‹#›
3. Peníze, úrokové sazby
 a směnné kurzy
14. kapitola Krugman – Obstfeld

‹#›
2
Základní problémy
nFaktory, které v zemi ovlivňují nabídku peněz nebo poptávku po nich, patří mezi nejsilnější
determinanty směnného kurzu.
n
n
nHlavním cílem této kapitoly je ukázat:
¡Jak devizový trh s peněžním trhem determinují směnný kurz v dlouhém období?
¡Jaké jsou dlouhodobé efekty monetárních změn na cenovou hladinu a očekávaný směnný kurz?

‹#›
3
3.1 Teorie peněz - přehled
nFunkce peněz:
n
nProstředek směny
¡Obecně přijímaný prostředek platby
¡
nÚčetní jednotka
¡Obecně užívaný ukazatel hodnot
¡
nUchovatel hodnot
¡Nositel přenosu kupní síly ze současnosti do budoucnosti
¡
¡

‹#›
4
nDefinice peněz - co jsou peníze?
n
nAktiva obecně používaná a akceptována jako prostředek platby.
n
nPeníze jsou vysoce likvidní, ale přinášejí jen malý nebo žádný výnos.
¡Všechna ostatní aktiva jsou méně likvidní, ale přinášejí vyšší výnos.
¡
nNabídka peněz (Ms)
nMs = Oběživo + depozita na vyžádání
n

‹#›
5
nJak je určována nabídka peněz:
n
nNabídka peněz v ekonomice je určována centrální bankou.
n
nCentrální banka:
¡přímo reguluje množství existujících peněz
¡nepřímo kontroluje množství vkladů na vyžádání u soukromých bank.
n
n

‹#›
6
nIndividuální poptávku po penězích ovlivňují tři faktory:
n
nočekávaný výnos
nriziko
nlikvidita
¡
n1. Očekávaný výnos
n
nÚroková sazba měří alternativní náklady držby peněz v porovnání s úrok nesoucími cennými papíry
(obligacemi).
¡Růst úrokové sazby zvyšuje náklady držby peněz a způsobuje pokles poptávky po penězích.
n
n

‹#›
7
n2. Riziko
n
nDržba peněz je riziková.
¡Neočekávaný růst cen statků a služeb může snížit hodnotu peněz (měřenou množstvím možné konzumace
komodit).
¡
nZměny v rizikovosti držby peněz nemusí vést ke změnám individuální poptávky po penězích.
¡Jakákoliv změna v rizikovosti držby peněz je provázena stejnou změnou rizikovosti držby obligací.
¡
n
n

‹#›
8
n3. Likvidita
n
nHlavní výhoda držby peněz pramení z jejich likvidity.
¡Domácnosti a firmy drží peníze, protože je to nejjednodušší cesta financování jejich nákupů.
¡
nRůst průměrné hodnoty transakcí prováděných domácnostmi a firmami zvyšuje růst jejich poptávky po
penězích.
n
n

‹#›
9
nCelkovou (agregátní) poptávku po penězích ovlivňují tři faktory:
n
nÚroková sazba
¡Její růst snižuje poptávku po penězích.
¡
nCenová hladina
¡Její růst zvyšuje poptávku po penězích.
¡
nReálný národní důchod
¡Jeho růst zvyšuje poptávku po penězích
n
n
¡
3.2 Agregátní poptávka po penězích

‹#›
10
nAgregátní poptávku po penězích můžeme vyjádřit:
n
n Md = P x L (R,Y)
nkde:
n P je cenová hladina
n R je úroková míra
n Y je reálný národní důchod
n L(R,Y) je agregátní poptávka po reálných peněžních zůstatcích
n
n
nRovnice může být zapsaná také:
n
¡   Md/P = L(R,Y)
¡
n

‹#›
11
Agregátní poptávka po reálných peněžních zůstatcích a úroková sazba
L(R,Y)
Úroková
sazba, R
Agregátní poptávka po reálných
peněžních zůstatcích (M/P)

‹#›
12
Efekt růst reálného důchodu na křivku agregátní poptávky po reálných peněžních zůstatcích
L(R,Y2)
Růst reálného
důchodu
L(R,Y1)
Úroková
sazba, R
Agregátní poptávka po M/P

‹#›
13
nRovnováha na trhu peněz:
n
nPodmínka rovnováhy na trhu peněz:
n
n Ms = Md
n
nTato podmínka může být také vyjádřena pomocí agregátní poptávka po reálných peněžních zůstatcích:
n
¡ Ms/P  =  L(R,Y)
n
¡
¡
¡
n
3.3 Rovnovážná úroková míra:
vztah poptávky a nabídky peněz

‹#›
14
Determinace rovnovážné úrokové míry
Agregátní poptávka
po M/P,L(R,Y)
Úroková
míra, R
Držba M/P
Nabídka M/P
MS
 P
( = Q1)
R2
Q2
2
R1
1
R3
Q3
3

