Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 1 12. Evropský měnový systém 2 Dohoda o EMS přijata 1978 ­ Valéry Giscard d'Estaing, Helmut Schmidt volatilní kurz ohrožení pro společný trh politicky citlivé téma ­ Německo strach o oslabení DM ­ Francie nechtěla stát ve stínu Německa ­ začlenění malých zemí ­ Británie nechtěla fixní kurz 3 Dohoda o EMS žádná centrální měna rozlišení EMS a ERM EMS (European Monetary System) ­ členy všechny země EC ERM (Exchange Rate Mechanism) ­ nepovinná účast ­ součástí EMS 4 Pilíře ERM parity stanoveny bilaterálními smlouvami vzájemná podpora závazné dohody o přenastavení kurzu evropská měnová jednotka (ECU) 5 Síť parit všechny měny navzájem zafixovány pásmo fluktuace +-2,25% zcela evropský systém (bez vazby na USD, zlato) neexistovala centrální měna 6 Vzájemná podpora povinné intervence obou dotčených bank (tlak na posílení DM vůči FRF povinně intervenuje německá i francouzská CB) intervence neomezené (CB je nemohly ukončit dříve, než se kurz dostal do rozmezí +-2,25% okolo centrální parity) do intervencí se zapojovaly i ostatní CB Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 2 7 Přenastavení kurzu v případě, že neomezené intervence nevedou k cíli změny bilaterálních parit musí schválit všechny země ­ omezení zneužití devalvací ­ komplikovaná jednání multilaterální změny 8 European Currency Unit (ECU) košová jednotka (všechny měny EMS) váhy podle velikosti země a významnosti v evropském obchodě 1ECU:1USD oficiální zúčtovací jednotka nebyla to měna ­ fyzicky neexistovala ­ CB neuskutečňovaly ECU transakce 9 Flexibilní a kohezní EMS země, které nechtěly fixní kurz se nepřipojily k ERM hranice +-2,25% se přizpůsobovaly (Itálie, Španělsko, Portugalsko +-6%) existence silného kolektivního závazku automatických a neomezených intervencí 10 Varianty EMS 1979 ­ 1985 EMS-1, první fáze 1986 ­ 1992 EMS-1, druhá fáze 1993 ­ 1998 období přeměny EMS od roku 1999 EMS-2 11 Cíle monetární politiky nezávislost měnové politiky kontrola pohybu kapitálu stabilní směnný kurz nelze naplnit všechny cíle EMS-1(I.) nezávislost monetární politiky EMS-1(II.) stabilita směnného kurzu 12 Inflace v režimu fixního kurzu v zemi s vyšší mírou inflace dochází k reálné apreciaci Ex Im vnější nerovnováha (deficit OB) v zemi s nižší mírou inflace dochází k reálné depreciaci Ex Im vnější nerovnováha (přebytek OB) fixní kurz vyžaduje konvergenci inflace nebo časté přenastovování kurzu Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 3 13 Strategie EMS EMS-1 (I.) různé míry inflace systém založen na častém přizpůsobování směnných kurzů EMS-1 (II.) konvergence inflace systém založen na požadavku stabilního kurzu 14 Problém přenastavování kurzů v mezidobích země s vysokou inflací výrazně ztrácí konkurenceschopnost země s nízkými inflacemi využívaly nutnosti konsensu pří změně kurzu ­ prodlužovaly mezidobí ­ umožnily jen nejnutnější změny v kurzech nízko-inflační země byly dlouhodobě zvýhodněny v obchodu 15 Problém přenastavování kurzů jednoduchá předvídatelnost změny kurzu pro spekulanty spekulanti se zbavovali měn s vysokými inflacemi (předpoklad devalvace) spekulanti akumulovali měny s nízkými inflacemi (předpoklad revalvace) spekulativní nákupy umocňovaly nutnost přenastavit kurz 16 Problém konvergence inflace nízká inflace je v SR lepší než vysoká Německo ji nechtělo zvyšovat snižování inflace vede v SR k negativním jevům typu nezaměstnanost Francie se obávala snížení vydefinování optimální míry