Monetární Josef M Katedra ekonomie EsF MU Úvod peněžní zásoba více než jen jedno číslo otázka procesu tvorby peněžní nabídky dnes proces ovlivněný mnoha subjekty částečné krytí a umělá rezervní aktiva: objemová elasticita systému Kvantifikace peněžní zásoby subjektivita peněžních aktiv: .. .technické vlastnosti aktiva hrají roli ... rozhodnutí o způsobu jeho použití je však na subjektu .. .stejné aktivum peněžním aktivem pro jednoho, pro druhého ne pro jednotlivce: peněžní aktiva to co umožní platit Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) . ..škálovaní aktiv dle likvidity - nejlikvidnější v v / penezni „penezovost" aktiv je vlastností, aktiva ji mají do určité míry ... nevhodné vymezovat uměle striktní hranici (pe něžní/nepeněžní) kde přirozeně není peněžní zásoba jednotlivce: jeho snadno aktivova telná kupní síla Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ...subjektivní: př. vypověditelná vklad, smlouva (stav. spoření) do indiv. peň. zásoby mimo aktiv vstoupí i úvěrový potenciál ... př.: úvěrový rámec - úv. linka (kontokorent) současné plat. systémy ve dvoustup. bank.: Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) konečná forma měny vždy použitelná k placení: základ peň. aktiv ... ovšem není peň. aktivem pro CB běžné účty u bank: konvertovatelne do konečné formy měny, ale další rizika ... zůstatek BÜ ve zvolené KB: obvykle peněžním aktivem pro nefin. subjekt Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ... někdy též pro KB (nostro účet) ... pro CB v domácí měně ne, v cizí někdy ano CB, KB, nefin. subj. tedy vidí peníze různě ... pro každého ale klíčovými pohledávky za někým peněžní aktiva z pohledu banky = rezervy Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ... pozor! X rezervy na krytí ztrát a rezervní fond (pasiva) Není-li uvedeno jinak mluví se o penízích z pohledu nefin. subj. individuální X společenská likvidita .. .jedinec může získat přístup na trh na úkor jiného - přesun likvidity Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ...součet možných individuálních objemů peněž nich toků X peněžní tok realizovatelný všemi spo IV v ecne ... přísně řečeno: celk. spol. likvidita omezena zásobou statků Peněžní zásoba společnosti: součet SOUČASNĚ snadno aktivovatelné kupní síly všech subjektů Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) .. .jedinec získá likviditu na úkor jiného každým prodejem, společnost nikoliv snaha o kvantifikaci spol. peň. zásoby: ... pokus „objektivizovať' peněžní aktiva z pohledu subjektů .. .zohlednění „penězovosti": více úrovní řezu většinou nezahrnutí úvěrových linek Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ..snaha zohlednění rozdílu mezi spol. a indiv ikviditou ... problémy zachytit nebankovní složky peň. zas Ml, M2, M3... indiv. X spol. likv.: ... akcie X dl. vklady Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) pasiva bank konvertovatelná do D aktiva která banky nakupují (emise nákupem) Emise komerčních bank peněžní aktiva dnes: zejména závazky KB a CB ■ změna jejich objemu: účetní operace v rozvaze agregovaná bilance BS (bez CB): ■ struktura bilance průměrné banky pohled BS (X KB) - „monobanka" Emise komerčních bank (pokr.) 2 727 616 124 857 