Hospodářská politika a její koordinace v režimu plovoucích kurzů Struktura kapitoly n Argumenty pro plovoucí kurzy n Argumenty proti plovoucím kurzům n Hospodářská vzájemná závislost při plovoucích kurzech n Co jsme se naučili od roku 1973? n Jsou fixní kurzy vhodné pro většinu zemí ? n Směry reformy n Shrnutí Úvod n Režim plovoucích kurzů, nebyl, před svým zavedením v roce 1973, příliš plánován. n Od poloviny 80tých let začali ekonomové a tvůrci hospodářských politik více pochybovat o přínosech mezinárodního měnového systému založeného na plovoucích kurzech. n Proč přinesla výkonnost plovoucích kurzů zklamání? n Jakým směrem by se měly ubírat reformy současného systému? n Tato kapitola porovnává problémy hospodářské politiky v rozdílných režimech kurzů. Argumenty pro plovoucí kurzy n Existují tři argumenty ve prospěch plovoucích kurzů: ¡ Autonomie monetární politiky ¡ Symetrie ¡ Směnný kurz jako automatický stabilizátor n Autonomie monetární politiky ¡ Plovoucí kurzy: n Obnovují kontrolu CB nad peněžní zásobou n Dovolují každé zemi zvolit si vlastní míru požadované dlouhodobé inflace Argumenty pro plovoucí kurzy n Symetrie ¡ Plovoucí kurzy odstraňují dvě hlavní asymetrie Bretton Woodského systému a dovolují: n Neamerickým CB determinovat vlastní domácí nabídku peněz n USA mít stejnou možnost ovlivňovat svůj směnný kurz jako jiné země. n Směnný kurz jako automatický stabilizátor ¡ Plovoucí kurzy rychle eliminují „fundamentální nerovnováhu“, která vede při fixním kurzu ke změnám parity a spekulativním útokům. n Graf 19-1 ukazuje, že dočasný pokles poptávky po exportu země omezuje produkt země více při fixním než při plovoucím kurzu. Argumenty proti plovoucím kurzům n Proti plovoucím kurzům existuje pět argumentů: ¡ Disciplína ¡ Destabilizující spekulace a poruchy trhu peněz ¡ Poškození mezinárodního obchodu a investic ¡ Nekoordinované hospodářské politiky ¡ Iluze větší autonomie n Disciplína ¡ Plovoucí kurzy nenutí CB k disciplíně. n CB mohou praktikovat inflační politiky (viz. Německá hyperinflace ve 20tých letech). ¡ Zastánci floatingu tvrdí, že plovoucí kurz by potlačil inflační tendence v zemi jejíž vláda se chová proinflačně. Argumenty proti plovoucím kurzům n Destabilizující spekulace a poruchy na trhu peněz ¡ Plovoucí kurz umožňuje destabilizující spekulace. n Země se mohou ocitnout v „bludném kruhu“ depreciace a inflace. ¡ Zastánci floatingu zdůrazňují, že spekulátorům nakonec dojdou peníze. ¡ Plovoucí kurz činí zemi náchylnějším k výkyvům na trhu peněz. n To ilustruje graf 19-2. Argumenty proti plovoucím kurzům n Poškození mezinárodního obchodu a investic ¡ Plovoucí kurzy poškozují mezinárodní obchod a investice, neboť činí mezinárodní ceny nepředvídatelnější: n Exportéři a importéři čelí většímu riziku. n Mezinárodní investice čelí větší nejistotě výnosů. ¡ Ti, jež podporují plovoucí kurzy argumentují, že proti riziku tměny kurzu je možné se bránit na forwardovém trhu. n Skeptici odpovídají, že užití forwardového trhu by bylo drahé. n Nekoordinované hospodářské politiky ¡ Plovoucí kurzy nechávají zemím volnou ruky při depreciaci měny za účelem růstu konkurenceschopnosti. n Země si mohou osvojit jakoukoliv politiku aniž by brali v potaz možné „ožebračující“ dopady na sousední země. n Iluze větší autonomie ¡ Plovoucí kurzy zvyšují nejistotu v ekonomice aniž by ve skutečnosti daly hospodářské politice větší svobodu. n Depreciace měny zvyšuje domácí inflaci z důvodů vyššího růstu mezd. Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech n Předpokládejme existenci dvou velkých zemí, domácí a zahraniční. n Vzájemná hospodářská závislost mezi domácí a zahraniční zemí: ¡ Efekt permanentní domácí expanzivní monetární politiky n Domácí produkt roste, domácí měna depreciuje a zahraniční produkt může růst nebo klesat. ¡ Dochází k reálné apreciaci v zahraničí = pokles ¡ Růst doma zvyšuje import = růst v zahraničí ¡ Efekt permanentní domácí fiskální expanze n Domácí produkt roste, domácí měna apreciuje a zahraniční produkt roste. ¡ Domácí růst G, ale poklese EX ¡ Domácí apreciace = levnější dovážet ze zahraničí ¡ Roste důchod v zahraničí = část utracena i na importy z Domácí ekonomiky Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech Zkušenosti