3. Cenová hladina a měnový kurz v dlouhém období 15. kapitola Krugman – Obstfeld Základní problémy n Model chování dlouhodobého směnného kurzu znázorňuje soustavu, v níž účastníci trhu aktiv předpovídají budoucí směnný kurz. n Předpovědi dlouhodobých pohybů směnných kurzů jsou důležité také z krátkodobého hlediska. n Hlavním cílem této kapitoly je ukázat: ¡ Jak v dlouhém období determinuje národní cenová hladina úrokové sazby a relativní ceny (směnné relace)? 3.1 Parita kupní síly Zákon jedné ceny: n Identická zboží prodávaná v rozdílných zemích musí být prodávána za stejnou cenu, pokud je jejich cena vyjádřena v jedné měně. Teorie parity kupní síly (PPP) n Měnový kurz mezi měnami dvou zemí je roven poměru jejich cenových úrovní. n Porovnává průměrné ceny mezi zeměmi. n Tvrdí, že směnný kurz dollar/euro je: E[$/€] = P[US]/P[E ][ ][] [ ] kde: P[US] je dolarová cena referenčního produktového koše prodávaného v USA P[E] je cena stejného koše v Evropě v eurech n Převedením rovnice získáme: P[US] = (E[$/€]) x (P[E]) n PPP tvrdí, že cenové hladiny všech zemí jsou stejné, pokud jsou měřeny ve stejné měně. Vztah mezi PPP a zákonem jedné ceny n Zákon jedné ceny se týká jednotlivých komodit, zatímco PPP se týká celkové cenové úrovně. n Pokud zákon jedné ceny platí pro každou komoditu, PPP musí automaticky platit pro stejné referenční koše mezi zeměmi. n Zastánci teorie PPP argumentují, že její platnost nevyžaduje absolutní platnost zákona jedné ceny. Absolutní PPP a relativní PPP n Absolutní PPP ¡ Říká, že směnný kurz se rovná relativní cenové úrovni. n Relativní PPP ¡ Říká, že procentní změna směnného kurzu mezi dvěma měnami v jakémkoli časovém úseku se rovná rozdílu mezi procentní změnou jejich cenových hladin. ¡ Relativní PPP mezi USA a Evropou by se dala vyjádřit: (E[$/€,t ]- E[$/€, t –1])/E[$/€, t –1 ][ ]= p[US, t ]- p[E, t ] kde: p[t ]= míra inflace 3.2 Model dlouhodobého směnného kurzu založený na PPP Peněžní přístup k měnovému kurzu n jak na sebe v dlouhém období navzájem působí peněžní faktory a měnový kurz. n Základní rovnice peněžního přístupu ¡ Cenová hladina může být vyjádřena domácí poptávkou po penězích a jejich nabídkou: n V USA: P[US ][ ]= M^s[US]/L (R[$], Y[US]) n V Evropě: P[E ][ ]= M^s[E]/L (R[€], Y[E]) Dlouhodobé efektů na směnný kurz: n Vzrůst nabídky peněz v USA způsobí proporcionální dlouhodobou depreciaci dolaru vůči euru. Růst nabídky peněz v Evropě způsobí apreciaci dolaru. n Růst úrokových sazeb na aktiva denominovaná v dolarech způsobí depreciaci dolaru vůči euru. n Růst produktu v USA způsobí apreciaci dolaru vůči euru Pokračující inflace, úroková parita a PPP n Růst nabídky peněz konstantním tempem má časem za následek pokračující růst cenové úrovně ve stejném tempu. ¡ Změny dlouhodobé inflace nemají vliv na výstup při plné zaměstnanosti ani na dlouhodobou úroveň relativních cen zboží a služeb. n Úroková sazba v dlouhém období není na tempu růstu nabídky peněz nezávislá. ¡ Mění se očekávaná inflace n Rozdíl mezinárodních úrokových sazeb je rozdílem mezi očekávanými národními mírami inflace: R[$ ]- R[€ ]= p^e[US ]- p^e Fisherův efekt Růst (pokles) očekávané inflace v zemi povede ke stejnému růstu (poklesu) úrokových sazeb na aktiva v dané měně. [ ] n dolarová úroková sazba vzroste, protože lidé očekávají