1
Finanční management
/druhá hodina/
Ing. Mgr. Milan Sedláček, Ph.D.
2
Cíl dnešního setkání
3
Výchozí pozice:
• Známe podstatu jednotlivých dokumentů účetní závěrky
(rozvaha, výsledovka, výkaz CF, příloha)
• Známe souvislosti mezi těmito dokumenty
Cíle pro dnešek:
• Seznámit se se základní nástroji finanční analýzy
• Znát souvislosti finanční nástrojů
• Umět zjistit, co ta čísla říkají (je to dobře?, je to špatně?, ...)
• Umět najít a pochopit vazbu mezi těmito čísly a reálným
světem
Program dne
4
1. Opakování
2. Analýza rozdílových ukazatelů
3. Analýza poměrových ukazatelů
4. Komparace
5. Soustavy finančních ukazatelů
Program dne
5
1. Opakování
a) Účetní závěrka
b) Vazby mezi dokumenty účetní závěrky
c) Absolutní ukazatele
2. Analýza rozdílových ukazatelů
3. Analýza poměrových ukazatelů
4. Komparace
5. Soustavy finančních ukazatelů
Optimální hodnoty vertikální analýzy?
6
Bilanční pravidla (str. 76)
• Pravidlo vyrovnání rizika
• Pravidlo opatrného financování
• Zlaté bilanční pravidlo
Specifika odvětví
• Stálá vs. oběžná aktiva, obchodní marže vs. přidaná hodnota, ...
Specifika ekonomického cyklu (souvislost: horizontální analýza)
• Velikost pohledávek, velikost bilanční sumy, velikost zisku, ...
Specifika sezónní vlivů
• Velikost zásob, velikost pohledávek, ...
Specifika konkrétního podniku
• Míra zadlužení, velikost zisku, ...
Optimální hodnoty vertikální analýzy?
7
nutnost komparace – 4 dimenze:
V čase
• Analýza trendů (horizontální analýza)
• Faktorová analýza
• Citlivostní analýza
S konkurenty
• Kdo je konkurent (parametry)  komparace výsledků
S odvětvím
• Ročenky MPO, model INFA, ISPV, ...
S dřívějšími rozhodnutími managementu
• Splatnost faktur, způsob financování, investiční rozhodnutí, ...
Program dne
8
1. Opakování
2. Analýza rozdílových ukazatelů
a) Čistý pracovní kapitál
b) Peněžní finanční fond
c) Čistý peněžně pohledávkový finanční fond
3. Analýza poměrových ukazatelů
4. Komparace
5. Soustavy finančních ukazatelů
Čistý pracovní kapitál
9
(NWC – net working capital)
= Oběžná aktiva – krátkodobý cizí kapitál
Stálá aktiva
Dlouhodobý
kapitál
(vlastní kapitál +
dlouhodobý cizí
kapitál)Oběžná
aktiva
(peníze,
pohledávky,
zásoby, …)
Krátkodobý
kapitál (cizí)
NWC
Optimální hodnoty rozdílových ukazatelů?
(98 – 106)
10
Optimální hodnota neexistuje
NWC > 0 … konzervativní způsob financování
(vyšší likvidita, nižší ziskovost,
finanční stabilita)
NWC = 0 … neutrální způsob financování
(doba životnost aktiv odpovídá
splatnosti kapitálu)
NWC < 0 … agresivní způsob financování
(tzv. nekrytý dluh; nižší likvidita,
vyšší ziskovost)
Čistý pracovní kapitál – pohled vlastníka
11
Stálá aktiva
Dlouhodobý
kapitál
(vlastní kapitál +
dlouhodobý cizí
kapitál)Oběžná
aktiva
(peníze,
pohledávky,
zásoby, …)
Krátkodobý
kapitál (cizí)
NWC
= dlouhodobý kapitál celkem – stálá aktiva
Peněžní finanční fond
12
= pohotové peněžní prostředky – okamžitě splatné
závazky
Případně se zahrnuje pouze hotovost a zůstatek na
bankovním účtu
 Lepší vyjádření likvidity než NWC
Čistý peněžně pohledávkový finanční fond
13
Střední cesta mezi oběma předešlými typy fondů
= (oběžná aktiva – zásoby - nelikvidní pohledávky) –
krátkodobé závazky
Oproti peněžnímu finančnímu fondu zahrnujeme i
směnky, krátkodobé cenné papíry.
Program dne
14
1. Opakování
2. Analýza rozdílových ukazatelů
3. Analýza poměrových ukazatelů
a) Ukazatele rentability
b) Ukazatele likvidity
c) Ukazatele zadluženosti
d) Ukazatele aktivity
e) Ukazatele tržní hodnoty
f) Ukazatele na bázi cash-flow
4. Komparace
5. Soustavy finančních ukazatelů
Poměrové ukazatele - obecně
15
= hovorově řečeno: zlomek, poměr dvou a více hodnot proti sobě
Klady:
• Jednoduchá konstrukce
• Rychlý výpočet
• Snadno pochopitelné
• Jádro finanční analýzy (mnoho nástrojů z nich vychází)
• Využitelné pro mezipodnikovou komparaci
• Imunní na inflační vlivy
Zápory:
• Menší komplexnost
Ukazatele rentability – obecná charakteristika
16
= ziskovost
• často hlavním kritériem výkonu podniku, finančního zdraví
• schopnost podniku zhodnocovat vložené prostředky
• zajímá vlastníky, investory, banky x manažery?