získané od roku 1973. n Autonomie monetární politiky ¡ Plovoucí kurzy dovolují mnohem větší mezinárodní divergenci měr inflace. ¡ Země s vysokou inflací mají tendenci mít slabší měnu než jejich sousední země s nízkou inflaci. ¡ V krátkém období jsou při plovoucích kurzech efekty monetárních a fiskálních změn přenášeny přes hranice Zkušenosti získané od roku 1973. n Po roce 1973 opakovaně intervenovaly CB na devizových trzích, aby poopravily hodnoty svých měn. n Proč CB prováděly intervence, ačkoliv již neexistovala povinnost tak činit ? ¡ Aby stabilizovaly produkt a cenovou hladinu, když nastal nečekaný výkyv ¡ Aby zabránily prudkým změnám mezinárodni konkurenceschopnosti zboží obchodovatelného sektoru n Změny peněžní zásoby měly větší krátkodobý efekt na reálný směnný kurz při plovoucích než při fixních kurzech. Zkušenosti získané od roku 1973. n Symetrie ¡ Mezinárodní měnový systém nebyl do roku 1973 symetrický. n I po tomto roce CB držely dolarové rezervy a intervenovaly na devizových trzích. ¡ Současný systém plovoucích kurzů je v některých případech podobný asymetrickému systému rezervní měny založeném na Bretton Woodském uspořádání (McKinnon). n Směnný kurz jako automatický stabilizátor ¡ Zkušenosti s dvěmi ropnými krizemi favorizovalo plovoucí kurzy. ¡ Efekt fiskální expanze v USA poskytl smíšené dojmy o úspěchů plovoucích kurzů. n Disciplína ¡ Míry inflace po roce 1973 narostly a zůstaly vysoké až do konce druhé ropné krize. ¡ Systém má méně zjevných omezení na nerovnovážnou fiskální politiku. n Příklad: Vysoké vládní zadlužení v USA v 80tých letech. Zkušenosti získané od roku 1973. n Destabilizující spekulace ¡ Plovoucí kurzy vykazují vysokou volatilitu mezi jednotlivými dny. n Otázka, zda je tato volatilita nadměrná je kontroverzní. ¡ V dlouhém období směnné kurzy zhruba odrážejí základní změny v monetární a fiskální politice a nedochází k spekulativním výkyvům. ¡ Zkušenosti s plovoucím kurzem odporují myšlence, že volný pohyb směnného kurzu může vést k bludnému kruhu inflace a depreciace. n Mezinárodní obchod a investice ¡ Mezinárodní finanční zprostředkování po roce 1973 silně expandovalo, neboť země snížily bariéry pohybu kapitálu. ¡ Pro většinu zemí, které přešly na floating, vykazoval rozsah mezinárodního obchodu rostoucí trend Zkušenosti získané od roku 1973. n Koordinace hospodářských politik ¡ Plovoucí kurz nepřispěl k mezinárodní koordinaci hospodářských politik. ¡ Kritici plovoucího kurzu nemají výrazný argument pro to, že by problém „ožebračování sousedů“ v jiném měnovém režimu zmizel. Jsou tedy fixní kurzy reálnou alternativou pro většinu zemí? n Dlouhodobé zachování fixního kurzu vyžaduje přísnou kontrolu kapitálovcýh toků. ¡ Pokusy fixovat směnný kurz nezbytně snižují důvěryhodnost a mohou vydržet jen relativně krátce. n Fixní kurz nepřinese zisky slibované jeho obhájci. Směry reformy n Zkušenosti s plovoucími kurzy nepodpořily plně ani jejich prvotní zastánce, ale ani jejich kritiky. n Jediným jednoznačným poučením je, že žádný režim směnného kurzu nefunguje bez chyb, pokud nefunguje mezinárodní ekonomická spolupráce. n V blízké budoucnosti není obnovení tvrdých limitů na flexibilitu kurzu žádoucí. n Zvýšená kooperace a konzultace mezi tvůrci hospodářských politik vyspělých zemích by měla zvýšit výkonnost plovoucích kurzů. Shrnutí n Slabost Bretton Woodského systému vedla mnoho ekonomů před rokem 1973 k obhajování plovoucích kurzů. Jejich argumentace byla založena na třech bodech: ¡ Plovoucí kurzy by daly zemím větší autonomii v řízení ekonomik. ¡ Plovoucí kurzy by odstranili asymetrii Bretton Woodského systému. ¡ Plovoucí kurzy by rychle odstranili “fundamentální nerovnováhu.” n Kritikové plovoucího kurzu vznesli několik protiargumentů: ¡ Floating by podpořil monetární a fiskální nestřídmost a politiky „ožebračující sousedy“. ¡ Plovoucí kurzy by se staly terčem destabilizujících spekulací a omezili by mezinárodní obchod a investice. n Mezi rokem 1973 a 1980 se zdálo, že plovoucí kurzy fungují bez problému. n Prudký změna směrem k nižšímu peněžnímu růstu v USA přispěla k masivní apreciaci dolaru mezi roky 1980 a 1985. n Zkušenosti z fungování plovoucího kurzu nepodporují plně argumenty ani zastánců ani kritiku tohoto systému.