5. Historie využití fixního                     směnného kurzu









                                                                     18. kapitola Krugman – Obstfeld

                                         Základní problémy

n    Vzájemná závislost otevřených ekonomik způsobuje obtížnější dosažení makroekonomických cílů
(zaměstnanosti a cenové stability) pomocí HP nástrojů.



n    Kanály závislosti otevřených ekonomik závisí na měnovém režimu a systému směnných kurzů.





n    Hlavním cílem této kapitoly je ukázat:

  !    Jakým způsobem byl fixní směnný kurs používán a jaký byl jeho dopad na makroekonomický vývoj?

                                      5.1 Makroekonomické cíle
                                               otevřené ekonomiky

n    V otevřených ekonomikách jsou tvůrci politik motivováni dvěma cíli:

  !    vnitřní rovnováha - plná zaměstnanost domácích zdrojů a stabilita domácí cenové hladiny.

  !    vnější rovnováha - BÚ PB není ani v přílišném deficitu ani ve výrazném přebytku.

  

Vnitřní rovnováha

n    Ne- a pře- zaměstnanost vede k pohybům cenové hladiny, které omezují efektivnost ekonomiky.



n    Aby vláda zabránila cenové nestabilitě, musí:

  !    Zabránit výrazným relativním změnám AD vzhledem k úrovni plné zaměstnanosti.

  !    Zajistit, aby M^S nerostla příliš rychle ani příliš pomalu.

  



Vnější rovnováha



n    Zaměřená na externí transakce ekonomiky, kde nelze aplikovat požadavky na plnou zaměstnanost
nebo cenovou stabilitu

  

n    Zahraniční obchod dané ekonomiky může způsobit makroekonomické problémy v závislosti na
několika faktorech:

  !    Specifické okolnosti v ekonomice

  !    Stav vnějšího světa

  !    Institucionální rámec ovládající ekonomické vztahy s okolním světem.

  

    

    

  

  



n    Problémy s nadměrnými deficity běžného účtu PB:



  !    může ukazovat na dočasně zvýšenou spotřebu plynoucí z špatně zvolených vládních politik.

  !    může podkopávat důvěru zahraničních investorů a vést ke krizi z přílišného zadlužení.

  

  

n    Problémy s nadměrnými přebytky BÚ PB:



  !    znamená nižší zahraniční investice v domácích podnicích a zařízení.

  !    může způsobit domácí (věřitelské) ekonomice potencionální problémy se splacením dluhů.

  !    může být nevyhovující z politických důvodů.

    

    

  

                5.2 Makroekonomická politika období    zlatého standardu, 1870-1914

Vnější rovnováha při zlatém standardu



n    Centrální banky

  !    udržování oficiální zlaté parity mezi národní měnou a zlatem.

  !    nutnost držby dostatečné zásoby měnového zlata.

  !    platební bilance země byla v rovnováze, pokud součet běžného, kapitálového a nerezervní části
  finančního účtu byl roven nule.

  

n    Vlády

  !    směrem k běžnému účtu politika laissez-faire.





Humův mechanismus (toku drahých kovů)



n    automatické současné dosažení rovnováhy platebních bilancí všech zemí.

n    toky zlata doprovázející deficity nebo přebytky způsobují cenové změny, které omezují
nerovnováhy běžného účtu a navracejí všechny země k vnější rovnováze.



n    Realita

  !    pro země zvyšující zásobu zlata jen malý motiv k dodržování tohoto pravidla.

  !    země často jednaly opačně a sterilizovaly toky zlata.

                   5.3 Meziválečná krize systému,                       1918-1939

n    Vypuknutím 1. světové války v roce 1914 byl zlatý standard ukončen.

  !    Meziválečná léta byla poznamenána výraznou ekonomickou nestabilitou.

  !    Reparační platby vedly v Evropě k epizodám hyperinflace.



n    Krátký návrat ke zlatu

  !    1919 - USA návrat ke zlatu

  !    1922 - skupina zemí (Británie, Francie, Itálie a Japonsko) se shodla na programu celkového
  návratu ke zlatému standardu a kooperaci centrálních bank při dosahování cílů vnitřní a vnější
  rovnováhy.