inflace je složitý politický problém 17 Přenastavování konvergence 1983 je FRF donucen 3x devalvovat vůči DM Francie mění politiku na pokles inflace pod úroveň Německa v reakci na změnu francouzské politiky také ostatní země usilují o pokles inflace alespoň na německou úroveň DM se stala kotvou, Bundesbanka byla napodobována ostatními 18 Problémy EMS Bundesbanka jediná prováděla nezávislou monetární politiku ostatní centrální banky napodobovaly Bundesbanku ostatní centrální banky požadovaly vytvoření měnové unie, aby mohly částečně ovlivňovat monetární politiku Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 4 19 Problémy EMS Itálii, Španělsku, Portugalsku aj. se nedařilo výrazně snížit inflaci v rámci EMS-1(II.) nedocházelo k přizpůsobování kurzů konkurenceschopnost těchto zemí tak byla výrazně oslabena země usilovaly o změnu systému 20 Krize EMS 1992 ­ 1993 spojení Německa vedlo k růstu inflace Bundesbanka reagovala silnou restrikcí ostatní země ji slepě následovaly Evropa s výjimkou Německa zaznamenávala malý hospodářský růst monetární restrikce situaci zhoršovala nedůvěra v EMS, podpora úvah na změny systému 21 Krize EMS 1992 ­ 1993 Maastrichtská smlouva prohlubovala měnovou integraci problémy s ratifikací hned v první zemi a to Dánsku impuls pro směnný trh, že důvěra k ERM resp. k možnosti EMU není silná spekulativní útoky na měny 22 Útoky na měny počátkem 90.let spekulativní útok na liru a libru, které se jevily jako nadhodnocené intervence obou centrálních bank Bundesbanka označila neomezené intervence za neracionální a proto je dále nepodporovala Itálie a Británie musely opustit ERM ERM je slabší než se připouštělo 23 Útoky na měny počátkem 90.let spekulace na měny Irska, Portugalska, Španělska, jevily se nadhodnocené spekulace se rozšířily i na ne-nadhodnocené měny Belgie, Dánska, Francie pro uchování ERM bylo rozšířeno pásmo na +-15% faktický konec ERM s fixními kurzy 24 Ponaučení z EMS-1 země byly nuceny snížit inflaci i za cenu krátkodobého hospodářského poklesu (Itálie, Francie...) chybí-li v zemi instituce k provádění nepopulárních opatření, pak mohou být ujednání typu ERM prospěšná Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 5 25 Ponaučení z EMS-1 režim fixního směnného kurzu vyžaduje vzdání se nezávislé monetární politiky fixní směnný kurz nefunguje, mají-li země odlišné ekonomické podmínky plná kapitálová mobilita znamená praktickou nemožnost neomezených intervencí 26 Ponaučení z EMS-1 spekulanti při fixním kurzu neprohrávají, pokud je kurz změněn vyhrávají, pokud je udržen neztrácejí monetární integrace se separátními měnami je velmi riskantní záležitost, jedním z řešení je měnová unie 27 Přeměna EMS stanovena podmínka, že každá země musí před vstupem do EMU být alespoň 2 roky v ERM Itálie respektovala podmínku a navrátila se do systému 1997 Británie označuje ERM jako zbytečný systém a po odejití se již nevrátila pozici Británie podporuje Švédsko 28 EMS-2 parity jsou definovány vůči euru (EMS-1 bilaterálně) euro je centrální měnou (EMS-1 neexistovala centrální měna) hranice fluktuace je +-15%, ale umožněno také +-2,25% (EMS-1 omezenost výběru pásma) 29 EMS-2 intervence jsou automatické a neomezené, ale ECB může tuto povinnost pozastavit (EMS-1 povinnost a automatičnost bez výjimek) více flexibilní a méně svazující systém 30 Podmínky pro nové členy EU nové členské země nemusely do ERM vstoupit hned nové členské země musí směřovat ke vstupu do měnové unie a tedy i ke vstupu do ERM