3. Cenová hladina a měnový kurz
                                                v dlouhém období









15. kapitola Krugman – Obstfeld

                                         Základní problémy

n    Model chování dlouhodobého směnného kurzu znázorňuje soustavu, v níž účastníci trhu aktiv
předpovídají budoucí směnný kurz.



n    Předpovědi dlouhodobých pohybů směnných kurzů jsou důležité také z krátkodobého hlediska.







n    Hlavním cílem této kapitoly je ukázat:

  !    Jak v dlouhém období determinuje národní cenová hladina  úrokové sazby a relativní ceny
  (směnné relace)?

                                       3.1 Parita kupní síly

Zákon jedné ceny:



n    Identická zboží prodávaná v rozdílných zemích musí být prodávána za stejnou cenu, pokud je
jejich cena vyjádřena v jedné měně.



Teorie parity kupní síly (PPP)



n    Měnový kurz mezi měnami dvou zemí je roven poměru jejich cenových úrovní.

n    Porovnává průměrné ceny mezi zeměmi.



n    Tvrdí, že směnný kurz dollar/euro je:

  

                      E[$/€] = P[US]/P[E ] [                                          



]      kde:

                        P[US] je dolarová cena referenčního produktového koše
                                                                            prodávaného v
USA          P[E] je cena stejného koše v Evropě v eurech



n    Převedením rovnice získáme:



                                     P[US]  = (E[$/€]) x (P[E])





n    PPP  tvrdí, že cenové hladiny všech zemí jsou stejné, pokud jsou měřeny ve stejné měně.



Vztah mezi PPP a zákonem jedné ceny



n    Zákon jedné ceny se týká jednotlivých komodit, zatímco PPP se týká celkové cenové úrovně.



n    Pokud zákon jedné ceny platí pro každou komoditu, PPP musí automaticky platit pro stejné
referenční koše mezi zeměmi.



n    Zastánci teorie PPP argumentují, že její platnost nevyžaduje absolutní platnost zákona jedné
ceny.





Absolutní PPP a relativní PPP



n    Absolutní PPP

  !    Říká, že směnný kurz se rovná relativní cenové úrovni.

  

n    Relativní PPP

  !    Říká, že procentní změna směnného kurzu mezi dvěma měnami v jakémkoli časovém úseku se rovná
  rozdílu mezi procentní změnou jejich cenových hladin.

  

  !    Relativní PPP mezi USA a Evropou by se dala vyjádřit:

          (E[$/€,t ] - E[$/€, t –1])/E[$/€, t –1] [   ]=   p[US, t] - p[E, t               ]

    

    kde:    p[t] = míra inflace

  



                   3.2 Model dlouhodobého směnného         kurzu založený na PPP

Peněžní přístup k měnovému kurzu

n    jak na sebe v dlouhém období navzájem působí peněžní faktory a měnový kurz.

  

n    Základní rovnice peněžního přístupu

  !    Cenová hladina může být vyjádřena domácí poptávkou po penězích a jejich nabídkou:

  

    n    V USA:

                         P[US] [  ]=   M^s[US]/L (R[$], Y[US])                      

  

    n    V Evropě:

                          P[E] [  ]=   M^s[E]/L (R[€], Y[E])                  



Dlouhodobé efektů na směnný kurz:



n    Vzrůst nabídky peněz v USA způsobí proporcionální dlouhodobou depreciaci dolaru vůči euru. Růst
nabídky peněz    v Evropě způsobí apreciaci dolaru.



n    Růst úrokových sazeb na aktiva denominovaná v dolarech  způsobí depreciaci  dolaru vůči euru.

  

n    Růst produktu v USA způsobí apreciaci dolaru vůči euru





Pokračující inflace, úroková parita a PPP



n    Růst nabídky peněz konstantním tempem má časem za následek pokračující růst cenové úrovně ve
stejném tempu.

  !    Změny dlouhodobé inflace nemají vliv na výstup při plné zaměstnanosti ani na dlouhodobou
  úroveň relativních cen zboží a služeb.

  

n    Úroková sazba v dlouhém období není na tempu růstu nabídky peněz nezávislá.

  !    Mění se očekávaná inflace



n    Rozdíl mezinárodních úrokových sazeb je rozdílem mezi očekávanými národními mírami inflace:

             

                      R[$ ] - R[€] = p^e[US ] - p^e                          

  

  

  

Fisherův efekt



Růst (pokles) očekávané inflace v zemi povede ke stejnému růstu (poklesu) úrokových sazeb na aktiva
v dané měně.