• Zkreslení? (dotace, investice, window dressing, daně, tok/stav,
...)
Obecná logika:
𝑢ž𝑖𝑡𝑒𝑘
𝑜𝑏ěť
𝑧𝑖𝑠𝑘
𝑣𝑙𝑜ž𝑒𝑛é 𝑝𝑟𝑜𝑠𝑡ř𝑒𝑑𝑘𝑦
Podtéma: využívané kategorie zisku
17
EAC = Earnings available for common stockholders (zisk pro akcionáře)
EAT = Earning after taxes (zisk po zdanění, čistý zisk)
EBT = Earning before taxes (zisk před zdaněním, hrubý zisk)
EBIT = Earning before interest and taxes (zisk před zdaněním a úroky)
EBITDA = Earning before interest, depreciation and taxes (zisk před úroky, odpisy a
zdaněním)
EBITDA
EBIT
EBT
EAT
EAC
Dividendy na
prior. akcie
Daň
Úroky
Odpisy
Rentabilita vlastního kapitálu
18
Rentabilita vlastního kapitálu
(return on equity, ROE)
𝑟𝑜𝑒 =
𝐸𝐴𝑇
𝑉𝐾
(spread) 𝑅𝑂𝐸 =
𝐸𝐴𝑇
𝑉𝐾
∗ 100
• Důležitá pro vlastníky
• Srovnání s jinými formami investice (státní dluhopisy?)
• Související nástroje:
• du pont pyramidový rozklad
• finanční páka, index finanční páky
Rentabilita vloženého kapitálu
19
Rentabilita vloženého kapitálu (rentabilita aktiv)
(return on assets, ROA)
𝑟𝑜𝑎 =
𝐸𝐴𝑇
𝐴
(spread) 𝑅𝑂𝐴 =
𝐸𝐴𝑇
𝐴
∗ 100
𝑟𝑜𝑎 =
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝐴
(spread) 𝑅𝑂𝐴 =
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝐴
∗ 100
• EBIT je využívanější (komparovatelnost, uživatelé)
• Důležitá pro investory, banky
• Srovnání s jinými formami investice
• Související nástroje:
• du pont pyramidový rozklad
• finanční páka, index finanční páky
Další ukazatele rentability
20
Rentabilita dlouhodobého kapitálu
(return on capital employed, ROCE)
𝑟𝑜𝑐𝑒 =
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝑑𝑙𝑜𝑢ℎ𝑜𝑑𝑜𝑏ý 𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙
𝑅𝑂𝐶𝐸 =
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝑑𝑙𝑜𝑢ℎ𝑜𝑑𝑜𝑏ý 𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙
∗ 100
• Důležité pro investory
Rentabilita tržeb (ziskové rozpětí)
(return on sales, ROS)
𝑟𝑜𝑠 =
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝑡𝑟ž𝑏𝑦
𝑅𝑂𝑆 =
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝑡𝑟ž𝑏𝑦
∗ 100
• Kolik korun zisku vyprodukuje jedna koruna tržeb
Další ukazatele rentability
21
• Neexistuje zakázaná kombinace hodnot = lze vytvořit poměr
libovolných veličin
• Jde jen o potřeby autora analýzy (jaký zisk, jaké tržby, ...)
𝐸𝐴𝑇, 𝐸𝐵𝐼𝑇, …
𝑛á𝑘𝑙𝑎𝑑𝑦, 𝑚𝑧𝑑𝑦, 𝑝𝑜č𝑒𝑡 𝑝𝑟𝑎𝑐𝑜𝑣𝑛í𝑘ů, …
PŘÍKLAD
Optimální hodnoty rentability? (120 – 131)
22
• Čím vyšší tím lepší
• ROE > ROA (viz finanční páka)
• V čase rostoucí
• ROA, ROE vyšší než konkurence – staticky i dynamicky (trend);
ROS ne nutně (viz pyramidový rozklad Du Pont)
• ROA, ROE vyšší než odvětví – staticky i dynamicky (trend);
ROS ne nutně (viz pyramidový rozklad Du Pont)
www.mpo.cz ; INFA model
• Vliv rozdělení zisku apod.
V čase
S konkurencí
S odvětvím
S rozhodnutím man.
Ukazatele likvidity
23
= ukazatele platební schopnosti
• Likvidita je momentální schopnost podniku uhradit své
splatné závazky. Je měřítkem okamžité, resp. krátkodobé
platební schopnosti podniku.
• Solventnost je tedy platební schopnost obecně a není vázána
pouze k určitým závazkům.
• Likvidnost vyjadřuje schopnost transformace majetku do
peněžní podoby. Čím větší tuto schopnost majetek má, tím je
likvidnější.
