fixní smenny kurz a devizové intervence základní problémy x V reálném světě je předpoklad dokonale flexibilního směnného kurzu splněn jen málokdy, x Rozvinuté ekonomiky operují s hybridním systémem řízeného floatingu směnného kurzu, x Četné rozvíjející se země si zachovaly nějakou formu fixace kurzu. x Hlavním cílem této kapitoly je ukázat: + Jaké kursové režimy lze použít? + Jaký je vztah kursové a (vnitřní) měnové politiky? + Jakým způsobem udržujícentrálníbankyfixnísměnný kurs a s jakými důsledky na ekonomiku? KLASIFIKACE SYSTÉMU SMĚNNÝCH KURZU- ■ n ■ n ■----— -------------------- Faktory pro typizaci kursových systémů x stupeň konvertibility x vymezení ústředního kursu (centrální parity) a jak x mechanismus změn parity x intervence CB a jejich způsob x fluktuační pásmo a způsob jeho vymezení x regionální kursový systém. 1. Konvertibilita x zda a v jakém rozsahu existují legislativní bariéry pro devizové transakce: x —> měny nesměnitelné x —> měny vnitřně směnitelné x —> měny volně směnitelné 2. Ustředníkurs x -> administrativnístanovení x -> zlatý obsah x -> vazba na jinou měnu x -» vazba na koš DK = v;. BKi/TKi + vi+1. BKi+l/TKi+1 +...+ vn. BKn/TKn základní košové m a n je počet košových rr x Typy koše: * standardní(SDR) * koš regionálního systému (např. ECU) * individuálnína základě obratů PB * individuálnína základě stabilního portfolia. 3. Změny parity (ústředního kurzu) x —> skokem, neočekávaně x —> systémově (klouzavě) - crowlingpeg 4. Intervence CB x —> obligatórni x příležitostné (tvrdé x měkké vymezení pásma) x —> přímé x nepřímé 5. Pásmo fluktuace x -> tvrdé x měkké x -» oboustranné x jednostranné 6. Regional ní systém x -> společná platidla x -» společné cíle x -> společný fond VZTAH KURZOVÉ A (VNITŘNÍ) MĚNOVÉ POLITIKY Vztah měnové a kursové politiky x dominantní kursová politika a měnová politika je jí podřízena nebo naopak a do jaké míry; x zdroje měnové báze (oběživo+rez) domácínebo zahraniční; x existuje konflikt mezi kursovou a měnovou politikou (nekonformitacílů); x existuje nebezpečí vnější nerovnováhy. Systém směnného kursu Aktivní politika Původ měnové báze Konflikt politikami Nerovnováha v platební bilanci kursová měnová domáci zahraniční' pohyblivý X X s limitovanou pohyblivosti X X X X X X pevně vázaný - měnový výbor X X (x) RF7IMY SMĚNNÝCH KIIR7fl A MĚNOVÁ POI ITIKA (7(1(11) MuinL.in ľiiliŕy F'ramcHíirk l\i liiinvc i.ili liru Iľil •.Fed, 5l-Lw 5l Vinte« S Ihf r»'!i»i-. ki'p "i- \llHHl.l 1 111 rail jímáním ("iT«r,il \h'.,M. Rip.' ( ... .1-1. .„,.-■ I .....,- Gabun" livinu-Umni' Mn]i- ti-HhUTIKC Kuti MtMWulJ Pulk'J hVHrtlc»i>(k rAthan&c ruTr anrh-nr Ml.IM" 1.11.1 111 n ,■ i imi lur):r(ii»: FundMippnncd or. íii 11 IHhrr Corrtory boon) anartgiimill! (8) Ifc^n u unj Hcrrcjuvi ns' Brand DaniisaliLm BllljiM' t !