VNĚJŠÍ HOSPODÁŘSKÁ POLITIKA – 2. část

                                          Kursová politika

Tomáš Paleta



Katedra ekonomie, č. 604

Konzultační hodiny: individuálně

paleta@mail.muni.cz



                                               Obsah

n    Struktura podle KRUGMAN, P. R. – OBSTFELD, M. (2003) International Economics. Theory and
Policy. (kap. 13, 14, 15, 17, 18, 19)



n    1. Směnné kurzy a devizové trhy

n    2. Peníze, úrokové sazby a směnné kurzy

n    3. Cenová hladina a směnný kurz v dlouhém období

n    4. Fixní směnný kurz a devizové intervence

n    5. Mezinárodní měnový systém 1870 – 1973

n    6. Hospodářská politika a její koordinace v systému plovoucích kurzů





                                  1. Směnné kurzy a devizové trhy









13. kapitola Krugman – Obstfeld

                                         Základní problémy

n    Směnný kurz umožňuje převést ceny v různých zemích do srovnatelných údajů.

n    Směnný kurz je determinován stejně jako cena jiných aktiv.



n    Hlavním cílem této kapitoly je ukázat:

  !    Jak je měnový kurz determinován?

  !    Jaká je role směnného kurzu v mezinárodním obchodě?

                   1.1 Teorie determinace směnného                         kurzu

1. Teorie platební bilance

n    funkce salda běžného účtu PB

  !    absolutní verze teorie PPP

  !    zákon jedné ceny

  

  

2. Monetární teorie

n    vliv peněžní zásoby

n    inflační očekávání

  !    relativní verze PPP

  !     inflační diferenciál



3. Teorie trhu aktiv

n    měny = finanční aktiva TH kurs = cena

n    výnosnost

n    racionální očekávání

  !    úrokový diferenciál

  

4. Teorie portfolia

n    funkce finančního účtu PB

n    riziko

n    výnosnost

  !    úrokový diferenciál

  

5. Teorie přestřelování

n    nepružné přizpůsobování kursu změnám M, π

n    oscilace kursů

  

                              1.2 Měnový kurz a mezinárodní transakce

n    Směnný kurz může být udáván dvěma způsoby: přímo a nepřímo



n    Slouží k  porovnání cen mezi dvěma zeměmi



n    Existují dva typy změny  kurzy:

  !    Apreciace

  !    Depreciace





     



Směnný kurz a relativní ceny



n    Poptávka po importu a exportu je ovlivněna relativními cenami.



n    Apreciace domácí měny:

  !    Zvyšuje relativní ceny exportu

  !    Snižuje relativní ceny importu

  

n    Depreciace domácí měny:

  !    Snižuje relativní ceny exportu

  !    Zvyšuje relativní ceny exportu



                                          1.3 Devizový trh

n    Směnné kurzy jsou determinovány na devizovém trhu.



n    Hlavními účastníky devizového trhu jsou:

    n    Komerční banky

    n    Mezinárodní korporace

    n    Nebankovní finanční instituce

    n    Centrální banky

    

n    Za většinou obchodů na devizovém trhu stojí mezibankovní operace.

    



Charakteristika trhu



n    V posledních letech prudký růst objemu obchodů.



n    Hlavních centra obchodu s měnami jsou: Londýn, New York, Tokyo, Frankfurt, a Singapur.



n    Integrace finančních center způsobila, že není možná žádná významná arbitráž.



n    Zprostředkovací měna (vehicle currency)

  !    2001 ®  90% mezibankovních transakcí směna US $







n    Spotový a forwardový kurz

  

n    Swapové měnové obchody

  !    Spotový prodej a forwardový nákup

  

n    Futures a Opce





Devizová arbitráž

                               1.4 Poptávka po zahraničních aktivech

Faktory ovlivňují D po bankovních depozitech v cizí měně:



n    Aktiva a jejich výnosnost

  !    Výnosnost aktiv versus reálná míra výnosnosti

  

n    Riziko a likvidita



TH rozhodování: Jak se změní i a ER?





Směnný kurz a výnosnost aktiv



n    úroková sazba

n    očekávané změny směnného kurzu.

n    dolarová výnosnost euro depozit.



Jednoduché pravidlo:

    Dolarová výnosnost euro depozit je přibližně rovna euro úrokovým sazbám plus míra depreciace
    dolaru vůči euru.

  





  Očekávaný rozdíl návratnosti mezi depozity v eurech a dolarech je:

  

 R[$] - [R[€] +  (E^e[$/ €]  - E[$/€]  ) / E[$/€]  ]  =  R[$] - R[€] - (E^e[$/€] -E[$/€]  ) /
E[$/€]  

                                                



      kde:

                            R[$]            = úroková sazba na jednoletá dolarová depozita

                            R[€ ] = dnešní úroková sazba na jednoletá euro
depozita                        E[$/€]           = dnešní směnný kurz dolar/euro (počet dolarů za
euro)

                           E^e[$/€]          = směnný kurz dolar/euro, který je očekávaný za rok









Výnosnost, riziko, a likvidita na devizovém trhu



n    Poptávka po zahraničních aktivech závisí nejen na výnosnosti, ale také na riziku a likviditě,



n    zde je ale ignorujeme…

    





Úroková parita: základní podmínky rovnováhy



n    Devizový trh je v rovnováze pokud depozita ve všech měnách nabízejí stejnou míru výnosnosti.

  !    Očekávaná výnosnost je rovna, pokud platí:

             

        R[$] = R[€] +  (E^e[$/€] - E[$/€]) / E[$/€]               

  

n    Dnešní depreciace domácí měny snižuje očekávaný výnos ze zahraničních depozit.







Rovnovážný směnný kurz



n    Směnný kurz se vždy přizpůsobí, aby zachovával úrokovou paritu.



n    Pokládejme za dané:

  !    dolarovou úrokovou sazbu R[$],

  !    euro úrokovou sazbu R[€],

  !    očekávaný budoucí směnný kurz dolar/euro E^e[$/€].

  



                                    1.5 Úrokové míry, očekávání
                                                      a rovnováha

n    Růst úrokových měr placených na depozita v určité měně způsobí apreciaci této měny vůči
zahraničním měnám.



n    Růst očekávaného budoucího směnného kurz způsobí růst současného kurzu.

  





                                              Shrnutí

n    Směnný kurz hraje roli v rozhodování o utrácení, protože nám umožňuje přeložit ceny v různých
zemích do porovnatelných položek.



n    Depreciace (apreciace) domácí měny vůči měnám zahraničním činí exporty levnější (dražší) a
importy dražší (levnější).



n    Směný kurz je determinován na devizovém trhu.





n    Důležitou kategorií směnných obchodů jsou forwardové obchody.



n    Nejsprávnější je nahlížet na směnný kurz jako na cenu aktiva samu o sobě.



n    Výnosnost depozit obchodovaných na devizových trzích závisí na úrokových sazbách, a očekávaných
změnách směnného kurzu.









n    Rovnováha na devizovém trhu vyžaduje splnění úrokové parity.



n    Za daných úrokových sazeb a daných očekáváních budoucího směnného kurzu, úroková parita říká
jaký je současný rovnovážný směnný kurz.



n    Růst dolarových (euro) úrokových sazeb způsobí apreciaci (depreciaci) dolaru vůči euru.



n    Současný směnný kurz se mění se změnami jeho očekávané budoucí úrovně.