  



  !    1925 - Británie se vrátila ke zlatému standardu

  !    1929 - Velká krize byla následována krachy bank v celém světě.

  !    1931- Británie opouští zlato

  

n    Mezinárodní ekonomická desintedrace

  !    Během Velké krize bylo mnoho zemí ekonomicky poškozeno.

  !    Hlavní ekonomická škoda plynula z restrikcí mezinárodního obchodu a plateb.

  !    Politika ožebračování sousedů vyprovokovala odvetná opatření a vedla k desintegraci světové
  ekonomiky.

  !    Situace všech zemí mohla být lepší, pokud by docházelo k mezinárodní spolupráci TH

                                                Bretton Woodská dohoda

    





                                     5.4 Bretton Woodský systém
                                       a Mezinárodní měnový fond

n    Mezinárodní měnový fond (IMF)

  !    červen 1944 - 44 zemí se dohodlo na systému fixních kurzů.

  !    všechny měny měly fixní sazbu k US dolaru a dolar měl neměnnou cenu vůči zlatu ($35 za unci).

  !    půjčky zemím s deficitem BÚ.

  !    požadavek volné směnitelnosti měn.



Cíle IMF

n    možnost zemí dosahovat vnější rovnováhu, aniž by musely obětovat vnitřní cíle nebo fixní kurz.

n    dva hlavní principy:

  !    úvěrové facility

  !    přizpůsobitelné parity



n    Směnitelnost

  !    Stanovy IMF vyžadovaly směnitelnost jen pro transakce na běžném účtu.



n    Změna vnímání vnější rovnováhy

  !    Období „nedostatku dolaru“ – poválečná obnova TH financování nezbytných nákupů z USA

  !    Marshallův  plán (1948): dolarové granty USA pro evropské země.

      

Spekulativní kapitálové toky a krize

n    zvýšená mobilita domácího kapitálu - deficity a přebytky běžného účtu získaly na významnosti:

  !    Země s velkým deficitem BÚ mohou být podle stanov IMF  podezřívány z toho, že jsou v
  „fundamentální nerovnováze“.

  !    Země s vysokým přebytkem BÚ mohou být trhem nahlíženy jako kandidáti na revalvaci.





Politika měnící výdaje a politika přesunující výdaje



n    mění úroveň celkové poptávky po zboží a službách v ekonomice.

n    mění směr poptávky - přesouvá se mezi domácím produktem a importy.

  

n    Jak politika měnící tak přesunující výdaje jsou nezbytné pro dosažení vnitřní a vnější
rovnováhy.

    

  



Problémy vnější rovnováhy v USA



n    USA zodpovídaly za udržení ceny zlata na $35 za unci a směnitelnost U$ do zlata.



n    Zahraniční CB držely dolary nesoucí úrok a reprezentující mezinárodní měnu „par excellence“.



n    Zahraniční držba dolarů rostla do té doby, dokud nepřesáhla zlaté rezervy USA a ty je nemohly
obnovit.



n    Vytvoření umělého aktiva - Zvláštní práva čerpání (SDR).

  



Světová inflace a přesun k plovoucím kurzům



n    Akcelerace americké inflace koncem 60. let byla celosvětovým fenoménem.



n    Pokud země rezervní měny zrychlí růst peněžní zásoby, jedním z efektů je automatické zvýšení
měr růstu peněžní zásoby a inflace v zahraničí.



n    Hospodářská politika USA na konci 60. let pomohla ke zhroucení Bretton Woodského systému
začátkem roku 1973.





