MPH_FMAN Finanční management jaro 2016 Adobe Systems Finanční management 1 / 30 11. 04. 2016 Investiční rozhodování §Financování = opatřování finančních prostředků (pasiva) §Investování = použití prostředků (financí) k obstarání majetku (aktiva) §Investici lze definovat jako statek, který není určen k bezprostřední spotřebě, ale k produkci dalších statků v budoucnu §Investiční rozhodování určuje dlouhodobě druh a objem produkovaných výkonů a významně ovlivňuje další existenci podniku §Investiční plán je konkretizován v investičních projektech a jedná se tedy o souhrn zamýšlených investic za určité časové období Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody Finanční management 2 / 30 Investiční propočty §Klíčovým nástrojem investičního plánování jsou investiční propočty, jejichž pomocí se posuzuje: üvýhodnost jednotlivého investičního projektu üporovnání výhodnosti více investičních projektů üsestavení optimální kombinace investičních projektů vzhledem k možnostem jejich financování §Cílem investičního propočtu je zjistit rentabilitu (návratnost a ziskovost) plánované investice, přičemž investice je výhodná pokud: üsoučet peněžních příjmů převyšuje součet výdajů üpřebytek peněžních příjmů nad výdaji umožňuje amortizaci (obnovu) a požadované zúročení vložených finančních prostředků Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 3 / 30 Klasifikace investic Investice lze řadit dle celé řady kritérií, mezi která patří především: §Vliv na podnikovou ekonomiku §Účetní hledisko §Vztah k rozvoji podniku §Vzájemný vliv projektů §Věcná náplň §Výchozí podmínky realizace §Způsob financování §Typ peněžního toku §Možnost aktivních zásahů v budoucnu §Doba výstavby Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 4 / 30 Zdroje financování investic §Zdroje financování lze třídit dle různých hledisek, přičemž nejdůležitější jsou původ zdrojů (kapitálu) a vlastnictví zdrojů (kapitálu). §Z hlediska původu kapitálu lze rozlišit: üvnitřní financování üvnější financování §Z hlediska vlastnictví (právního postavení vkladatele kapitálu) lze rozlišit: üvlastní financování ücizí financování Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 5 / 30 Metody hodnocení investic §K výpočtům se využívají nejčastěji ukazatele peněžní výdaje, peněžní příjmy, úroková (diskontní) míra a čas §Peněžní výdaje jsou veličina, která působí úbytek likvidních prostředků při pořizování investice a při uvedení do provozu §Peněžní příjmy vznikají jako příliv likvidních prostředků z prodeje vyprodukovaných výkonů případně z prodeje investice §Postupy investičních propočtů lze rozdělit do dvou základních skupin: üstatické metody üdynamické metody Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 6 / 30 Statické metody §Statické metody (pomocné praktické postupy) neberou v úvahu časovou hodnotu peněz (současná hodnota budoucích peněz), veličiny, které jsou v jejich rámci využívány k výpočtům jsou náklady, zisk a rentabilita. §Člení se na: üvýpočet porovnávající náklady üvýpočet porovnávající zisky üvýpočet rentability (return of investment) üvýpočet návratnosti (Pay-off-Period) Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 7 / 30 Dynamické metody §Dynamické metody (finančně matematické metody) zkoumají výhodnost investice za celou ekonomickou životnost, resp. za celou plánovanou délku životnosti §Podkladem výpočtů jsou časové řady peněžních příjmů a výdajů za celé sledované období §Peněžní výdaje tvoří pořizovací výdaje na investici a výdaje spojené s jejím provozováním §Peněžní příjmy tvoří především tržby z prodeje výkonů vyprodukovaných investicí §V rámci dynamických metod se do hodnocení investice promítá faktor času a zohledňuje se časová hodnota peněz §K dynamickým metodám patří: ümetoda čisté současné hodnoty (NPV) ümetoda vnitřního