‹#›
15
nÚrokové sazby a nabídka peněz
n
nRůst (pokles) nabídky peněz snižuje (zvyšuje) úrokovou sazbu, za dané cenové hladiny a daného
výstupu.
¡
¡

‹#›
16
M2
 P
M1
 P
Nabídka M/P
Efekt růstu nabídky peněz na úrokovou sazbu
R2
2
Růst nabídky
M/P
L(R,Y1)
R1
1
Úroková
sazba, R
Držba M/P

‹#›
17
nProdukt a úroková míra
n
nRůst (pokles) reálného produktu zvýší (sníží), při daných cenách a dané nabídce peněz, úrokovou
míru.
¡
n

‹#›
18
Efekt růstu reálného produkt na úrokovou míru
Q2
1'
L(R,Y1)
L(R,Y2)
Růst reálného
produktu
Nabídka M/P
MS
 P
( = Q1)
R2
2
R1
1
Úroková
míra, R
Držba M/P

‹#›
19
2.3 Nabídka peněz a směnný kurz
v krátkém období
nAnalýza v krátkém období
¡Cenová hladina a reálný produkt jsou dány.
¡
nAnalýza v dlouhém období
¡Cenová hladina je plně flexibilní a vždy se přizpůsobuje tak, aby byla zachována plná
zaměstnanost.
¡
¡
nSpojení peněz, úrokové sazby a směnného kurzu
nPeněžní trh v USA determinuje dolarovou úrokovou sazbu, která pak ovlivňuje směnný kurz tak, aby
byla zachována úroková parita.
n
n

‹#›
20
Současná rovnováha na trhu peněz v USA a na devizovém trhu
Devizový
trh
Míra výnosnosti
(v dolarech)
Směnný kurz
dolar/euro, E$/€
0
Výnosnost
dolarových
depozit
Očekávaná
Výnosnost
euro depozit
L(R$, YUS)
Držba M/P v USA
     (růst)
Peněžní
trh
E1$/€
1'
R1$
1
Nabídka M/P
V USA
MSUS
 PUS

‹#›
21
Spojení peněžního trhu se směnným kurzem
Trh peněz v Evropě
Trh peněž v USA
Evropa
Evropský systém
Centrálních bank
Spojená státy
Federal Reserve System
(Nabídka peněz
V USA)
MSUS
MSE
(Evropská nabídka peněz)
R$
(Dolarová úroková sazba)
R€
(Euro úroková sazba)
Devizový
trh
E$/€
(Směnný kurz dolar/euro)

‹#›
22
nNabídka peněz v USA a měnový kurz dolar/euro
n
nCo se stane, když FED změní nabídku peněz v USA?
¡Růst (pokles) domácí nabídky peněz vede k depreciaci (apreciaci) její měny na devizovém trhu.
¡

‹#›
23
Dopad růstu nabídky peněz v USA na směnný kurz dolar/euro a dolarovou úrokovou sazbu
Držba M/P v USA
Růst nabídky
peněz v USA
Očekávaná
výnosnost
euro depozit
 E2$/€
2'
Míra výnosnosti
(v dolarech)
Směnný kurz
Dolar/euro, E$/€
0
Výnosnost dolarových
depozit
L(R$, YUS)
E1$/€
1'
R1$
1
M1US
 PUS
R2$
2
M2US
 PUS

‹#›
24
nNabídka peněz v Evropě a směnný kurz dolar/euro
n
nRůst nabídky peněz v Evropě způsobí depreciaci eura (tzn. apreciaci dolaru).
n
nSnížení nabídky peněz způsobí naopak apreciaci eura (tj. depreciaci dolaru).
n
nZměna nabídky peněz v Evropě neovlivní rovnováhu peněžního trhu v USA.
¡

‹#›
25
Efekt růst nabídky peněz v Evropě na směnný kurz dolar/euro
Růst nabídky
peněz v Evropě
Držba M/P v USA
Míra výnosnosti
(v dolarech)
Směnný kurz dolar/euro, E$/€
0
Očekávaná
výnosnost eura
L(R$, YUS)
Nabídka M/P
v USA
MSUS
 PUS
R1$
1
E1$/€
1'
Výnosnost
dolaru
E2$/€
2'

‹#›
26
nDlouhodobá rovnováha
nCeny jsou dokonale flexibilní a vždy se přizpůsobují tak, aby byla zachována plná zaměstnanost.
n
n
nPeníze a cena peněz
nRovnováha na trhu peněz může být přepsána do tvaru dlouhodobé rovnovážné cenové hladiny:
¡     P = Ms / L(R,Y)
¡
nRůst nabídky peněz v zemi způsobí proporcionální růst cenové hladiny.
n
n
2.4 Peníze, cenová hladina
a směnný kurz v dlouhém období