rychlejší budoucí růst nabídky peněz a depreciaci dolaru, n růst úrokové sazby je spojen s vyšší očekávanou inflací a okamžitou depreciací měny. 3.3 Problém platnosti zákona jedné ceny a PPP n Empirická podpora pro PPP a zákon jedné ceny v datech minulých let je slabá: ¡ Ceny identických produktových košů se mezi zeměmi, po konverzi na jednu měnu, výrazně liší. ¡ Relativní PPP je někdy přiměřeně podpořena vývojem dat, ale i tak funguje slabě. Selhání empirického potvrzení PPP a zákona jedné ceny má několik důvodů: n obchodní bariéry a neobchodovatelné zboží, n odchylky od dokonalé konkurence, n mezinárodní odchylky v měření cenové hladiny, n časová nekonzistence. Obchodní bariéry a neobchodovatelné zboží n Dopravní náklady a vládní omezení obchodu dělají obchod nákladnějším a někdy vytvářejí neobchodovatelné statky. ¡ Čím vyšší jsou přepravní náklady, o to větší je rozsah, ve kterém se může směnný kurz pohybovat. Odchylky od dokonalé konkurence n Pokud se současně vyskytnou obchodní bariéry a nedokonale konkurenční trhy, vztah mezi úrovněmi národních cenových hladin ještě zeslábne. n Tvorba cen s ohledem na trh: ¡ firma může prodávat stejný produkt za rozdílné ceny na rozdílných trzích, ¡ to odráží rozdílné úrovně poptávky v jednotlivých zemích. Mezinárodní rozdíly v měření cenových hladin n Vládní nástroje měření cenové hladiny se v každé zemi liší, protože lidé v jednotlivých zemích utrácejí své příjmy rozdílným způsobem. PPP v krátkém a dlouhém období n Odchylky od PPP mohou být krátkodobě vyšší než dlouhodobě. 3.4 Obecný model dlouhodobého měnového kurzu Reálný směnný kurz n Nástroj srovnávající ceny zboží a služeb v jedné zemi s ostatními. n Definován v jednotkách nominálního směnného kurzu a cenové hladiny. n Reálný směnný kurz dolar/euro je dolarová cena evropského koše vzhledem k americkému: q[$/€] = (E[$/€] x P[E]) / P[US ][ ] [] n Reálná depreciace dolaru vůči euru, tzn. vzrůst reálného kurzu dolar/euro: ¡ pokles kupní síly dolaru na území EMU vzhledem k jeho kupní síle v rámci USA, ¡ nebo alternativně, pokles kupní síly amerického koše vyjádřeného hodnotou koše evropského. n apreciace naopak. Poptávka, nabídka a dlouhodobý reálný směnný kurz n Když PPP neplatí, závisí dlouhodobé hodnoty reálného směnného kurzu na stavu poptávky a nabídky: ¡ Růst (pokles) světové relativní poptávky po americké produkci způsobí v dlouhém období reálnou apreciaci (depreciaci) dolaru vůči euru. ¡ Relativní růst výkonu v USA (Evropě) způsobí v dlouhém období reálnou depreciaci (apreciaci) dolaru vůči euru. Nominální a reálný měnový kurz v dlouhodobé rovnováze n Změny národních M[S ]a M[D] způsobí v dlouhém období proporcionální změnu nominálních směnných kurzů a poměrů mezinárodních cenových hladin Þ teorie relativní PPP. n Nominální směnný kurz dolar/euro odpovídá reálnému směnnému kurzu dolar/euro vynásobenému poměrem cenových hladin v USA a Evropě: E [$/€] = q[$/€] x (P[US]/P[E]) n Za daného reálného kurzu dolar/euro změny poptávky nebo nabídky v Evropě nebo USA ovlivní dlouhodobý nominální kurz, jak postuluje peněžní přístup. n Nejdůležitější determinanty dlouhodobých výkyvů nominálního směnného kurzu: ¡ posun úrovně relativní nabídky peněz ¡ posun tempa růstu relativní nabídky peněz ¡ změna relativní poptávky po produkci ¡ změna relativní nabídky produkce. n Pokud jsou všechny poruchy peněžního původu, měnový kurz je dlouhodobě shodný s úrovní podle relativní PPP. n Pokud se poruchy vyskytnou na trhu výstupu, měnový kurz se neřídí teorií relativní PPP ani v dlouhém období. 