Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 7. Měnová historie Evropy 2 Kovové peníze do konce 19. století zlaté, stříbrné, ... měny definovány obsahy drahého kovu ražebné příjmem panovníka (seigniorage) směnné kurzy definovány relativními hodnotami jednotlivých mincí kovový standard kvazi-monetární unií 3 První dvě evropské měnové unie 1865 – latinská evropská měnová unie bimetalismus, následně zlatý standard Belgie, Francie, Itálie, Švýcarsko, Řecko 1873 – skandinávská měnová unie jednotlivé měny obíhaly zároveň Dánsko, Norsko, Švédsko 4 První dvě evropské měnové unie založeny na harmonizaci mincí žádná obchodní ujednání žádná společná centrální banka velmi malá koordinace mezi národními měnovými autoritami každá země reagovala podle svého uvážení s ohledem na své vlastní zájmy 5 Zlatý standard 1880 – 1914 klasický zlatý standard měnová unie založen na mechanismu pohybů cen a platidel (Hume's pricespecie mechanism) princip dlouhodobé neutrality peněz princip vlivu peněz na úrokovou míru 6 Humův price-specie mechanismus (BÚ) P0 M0 zlaté mince cenováhladina M2 A deficit BÚ přebytek BÚ deficit BÚ ↑import ↓export příliv zlata (↑M) ↑cenové hladiny (↑P) P2 odliv zlata (↓M) ↓cenové hladiny (↓P) Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 7 Humův price-specie mechanismus (FÚ) i* M0 zlaté mince úrokovámíra M2 A deficit FÚ přebytek FÚ odliv peněz (↓M) ↑úvěrů do zahraničí ↓domácích investic příliv zlata (↑M) ↓úrokové míry (↓i) deficit FÚ ↑úrokové míry (↑i) 8 Humův price-specie mechanismus 0 zlaté minceM0 A ↑peněžní zásoby ↑cenové hladiny ↓úrokové míry B B' C ● ● ● ● odliv peněz vnější přebytek vnější deficit deficit BÚ deficit FÚ ↓peněžní zásoby 9 „Pravidla hry“ zlatého standardu plná konvertibilita bankovek za zlato plné krytí bankovek zlatem zcela liberalizovaný přeshraniční pohyb zboží i kapitálu 10 Problémy zlatého standardu vyčišťování trhů změnami cen a mezd není okamžité (možné recese) poptávka a nabídka peněz ovlivňována jinými faktory D závisí na ekonomickém výkonu S závisí na nalezištích zlata Evropská měnová unie analogií zlatého standardu ⇒ musejí být respektována pravidla hry, jinak destabilizace 11 Meziválečné období snaha o obnovení zlatého standardu různé strategie návratu ke zlatu Velká Británie nadhodnocení libry Francie podhodnocení franku Německo zafixování jako kotva proti inflaci 12 Velká Británie nadhodnocení ⇒ ↓konkurenceschopnosti ⇒ slabý výkon ⇒ deficity BÚ ⇒ ↓zlatých rezerv ⇒ nedůvěra v libru Velká deprese ⇒ spekulativní útok na libru ⇒ vzdání se zlatého standardu ⇒ libra ztrácí 30% vzhledem k dolaru Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 13 Francie podhodnocení ⇒ ↑konkurenceschopnosti ⇒ přebytky BÚ ⇒ ↑zlatých rezerv Velká deprese ⇒ Francie relativně zdravá ⇒ ostatní devalvují ⇒ ↓konkurenceschopnosti ⇒ spekulativní útok na frank ⇒ vzdání se zlatého standardu ⇒ frank ztrácí 42% vzhledem k dolaru 14 Německo hyperinflace ⇒ nová pevná marka jako kotva proti inflaci Velká deprese ⇒ spekulativní útok na marku ⇒ Německo nedevalvuje (kotva) ⇒ nerovnováhy ⇒ silné omezení mezinárodního obchodu ⇒ příprava na válečnou ekonomiku 15 Ponaučení ze směnných kurzů nesprávné nastavení směnného kurzu vytváří obchodní bariéry lpění na neměnnou fixovanou paritu škodí nekoordinovaný přístup ke směnným kurzům nefunguje 16 Ponaučení ze směnných kurzů chybné chování domácí politiky podkopává fixní směnné kurzy křehké systémy postrádající pravidla hry mohou zkolabovat uspořádání směnných kurzů potřebuje vůdce 17 Po WW2 – Bretton Woods kolektivní správa směnných kurzů MMF zlato základní jednotkou dolar přímá navázanost na zlato ostatní země navázanost na dolar fixní kurzy s možností přizpůsobení se MMF politika cukru (poskytování půjček) a biče (vynucování flexibility a disciplíny) 18 Kolaps Bretton Woods 60. léta inflace ⇒ snaha zemí konvertovat dolary za zlato ⇒ výrazný pokles amerických zlatých zásob 1971 – USA devalvovaly dolar ku zlatu o 10% ⇒ podlomení kredibility celého systému 1973 – systém zaniká Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity Vývoj v Evropě po Bretton Woods Římská smlouva: čl. 103 – konjunkturální politika předmět společného zájmu čl. 104 – základní cíle: rovnováha PB, zaměstnanost, cenová stabilita čl. 105 – závazek koordinace měnové politiky čl. 107 – řízení kursové politiky ve společném zájmu čl. 108 – vzájemná pomoc při nerovnováze