Monetární ekonomie v^l )|< Josef Menšík Katedra ekonomie EsF MU Peněžní zásoba Úvod peněžní zásoba více než jen jedno číslo otázka procesu tvorby peněžní nabídky dnes proces ovlivněný mnoha subjekty částečné krytí a umělá rezervní aktiva: objemová elasticita systému Kvantifikace peněžní zásoby subjektivita peněžních aktiv: .. .technické vlastnosti aktiva hrají roli ... rozhodnutí o způsobu jeho použití je však na subjektu .. .stejné aktivum peněžním aktivem pro jednoho, pro druhého ne pro jednotlivce: peněžní aktiva to co umožní platit Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) . ..škálovaní aktiv dle likvidity - nejlikvidnější = peněžní „penězovost" aktiv je vlastností, aktiva ji mají do určité míry ... nevhodné vymezovat uměle striktní hranici (peněžní/nepeněžní) kde přirozeně není peněžní zásoba jednotlivce: jeho snadno aktivova-telná kupní síla Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ...subjektivní: př. vypověditelná vklad, smlouva (stav. spoření) do indiv. peň. zásoby mimo aktiv vstoupí i úvěrový potenciál ... př.: úvěrový rámec - úv. linka (kontokorent) současné plat. systémy ve dvoustup. bank.: Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) konečná forma měny vždy použitelná k placení: základ peň. aktiv ... ovšem není peň. aktivem pro CB běžné účty u bank: konvertovatelné do konečné formy měny, ale další rizika ... zůstatek BU ve zvolené KB: obvykle peněžním aktivem pro nefin. subjekt Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ... někdy též pro KB (nostro účet) ... pro CB v domácí měně ne, v cizí někdy ano CB, KB, nefin. subj. tedy vidí peníze různě ... pro každého ale klíčovými pohledávky za někým peněžní aktiva z pohledu banky = rezervy Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ... pozor! X rezervy na krytí ztrát a rezervní fond (pasiva) Není-li uvedeno jinak mluví se o penízích z pohledu nefin. subj. individuální X společenská likvidita .. .jedinec může získat přístup na trh na úkor jiného - přesun likvidity 22 7 Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ...součet možných individuálních objemů peněžních toků X peněžní tok realizovatelný všemi spo- IV v ecne V/ V V V || I I - I - I - ... prísne receno: celk. spol. likvidita omezena zásobou statků Peněžní zásoba společnosti: součet SOUČASNĚ snadno aktivovatelné kupní síly všech subjektů 7 Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) .. .jedinec získá likviditu na úkor jiného každým prodejem, společnost nikoliv snaha o kvantifikaci spol. peň. zásoby: ... pokus „objektivizovat" peněžní aktiva z pohledu subjektů .. .zohlednění „penězovosti": více úrovní řezu .. .většinou nezahrnutí úvěrových linek Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ...snaha zohlednění rozdílu mezi spol. a indiv. likviditou ... problémy zachytit nebankovní složky peň. zas. Ml, M2, M3... indiv. X spol. likv.: ... akcie X dl. vklady Kvantifikace peněžní zásoby (pokr.) ... pasiva bank konvertovatelná do D ... aktiva která banky nakupují (emise nákupem) Emise komerčních bank peněžní aktiva dnes: zejména závazky KB a CB ■ změna jejich objemu: účetní operace v rozvaze agregovaná bilance BS (bez CB): ■ struktura bilance průměrné banky ■ pohled BS (X KB) - „monobanka" Emise komerčních bank (pokr.) AKTIVA 2 727 PASIVA 2 727 Úvěry bankám 616 Vklady bank 128 Úvěry vládě 124 Vklady vlád 126 Úvěry klientům 857 Vklady klientů 1694 CP KB 54 1 w / - bezne 807 Vládní CP 355 - termín. 