■;■■■. PR.IlOťlg Kong tybau* 1 lům n.i" Arpmiia* Bosnia and Hcrľcgoviiu" DjitkXjti* Lulunia1 aííJlkjjiin[K«! Chhu.RR. ('■in;.-,', IK-Li I h iilirtt FW lÉkM V.,.! Al,*,.,' ľí'í'ľ: ľ.Mťrn Círihhviun (Vriwy Union: WaRMU: W(í( Afrifjn Jiťon.iniiť imd Mtinítjiry 1.,'jiiíin; ( I Ml (VtimI African Economic and Monetär}1 Community 3 ■- Kich.trt^L Rai« Hfíirlli (říumbei «1 ťoumóei > Moncur}' Polity Kranic-Múrt; Exchange rale anchor Monti a r> asiiirvpak Inľl&iion M reeling traminork ľ"uiul-M]|>|nir(i-[l i>r oiher muntiarv |iniijr;irii ľik-i Pegged eschanj« riuswiuuiL bonjontal hirajs IUI* WiEhin a reo pria Otter baud Iii r iminpemcnE airantinivnl1-, ^ ■ EKMI1ÜI Cjpro Deamrfc Exypl1 LihyariAJ. Mar BOW Cum Na Kí-«..■■ Boli .i' 1 IlI-JT-T M!0 " .'ľ.:i. .li-" Iru batP llomhini' Hunpry IJnifUiy' Venezuela. Hep. Hclivaiijen Hľ iJtr.i. i l. . li.l -. mn........ i....."ľ k Yngw r-j. I Shappon Mlh.i1 E£l-|h=Mil 1 Urbt-iisim1 % i i. li.- ■ .■ i Katr .',1,1. Muh. i..i i Polin It »I» n h it* umkt ff .■■.■líru" ] 1 .....1 "i l'il l'íii.ii ..m lurE.ii [ing 1 Mhiin^ľ i.ici .1 ml Mil- iaren rranirwarh program Oiher lrJrm!i-:ľ.l; li.:^:; I!;' í m b AJ Um \r.." Ghau' Bndľ- Au Sob. lipu' Guiim" Ubírá* Guywi' CMť Swmlii" Mj.i :.'' l Gambii. The* S-.i/íil.nJ IW IkUisJ ti:--:;!. Kana duna' V!.,r.,l j" Gcrei' penu Gtym' Philippines' South Alna Hab SkiToLfad Sttdnt trviovwa ThíhrJ* Strm kone" ĽHÍIfd k "iľ." "i Tmtej* Vara* Mcn^ia« 16 Kuhardt Rät« k «Jim e Můntiar; ťúlici Kramenork I :lľ'.'M. jiI........ Man c I ar}' Uhtím or einer a£fire£alp li-lmíi--.: moneta n Kxchanet raioanchur lamet framework pniG ram Olher l'jpjj V* Philippines* Sto Tone ind Sinn Irone1, Ihn :,nJ-Tutf}' U|Ml> Zunbii Source: Jiila ruiimi.;! Miuii/Lan fluni. ii\!vu\t)i\r<<\n', IimmtitilSiaiiitiis, Aiil'iim 200ä. intervence cb a nabídka peněz Rozvaha centrální" banky a nabídka peněz x Strana aktiv rozvahy obsahuje dva typy aktiv: + Zahraničníaktiva- zejména cenné papíry v cizí r + Zlato(oficiálnídevizové rezervy) « Státní dluhopisy x Strana pasiv obsahuje: Sterilizovaná devizová intervence x Aktiva = Pasiva (zahrnujíčistéjmění) x Změnu aktiv centrální banky provází ekvivalentní změna pasiv (čisté jmění je konstantní). x Jakýkoliv nákup aktiv CB automaticky vyvolá růst domácí nabídky peněz, jakýkoliv prodej aktiv vyvolá její pokles. + Proběhne změna buďto v množství peněz v oběhu nebo vkladů bank Devizové intervence a nabídka peněz + Rozvaha CB ukazuje jak devizové intervence ovlivnísměnný kurz i nabídku peněz, neboť závazky CB jsou základem domácí nabídky peněz. + Centrální banka se může sanžit vyrušit efekt intervence na nabídku peněz sterilizací. x CB provádístejnédomácíi devizové operace s aktivy v opačném směru, aby vynulovala dopad svých devizových operacína domácínabídku peněz. + Pokud CB prodává zahraniční CP na devizovém