  

  [

                                                 ]



n    dolarová úroková sazba vzroste, protože lidé očekávají rychlejší budoucí růst nabídky peněz a
depreciaci dolaru,



n    růst úrokové sazby je spojen s vyšší očekávanou inflací a okamžitou depreciací měny.





                                       3.3 Problém platnosti
                                          zákona jedné ceny a PPP

n    Empirická podpora pro PPP a zákon jedné ceny v datech minulých let je slabá:



  !    Ceny identických produktových košů se mezi zeměmi, po konverzi na jednu měnu, výrazně liší.

  

  !    Relativní  PPP je někdy přiměřeně podpořena vývojem dat, ale i tak funguje slabě.





Selhání empirického potvrzení PPP a zákona jedné ceny má několik důvodů:

n    obchodní bariéry a neobchodovatelné zboží,

n    odchylky od dokonalé konkurence,

n    mezinárodní odchylky v měření cenové hladiny,

n    časová nekonzistence.





Obchodní bariéry a neobchodovatelné zboží



n    Dopravní náklady a vládní omezení obchodu dělají obchod nákladnějším a někdy vytvářejí
neobchodovatelné statky.

  !    Čím vyšší jsou přepravní náklady, o to větší je rozsah, ve kterém se může směnný kurz
  pohybovat.

  

  

  



Odchylky od dokonalé konkurence



n    Pokud se současně vyskytnou obchodní bariéry a nedokonale konkurenční trhy, vztah mezi úrovněmi
národních cenových hladin ještě zeslábne.



n    Tvorba cen s ohledem na trh:

  !    firma může prodávat stejný produkt za rozdílné ceny na rozdílných trzích,

  !    to odráží rozdílné úrovně poptávky v jednotlivých zemích.



Mezinárodní rozdíly v měření cenových hladin



n    Vládní nástroje měření cenové hladiny se v každé zemi liší, protože lidé v jednotlivých zemích
utrácejí své příjmy rozdílným způsobem.

  

  

PPP v krátkém a dlouhém období



n    Odchylky od PPP mohou být krátkodobě vyšší než dlouhodobě.



                  3.4  Obecný model dlouhodobého                    měnového kurzu

Reálný směnný kurz



n    Nástroj srovnávající ceny zboží a služeb v jedné zemi s ostatními. 



n    Definován v jednotkách nominálního směnného kurzu a cenové hladiny.



n    Reálný směnný kurz dolar/euro je dolarová cena evropského koše vzhledem k americkému:



                                       q[$/€]    =   (E[$/€] x P[E])  /  P[US ] [          
              ]        



n    Reálná depreciace dolaru vůči euru, tzn. vzrůst reálného kurzu dolar/euro:

  !    pokles kupní síly dolaru na území EMU vzhledem k jeho kupní síle v rámci USA,

  !    nebo alternativně, pokles kupní síly amerického koše vyjádřeného hodnotou koše evropského.

  

    

n    apreciace naopak.



  



Poptávka, nabídka a dlouhodobý reálný směnný kurz



n    Když PPP neplatí, závisí dlouhodobé hodnoty reálného směnného kurzu na stavu poptávky a
nabídky:



  !    Růst (pokles) světové relativní poptávky po americké produkci způsobí v dlouhém období
  reálnou apreciaci (depreciaci) dolaru vůči euru.

  

  !    Relativní růst výkonu v USA (Evropě) způsobí v dlouhém období reálnou depreciaci (apreciaci)
  dolaru vůči euru.

  



Nominální a reálný měnový kurz v dlouhodobé rovnováze



n    Změny národních M[S] a M[D] způsobí v dlouhém období proporcionální změnu nominálních směnných
kurzů a poměrů mezinárodních cenových hladin TH teorie relativní PPP.



n    Nominální směnný kurz dolar/euro odpovídá reálnému směnnému kurzu dolar/euro vynásobenému
poměrem cenových hladin v USA a Evropě:

                  E [$/€] = q[$/€] x (P[US]/P[E])  

              

n    Za daného reálného kurzu dolar/euro změny poptávky nebo nabídky v Evropě nebo USA ovlivní
dlouhodobý nominální kurz, jak postuluje peněžní přístup.



n    Nejdůležitější determinanty dlouhodobých výkyvů nominálního směnného kurzu:



  !    posun úrovně relativní nabídky peněz

  !    posun tempa růstu relativní nabídky peněz

  !    změna relativní poptávky po produkci

  !    změna relativní nabídky produkce.