877 Ost. CP 23 Dluhové CP 80 majetkové C P 24 Kapitál a rez. 287 Zahr. aktiva 449 Zahr. pasiva 187 Jiná aktiva 226 Jiná pasiva 225 Emise komerčních bank (pokr.) AKTIVA 2 528 PASIVA 2 528 Pokl. hotovost 35 Běž. záv. CB 0 Běž. pohl. CB 30 Běž. záv. KB 46 Dluhopisy st. a CB 305 Ost. záv. CB 0 Běž. pohl. KB 40 Ost. záv. KB 239 Ost. pohl. CB 457 Běž. záv. klienti 792 Ost. pohl. KB 259 Ost. záv. klienti 873 Běž. pohl. klienti 19 Emit. dluh. CP 201 Ost. pohl. klienti 977 Kapitál 185 Dluhové CP 211 Jiná aktiva 195 Jiná pasiva 192 Emise komerčních bank (pokr.) položky rozvah KB ČR ■ klienské úvěry ■ klienské vklady ■ rezervy ■ devizové rezervy Emise komerčních bank (pokr.) účetní operace v rozvaze KB - účtuje se podvojně (+A/+P, -A/-P, -P/+P, -A/+A) ■ výsledovka - zisk v P Emise komerčních bank (pokr.) příklady operací ■ hotovostní vklad a výběr ■ hotovostní úvěr ■ konverze běžných účtů v termínované ■ z jednoho běžného účtu na jiný běžný účet Emise komerčních bank (pokr.) klíčové emisní operace ■ podvojnost běžného a úvěrového účtu V/ ■ -I X I o ■ prípis a inkaso úroku ■ poplatky a provize ■ nákup aktiv a služeb bankou ■ mzdy zaměstnancům KB ■ rozdělení zisku KB ■ emise obligací KB Emise komerčních bank (pokr.) způsoby emise a struktura rozvah KB ■ úvěrová emise ■ emise nákupem některé +P/-P operace - změna struktury peň. zásoby Emise komerčních bank (pokr.) neřešili jsme operace mezi bankami ■ skryty agregací rozvah ■ jde zejména o přesuny rezerv ■ neprojevují se přímo na stavech klientských účtů ■ při pohledu na BS jako celek jsou z venku „neviditelné" Emise centrální banky peníze nejen pasiva KB ale i některá pasiva C B ■ CB nevede nefin. sektoru účty - zejména obě- v ■ ŽIVO ■ část konečné formy měny držena KB - zejména účty Emise centrální banky (pokr.) AKTIVA 726 PASIVA 726 Úvěry bankám 0 Oběživo 263 Úvěry vládám 13 Vklady bank 491 Úvěry klientům 32 Vklady vlád 30 Nemajetkové CP KB 0 Vklady klientů 2 Vládní CP 0 Ost. nemajetkové CP 0 Dluhové CP 0 Domácí majetkové CP 0 Kapitál a rezervy -80 Zahraniční aktiva 661 Zahraniční pasiva 11 Jiná aktiva 20 Jiná pasiva 8 Emise centrální banky (pokr.) AKTIVA 762 PASIVA 762 Zlato 1 Oběživo 247 Pohl. vůči MMF 32 Záv. vůči MMF 20 Pohl. vůči zahraničí 677 Záv. vůči zahr. 3 - vklady zahr. 76 Záv. vůči bankám 470 - cenné papíry 601 - řepo operace 440 Pohl. vůči bankám 0 Vklady klientů 29 Pohl. vůči klientům 37 Emit. CP 0 Jiná aktiva 14 Záv. vůči státu 46 Kapitál a rezervy -57 Ostatní pasiva 3 Emise centrální položky rozvahy CB ČR ■ devizové rezervy ■ rezervy bank ■ obeživo banky (pokr.) Emise centrální banky (pokr.) způsoby emise centrální banky ■ CB emituje konečnou formu měny podobnými způsoby jako emitují KB odvozenou formu této měny ■ v praxi je nejběžnější dva způsoby: ■ úvěrová emise - diskontní operace ■ emise nákupem cenných papírů a deviz - operace na volném trhu Emise centrální banky (pokr.) operace na volném trhu ■ obvykle kombinace promptního a termínového obchodu ■ s vlastní měnou: řepo ■ s devizami: swap ■ faktickou podstatou operací úvěr s fixní úrokovou sazbou (zajištěný CP či devizami) Emise centrální banky (pokr.) CB emituje vědomě především rezervy, hotovost se mění na popud veřejnosti přes KB Změny peněžní zásoby pro porozumění penězům třeba pochopit mechanismus kontaktů komerčních bank s centrální bankou pokud jde o celkový objem peněžní zásoby, je možno tento mechanismus na chvíli nevnímat a stupňovitost bankovnictví a jeho vnitřní procesy skrýt Změny peněžní zásoby (pokr.) měnový přehled ■ agregace bilance všech bank (KB i CB) ■ konsolidujeme souhrnné bilance (zejm. rezerv) ■ přesun nepeněžních položek pasiv do ost. aktiv ■ pasiva: měnový agregát ■ aktiva: jeho protipoložky ■ je to výkaz rozvahového typu ■ lze snadno sledovat (podvojné) účtování Změny peněžní zásoby (pokr.) AKTIVA 1 651 PASIVA (M3) 1 651 Čistá zahr. aktiva 912 Ml 1 047 Úvěr rezid. (i CP) 921 - oběživo 238 - úvěr bez CP 888 - běžné vklady 808 Úvěr vládě (i CP) 493 M2-M1 542 Stálá aktiva 116 M3-M2 61 Dlouhod. pas. bank -557 - kapit. a rez. -195 Ostatní -234 Změny peněžní zásoby (pokr.) hlavní faktory vzniku peněžní zásoby ■ úvěrové emise soukromému sektoru ■ úvěrová emise vládě v/i ■ I ■ f \ i v I I ° l ■vx ■ prihv devizových prostředku ze zahraničí příliv deviz ■ buď se nárůst deviz, pasiv domácích bank ■ nebo jejich konverze a nárůst vkladů v domácí měně Možnosti peněžní emise omezenost emise individuální banky ■ KB při emisi omezena svou klientelou ■ při nademisi odliv rezerv ■ maximum emise (tok): poptávka klientů + od-čerpatelné rezervy ■ strop objemu emise (stav): poptávka klientů ■ pokud vklady („primární zdroje") jedinými pasivy: maximum úvěrů = vklady - rezervy Možnosti peněžní emise (pokr.) Banka může emitovat libovolné množství peněz, neshledají-li se však s poptávkou, budou bance navráceny. Banka je v úvěrování omezena pasivy jako každý subjekt, závislá na ochotě veřejnosti ji financovat. emisi omezuje konkurence ■ emise jedné KB omezena konkurencí ■ u BS situace jiná než u jedné KB ■ BS v celku cca. monopol v emisi peň. aktiv Možnosti peněžní emise (pokr.) neomezenost emise bank ■ útěk k rezervám: přesun k jiným závazkům BS ■ synchronizovaná emise KB: není přelévání rezerv ■ vzájemné úvěrování: přesuny rezerv nevadí Možnosti peněžní emise (pokr.) částečné krytí a emise KB ■ částečné krytí emise KB: stálá hrozba ■ řízení rezervního poměru u KB v/ / i ■ ■ i ■ i v /1 v ■ řízeni multiphkacniho pomeru ■ brzda emise konkurencí KB x CB Možnosti peněžní emise (pokr.) „multiplikace rezerv v peníze" ■ proces přizpůsobování pasiv KB a rezerv ■ změna rezerv —» postupná změna emis. chování ■ zejména změna v úvěrování Možnosti peněžní emise (pokr.) Klíčové pro pochopení změn peněžní zásoby je zkoumat, kdo tyto změny může docílit. úvěrová emise KB a agenti ■ záměr klientů bank čerpat úvěr ■ vůle bank poskytnout úvěry Možnosti peněžní emise (pokr.) úvěrová deemise KB ■ úvěr splácí pouze subjekt co jej čerpal ■ zpravidla splácí dle splátkového plánu ■ ani při všeobecném nadbytku peněz nemusí k úvěrové deemisi docházet ■ subjekty které čerpaly úvěry prostředky utratily ■ neexistují-li call loans, KB proces neovlivní ■ nelze-li splatit dříve, ani úvěrovaní neovlivní Možnosti peněžní emise (pokr.) Do ekonomiky se úvěrově peníze dostanou snadno prostřednictvím nemnoha úvěrovaných, opačnou cestu zpět však hledají těžko. U V / ' I v/ / o v verova deemiseje podřízena jiným principům nez snižování množství peněz v oběhu. Možnosti peněžní emise (pokr.) agenti přílivu a odlivu deviz ■ jde o pohyby platební bilance ■ obchodní platby za zboží a služeb: stabilnější ■ investiční a finanční aktivity: dynamičtější ■ různé transfery ■ agenty nefin. obchodníci i fin. subjekty V / . ' I I O V I I V/ / V I I ■ menová motivace pohybu někdy prima někdy mi neprima Možnosti peněžní emise (pokr.) hospodaření státního rozpočtu ■ primárním agentem emise a deemise stát ■ obvykle ryze nemonetární zájem ■ projeví se při monetizaci st. dluhu ■ druhotnými agenty proto