výnosového procenta Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 8 / 30 Metoda čisté současné hodnoty §Dřívější peněžní příjem má pro podnik vyšší hodnotu a obdobně čím časově vzdálenější je peněžní výdaj, tím méně to podnik zatěžuje §Rozdílné částky příjmů a výdajů se srovnávají s ohledem na čas, přičemž se očekávané budoucí peněžní příjmy a peněžní výdaje odúročují na současnou hodnotu §Výše budoucí platby odúročená k příslušnému okamžiku se označuje jako její současná hodnota §Součet současných hodnot všech čistých příjmů (rozdílů mezi příjmy a platbami v jednotlivých letech), se označuje jako čistá současná hodnota Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 9 / 30 Metoda čisté současné hodnoty §Způsob výpočtu je zřejmý z následujícího vzorce: NPV = kde: NPV … čistá současná hodnota Et … peněžní příjmy na konci období t At … peněžní výdaje na konci období t i … kalkulační úroková míra (požadované nejnižší zúročení kapitálu) t … období (t = 0, 1, 2, …, n) n … ekonomická (kalkulovaná) životnost investice Investice je výhodná tehdy, je-li NPV ³ 0. Pokud se hodnota kapitálu (NPV) rovná nule, znamená to, že bylo docíleno právě požadovaného zúročení (i) Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 10 / 30 Vnitřní výnosové procento §U metody vnitřního výnosového procenta se hledá míra odúročení vedoucí k nulové čisté současné hodnotě kapitálu, tzn. že míra odúročení při níž jsou současné hodnoty příjmů a výdajů po dobu existence objektu stejně velké se nazývá vnitřní výnosové procento §Vypočtená kalkulační úroková míra tak představuje maximální zúročení kapitálu (investice), tzn. situaci kdy by požadované zúročení bylo nulové Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 11 / 30 Vnitřní výnosové procento §Vnitřní výnosové procento (r) se zjišťuje tak, že se funkce kapitálové hodnoty považuje za rovnou nule: § § § §Posuzovaný investiční projekt je výhodný tehdy, jestliže zjištěné vnitřní výnosové procento je vyšší nebo rovno stanovené (minimální) kalkulační úrokové míře, která slouží jako srovnávací měřítko Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 12 / 30 Oceňování podniků Výnosové metody Metoda diskontovaných peněžních toků (DCF) Metoda kapitalizovaných (čistých) zisků Metoda diskontovaného volného peněžního toku (DFCF) Dividendový diskontní model Metoda ekonomické přidané hodnoty (EVA) Majetkové metody Metoda účetní hodnoty (na principu historických cen) Metoda substanční hodnoty (na principu reprodukčních cen) Metoda likvidační hodnoty Kombinované metody Schmalenbachova metoda střední hodnoty Metoda vážené střední hodnoty Model diferenciální renty (nadzisku, superzisku) Zákon 151/1997 Sb., na jehož základě se stanoví cena pro administrativní účely Tržní metody Ocenění na základě tržní kapitalizace Ocenění na základě srovnatelných podniků Ocenění na základě údajů o podnicích uváděných na burzu Ocenění na základě srovnatelných transakcí Ocenění na základě odvětvových multiplikátorů Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 13 / 30 Postup při oceňování podniku §Prvním krokem při oceňování podniku je vyjasnění důvodu, kvůli kterému je oceňování prováděno §Druhým krokem je ujasnění hodnoty, která by měla být výsledkem ocenění §Třetím krokem je výběr metody ocenění Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 14 / 30 Postup při oceňování podniku §A) Přípravné práce: üvymezení zadání práce (specifikace cíle ocenění a definice zadání) üvytvoření pracovního týmu üplán práce (týká se především časového plánu včetně průběžných termínů ve vazbě na cíl a požadovaný termín ocenění podniku) üsběr informací (sběr informací z makro a mikroprostředí podniku včetně interních informací o minulosti – cca 5 let, současnosti a budoucnosti – cca 3 – 5 let) üanalýza dat (zahrnuje finanční