54 23 24 449 226 PASIVA Vklady bank Vklady vlád Vklady klientů bvv / ezne - termín. Dluhové CP Kapitál a rez. Zahr. pasiva Jiná pasiva Emise komerčních bank (pokr.) Pokl. hotovost Běž. pohl. CB Dluhopisy st. a CB Běž. pohl. KB Ost. pohl. CB Ost. pohl. KB Běž. pohl. klienti Ost. pohl. klienti Dluhové CP Jiná aktiva 2 528 35 30 305 40 457 259 19 977 211 195 PASIVA Běž. záv. CB Běž. záv. KB Ost. záv. CB Ost. záv. KB Běž. záv. klienti Ost. záv. klienti Emit. dluh. CP Kapitál Emise komerčních bank (pokr.) položky rozvah KB ČR klienské úvěry klienské vklady rezervy devizové rezervy Emise komerčních účetní operace v rozvaze KB - účtuje se podvojně (+A/ / ;-a) výsledovka - zisk v P Emise komerčních bank (pokr.) příklady operací ■ hotovostní vklad a výběr hotovostní úvěr konverze běžných účtů v termínované z jednoho běžného účtu na jiný běžný účet Emise komerčních bank (pokr.) klíčové emisní operace ■ podvojnost běžného a úvěrového účtu V/ ■ -I X I o prípis a inkaso úroku poplatky a provize nákup aktiv a služeb bankou ■ mzdy zaměstnancům KB rozdělení zisku KB emise obligací KB Emise komerčních bank způsoby emise a struktura rozvah K úverová emise emise nákupem některé +P/-P operace - změna stn Emise komerčních bank (pokr.) neřešili jsme operace mezi bankami ■ skryty agregací rozvah jde zejména o přesuny rezerv neprojevují se přímo na stavech klientských účtů při pohledu na BS jako celek jsou z venku „neviditelné" Emise centrální banky peníze nejen pasiva KB ale i některá pasiva C B C B nevede nefin. sektoru účty - zejména obě- v ■ ŽIVO část konečné formy měny držena KB - zejména účty Emise centrálr AKTI> /A 7; Úvěry bani kám Úvěry vlád ám ] Úvěry klientům : Nemajetkové CP KB Vládní 1 CP Ost. r lema jetkove CP Domácí majetkové CP Zahraniční aktiva 6( Jiná a ktiva \ ií banky (pokr.) >6 0 L3 0 0 0 0 31 >0 PASIVA Oběživo Vklady bank Vklady vlád Vklady klientů Dluhové CP Kapitál a rezervy Zahraniční pasiva Jiná pasiva Emise centráln AKTIVA 762 Zlato 1 Pohl. vůči MMF 32 Pohl. vůči zahraničí 677 - vklady zahr. 76 - cenné papíry 601 Pohl. vůči bankám 0 Pohl. vůči klientům 37 Jiná aktiva 14 ií banky (pokr.) PASIVA 762 Obeživo \ Záv. vůči MMF 20 —7 / o v i r\ Zav. vuci zahr. o Záv. vůči bankám 470 - řepo operace 440 Vklady klientů 29 Emit. CP ( Záv. vůči státu 46 Kapitál a rezervy -57 Ostatní pasiva 3 Emise cen položky rozvahy C B devizové rezervy rezervy bank bw ■ ezivo trální banky (pokr.) CR Emise centrální banky (pokr.) způsoby emise centrální banky ■ CB emituje konečnou formu měny podobnými způsoby jako emitují KB odvozenou formu této měny v praxi je nejběžnější dva způsoby: úvěrová emise - diskontní operace emise nákupem cenných papírů a deviz race na volném trhu ope Emise centrální banky (pokr.) operace na volném trhu ■ obvykle kombinace promptního a termínového obchodu ■ s vlastní měnou: řepo ■ s devizami: swap ■ faktickou podstatou operací úvěr s fixní úrokovou sazbou (zajištěný CP či devizami) Emise centrální banky (pokr.) CB emituje vědomě především rezervy, hotovost se mění na popud veřejnosti přes KB Změny peněžní zásoby pro porozumění penězům třeba pochopit mechanismus kontaktů komerčních bank s centrální bankou pokud jde o celkový objem peněžní