3.5 Rozdíly mezinárodních úrokových sazeb a reálny měnový kurz n Rozdíly úrokových sazeb mezi zeměmi nezávisí jen na rozdílech v očekávané inflaci, ale také na očekávané změně reálného měnového kurzu. n Vztah mezi očekávanou změnou reálného měnového kurzu, očekávanou změnou nominálního kurzu a očekávanou inflací: (q^e[$/€] - q[$/€])/q[$/€] = [(E^e[$/€] - E[$/€])/E[$/€]] – (p^e[US ]- p^e[E])^ n Mezinárodní úrokový rozdíl - spojení s podmínkami úrokové parity: R[$] - R[€ ]= [(q^e[$/€] - q[$/€])/q[$/€]] + (p^e[US ]- p^e[E])^ ^ ^ ¡ Tedy, rozdíl dolar-euro úroků je složen ze dvou komponent: n Očekávanou depreciací reálného kurzu dolaru vůči euru n Očekávaným inflačním diferenciálem mezi USA a Evropou ¡ Pokud trh očekává, že převáží relativní PPP, rozdíl dolarových a euro úroků je dán jen rozdílem očekávané inflace mezi USA a Evropou. n Očekávaná reálná úroková míra (r^e) je nominální úroková míra (R) mínus očekávaná míra inflace (p^e). n Rozdíl očekávaných úrokových měr mezi USA a Evropou je roven: r^e[US] – r^e[E] = (R[$] - p^e[US]) - (R [€] - p^e[E]) Reálná úroková parita: r^e[US] – r^e[E] = (q^e[$/€] - q[$/€])/q[$/€ ]^ n Rovnice, za níž platí reálná úroková parita, vysvětluje rozdíly v očekávané reálné úrokové míře pomocí očekávaných pohybů reálných měnových kurzů. n Očekávané reálné úrokové míry v rozdílných zemích nemusí být shodné ani v dlouhém období, pokud se očekává pokračování změn na trhu výstupů. Růst peněžní zásoby a dolarové úrokové sazby a směnný kurs Dolar/Euro (flexibilní ceny zboží) Kniha na prázdniny J aneb hit tohoto týdne n Dovolte, prosím, u nás si každý může kupovat a prodávat, co je mu libo. Nikdo ho přece nenutí, aby z té pistole střílel. Ovšem zároveň mu také nikdo nemůže zakázat, aby z ní vystřelil. To by bylo neodpustitelné omezování svobody podnikání. U nás má každý právo podnikat, co uzná za vhodné. Navíc jakýkoli zákaz v této oblasti by byl porušením výlučných práv policie. Ta přece existuje proto, aby bojovala proti zločincům. Kdyby zločinci přestali páchat zločiny, policie by ztratila svůj smysl, policajti by přišli o dobrá místa, byli by bez práce, vzrostla by nezaměstnanost a rovnováha naší společnosti by byla porušena Shrnutí n Absolutní PPP říká, že kupní síla jakékoliv měny je stejná v jakékoliv zemi a plyne z ní i platnost relativní PPP. n Relativní PPP předvídá, že se procentní změna směnného kurzu bude rovnat rozdílu národních měr inflace. n Peněžní přístup k měnovému kurzu užívá PPP k vysvětlení dlouhodobého chování směnného kurzu výhradně v rámci poptávky a nabídky po penězích. n Empirická podpora pro PPP a zákon jedné ceny je v posledních datech slabá. n Odchylky od relativní PPP mohou být nahlíženy jako změny v reálném měnovém kurzu země. n Postupný nárůst peněžní zásoby země vede k proporcionálnímu vzrůstu její cenové hladiny a proporcionálnímu poklesu hodnoty směnného kurzu její měny. n Podmínka (reálné) úrokové parity srovnává mezinárodní rozdíly v nominálních (reálných) úrokových sazbách k očekávané procentní změně nominálního (reálného) směnného kurzu.