                   5.5 Použití systému fixního kursu   v období po Bretton Woods

n    Odklon od fixních kursů

  !    nezávislé rozvinuté země

  !    samovolný rozpad po měnových krizích



n    Využití fixního kursu a jeho variant

  !    rozvojové země závislé na silných obchodních partnerech

  !    země překonávající vnitřní nestabilitu

  !    integrační uskupení

  



Návrhy reformy mezinárodního měnového systému



n    Williamsonova teorie limitovaných pásem



  !    směnné kursy všech nejvýznamnějších světových měn navzájem provázat pomocí pevně stanovených
  a limitovaných fluktuačních pásem (tzv. target zone system)

  !    pro každou z měn vypočítat ústřední kurs jako základní rovnovážný efektivní kurs (Fundamental
  Equilibrium Effective Exchange Rate – FEEER

  !    FEEER periodicky přizpůsobovat, pokud dojde ke změnám základních makroekonomických ukazatelů

  !    měkce vymezené fluktuační pásmo s povolenou odchylkou 10% každým směrem.



n    McKinnonova teorie globálních měnových limitů



  !    volatilita směnných kursů je způsobena procesem substituce jednotlivých měn - poptávka po
  držbě portfolia národních měn je poměrně stabilní, ale skladba celého portfolia je značně
  variabilní a rozkolísaná.

  !    friedmanovské pravidlo průběžného růstu peněžní zásoby by mělo být posunuto z úrovně národní
  na přesně definovanou úroveň mezinárodní TH provádět pouze nesterilizované intervence

  !    změny na světových finančních trzích nepovedou ke změně globální peněžní nabídky a směnných
  kursů.



n    Tobinova teorie zvláštní daně



  !    destabilizující pohyby směnných kursů v režimu volného floatingu jsou zapříčiněny pohyby
  krátkodobého kapitálu

  !    integrované světové kapitálové trhy ponechávají jen velmi málo prostoru vládám a CB na
  prosazování vlastní autonomní měnové politiky

  !    zavést zvláštní daň na veškeré zahraniční finanční transakce - „to throw some sand in the
  wheels of our excessively efficient international money market“

  !    nízká daňová sazba (kolem 1%) by značně omezila pohyby krátkodobého spekulačního kapitálu,
  aniž by výrazně ovlivnila pohyby kapitálu dlouhodobého.

                          Použití systému kursu v 90. letech – počet zemí

                            Použití systému kursu v 90. letech – % zemí

            Použití systému kursu v 90. letech v tranzitivních ekonomikách – počet zemí

              Použití systému kursu v 90. letech v tranzitivních ekonomikách – % zemí

                      Srovnání vývoje inflace v tranzitivních ekonomikách ^a)





                                 5.6 Vývoj kursové politiky v Česku

Systém  kursu



n    Fixní kurs bez pásma fluktuace s vazbou na měnový koš

  !    tradice spolu se záměrem blokování inflace během cenové liberalizace



n    Proč měnový koš?



Centrální parita – nastavení nominální velikosti



n    „transformační polštář“ – podhodnocení koruny oproti PPP průměrné reprodukční náklady deviz

















  

         

          ARC – průmerné reprodukční náklady deviz





n    devizové aukce 1989 – 90

  



n    kursová pluralita (+ černý trh) - 1990





n    devalvace ústředního kursu a jeho stabilizace



            ústřední kurs Koruny československé ke košovým měnám:



Vývoj kursu Koruny české



n    předpoklad vývoje kursu po devalvaci



n    reálné zhodnocování

n    rozšíření fluktuačního pásma ± 7,5%





n    krize systému – květen 1997



                                              Shrnutí

n    V otevřené ekonomice se tvůrci hospodářské politiky snaží dosáhnout vnitřní a vnější rovnováhy.



n    Zlatý standard obsahoval mocný automatický mechanismus, který zajišťoval vnější rovnováhu.



n    Pokusy o návrat k předválečnému zlatému standardu byly po roce 1918 neúspěšné.



n    Zakladatelé IMF doufali, že navrhnou systém fixního směnného kurzu, který by podporoval růst
mezinárodního obchodu.



n    K dosažení vnější a vnitřní rovnováhy současně jsou nezbytné politiky měnící a přesunující
výdaje.



n    Po Bretton Woods je použití fixního kursu limitováno na zvláštní případy: transformace a
integrace.

  

n    Fixní kurs účinně stabilizuje inflaci.



n    Tlaky způsobené změnou struktury transformující se ekonomiky působí na destrukci systému
fixního kursu.