Ukazatele likvidity zobrazují schopnost podniku dostát svým
závazkům
Obecná logika:
čí𝑚 𝑗𝑒 𝑚𝑜ž𝑛𝑜 𝑝𝑙𝑎𝑡𝑖𝑡
𝑐𝑜 𝑗𝑒 𝑛𝑢𝑡𝑛𝑜 𝑝𝑙𝑎𝑡𝑖𝑡
Ukazatel běžné likvidity
24
= likvidita třetího stupně, current ratio
𝑏ěž𝑛á 𝑙𝑖𝑘𝑣𝑖𝑑𝑖𝑡𝑎 =
𝑜𝑏ěž𝑛á 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
𝑘𝑟á𝑡𝑘𝑜𝑑𝑜𝑏é 𝑧á𝑣𝑎𝑧𝑘𝑦
• Schopnost firmy uhradit do jednoho roku splatné závazky
• Doporučená hodnota 1,5 – 2,5
• Záleží na likvidnosti oběžných aktiv
• Záleží na rozložení v čase (vznik. tzv. úzkého místa)
Ukazatel pohotové likvidity
25
= likvidita druhého stupně, quick ratio
𝑝𝑜ℎ𝑜𝑡𝑜𝑣á 𝑙𝑖𝑘𝑣𝑖𝑑𝑖𝑡𝑎 =
𝑜𝑏ěž𝑛á 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 − 𝑧á𝑠𝑜𝑏𝑦
𝑘𝑟á𝑡𝑘𝑜𝑑𝑜𝑏é 𝑧á𝑣𝑎𝑧𝑘𝑦
𝑝𝑜ℎ𝑜𝑡𝑜𝑣á 𝑙𝑖𝑘𝑣𝑖𝑑𝑖𝑡𝑎 =
𝑝𝑒𝑛ěž𝑛í 𝑝𝑟𝑜𝑠𝑡ř. +𝑘𝑟á𝑡𝑘. 𝑝𝑜ℎ𝑙𝑒𝑑á𝑣𝑘𝑦
𝑘𝑟á𝑡𝑘𝑜𝑑𝑜𝑏é 𝑧á𝑣𝑎𝑧𝑘𝑦
• Schopnost firmy uhradit do jednoho roku splatné závazky
• Doporučená hodnota 1,0 – 1,5
• Záleží na likvidnosti oběžných aktiv
• Záleží na rozložení v čase (vznik. tzv. úzkého místa)
Ukazatel peněžní likvidity
26
= likvidita prvního stupně, cash ratio
𝑝𝑒𝑛ěž𝑛í 𝑙𝑖𝑘𝑣𝑖𝑑𝑖𝑡𝑎 =
𝑘𝑟á𝑡𝑘𝑜𝑑𝑜𝑏ý 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛č𝑛í 𝑚𝑎𝑗𝑒𝑡𝑒𝑘
𝑘𝑟á𝑡𝑘𝑜𝑑𝑜𝑏é 𝑧á𝑣𝑎𝑧𝑘𝑦
≈ ukazatel okamžité likvidity
𝑜𝑘𝑎𝑚ž𝑖𝑡á 𝑙𝑖𝑘𝑣𝑖𝑑𝑖𝑡𝑎 =
𝑝𝑒𝑛ěž𝑛í 𝑝𝑟𝑜𝑠𝑡ř𝑒𝑑𝑘𝑦
𝑜𝑘𝑎𝑚ž𝑖𝑡ě 𝑠𝑝𝑙𝑎𝑡𝑛é 𝑧á𝑣𝑎𝑧𝑘𝑦
• Schopnost firmy uhradit aktuálně splatné závazky
• Doporučená hodnota 0,2 – 0,7
PŘÍKLAD
Optimální hodnoty likvidity? (132 - 136)
27
• Vyšší ≠ lepší; velikost musí být „tak akorát“
• 4 dimenze komparace
• Čas
• Konkurence
• Odvětví
• Rozhodnutí managementu
+ doporučené hodnoty
běžná likvidita ... 1,5 – 2,5
pohotová likvidita ... 1,0 – 1,5
peněžní likvidita ... 0,2 – 0,7
Ukazatele zadluženosti
28
= ukazatele finanční struktury
• Vyjadřuje finanční stabilitu společnosti
• Dává do poměru položky pasiv
• Je dobré kombinovat s ukazateli likvidity
• Podnik by měl směřovat k optimální úrovni zadlužení
Ukazatele zadluženosti
29
Ukazatel celkové zadluženosti
(debt ratio)
𝑐𝑒𝑙𝑘𝑜𝑣á 𝑧𝑎𝑑𝑙𝑢ž𝑒𝑛𝑜𝑠𝑡 =
𝐶𝑖𝑧í 𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙
𝐶𝑒𝑙𝑘𝑜𝑣á 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
∗ 100 (%)
• Podíl rezerv?, dlouhodobé vs. krátkodobé závazky, ...
