11. Oceňování finančního majetku firmy

   

   1.      Oceňování ve finančním řízení

   -          obecně:

   ·         oceňování majetku a dluhů

   ·         nákladů a výnosů

   -          zvláště - oceňování "nepeněžní části" finančního majetku, tedy:

   ·         obligací

   ·         akcií (prioritních a kmenových)

   -          ocenění (jeho reálnost) závisí na metodě a může mít dopady na rozhodování v
   oblastech

   ·         financování

   ·         investování

   ·         dividend

   

   V ČR:

   -          CP a majetkové účasti se oceňují cenami pořízení (tj. bez nákladů s pořízením
   souvisejících) Ü zákon o účetnictví

   

   Ve stabilizovaných tržních ekonomikách

   -          obvykle skutečné pořizovací ceny (tržní ceny ke dni sestavování daného účetního
   výkazu)

   

   2. Cenné papíry s fixními výnosy

   -          obligace

   -          prioritní akcie (i když z jiných pohledů se od sebe liší - daně, splatnost,
   vlastnictví)

   

   a)      oceňování obligací

   -          faktory racionálně nekvantifikovatelné (politická situace atd.)

   -          faktory racionálně kvantifikovatelné (výše úroku, nominální cena aj.)

   ß

   -          C[0] = základ tržní ceny - f (diskontovaného ročního výnosu obligace a diskontované
   nominální ceny obligace, splatné za stanovené období)

   

   

   C[0]      … základ tržní ceny

   U       … roční úrokový výnos (v peněžních jednotkách po zdanění)

   N       … nominální hodnota obligace

   t         … jednotlivá léta doby splatnosti

   n        … doba splatnosti

   i         … požadovaná míra výnosnosti (tržní úroková míra) = f (očekávaného rizika obligace a
   úrokové míry dlouhodobé obligace)

   

   ·         tzv. "věčná obligace"

   

   ·         tzv. "obligace s nulovým úrokem"

   -          ceny obligací kolísají méně než ceny akcií (10 - 20 %, 20 - 30 %)

   Vztah základů tržní ceny (C[0]) a tržní ceny (C)

   O/  C > C[0] TH  nadhodnocená obligace (doporučuje se prodat)

   O/  C < C[0] TH podhodnocená obligace (doporučuje se koupit)

   O/  C =  C[0] TH dobře ohodnocená obligace

   

   -          úrokové riziko - pokles ceny obligace (při růstu i) TH předčasný prodej TH nízká
   výnosnost (i ztráta)

   

   b)      prioritní akcie - cena

   -          dividendy ^1 f (výsledků podniku)

   -          prioritní akcie nemají obvykle určenou lhůtu splatnosti TH dividendové výnosy mají
   formu perpetuity

   

   

   C[p]      … základ tržní ceny prioritní akcie (závisí na diskontování dividendového výnosu)

   D       … roční dividendový výnos (v peněžních jednotkách po zdanění) - další jako ad a)

   

   TH i (pro prioritní akcie) > než u obligací

   

   -          držitelé obligací mají přednostní nárok na důchody a majetek firmy před držiteli
   prioritních akcií

   

   Oceňování kmenových akcií

   -          pohyblivý výnos TH více pohyblivá cena, přesto

   -          oceňování principielně stejné (očekávané budoucí výnosy a hodnota akcie)

   -          specifika:

   ·         neurčitější výnosy

   ·         dividendy nejsou konstantní

   ·         výnosy = dividendy + kapitálové zisky

   

   

   C[k]      … základ tržní ceny kmenové akcie

   D[t]      … roční dividendový výnos (v peněžních jednotkách po zdanění v roce t)

   i         … požadovaná míra výnosnosti

   

   Pro dividendový výnos = konst.

   

                                        (jako u prioritní akcie)

   

   

   Pro konstantní zvýšení dividendové sazby v budoucích obdobích

   

                                             tzv. Gordonův model

   C[k]      … základ tržní ceny kmenové akcie

   D[1]      … očekávaná peněžní dividenda v 1. roce

   i         … požadovaná míra výnosnosti

   g        … konstantní zvýšení dividendové sazby

   -          i pomocí P/E: