Hospodářská politika a její koordinace v režimu plovoucích kurzů

                                         Struktura kapitoly

n    Argumenty pro plovoucí kurzy

n    Argumenty proti plovoucím kurzům

n    Hospodářská vzájemná závislost při plovoucích kurzech

n    Co jsme se naučili od roku 1973?

n    Jsou fixní kurzy vhodné pro většinu zemí ?

n    Směry reformy

n    Shrnutí

                                                Úvod

n    Režim plovoucích kurzů, nebyl, před svým zavedením v roce 1973, příliš plánován.

n    Od poloviny 80tých let začali ekonomové a tvůrci hospodářských politik více pochybovat o
přínosech mezinárodního měnového systému založeného na plovoucích kurzech.

n    Proč byla výkonnost plovoucích kurzů tak zklamávající?

n    Jakým směrem by se měly ubírat reformy současného systému?

n    Tato kapitola porovnává problémy hospodářské politiky v rozdílných režimech kurzů.



                                    Argumenty pro plovoucí kurzy

n    Existují tři argumenty ve prospěch plovoucích kurzů:

  !    Autonomie monetární politiky

  !    Symetrie

  !    Směnný kurz jako automatický stabilizátor

n    Autonomie monetární politiky

  !    Plovoucí kurzy:

    n    Obnovují kontrolu CB nad peněžní zásobou

    n    Dovolují každé zemi zvolit si vlastní míru požadované dlouhodobé inflace

  

                                    Argumenty pro plovoucí kurzy

n    Symetrie

  !    Plovoucí kurzy odstraňují dvě hlavní asymetrie Bretton Woodského systému a dovolují:

    n    Zahraničním CB determinovat vlastní domácí nabídku peněz

    n    USA mít stejnou možnost ovlivňovat svůj směnný kurz jako jiné země.

n    Směnný kurz jako automatický stabilizátor

  !    Plovoucí kurzy rychle eliminují „fundamentální nerovnováhu“, která vede při fixním kurzu ke
  změnám parity a spekulativním útokům.

    n    Graf 19-1 ukazuje, že dočasný pokles poptávky po exportu země omezuje produkt země více při
    fixním než při plovoucím kurzu.

    

                                    Argumenty pro plovoucí kurzy

n    Směnný kurz jako automatický stabilizátor

  !    Plovoucí kurzy rychle eliminují „fundamentální nerovnováhu“, která vede při fixním kurzu ke
  změnám parity a spekulativním útokům.

    n    Graf 19-1 ukazuje, že dočasný pokles poptávky po exportu země omezuje produkt země více při
    fixním než při plovoucím kurzu.



                                  Argumenty proti plovoucím kurzům

n    Proti plovoucím kurzům existuje pět argumentů:

  !    Disciplína

  !    Destabilizující spekulace a poruchy trhu peněz

  !    Poškození mezinárodního obchodu a investic

  !    Nekoordinované hospodářské politiky

  !    Iluze větší autonomie

n    Disciplína

  !    Plovoucí kurzy nenutí CB k disciplíně.

    n    CB mohou praktikovat inflační politiky (viz. Německá hyperinflace ve 20tých letech).

  !    Zastánci floatingu tvrdí, že plovoucí kurz by potlačil inflační tendence v zemi jejíž vláda
  se chová proinflačně.

  

                                  Argumenty proti plovoucím kurzům

n    Destabilizující spekulace a poruchy na trhu peněz

  !    Plovoucí kurz umožňuje destabilizující spekulace.

    n    Země se mohou ocitnout v „bludném kruhu“ depreciace a inflace.

  !    Zastánci floatingu zdůrazňují, že spekulátorům nakonec dojdou peníze.

  !    Plovoucí kurz činí zemi náchylnějším k výkyvům na trhu peněz.

    n    To ilustruje graf 19-2.

  



                                  Argumenty proti plovoucím kurzům

n    Poškození mezinárodního obchodu a investic

  !    Plovoucí kurzy poškozují mezinárodní obchod a investice, neboť činí mezinárodní ceny
  nepředvídatelnější:

    n    Exportéři a importéři čelí většímu riziku.

    n    Mezinárodní investice čelí větší nejistotě výnosů.

  !    Ti, jež podporují plovoucí kurzy argumentují, že proti riziku tměny kurzu je možné se bránit
  na forwardovém trhu.

    n    Skeptici odpovídají, že užití forwardového trhu by bylo drahé.

n    Nekoordinované hospodářské politiky

  !    Plovoucí kurzy nechávají zemím volnou ruky při depreciaci měny za účelem růstu
  konkurenceschopnosti.

    n    Země si mohou osvojit jakoukoliv politiku aniž by brali v potaz možné „ožebračující“ dopady
    na sousední země.

n    Iluze větší autonomie

  !    Plovoucí kurzy zvyšují nejistotu v ekonomice aniž by ve skutečnosti daly hospodářské politice
  větší svobodu.

    n    Depreciace měny zvyšuje domácí inflaci z důvodů vyššího růstu mezd.

  





                       Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech

n    Předpokládejme existenci dvou velkých zemí, domácí a zahraniční.

n    Vzájemná hospodářská závislost mezi domácí a zahraniční zemí:

  !    Efekt permanentní domácí expanzivní monetární politiky

    n    Domácí produkt roste, domácí měna depreciuje a zahraniční produkt může růst nebo klesat.

  !    Efekt permanentní domácí fiskální expanze

    n    Domácí produkt roste, domácí měna apreciuje a zahraniční produkt roste.