Koeficient samofinancování
(equity ratio)
𝑘𝑜𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡 𝑠𝑎𝑚𝑜𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑜𝑣á𝑛í =
𝑉𝑙𝑎𝑠𝑡𝑛í 𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙
𝐶𝑒𝑙𝑘𝑜𝑣á 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
∗ 100 (%)
• Debt ratio + equity ratio = 1
Ukazatele zadluženosti
30
Ukazatel podílu cizího a vlastního kapitálu
(debt-equity ratio)
D/E 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐶𝑖𝑧í 𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙
𝑉𝑙𝑎𝑠𝑡𝑛í 𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙
∗ 100 (%)
• Kolik jednotek cizího kapitálu připadá na jednotku vlastního
Ukazatel míry finanční samostatnosti
(equity-debt ratio)
E/D 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝑉𝑙𝑎𝑠𝑡𝑛í 𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙
𝐶𝑖𝑧í 𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙
∗ 100 (%)
• Převrácená hodnot předchozího ukazatele
Ukazatele zadluženosti
31
Ukazatel úrokového krytí
(Interest coverage)
Ú𝑟𝑜𝑘𝑜𝑣é 𝑘𝑟𝑦𝑡í =
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝑁á𝑘𝑙𝑎𝑑𝑜𝑣é ú𝑟𝑜𝑘𝑦
∗ 100 (%)
• Schopnost tvořit kapitál na úhradu úroků
• Doporučená hodnota > 3
Ukazatel úrokového zatížení
Úrokové zatížení=
𝑁á𝑘𝑙𝑎𝑑𝑜𝑣é ú𝑟𝑜𝑘𝑦
𝐸𝐵𝐼𝑇
∗ 100 (%)
• Převrácená hodnot předchozího ukazatele
PŘÍKLAD
Optimální hodnoty zadluženosti? (191)
32
Vyšší ≠ lepší; velikost musí být „tak akorát“
(bilanční pravidla, teorie optimálního zadlužení podniku)
Finanční páka (tzv. síla finanční páky)
≈ generování zisku prostřednictvím cizího kapitálu
= míra zadlužení podniku
• De facto jakýkoli ukazatel zadluženosti
• Nejčastěji však:
FP =
𝐴
𝑉𝐾
případně 𝐹𝑃 =
𝐴
𝐶𝐾
Optimální hodnoty zadluženosti? (191)
33
Index finanční páky (tzv. směr finanční páky)
≈ nestačí se jakkoli zadlužit, musím si půjčit levněji než je moje
ziskovost
𝐼𝐹𝑃 =
𝑅𝑂𝐸
𝑅𝑂𝐴
IFP > 1 ... Finanční páka působí pozitivně
IFP = 1 ... Finanční páka působí neutrálně
IFP < 1 ... Finanční páka působí negativně
Optimální hodnoty zadluženosti? (191)
34
Index finanční páky (tzv. směr finanční páky)
Příklad (půjčka od kamaráda na TipSport):
𝑹𝑶𝑬 =
𝒁 − 𝑼
𝑽𝑲
=
𝑅𝑂𝐴 𝑉𝐾 + 𝐶𝐾 − 𝑢 × 𝐶𝐾
𝑉𝐾
= 𝑅𝑂𝐴
𝑉𝐾 + 𝐶𝐾
𝑉𝐾
− 𝑢
𝐶𝐾
𝑉𝐾
= 𝑅𝑂𝐴
𝑉𝐾
𝑉𝐾
+
𝐶𝐾
𝑉𝐾
− 𝑢
𝐶𝐾
𝑉𝐾
= 𝑅𝑂𝐴 1 +
𝐶𝐾
𝑉𝐾
− 𝑢
𝐶𝐾
𝑉𝐾
= 𝑅𝑂𝐴 + 𝑅𝑂𝐴
𝐶𝐾
𝑉𝐾
− 𝑢
𝐶𝐾
𝑉𝐾
= 𝑹𝑶𝑨 +
𝑪𝑲
𝑽𝑲
(𝑹𝑶𝑨 − 𝒖)
...proto by ROE mělo být větší než ROA... (index FP > 1)
Ukazatele aktivity
35
• Hodnotí intenzitu s jakou jsou aktiva využívána (tzv.
obratovost)
• Podstatou procesů v podniku je postupná přeměna forem,
každý dokončený koloběh přináší zisk, čím vícekrát se
koloběh uskuteční, tím většího objemu zisku je dosaženo
• Významný vliv na rentabilitu (viz dále du pont rozklad)
Ukazatele aktivity
36
Doba obratu aktiv
D𝑜𝑏𝑎 𝑜𝑏𝑟𝑎𝑡𝑢 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣 =
𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
𝑇𝑟ž𝑏𝑦
∗ 365 (dny)
• = aktiva / průměrné denní tržby
• Zhoršuje se ukazatel? Byly poslední investice efektivní?
Obratu aktiv
𝑂𝑏𝑟𝑎𝑡 𝑧á𝑣𝑎𝑧𝑘ů =
𝑇𝑟ž𝑏𝑦
𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
(počet obrátek)
• Častěji používaný ukazatel než doba obratu aktiv (du pont
rozklad)
• Možné i pro stálá aktiva, oběžná aktiva...
Ukazatele aktivity
37
Doba obratu zásob
D𝑜𝑏𝑎 𝑜𝑏𝑟𝑎𝑡𝑢 𝑧á𝑠𝑜𝑏 =
𝑍á𝑠𝑜𝑏𝑦
𝑇𝑟ž𝑏𝑦
∗ 365 (dny)
• Doba, po kterou jsou peníze vázány v zásobách
• Čím méně tím lépe
• Někdy místo tržeb náklady na prodané zboží (bez zisku, dříve)
• Někdy průměr zásob z počátku a konce období
Obrat zásob
O𝑏𝑟𝑎𝑡 𝑧á𝑠𝑜𝑏 =
𝑇𝑟ž𝑏𝑦
𝑍á𝑠𝑜𝑏𝑦
(počet obrátek)
• Čím víc tím lépe
Ukazatele aktivity
38
Doba obratu pohledávek
D𝑜𝑏𝑎 𝑜𝑏𝑟𝑎𝑡𝑢 𝑝𝑜ℎ𝑙𝑒𝑑á𝑣𝑒𝑘 =
𝑃𝑜ℎ𝑙𝑒𝑑á𝑣𝑘𝑦
𝑇𝑟ž𝑏𝑦
∗ 365 (dny)
• Doba, za kterou se pohledávky přemění na peníze
(= průměrná doba úhrady pohledávek)
• Někdy průměr pohledávek z počátku a konce období
Obrat pohledávek
O𝑏𝑟𝑎𝑡 𝑝𝑜ℎ𝑙𝑒𝑑á𝑣𝑒𝑘 =
𝑇𝑟ž𝑏𝑦
𝑃𝑜ℎ𝑙𝑒𝑑á𝑣𝑘𝑦
(počet obrátek)
• Počet obrátek, které uskutečnily pohledávky v objemu ročních
tržeb
Ukazatele aktivity
39
Doba obratu závazků
D𝑜𝑏𝑎 𝑜𝑏𝑟𝑎𝑡𝑢 𝑧á𝑣𝑎𝑧𝑘ů =
𝐾𝑟á𝑡𝑘𝑜𝑑𝑜𝑏é 𝑧á𝑣𝑎𝑧𝑘𝑦
𝑇𝑟ž𝑏𝑦
∗ 365 (dny)
• Doba, kterou v průměru trvá závazek
(= průměrná doba úhrady závazků)
• Někdy průměr závazků z počátku a konce období
Obrat závazků
O𝑏𝑟𝑎𝑡 𝑧á𝑣𝑎𝑧𝑘ů =
𝑇𝑟ž𝑏𝑦
𝐾𝑟á𝑡𝑘𝑜𝑑𝑜𝑣é 𝑧á𝑣𝑎𝑧𝑘𝑦
(počet obrátek)
• Počet obrátek, které uskutečnily závazků v objemu ročních
tržeb
Ukazatele aktivity
40
Doba obratu závazků vs. doba obratu pohledávek
• Co znamená, když je doba obratu pohledávek vyšší než doba
obratu závazků? Poskytujete trhu obchodní úvěr... Vliv na CF!
• Chci nutně snižovat dobu obratu pohledávek a zvyšovat dobu
obratu závazků? Účetní ano, manažer ne nutně...
Co je uspokojující hodnota? S čím srovnat?
• Srovnání v čase
• Srovnání s konkurenty
• Srovnání s odvětvím
• Srovnání se splatností faktur!
Optimální hodnoty aktivity? (150 - 160)
41
Doba obratu vs. Obrat
menší = lepší vyšší = lepší
D𝑜𝑏𝑎 𝑜𝑏𝑟𝑎𝑡𝑢 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣 =
𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
𝑇𝑟ž𝑏𝑦
∗ 365 𝑂𝑏𝑟𝑎𝑡 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣 =
𝑇𝑟ž𝑏𝑦
𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
(dny) (počet obrátek)
+ 4 dimenze komparace
+ specifika doby obratu závazků a doby obratu pohledávek
PŘÍKLAD
Souvislosti mezi ukazateli
42
• Vyšší likvidita působí negativně na rentabilitu
• Vyšší aktivita působí pozitivně na rentabilitu
• Zadluženost ovlivňuje rentabilitu
(jak? Viz finanční páka příští lekci)
Ukazatele tržní hodnoty
43
• Relevantní pro podniky obchodované na burze
• Údaje z účetní závěrky dávají do kombinace s údaji z
kapitálového trhu (burzy)
• Vypovídací hodnota je tedy směřována primárně směrem k
investorům/akcionářům
Ukazatele tržní hodnoty
44
Čistý zisk na akcii
(Earnings per share, EPS)
Č𝑖𝑠𝑡ý 𝑧𝑖𝑠𝑘 𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖 =
Č𝑖𝑠𝑡ý 𝑧𝑖𝑠𝑘
𝑃𝑜č𝑒𝑡 𝑘𝑚𝑒𝑛𝑜𝑣ý𝑐ℎ 𝑎𝑘𝑐𝑖í
• Klíčový ukazatel pro investory/akcionáře
• Všechny akce mají stejnou nominální hodnotu (NH), jinak:
Č𝑖𝑠𝑡ý 𝑧𝑖𝑠𝑘 𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖 =
Č𝑖𝑠𝑡ý 𝑧𝑖𝑠𝑘
𝑁𝐻 𝑘𝑚𝑒𝑛𝑜𝑣ý𝑐ℎ 𝑎𝑘𝑐𝑖í
∗ 𝑁𝐻 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑒
• Neexistují prioritní akcie, jinak:
Č𝑖𝑠𝑡ý 𝑧𝑖𝑠𝑘 𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖 =
Č𝑖𝑠𝑡ý 𝑧𝑖𝑠𝑘 −𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑦 𝑧 𝑝𝑟𝑖𝑜𝑟𝑖𝑡𝑛í𝑐ℎ 𝑎𝑘𝑐𝑖í
𝑃𝑜č𝑒𝑡 𝑘𝑚𝑒𝑛𝑜𝑣ý𝑐ℎ 𝑎𝑘𝑐𝑖í
Ukazatele tržní hodnoty
45
Price-Earnings ratio
(P/E)
𝑃/𝐸 =
𝑇𝑟ž𝑛í 𝑐𝑒𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑒
𝑍𝑖𝑠𝑘 𝑝𝑜 𝑧𝑑𝑎𝑛ě𝑛í 𝑛𝑎 1 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖
• Standardní ukazatel burzovního zpravodajství
• Kolik Kč jsme ochotni zaplatit za 1 Kč zisku běžného období?