zásoby, je možno tento mechanismus na chvíli nevnímat a stupňovitost bankovnictví a jeho vnitřní procesy skrýt Změny peněžní zásoby (pokr.) měnový přehled ■ agregace bilance všech bank (KB i CB) konsolidujeme souhrnné bilance (zejm. rezerv) přesun nepeněžních položek pasiv do ost. aktiv pasiva: měnový agregát ■ aktiva: jeho protipoložky je to výkaz rozvahového typu lze snadno sledovat (podvojné) účtování Změny peněžní zásoby (pokr.) AKTIVA Cista zahr. aktiva Úvěr rezid. (i CP) - úvěr bez CP Úvěr vládě (i CP) Stálá aktiva Dlouhod. pas. bank - kapit. a rez. Ostatní 1651 912 493 116 -557 -195 -234 PASIVA (M3) Ml bvv ■ ezivo - běžné vklady M2-M1 M3-M2 Změny peněžní zásoby (pokr.) hlavní faktory vzniku peněžní zásoby - úvěrové emise soukromému sektoru úvěrová emise vládě V/l I XI ivl|0 I ■ v/r prihv devizových prostředku ze zahraničí příliv deviz buď se nárůst deviz, pasiv domácích bank nebo jejich konverze a nárůst vkladů v domácí měně ^^^^^^^^^^^^^^StM3^V^3u^Q^33^^u£^E^^£9 Možnosti peněžní emise (pokr.) Banka může emitovat libovolné množství peněz, neshledají-li se však s poptávkou, budou bance navráceny. Banka je v úvěrování omezena pasivy jako každý subjekt, závislá na ochotě veřejnosti ji financovat. emisi omezuje konkurence i emise jedné KB omezena konkurencí u BS situace jiná než u jedné KB BS v celku cca. monopol v emisi peň. aktiv Možnosti peněžní emise (pokr.) neomezenost emise bank ■ útěk k rezervám: přesun k jiným závazkům BS synchronizovaná emise KB: není přelévání rezerv vzájemné úvěrování: přesuny rezerv nevadí Možnosti peněžní emise (pokr.) částečné krytí a emise KB ■ částečné krytí emise KB: stálá hrozba i řízení rezervního poměru u KB v/ / i ■ ■ i ■ i v /1 v řízeni multiphkacniho pomeru i brzda emise konkurencí KB x CB Možnosti peněžní emise (pokr.) multiplikace rezerv v peníze" ■ proces přizpůsobování pasiv KB a rezerv i změna rezerv —» postupná změna emis. chování / v / / zejména zmena v úverovaní Možnosti Klíčové pro pocr zkoumat, kdo tyt( úvěrová emise KE ■ záměr klientů I ■ vůle bank posk w r penezni emise (pokr.) íopení změn peněžní zásoby je d změny může docílit. I a agenti Dank čerpat úvěr ;ytnout úvěry Možnosti peněžní emise (pokr.) úvěrová deemise KB ■ úvěr splácí pouze subjekt co jej čerpal ■ zpravidla splácí dle splátkového plánu ■ ani při všeobecném nadbytku peněz nemusí k úvěrové deemisi docházet ■ subjekty které čerpaly úvěry prostředky utratily ■ neexistují-li call loans, KB proces neovlivní ■ nelze-li splatit dříve, ani úvěrovaní neovlivní Možnosti peněžní emise (pokr.) Do ekonomiky se úvěrově peníze dostanou snadno prostřednictvím nemnoha úvěrovaných, opačnou cestu zpět však hledají těžko. U V / I ■ I vx / o v verova deemiseje podřízena jiným principům nez snižování množství peněz v oběhu. Možnosti peněžní emise (pokr.) agenti přílivu a odlivu deviz ■ jde o pohyby platební bilance i obchodní platby za zboží a služeb: stabilnější investiční a finanční aktivity: dynamičtější i různé transfery ■ agenty nefin. obchodníci i fin. subjekty V / . ' I I O V I I V/ / V I I menová motivace pohybu někdy prima někdy mi neprima Možnosti peněžní emise (pokr.) hospodaření státního rozpočtu ■ primárním agentem emise a deemise stát i obvykle