analýzu a strategickou – kvalitativní analýzu za 3-5 let nejen do minulosti, ale také do budoucnosti podniku) §B) Výběr a aplikace metody oceňování üvýběr metod ve vazbě na cíl práce (výběr modelů a metod hodnocení podniku s vědomím předpokladů, rizik a omezení vybraných metod a nástrojů ocenění) üanalýza ocenění (aplikace zvolené metodiky ve vazbě na účel a cíl ocenění) §C) Výrok o tržní ceně podniku üsyntéza výsledků (syntéza dosažených výsledků a příprava závěrečného výroku) üzávěr (výrok a tržní hodnotě podniku k datu ocenění) Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 15 / 30 Výnosové metody Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 16 / 30 Výnosové metody Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 17 / 30 Výnosové metody Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 18 / 30 Výnosové metody Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 19 / 30 Majetkové metody §Majetkové metody jsou založeny na ocenění jednotlivých složek majetku a zdrojů tak, jak je lze najít v účetnictví (v rozvaze) §Podstatou majetkových metod je statické ocenění k určitému dni, přičemž se neber v potaz faktor času (s určitou výjimkou metody likvidační hodnoty) Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 20 / 30 Majetkové metody Metoda účetní hodnoty (na principu historických cen) üvychází ze stavových veličin, které poskytuje rozvaha üzákladem je ocenění stálých aktiv, oběžného majetku a závazků (dluhů) v nominálních hodnotách ünejprve je tedy nutné ocenit jednotlivé složky majetku, od kterých se odečítá hodnota dluhů, tím se dospěje k hodnotě (ceně) vlastního kapitálu, tzn. k hodnotě podniku üvýhodou této metody je relativně snadný výpočet včetně dostupnosti dat, naopak nevýhodou je malá přesnost a používání účetních místo tržních hodnot Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 21 / 30 Majetkové metody Metoda substanční hodnoty (na principu reprodukčních cen) üvychází z ocenění majetkových složek podniku, od které se odečítají závazky (dluhy) üvyužívá reprodukčních cen, tzn. cen, za které by bylo možné jednotlivé složky majetku na trhu reálně prodat ümetoda tedy oceňuje majetek dle tržních hodnot a odstraňuje tak jednu z hlavních nevýhod metody účetní hodnoty, na druhou stranu však nebere v potaz současnou a zejména budoucí výnosnost podniku, hodnotu goodwillu, event. specifických nehmotných aktiv (stejně jako metoda účetní hodnoty) Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 22 / 30 Majetkové metody Metoda likvidační hodnoty üje podstatou velice podobná metodě substanční hodnoty ürozdílem je faktor času, tzn. že likvidátor musí prodat majetek podniku k určitému datu (likvidace) a je tudíž časově omezen (oproti metodě substanční hodnoty) üpodstatou je ocenění majetku podniku (např. na základě reprodukčních cen), jeho rozprodej, zaplacení závazků (dluhů) včetně odměny likvidátora a to co zbude je likvidační hodnotou podniku ütuto hodnotu je pak možno porovnat se současnou hodnotou budoucích výnosů a buď v podnikání pokračovat (je-li tato hodnota budoucích výnosů vyšší) nebo ho ukončit (je-li hodnota výnosů nižší) ülikvidační hodnota podniku tak představuje spodní hranici hodnoty podniku Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 23 / 30 Kombinované metody Schmalenbachova metoda střední hodnoty üzaložena na tezi, že hodnota podniku je vytvářena jak vloženými statky a výkony do podniku, tak budoucím výnosem (obě složky lze považovat za rovnocenné) ütato metoda pracuje s hodnotou výnosu a hodnotou substance, přičemž hodnotu podniku lze vypočítat jako součet DCF (nebo FCFE či FCFF) a substanční hodnoty, dělený dvěma üpoužitelnost této metody je vázána na podmínku aplikace, tj. na vzájemnou podmíněnost majetkové a výnosové hodnoty (např. zpracovatelský průmysl), naopak