  

                       Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech

                       Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech

                       Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech

                                  Zkušenosti získané od roku 1973.

n    Autonomie monetární politiky

  !    Plovoucí kurzy dovolují mnohem větší mezinárodní divergenci měr inflace.

  !    Země s vysokou inflací mají tendenci mít slabší měnu než jejich sousední země s nízkou
  inflaci.

  !    V krátkém období jsou při plovoucích kurzech efekty monetárních a fiskálních změn přenášeny
  přes hranice



                                  Zkušenosti získané od roku 1973.

n    Po roce 1973 opakovaně intervenovaly CB na devizových trzích, aby poopravily hodnoty svých měn.

n    Proč CB prováděly intervence, ačkoliv již neexistovala povinnost tak činit ?

  !    Aby stabilizovaly produkt a cenovou hladinu, když nastal nečekaný výkyv

  !    Aby zabránily prudkým změnám mezinárodni konkurenceschopnosti zboží obchodovatelného sektoru

n    Změny peněžní zásoby měly větší krátkodobý efekt na reálný směnný kurz při plovoucích než při
fixních kurzech.

                                  Zkušenosti získané od roku 1973.

n    Symetrie

  !    Mezinárodní měnový systém nebyl do roku 1973 symetrický.

    n    I po tomto roce CB držely dolarové rezervy a intervenovaly na devizových trzích.

  !    Současný systém plovoucích kurzů je v některých případech podobný asymetrickému systému
  rezervní měny založeném na Bretton Woodském uspořádání (McKinnon).

n    Směnný kurz jako automatický stabilizátor

  !    Zkušenosti s dvěmi ropnými krizemi favorizovalo plovoucí kurzy.

  !    Efekt fiskální expanze v USA poskytl smíšené dojmy o úspěchů plovoucích kurzů.

n    Disciplína

  !    Míry inflace po roce 1973 narostly a zůstaly vysoké až do konce druhé ropné krize.

  !    Systém má méně zjevných omezení na nerovnovážnou fiskální politiku.

    n    Příklad: Vysoké vládní zadlužení v USA v 80tých letech.

  

  

    

                                  Zkušenosti získané od roku 1973.

n    Destabilizující spekulace

  !    Plovoucí kurzy vykazují vysokou volatilitu mezi jednotlivými dny.

    n    Otázka, zda je tato volatilita nadměrná je kontroverzní.

  !    V dlouhém období směnné kurzy zhruba odrážejí základní změny v monetární a fiskální politice
  a nedochází k spekulativním výkyvům.

  !    Zkušenosti s plovoucím kurzem odporují myšlence, že volný pohyb směnného kurzu může vést k
  bludnému kruhu inflace a depreciace.

n    Mezinárodní obchod a investice

  !    Mezinárodní finanční zprostředkování po roce 1973 silně expandovalo, neboť země snížily
  bariéry pohybu kapitálu.

  !    Pro většinu zemí, které přešly na floating,  vykazoval rozsah mezinárodního obchodu rostoucí
  trend

  

  



                                  Zkušenosti získané od roku 1973.

n    Koordinace hospodářských politik

  !    Plovoucí kurz nepřispěl k mezinárodní koordinaci hospodářských politik.

  !    Kritici plovoucího kurzu nemají výrazný argument pro to, že by problém „ožebračování sousedů“
  v jiném měnovém režimu zmizel.

  



                    Jsou tedy fixní kurzy reálnou alternativou pro většinu zemí?

n    Dlouhodobé zachování fixního kurzu vyžaduje přísnou kontrolu kapitálovcýh toků.

  !    Pokusy fixovat směnný kurz nezbytně snižují důvěryhodnost a mohou vydržet jen relativně
  krátce.

    n    Fixní kurz nepřinese zisky slibované jeho obhájci.

                                           Směry reformy

n    Zkušenosti s plovoucími kurzy nepodpořily plně ani jejich prvotní zastánce, ale ani jejich
kritiky.

n    Jediným jednoznačným poučením je, že žádný režim směnného kurzu nefunguje bez chyb, pokud
nefunguje mezinárodní ekonomická spolupráce.

n    V blízké budoucnosti není obnovení tvrdých limitů na flexibilitu kurzu žádoucí.

n    Zvýšená kooperace a konzultace mezi tvůrci hospodářských politik vyspělých zemích by měla
zvýšit výkonnost plovoucích kurzů.

                                              Shrnutí

n    Slabost Bretton Woodského systému vedla mnoho ekonomů před rokem 1973 k obhajování plovoucích
kurzů. Jejich argumentace byla založena na třech bodech:

  !    Plovoucí kurzy by daly zemím větší autonomii v řízení ekonomik.

  !    Plovoucí kurzy by odstranili asymetrii Bretton Woodského systému.

  !    Plovoucí kurzy by rychle odstranili “fundamentální nerovnováhu.”

n    Kritikové plovoucího kurzu vznesli několik protiargumentů:

  !    Floating by podpořil monetární a fiskální nestřídmost a politiky „ožebračující sousedy“.

  !    Plovoucí kurzy by se staly terčem destabilizujících spekulací a omezili by mezinárodní obchod
  a investice.

n    Mezi rokem 1973 a 1980 se zdálo, že plovoucí kurzy fungují bez problému.

n    Prudký změna směrem k nižšímu peněžnímu růstu v USA přispěla k masivní apreciaci dolaru mezi
roky 1980 a 1985.

n    Zkušenosti z fungování plovoucího kurzu nepodporují plně argumenty ani zastánců ani kritiku
tohoto systému.