trhu, může kupovat domácí CP (vládní) s cílem zachovat množství peněz v oběhu nezměněné. způsob fixace směnného kurzu Efekt 100 dolarové devizové intervence: Effect an Effort nn Effect on Domestic Central Domestic Central Bank Central Bank Bank's ActUin Money Supply Domestic Assets Foreign Assets Nonsterilized foreign exchange purch&e + $100 0 + $100 Sterilized foreign H£hU£# purchase I) $100 + $100 Nonstorilizcd foreign exchange saic -SI00 0 -$100 Sterilized foreign exchange sale 0 +S100 -$100 Rovnováha devizového trhu při fixním kurzu x Devizový trh je v rovnováze, pokud: R = R* + (Ee - E)/E + Pokud CB fixuje kurz E na úrovni E°, očekávaná míra depreciace domácíměnyje nulová. + Z podmínky úrokové parity vyplývá, že E°je dnešní rovnovážný kurz je pokud: R = R*. x K udrženľdomácľ úrokové sazby na R*, musľCB devizovými intervencemi přizpůsobit nabídku peněz aby platilo: Ms/P= L(R*,Y) Rovnováha trhu aktiv s fixním kurzem, P Směnný Domácí úroková sazba, R stabilizační politika při fixním ^3 I H ^3 I ^™ I ^^W^^ ■ * ■ ■ ^™ ■ ■ ■ ■ m m mwm m ■ u m m m mm kurzu- Monetä rnípolitika x Při fixním kurzu, jsou monetární nástroje CB neschopné ovlivnit nabídku peněz v ekonomice a/nebo jejíprodukt + CB nemůževyužítnástrojekjinému cílinežfixováníkurzu Fiskální politika x Růst produktu z důvodu expanzivnífiskální politiky zvyšuje poptávku po penězích. x Aby CB zabránila růstu domácích úrokových sazeb a apreciaci měny, musí nakupovat zahraničníaktiva za domácíměnu {tj. zvyšovatnabídku peněz) a tedysnižovat úrokové míry + Tím dochází k dalšímu stimulačnímu efektu + V dlouhém období dochází z důvodu růstu M k růstu cenové hladiny a tedy reálné apreciaci - působí proti původnímu efektu. Změny fixního kurzu Devalvace (revalvace) - CB zvýší (sníží) domácí cenu zahraničních měn, E: + růst produktu + růstoficiálních rezerv + nárůst nabídky peněz (vztah aktiv a pasiv CB) x Devalvace může působit: + boj proti domácí nezaměstnanosti + zlepšenísalda BÚ + ovlivnění devizových rezerv CB x Revalvace může působit: + stabilizace cenové hladiny (dezinflace) 25 OÜJRZ1L x Očekává ní budoucí devalvace způsobí: + Krizi platební bilance projevující se prudkým poklesem rezerv, případně zhoršení krize PB + Prudký odliv kapitálu + Jako nástroj proti tomuto vývoji může CB zvýšit domácí úrokové sazby nad světovou úroveň + Výsledkem může být ekonomika s vysokými úrokovými sazbami, tj nízkou AD a vysokou nezaměstnaností, x Samovolně vzniklá měnová krize + Očekávání krize vedou k jejímu vzniku - sebenaplňující očekává ní + Co může stát ze změnou očekávání? x Očekávání □ změně postojů CB k udržení fixního kurzu, nebo schopnosti jej udržet. x Očekávání ohledně vývoje ekonomiky: pokles relativní poptávky po domácí produkci může vést k obavám o oslabení měny. 27 FINANČNÍ KRIZE A ODLIV KAPITÁLU..._ ■ ■-