dnes CB a KB 55 Možnosti peněžní emise (pokr.) Existuje celá řada agentů peněžní emise a deemise. KB jsou aktivními agenty jen při některých jejich způsobech a zejména při deemisi je jejich role omezená. Ačkoliv každý jedinec dokáže snížit svou peněžní držbu, společnost jako celek to může dělat pouze velmi omezenými způsoby - společnost akceptuje nominální peněžní zásobu. Řízení peněžní nabídky Friedmanův model řízení peněžní zásoby při znalosti koeficientu multiplikace KB ... a schopnosti řídit objem rezerv KB ... lze řídit objem emise KB to je podstatou modelu Friedmanova návrhu při znalosti peněžního multiplikátoru m = -tjt? X V/ I ■ . V XIX ... se ma ndit menová baze Řízení peněžní nabídky (pokr.) řízení měnové baze centrální bankou ■ MB(= R + C) - pasivum CB, kvantifikace konečné formy měny ■ CB nedokáže určovat strukturu MB, mění ji rozhodnutí klientů KB ■ CB však z vlastní iniciativy mění objem R ■ ... (zejména operacemi na vol. trhu) ■ ... a tím dokáže řídit MB jako celek Řízení peněžní nabídky (pokr.) znalost peněžního multiplikátoru ■ pokud: M = C+vklady u bank ■ ... struktura M známa ■ ... rezervní poměr r znám Řízení peněžní nabídky (pokr.) koncept exogenních peněz - CB řídí MB a zná m => řídí M V/ IX V/ V/ I . -X ■ /^"V ■ ndi nepřímo - primo poskytuji jen C ■ peněžní nabídka pod kontrolou CB: exogénni peníze ■ přepoklad mon. polit, založené na M Řízení peněžní nabídky (pokr.) otázka kauzalit modelu ■ číselně M = m • MB platí z definice ■ má-li z toho něco plynout, je třeba identifikovat závislé a nezávislé proměnné ■ Friedmanův model exogenních peněz předpokládá MB.m^M Řízení peněžní nabídky (pokr.) neúspechy praxe řízeni penezni zásoby ■ neúspěchy CB deklarujících snahu cílovat peněžní zásobu - Fed 80. léla 20. st., ČNB 90. léla 20. st. ■ nedodržování vlastních cílů ■ řízení M možná né tak snadné Řízení peněžní nabídky (pokr.) primát komerčních bank v peněžní emisi ■ možná ne MB, m —>• M nýbrž opačné příčin-nosti ■ KB: existující portfolio úvěrů, v krátké době neměnné ■ snaha úvěrovat tak, aby se dodržel r ■ pokud ale M vzroste nad zamýšlený poměr «... neřešitelný likviditní problém systému KB Řízení peněžní nabídky (pokr.) M v BS příliš vysoko vůči R ■ může se stát čistě náhodou: nesynchronizací KB ■ problém neřeší přesuny R ■ v likviditních problémech může být libovolná KB - i zdravá ■ pokud KB rezignují na r, rozpadá se logika modelu exogen ity ■ pokud KB na r trvají - problém likvidity Řízení peněžní nabídky (pokr.) problémy likvidity BS kvůli nedodržení r ■ tlaky na mezi bankovním trhu rezerv ■ výrazný růstu úrokových sazeb ■ v případě povinnosti PMR životní ohrožení KB ■ (nedodržení PMR jako důvod runu) ■ vyhrocená situace sys. nedostatku likvidity Řízení peněžní nabídky (pokr.) LLR a endogenita peněz ■ sytémovou ilikviditu BS řeší LLR ■ CB nenechá „padnout" zdravou banku, která náhodou nedodrží r ■ krajní případ: KB emitují nezávisle na r, m a R, CB přizpůsobí R (a MB) dle potřeby: obrácené kauzality ■ klíčovým nástrojem mon. pol. pak „nezávazné konzultace" Řízení peněžní nabídky (pokr.) endogenní peníze ■ více možných zdůvodnění ■ konflikt LLR a řízení peněžní zásoby ■ finanční inovace - peníze mimo BS ■ druhotná zadluženost podniků ■ zastávají např. postkeynesiáni Řízení peněžní nabídky (pokr.) Stejně jako kolize LLR a řízení M, existuje i kolize řízení M a řízení i (které v sobě samo obsahuje prvky LLR). Nademisi M vůči R „napraví" LLR navýšením R a nastartovanou inflaci tím potvrdí. ■