ryze nemonetární zájem projeví se při monetizaci st. dluhu i druhotnými agenty proto dnes CB a KB Možnosti peněžní emise (pokr.) Existuje celá řada agentů peněžní emise a deemise. KB jsou aktivními agenty jen při některých jejich způsobech a zejména při deemisi je jejich role omezená. Ačkoliv každý jedinec dokáže snížit svou peněžní držbu, společnost jako celek to může dělat pouze velmi omezenými způsoby - společnost akceptuje nominální peněžní zásobu. Řízení peněžní nabídky Friedmanův model řízení peněžní zásoby i při znalosti koeficientu multiplikace KB ■ ... a schopnosti řídit objem rezerv KB ... lze řídit objem emise KB to je podstatou modelu Friedmanova návrhu při znalosti peněžního multiplikátoru m X V/ I ■ . V XIX ... se ma ndit menová baze MB Řízení peněžní nabídky (pokr.) řízení měnové baze centrální bankou 3(= R + C) - pasivum CB, kvantifikace konečné formy měny ■ CB nedokáže určovat strukturu MB, mění ji rozhodnutí klientů KB ■ CB však z vlastní iniciativy mění objem R ■ ... (zejména operacemi na vol. trhu) ■ ... a tím dokáže řídit MB jako celek Řízení peněžní nabídky (| znalost peněžního multiplikátoru - pokud: M = C+vklady u bank ... struktura M známa ... rezervní pomer r znám Řízení peněžní nabídky (pokr.) koncept exogenních peněz - CB řídí MB a zná m => řídí M V/ IX V/ V/ I -X ■ >^v i ndi nepřímo - primo poskytuji jen G peněžní nabídka pod kontrolou CB: exogénni peníze i přepoklad mon. polit, založené na M Řízení peněžní nabídky (pokr.) otázka kauzalit modelu má-li z toho něco plynout, je třeba identifikovat závislé a nezávislé proměnné Friedmanův model exogenních peněz předpokládá MB.m^M Řízení peněžní nabídky (pokr.) neúspechy praxe řízeni penezni zásoby ■ neúspěchy CB deklarujících snahu cílovat peněžní zásobu Fed 80. léla 20. st., ČNB 90. léla 20. st. i nedodržování vlastních cílů řízení M možná né tak snadné Řízení peněžní nabídky (pokr.) primát komerčních bank v peněžní emisi ■ možná ne MB,m —» M nýbrž opačné příčin-nosti ■ KB: existující portfolio úvěrů, v krátké době neměnné ■ snaha úvěrovat tak, aby se dodržel r ■ pokud ale M vzroste nad zamýšlený poměr ■ ... neřešitelný likviditní problém systému KB mmÁMéMSSMjSĚjMlĚMJj^ Řízení peněžní nabídky (pokr.) problémy likvidity BS kvůli nedodržení r ■ tlaky na mezi bankovním trhu rezerv i výrazný růstu úrokových sazeb v případě povinnosti PMR životní ohrožení KB i (nedodržení PMR jako důvod runu) ■ vyhrocená situace sys. nedostatku likvidity Řízení peněžní nabídky (pokr.) LLR a endogenita peněz ■ sytémovou ilikviditu BS řeší LLR ■ CB nenechá „padnout" zdravou banku, která náhodou nedodrží r ■ krajní případ: KB emitují nezávisle na r, m a R, CB přizpůsobí R (a MB) dle potřeby: obrácené kauzality ■ klíčovým nástrojem mon. pol. pak „nezávazné konzultace" Řízení peněžní nabídky (pokr.) endogenní peníze ■ více možných zdůvodnění i konflikt LLR a řízení peněžní zásoby finanční inovace - peníze mimo BS i druhotná zadluženost podniků ■ zastávají např. postkeynesiáni Řízení peněžní nabídky (pokr.) Stejně jako kolize LLR a řízení M, existuje i kolize řízení M a řízení i (které v sobě samo obsahuje prvky LLR). Nademisi M vůči R „napraví" LLR navýšením R a nastartovanou inflaci tím potvrdí.