Mezinárodní ekonomie – 2. část Kurzová politika Tomáš Paleta Katedra ekonomie, č. 604 Konzultační hodiny: individuálně paleta@mail.muni.cz Obsah n Struktura podle KRUGMAN, P. R. – OBSTFELD, M. (2003) International Economics. Theory and Policy. (kap. 13, 14, 15, 17, 18, 19) n 1. Směnné kurzy a devizové trhy n 2. Peníze, úrokové sazby a směnné kurzy n 3. Cenová hladina a směnný kurz v dlouhém období n 4. Fixní směnný kurz a devizové intervence n 5. Mezinárodní měnový systém 1870 – 1973 n 6. Hospodářská politika a její koordinace v systému plovoucích kurzů 1. Směnné kurzy a devizové trhy 13. kapitola Krugman – Obstfeld Základní problémy n Směnný kurz umožňuje převést ceny v různých zemích do srovnatelných údajů. n Směnný kurz je determinován stejně jako cena jiných aktiv. n Hlavním cílem této kapitoly je ukázat: ¡ Jak je měnový kurz determinován? ¡ Jaká je role směnného kurzu v mezinárodním obchodě? 1.1 Teorie determinace směnného kurzu 1. Teorie platební bilance n funkce salda běžného účtu PB ¡ absolutní verze teorie PPP ¡ zákon jedné ceny 2. Monetární teorie n vliv peněžní zásoby n inflační očekávání ¡ relativní verze PPP ¡ inflační diferenciál 3. Teorie trhu aktiv n měny = finanční aktiva Þ kurs = cena n výnosnost n racionální očekávání ¡ úrokový diferenciál 4. Teorie portfolia n funkce finančního účtu PB n riziko n výnosnost ¡ úrokový diferenciál 5. Teorie přestřelování n nepružné přizpůsobování kursu změnám M, π n oscilace kursů 1.2 Měnový kurz a mezinárodní transakce n Směnný kurz může být udáván dvěma způsoby: přímo a nepřímo n Slouží k porovnání cen mezi dvěma zeměmi n Existují dva typy změny kurzy: ¡ Apreciace ¡ Depreciace Směnný kurz a relativní ceny n Poptávka po importu a exportu je ovlivněna relativními cenami. n Apreciace domácí měny: ¡ Zvyšuje relativní ceny exportu ¡ Snižuje relativní ceny importu n Depreciace domácí měny: ¡ Snižuje relativní ceny exportu ¡ Zvyšuje relativní ceny exportu 1.3 Devizový trh n Směnné kurzy jsou determinovány na devizovém trhu. n Hlavními účastníky devizového trhu jsou: n Komerční banky n Mezinárodní korporace n Nebankovní finanční instituce n Centrální banky n Za většinou obchodů na devizovém trhu stojí mezibankovní operace. Charakteristika trhu n V posledních letech prudký růst objemu obchodů. n Hlavních centra obchodu s měnami jsou: Londýn, New York, Tokyo, Frankfurt, a Singapur. n Integrace finančních center způsobila, že není možná žádná významná arbitráž. n Zprostředkovací měna (vehicle currency) ¡ 2001 ® 90% mezibankovních transakcí směna US $ n Spotový a forwardový kurz n Swapové měnové obchody ¡ Spotový prodej a forwardový nákup n Futures a Opce 1.4 Poptávka po zahraničních aktivech Faktory ovlivňují D po bankovních depozitech v cizí měně: n Aktiva a jejich výnosnost ¡ Výnosnost aktiv versus reálná míra výnosnosti n Riziko a likvidita Þ rozhodování: Jak se změní i a ER? Směnný kurz a výnosnost aktiv n úroková sazba n očekávané změny směnného kurzu. n dolarová výnosnost euro depozit. Jednoduché pravidlo: Dolarová výnosnost euro depozit je přibližně rovna euro úrokovým sazbám plus míra depreciace dolaru vůči euru. Očekávaný rozdíl návratnosti mezi depozity v eurech a dolarech je: R[$] - [R[€] + (E^e[$][/ €] - E[$][/€] ) / E[$][/€] ] = R[$] - R[€] - (E^e[$/€] -E[$][/€] ) / E[$][/€] kde: R[$] = úroková sazba na jednoletá dolarová depozita R[€ ]= dnešní úroková sazba na jednoletá euro depozita E[$][/€] = dnešní směnný kurz dolar/euro (počet dolarů za euro) E^e[$/€] = směnný kurz dolar/euro, který je očekávaný za rok Výnosnost, riziko, a likvidita na devizovém trhu n Poptávka po zahraničních aktivech závisí nejen na výnosnosti, ale také na riziku a likviditě, n zde je ale ignorujeme… Úroková parita: základní podmínky rovnováhy n Devizový trh je v rovnováze pokud depozita ve všech měnách nabízejí stejnou míru výnosnosti. ¡ Očekávaná výnosnost je rovna, pokud platí: R[$] = R[€] + (E^e[$][/€ ]- E[$][/€]) / E[$][/€] n Dnešní depreciace domácí měny snižuje očekávaný výnos ze zahraničních depozit. Rovnovážný směnný kurz n Směnný kurz se vždy přizpůsobí, aby zachovával úrokovou paritu. n Pokládejme za dané: ¡ dolarovou úrokovou sazbu R[$], ¡ euro úrokovou sazbu R[€], ¡ očekávaný budoucí směnný kurz dolar/euro E^e[$/€]. 1.5 Úrokové míry, očekávání a rovnováha n Růst úrokových měr placených na depozita v určité měně způsobí apreciaci této měny vůči zahraničním měnám. n Růst očekávaného budoucího směnného kurz způsobí růst současného kurzu. Shrnutí n Směnný kurz hraje roli v rozhodování o utrácení, protože nám umožňuje přeložit ceny v různých zemích do porovnatelných položek. n Depreciace (apreciace) domácí měny vůči měnám zahraničním činí exporty levnější (dražší) a importy dražší (levnější). n Směný kurz je determinován na devizovém trhu. n Důležitou kategorií směnných obchodů jsou forwardové obchody. n Nejsprávnější je nahlížet na směnný kurz jako na cenu aktiva samu o sobě. n Výnosnost depozit obchodovaných na devizových trzích závisí na úrokových sazbách, a očekávaných změnách směnného kurzu. n Rovnováha na devizovém trhu vyžaduje splnění úrokové parity. n Za daných úrokových sazeb a daných očekáváních budoucího směnného kurzu, úroková parita říká jaký je současný rovnovážný směnný kurz. n Růst dolarových (euro) úrokových sazeb způsobí apreciaci (depreciaci) dolaru vůči euru. n Současný směnný kurz se mění se změnami jeho očekávané budoucí úrovně.