Ziskový výnos akcie
(EPS/P)
𝑍𝑖𝑠𝑘𝑜𝑣ý 𝑣ý𝑛𝑜𝑠 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑒 =
Č𝑖𝑠𝑡ý 𝑧𝑖𝑠𝑘 𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖
𝑇𝑟ž𝑛í 𝑐𝑒𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑒
• Převrácená hodnota P/E
• Rentabilita tržní ceny akcie
Ukazatele tržní hodnoty
46
Dividenda na akcii
(Dividend per share, DPS)
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑎 𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖 =
𝑂𝑏𝑗𝑒𝑚 𝑧𝑖𝑠𝑘𝑢 𝑘 𝑣ý𝑝𝑙𝑎𝑡ě 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑
𝑃𝑜č𝑒𝑡 𝑒𝑚𝑖𝑡𝑜𝑣𝑎𝑛ý𝑐ℎ 𝑎𝑘𝑐𝑖í
Dividendový výplatní poměr
(Dividend payout ratio)
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑣ý 𝑣ý𝑝𝑙𝑎𝑡𝑛í 𝑝𝑜𝑚ě𝑟 =
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑎 𝑛𝑎 1 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖
𝑍𝑖𝑠𝑘 𝑝𝑜 𝑧𝑑𝑎𝑛ě𝑛í 𝑛𝑎 1 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖
• Definuje poměr rozdělení zisku mezi dividendy a reinvestice
• Doplňkový ukazatel je Aktivační poměr (1 – div. poměr)
Poměrové ukazatele na bázi Cash Flow
47
Ukazatele rentability
Ukazatele aktivity
Ukazatele zadluženosti
Ukazatele likvidity
Tržní ukazatele
Výhody oproti konvenčním ukazatelům (založených na zisku):
• Odstraňují vlivu účetních principů a postupů (způsob
odpisování majetku, tvorby rezerv, oceňování majetku,
časového rozlišení, …)
• Menší citlivost na inflaci
Ukazatele rentability z cash-flow
48
Rentability obratu
(obratová rentability, Return on Sales, ROS)
ROS = CF / obrat (CF zpravidla z provozní činnosti)
ROS = NWC / obrat
Rentabilita NWC
(výnosnost ČPK)
Rentabilita NWC = zisk / NWC
Ukazatele rentability z cash-flow
49
Rentability celkového kapitálu
(Return on Capital Employed, ROCE)
ROCE = CF / kapitál (CF zpravidla z provozní činnosti)
Rentabilita vlastního kapitálu
(Return on Equity, ROE)
ROE= CF / vlastní kapitál (CF zpravidla z provozní činnosti)
Rentabilita finanční fondů
Rentabilita finanční fondů = CF / finanční fond
(CF zpravidla z provozní činnosti)
Ukazatele aktivity z cash-flow
50
Doba obratu NWC
Doba obratu NWC = NWC / denní tržby
Ukazatele zadluženosti z cash-flow
51
Stupeň oddlužení
Stupeň oddlužení = CF / Cizí Kapitál
(CF zpravidla z provozní činnosti)
Úrokové krytí
Úrokové krytí = CF / placené úroky
(CF zpravidla z provozní činnosti)
Ukazatele likvidity z cash-flow
52
Likvidita z CF
Likvidita z CF = CF / krátkodobé závazky
(CF zpravidla z provozní činnosti)
Stupeň samofinancování investic
Stupeň samofinancování investic = CF / investice
Tržní ukazatele z cash-flow
53
Cash flow na akcii
(obdoba EPS)
Cash flow na akcii = CF / počet kmenových akcií
Poměr tržní ceny akce ke cash flow na akcii
(obdoba P/E)
Poměr tržní ceny akce ke cash flow na akcii
= tržní cena akcie / CF na akcii
Program dne
54
1. Opakování
2. Analýza poměrových ukazatelů
3. Komparace
4. Soustavy finančních ukazatelů
Komparace více hodnot současně
(269 – 296)
55
• Hledání dílčího optima jednotlivých ukazatelů není dostačující
(komplexnost, provázanost, absence jednotného výstupu, ...)