metoda není vhodná k aplikaci v podnicích služeb Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 24 / 30 Kombinované metody Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 25 / 30 Kombinované metody Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 26 / 30 Kombinované metody Zákon 151/1997 Sb., na jehož základě se stanoví cena pro administrativní účely üse používá v případě, že tak stanoví příslušný orgán státní správy v rámci svého oprávnění nebo pokud tak stanoví jiný právní předpis, event. pokud se tak strany dohodnou ütato cena slouží zpravidla k daňovým účelům, ke stanovení daně dědické, darovací a daně z převodu nemovitostí a dále se používá tehdy, pokud je kupující stranou stát ühovoří se o tzv. ceně administrativní üpodnik, nebo jeho části se oceňují jako jakou součet cen jednotlivých druhů majetku zjištěných podle zákona č. 151/97 Sb., přičemž se od tohoto součtu odečítají závazky ümetoda by tak měla být zařazena spíše mezi majetkovými metodami Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 27 / 30 Tržní metody §Jedná se o metody, které jsou běžnému člověku nejbližší a které jsou zároveň nejobjektivnější, neboť zjišťují, za kolik je reálné (možné) daný statek (podnik) prodat na trhu §V případě podniků se lze setkat se dvěma základními situacemi: üpřímé ocenění na základě dat z kapitálového trhu üocenění metodou tržního porovnávání Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 28 / 30 Tržní metody Přímé ocenění na základě dat z kapitálového trhu §ocenění na základě tržní kapitalizace ütoto ocenění vychází z tržní ceny akcií ük propočtu je nutné použít průměrnou cenu akcie za určité období (což záleží na zkušenosti oceňovatele) a ne cenu k určitému dni obchodování akcie üje vhodné zohlednit prémii, která zvedá cenu balíku akcií o cca 20-50 % üke stanovení prémie (spojené zpravidla s možností kontrolovat chod podniku nebo se synergií spojení podniků apod.) se přitom zpravidla používá jiných (výnosových) metod oceňování Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 29 / 30 Tržní metody Ocenění metodou tržního porovnávání §ocenění na základě srovnatelných podniků üoceňovaný podnik srovnává s již oceněnými podniky üje nutné zajistit co největší srovnatelnost podniků s ohledem na výnosnost, riziko apod. üje vhodnější vycházet při oceňování s pěti až osmi srovnatelných podniků a určit, který z podniků má k oceňovanému podniku nejblíže a kde se oceňovaný podnik nachází (ve srovnání s ostatními podniky, tzn. je průměrný, špičkový, apod.) §ocenění na základě údajů o podnicích uváděných na burzu üje variantou metody ocenění na základě srovnatelných podniků üodlišnost spočívá v rozsahu dostupných údajů, který je menší ütento postup má tak zpravidla jen okrajový (podpůrný) význam Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Finanční management 30 / 30 Tržní metody Ocenění metodou tržního porovnávání §ocenění na základě srovnatelných transakcí üje podobná metodě ocenění na základě srovnatelných podniků s tím rozdílem, že se počítá násobitel na základě skutečně zaplacené ceny za srovnatelné podniky prodané v poslední době ünení tedy nutné používat přepočet na akcii, ale naopak např. na celkový zisk po zdanění, EBIT, účetní hodnotu vlastního kapitálu apod. §ocenění na základě odvětvových multiplikátorů (násobitelů) üje založeno nikoli na použití násobitelů odvozených od jednotlivých (srovnatelných) podniků, ale na průměru hodnot násobitelů v odvětví üOdvětvové násobitele přitom mohou být např. množstevní (tzn. např. cena jako násobek počtu pokojů v motelech v USA – cca 14 – 17 tis. USD za pokoj) Obsah: Investice Hodnocení investic Oceňování podniků Výnosové metody Majetkové metody Kombinované metody Tržní metody 11. 04. 2016 Adobe Systems Děkuji za pozornost! Přeji hezký zbytek dne!