  

n    Pokud jsou všechny poruchy peněžního původu, měnový kurz je dlouhodobě shodný s úrovní podle
relativní PPP.



n    Pokud se poruchy vyskytnou na trhu výstupu, měnový kurz se neřídí teorií relativní PPP ani v
dlouhém období.

  

  







                3.5 Rozdíly mezinárodních úrokových      sazeb a reálny měnový kurz

n    Rozdíly úrokových sazeb mezi zeměmi nezávisí jen na rozdílech v očekávané inflaci, ale také na
očekávané změně reálného měnového kurzu.



n    Vztah mezi očekávanou změnou reálného měnového kurzu, očekávanou změnou nominálního kurzu a
očekávanou inflací:

       (q^e[$/€] - q[$/€])/q[$/€]   =   [(E^e[$/€] - E[$/€])/E[$/€]]   –  (p^e[US ] - p^e[E])





n    Mezinárodní úrokový rozdíl  - spojení s podmínkami úrokové parity:

                     R[$] - R[€] = [(q^e[$/€] - q[$/€])/q[$/€]] + (p^e[US ] - p^e[E]) 

                                             ^        

  !    Tedy, rozdíl dolar-euro úroků je složen ze dvou komponent:

    n    Očekávanou depreciací reálného kurzu dolaru vůči euru

    n    Očekávaným inflačním diferenciálem mezi USA a Evropou

    

  !    Pokud trh očekává, že převáží relativní PPP, rozdíl dolarových a euro úroků je dán jen
  rozdílem očekávané inflace mezi USA a Evropou.





n    Očekávaná reálná úroková míra (r^e) je nominální úroková míra (R)  mínus  očekávaná míra
inflace (p^e).



n    Rozdíl očekávaných úrokových měr mezi USA a Evropou je roven:



                       r^e[US] – r^e[E] = (R[$] - p^e[US]) - (R [€] - p^e[E])





Reálná úroková parita:

                 r^e[US] – r^e[E] = (q^e[$/€] - q[$/€])/q[$/€] ^                   



    



n    Rovnice, za níž platí reálná úroková parita, vysvětluje rozdíly v očekávané reálné úrokové míře
pomocí očekávaných pohybů reálných měnových kurzů.



n    Očekávané reálné úrokové míry v rozdílných zemích nemusí být shodné ani v dlouhém období, pokud
se očekává pokračování změn na trhu výstupů.

   Růst peněžní zásoby a dolarové úrokové sazby a směnný kurs Dolar/Euro (flexibilní ceny zboží)

                             Kniha na prázdniny J aneb hit tohoto týdne

n    Dovolte, prosím, u nás si každý může kupovat a prodávat, co je mu libo. Nikdo ho přece nenutí,
aby z té pistole střílel. Ovšem zároveň mu také nikdo nemůže zakázat, aby z ní vystřelil. To by bylo
neodpustitelné omezování svobody podnikání. U nás má každý právo podnikat, co uzná za vhodné. Navíc
jakýkoli zákaz v této oblasti by byl porušením výlučných práv policie. Ta přece existuje proto, aby
bojovala proti zločincům. Kdyby zločinci přestali páchat zločiny, policie by ztratila svůj smysl,
policajti by přišli o dobrá místa, byli by bez práce, vzrostla by nezaměstnanost a rovnováha naší
společnosti by byla porušena



                                             Shrnutí   

n    Absolutní PPP říká, že kupní síla jakékoliv měny je stejná v jakékoliv zemi a plyne z ní i
platnost relativní PPP.



n    Relativní PPP předvídá, že se procentní změna směnného kurzu bude rovnat rozdílu národních měr
inflace.



n    Peněžní přístup k měnovému kurzu užívá PPP  k vysvětlení dlouhodobého chování směnného kurzu
výhradně v rámci poptávky a nabídky po penězích.



n    Empirická podpora pro PPP a zákon jedné ceny je v posledních datech slabá.



n    Odchylky od relativní PPP mohou být nahlíženy jako změny v reálném měnovém kurzu země.



n    Postupný nárůst peněžní zásoby země vede k proporcionálnímu vzrůstu její cenové hladiny a
proporcionálnímu poklesu hodnoty směnného kurzu její měny.



n    Podmínka (reálné) úrokové parity srovnává mezinárodní rozdíly v nominálních (reálných)
úrokových sazbách k očekávané procentní změně nominálního (reálného) směnného kurzu.