• Potřeba jednoduchého souhrnného hodnocení podniku
Matematické
• Metoda jednoduchého součtu pořadí
• Metoda jednoduchého podílu
• Metoda bodovací
• Metoda normované proměnné
• Metoda vzdálenosti od fiktivního bodu
Grafické
• Spider analýza
Metoda jednoduchého součtu pořadí (271)
56
PLUSY
• Jednoduchost
MÍNUSY
• Nezohledňuje rozestupy mezi hodnotami ukazatelů
ROA Obrat aktiv Obrat pohledávek Výsledky
Hodnota Pořadí Hodnota Pořadí Hodnota Pořadí
Součet
pořadí
Celkové
pořadí
Podnik A 7,0 1 0,9 3,5
Podnik B 3,8 2 2,6 8,5
Podnik C 3,5 3 2,9 8,1
Metoda jednoduchého podílu (271 – 272)
57
PLUSY
• Zohlednění rozestupů
MÍNUSY
• Zkresleno odlehlými hodnotami
ROA Obrat aktiv Obrat pohledávek Výsledky
Hodnota
Podnik
/průměr
Hodnota
Podnik
/průměr
Hodnota
Podnik
/průměr
Součet
podílů
Celkové
pořadí
Podnik A 7,0 1,48 0,9 3,5
Podnik B 3,8 0,81 2,6 8,5
Podnik C 3,5 0,74 2,9 8,1
Průměr 4,7 2,1 6,7
Metoda bodovací (273 – 274)
58
PLUSY
• Zohlednění rozestupů
MÍNUSY
• Nutnost srovnatelného rozptylu všech hodnocených veličin
ROA Obrat aktiv Obrat pohledávek Výsledky
Hodnota
Počet
bodů
Hodnota
Počet
bodů
Hodnota
Počet
bodů
Počet
bodů
Celkové
pořadí
Podnik A 7,0 100 0,9 3,5
Podnik B 3,8 54 2,6 8,5
Podnik C 3,5 50 2,9 8,1
Metoda normované proměnné (274 – 275)
59
ROA Obrat aktiv Obrat pohledávek Výsledky
Hodnota
Norm.
proměn.
Hodnota
Norm.
proměn.
Hodnota
Norm.
proměn.
Součet
Celkové
pořadí
Podnik A 7,0 4,1 0,9 3,5
Podnik B 3,8 0,9 2,6 8,5
Podnik C 3,5 0,6 2,9 8,1
Průměr 4,7
Rozptyl 2,5
Směrod.
odchylka
1,6
Metoda normované proměnné (274 – 275)
60
𝑅𝑜𝑧𝑝𝑡𝑦𝑙 𝛿2 =
1
𝑛
෍
𝑖=1
𝑛
(𝑥𝑖𝑗 − 𝑥 𝑝𝑗)2
𝑆𝑚ě𝑟𝑜𝑑𝑎𝑡𝑛á 𝑜𝑑𝑐ℎ𝑦𝑙𝑘𝑎 𝛿 =
2
𝛿2 =
2 1
𝑛
෍
𝑖=1
𝑛
(𝑥𝑖𝑗 − 𝑥 𝑝𝑗)2
𝑁𝑜𝑟𝑚𝑜𝑣𝑎𝑛á 𝑝𝑟𝑜𝑚ě𝑛𝑛á = 𝑥𝑖𝑗 −
𝑥 𝑝𝑗
𝛿
Metoda normované proměnné (274 – 275)
61
PLUSY
• Necitlivost na variabilitu hodnot v rámci srovnávaného
souboru podniků
MÍNUSY
• Matematická náročnost
Metoda vzdálenosti od fiktivního objektu
(276 – 278)
62
ROA Obrat aktiv Obrat pohledávek Výsledky
Hodnota
Norm.
proměn.
Hodnota
Norm.
proměn.
Hodnota
Norm.
proměn.
kij
Celkové
pořadí
Podnik A 7,0 4,1 0,9 3,5 0,6
Podnik B 3,8 0,9 2,6 8,5 5,6
Podnik C 3,5 0,6 2,9 8,1 5,2
Průměr 4,7 2,1 6,7
Rozptyl 2,5 0,8 5,1
Směrod.