‹#›
27
nDlouhodobé efekty změny nabídky peněz
n
nZměna nabídky peněz nemá vliv na dlouhodobé hodnoty úrokových sazeb ani na reálný produkt.
n
nPermanentní růst nabídky peněz způsobí proporcionální růst dlouhodobé cenové hladiny.
n
¡Tyto závěry jsou založeny na podmínce rovnováhy na trhu peněz: Ms/P = L    or   P = Ms/L
¡
¡Z této podmínky plyne, že DP/P = DMs/Ms - DL/L.
n(Míra inflace se rovná míra růstu peněžní zásoby mínus míra růstu poptávky po penězích.)
n

‹#›
28
Růst peněžní zásoby a cenová hladina v sedmi hlavních rozvinutých zemích, 1973-1997
F14

‹#›
29
nPrůměrný růst peněžní zásoby a inflace v rozvojových zemích na západní polokouli, podle let,
1987-2000
Každý rok existuje v Latinské Americe silný pozitivní vztah mezi růstem nabídky peněz  a inflací.
(obě osy mají logaritmické měřítko)

‹#›
30
nMakroekonomická data pro Bolivii, duben 1984 – říjen 1985

‹#›
31
nPeníze a směnný kurz v dlouhém období
n
nStálý růst (pokles) nabídky peněz v zemi vede v dlouhém období k proporcionální depreciaci
(apreciaci) domácí měny vůči měnám zahraničním.
¡
nKrátkodobá rigidita cen versus dlouhodobá cenová flexibilita
¡krátkodobá „lepkavost“ cenové úrovně
¡

‹#›
32
Meziměsíční proměnlivost kurzu dolar/marka a poměru cenových hladin v USA/Německu, 1974-2001
F14

‹#›
33
nZměna nabídky peněz vyvolává nabídkové a cenové tlaky, které vedou k budoucímu růstu cenové
hladiny, a to ze tří hlavních důvodů:
¡Převis poptávky po produkci a pracovní síle
¡Inflační očekávání
¡Ceny surovin
¡
¡
nPermanentní změny nabídky peněz a směnný kurz
nJak se směnný kurz přizpůsobuje permanentnímu růstu nabídky peněz v USA?
2.4 Inflace a dynamika směnného    kurzu

‹#›
34
Efekty růstu nabídky peněz v USA
Výnosnost dolaru
Výnosnost dolaru
M1US
 P1US
M2US
 P1US
Nabídka M/P v USA
M2US
 P2US
M2US
 P1US
Směnný kurz
dolar/euro, E$/€
Míra návratnosti
(v dolarech)
Držba M/P v USA
0
(a) Krátkodobý efekt
0
(b) Přizpůsobení
k dlouhodobé rovnováze
Směnný kurz
dolar/euro, E$/€
Držba M/P v USA
E2$/€
2'
E3$/€
4'
R1$
4
R2$
2
R1$
1
3'
2'
E2$/€
Očekávaná
výnosnost eura
Očekávaná
výnosnost eura
L(R$, YUS)
R2$
2
L(R$, YUS)
E1$/€
1'

‹#›
35
Časový vývoj ekonomických proměnných USA po permanentím vzrůstu nabídky peněz v USA
P2US
E3$/€
E1$/€
t0
(a) Nabídka peněz USA, MUS
čas
(c) Cenová hladina USA, PUS
čas
(b) Dolarová úroková sazba, R$
čas
M1US
t0
t0
R1$
M2US
P1US
t0
R2$
E2$/€
(d) Směnný kurz dolar/euro, E$/€
čas

‹#›
36
nPřestřelování směnného kurzu
n
npokud je okamžitá odezva na změnu větší než odezva dlouhodobá,
nvysvětlení, proč se směnný kurz mění ze dne na den velmi výrazně,
npřímý důsledek časové nekonzistence  (zdlouhavého přizpůsobení v krátkém období) cenové hladiny a
úrokové parity.

‹#›
37
Shrnutí
nPeníze jsou drženy pro svou likviditu.
n
nAgregátní poptávka po reálných peněžních zůstatcích (M/P) závisí nepřímo úměrně na alternativních
nákladech držby peněz a přímo úměrně na objemu transakcí v ekonomice.
n
nPeněžní trh je v rovnováze, pokud reálná peněžní nabídka odpovídá reálné poptávce po penězích.
n
nRůst nabídky peněz způsobí snížení domácí úrokové míry, což povede k depreciaci domácí měny na
devizovém trhu.

‹#›
38
nPermanentní změny v nabídce peněz posunou dlouhodobou rovnovážnou cenovou hladinu proporcionálně
ve stejném směru.
n
nTyto změny neovlivní dlouhodobou hodnotu produktu, úrokové sazby ani relativní ceny.
n
nRůst nabídky peněz může způsobit přestřelení směnného kurzu v krátkém období nad dlouhodobě
rovnovážný stav.
n