odchylka
1,6 0,9 2,3
Metoda vzdálenosti od fiktivního objektu
(276 – 278)
63
𝑘𝑖𝑗 =
2
෍
𝑗−1
𝑚
(𝑢𝑖𝑗 − 𝑢 𝑜𝑗)2
Čím kij (vzdálenost od fiktivního bodu) menší tím lepší
Metoda vzdálenosti od fiktivního objektu
(276 – 278)
64
PLUSY
• Nejpřesnější metoda
MÍNUSY
• Matematická náročnost
Program dne
65
1. Opakování
2. Vybrané příklady z praxe (domácí práce)
3. Optimální hodnoty ukazatelů, komparace
4. Soustavy finančních ukazatelů
a) Bonitní a bankrotní modely
Soustavy ukazatelů (str. 181 – 268)
66
• Komparace (byť většího počtu) jednotlivých ukazatelů bez
vzájemné logické vazby poskytuje celkový obraz avšak bez
možnosti analýzy souvislostí a příčin, proto:
Soustavy ukazatelů
= již známé (poměrové) ukazatele se sdružují dle určité logiky,
aby vytvořili novou vypovídací hodnotu
• Pyramidové
• Paralelní (bonitní a bankrotní modely)
Bonitní a bankrotní modely (201 - 268)
67
= paralelní soustavy ukazatelů
≈ jednotlivé poměrové ukazatele jsou v jednom řádku (v jedné
rovnici)
Bonitní = diagnostické (zda je podnik zdraví či nikoli)
Bankrotní = predikční (zda je podnik v určitém období ohrožen
bankrotem)
Pochopení modelů vychází z principu jejich vzniku
(příklad s domácím mazlíčkem)
Bonitní a bankrotní modely (201 - 268)
68
BANKROTNÍ MODELY:
Altmanův bankrotní model – legenda, 1968, základ mnoha dalších
Tafflerův model – 70. léta, britské společnosti
Beermanova diskriminační funkce – řemeslné a výrobní podniky
Beaverova profilová analýza – 60. léta, méně spolehlivý
Hodnocení vitality H. Pollaka – bodování vybraných charakteristik
Ohlsonův bankrotní model – USA, 70. a 80. léta
BONITNÍ MODELY:
Kralickův index bonity – mnoho variant a výkladů
Bilanční analýza R. Douchy – české podmínky, 90. léta
Tamariho model – 60. léta, náročný na vstupy
Argentiniho model – nefinanční model
Grünwaldův model – několik variant, vývoj v čase
Index IN (229 – 235)
69
Autoři: manželé Ivan a Inka Neumaierovi
• České podmínky (není tržní hodnota, závazky po lhůtě
splatnosti, ...)
• Čitelnost a známost okolností vzniku
• Známá míra úspěšnosti
• ...
• První Index IN95 – již neodpovídá aktuálním podmínkám
• Index IN99 – bonitní model opírající se o ekonomický zisk
• Index IN01 – na pomezí IN95 a IN99, aktualizace vah
• Index IN05 – aktualizovaná verze IN01, vznik v roce 2005,
považován za vhodný pro hodnocení českých podniků
(analyzuje pravděpodobnost bankrotu a kladné hodnoty EVA)
Index IN05 (233 – 235)
70
𝐼𝑁05 = 0,13 × 𝑥1 + 0,04 × 𝑥2 + 3,97 × 𝑥3 + 0,21 × 𝑥4 + 0,09 × 𝑥5
X1 ... Celková aktiva / cizí kapitál (ukazatel samofinancování)
X2 ... EBIT / úroky (krytí úroků)
X3 ... EBIT / celková aktiva (ROA)
X4 ... Tržby / celková aktiva (obrat aktiv)
X5 ... Oběžná aktiva / krátkodobé závazky (běžná likvidita)
IN05 < 0,9 ... s 97% pravděpodobností spěje k bankrotu a
s 24% pravděpodobností bude vytvářet hodnotu
0,9 < IN05 < 1,6 ... 50% pravděpodobnost bankrotu,
70% pravděpodobnost tvorby hodnoty
IN05 > 1,6 ... 8% pravděpodobnost bankrotu,
95% pravděpodobnost tvorby hodnoty
(Okolnosti konstrukce jednotlivých ukazatelů – viz strana 234, 235)
Kralickuv Quick test (253 – 258)
71
Ukazatel Název Konstrukce Vyhodnocení Body
Finanční
stabilita
R1
Kvóta
vlastního
kapitálu
VK /A
0,3 a více 4
0,2 – 0,3 3
0,1 – 0,2 2
0,0 – 0,1 1
0,0 0
R2
Doba
splácení
dluhu
(CK – pen.
prostředky)
/CF
3 a méně 4
3 – 5 3
5 – 12 2
12 – 30 1
30 a více 0
Výnosová
situace
R3 ROA EBIT / Aktiva
0,15 a více 4
0,12 – 0,15 3
0,08 – 0,12 2
0,00 – 0,08 1
0,0 a méně 0
R4
Podíl CF
na tržbách
CF / Tržby
0,1 a více 4
0,08 – 0,1 3
0,05 – 0,08 2
0,00 – 0,05 1
0,00 a méně 0
Kralickuv Quick test (253 – 258)
72
Hodnocení finanční stability:
FS = (R1 + R2) / 2
Hodnocení výnosové situace:
VS = (R3 + R4) / 2
Hodnocení celkové situace:
CS = (FS + VS) / 2
CS > 3 ... Velmi dobrý podnik
1< CS < 2 ... Sporná situace
CS < 1 ... Špatný podnik
PŘÍKLAD
Závěrečné shrnutí
73
Pro zvládnutí podnikových financí je základem:
• pochopení dokumentů účetní závěrky (zejména rozvaha,
výsledovka, CF)  naučili jsme se minule
• uvědomění si vztahů těchto dokumentů účetní závěry
 naučili jsme se minule
• Znalost základních nástrojů finanční analýzy  naučili jsme se
dnes
• Pochopit, co finanční ukazatele říkají  naučili jsme se dnes
• Znát souvislosti finanční nástrojů  naučíme se příště
• Uvědomit si souvislosti finančních ukazatelů a reálného světa
(schopnost věci řídit)  naučíme se příště
74
Děkuji za pozornost!
© 2017 Milan Sedláček