PB 19 20 Etapy vývoje v Evropě 1. „evropský had“ 2. EMS (European Monetary System) 3. EMU (European Monetary Union) 21 „Evropský měnový had“ „Wernerova zpráva“ 1970 ⇒ Hospodářská a měnová unie (plán do r. 1980) úplná a nezrušitelná směnitelnost národních měn eliminace kursových oscilací trvalá fixace parit společná měna a měnové instituce → zúžení pásma oscilace ⇔ B-W → úplná liberalizace kapitálových toků 22 Krize „hada“ 1971 → krize B-W → Smithsonian agreement ± 2,25% vzhledem k USD ⇒ kursová dohoda ES ± 2,25% navzájem ⇒ „had v tunelu“ 1972 → vystupuje Velká Británie, Irsko 1973 → vystupuje Itálie → zrušení USD parity ⇒ společný floating - „had mimo tunel“ 1976 → vystupuje Francie ⇒ dominance DEM – „červ“ 23 Evropský měnový systém - EMS dohoda o EMS přijata 1978 Valéry Giscard d'Estaing, Helmut Schmidt volatilní kurz = ohrožení pro společný trh politicky citlivé téma Německo strach o oslabení DM Francie nechtěla stát ve stínu Německa začlenění malých zemí Británie nechtěla fixní kurz 24 Princip EMS žádná centrální měna – umělá košová jednotka ECU (European Currency Unit) ERM (Exchange Rate Mechanism) nepovinná účast součástí EMS úvěrový mechanismus Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 25 měnová jednotka ECU poslání: → zúčtovací jednotka → centrální parita ERM → rezervní aktivum zemí ES emise: → Evropský fond měnové spolupráce ⇒ 20% devizových rezerv centrálních bank ES složení ECU (1993) 26 DEM 33% FRF 20% NLG 10% DKK 3% IEP 1% ITL 8% GBP 11% GRD 1% ESP 4% BEF/LUF 8% PTE 1% 27 Mechanismus směnných kursů - ERM všechny měny navzájem zafixovány – „střední kurzy“ pásmo fluktuace +-2,25% - „intervenční body“ bez vazby na USD / zlato žádná centrální měna Paritní mřížka ERM (1990) 28 BEF 100 DKK 100 FRF 100 DEM 100 IEP 1 ITL 1000 NLG 100 ESP 100 GBP 1 BEF/L UF 553,000 540,723 528,700 628,970 614,977 601,295 2109,50 2062,65 2016,55 56,5115 55,2545 54,0250 28,1930 27,5661 26,9530 1872,15 1830,54 1789,85 33,6930 31,7316 29,8850 64,6050 60,8451 57,3035 DKK 18,9143 18,4938 18,0831 116,320 113,732 111,200 390,160 381,443 373,000 10,4511 10,2186 9,9913 5,21400 5,09803 4,98500 346,240 338,537 331,020 6,23100 5,86837 5,52600 11,9479 11,2526 10,5976 FRF 16,6310 16,2608 15,8990 89,9250 87,9257 85,9700 343,050 335,386 327,920 9,18900 8,98480 8,78500 4,58450 4,48247 4,38300 304,440 297,661 291,040 5,47850 5,15981 4,85950 10,5055 9,89389 9,31800 DEM 4,95900 4,84837 4,7400 26,8100 26,2162 25,6300 30,4950 29,8164 29,1500 2,74000 2,67894 2,61900 1,36700 1,33651 1,30650 90,7700 88,7526 86,7800 1,63300 1,53847 1,44900 3,13200 2,95000 2,77800 IEP 1,85100 1,80981 1,76950 10,00870 9,78604 9,56830 11,3830 11,1299 10,8825 38,1825 37,3281 36,4964 0,510246 0,498895 0,487799 33,8868 33,1293 32,3939 0,609772 0,574281 0,540858 1,16920 1,10118 1,03710 ITL 3710,20 3627,64 3546,90 20062,0 19615,4 19179,0 22817,0 22309,1 21813,0 76540,0 74821,7 73257,0 2050,03 2004,43 1959,84 67912,0 66405,3 64928,0 1222,30 1151,11 1084,10 2343,62 2207,25 2078,79 NLG 5,58700 5,46286 5,34150 30,2100 29,5389 28,8825 34,3600 33,5953 32,8475 115,2350 112,6730 110,1675 3,08700 3,01848 2,95100 1,63020 1,54000 1,47250 1,84050 1,73345 1,63250 3,52950 3,32389 3,13050 ESP 334,619 315,143 296,802 1890,40 1704,05 1604,90 2057,80 1938,06 1825,30 6901,70 6500,00 6121,70 184,892 174,131 163,997 92,2400 86,8726 81,8200 6125,30 5768,83 5433,10 203,600 191,750 180,590 GBP 1,74510 1,64352 1,54790 9,43610 8,88687 8,36970 10,7320 10,1073 9,5190 35,9970 33,8984 31,9280 0,964240 0,908116 0,855260 0,481050 0,453053 0,426690 31,9450 30,0853 28,3940 0,553740 0,521514 0,491160 29 Nástroje ERM obligatorní intervence na udržení vzájemných kursů národní měn na udržení kursu k ECU opatření vnitřní měnové politiky změna středních kursů omezení zneužití devalvací komplikovaná jednání ⇒ multilaterální změny opatření hospodářské politiky 30 Členství v ERM Řecko, Švédsko nikdy Španělsko od 1990 Velká Británie 1990 – 1993 Portugalsko od 1992 Itálie do 1993 Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 31 Úvěrový mechanismus Mechanismus velmi krátkodobých úvěrů swapy centrálních bank kursové intervence 45 (90) dní, úrok ∅ diskontní sazba Mechanismus krátkodobé finanční podpory dlužnická a věřitelská kvóta financování deficitů sald PB 90 + 90 dní, tržní úrok Mechanismus střednědobé finanční pomoci individuální stanovení podmínek čerpání (Rada ministrů) poruchy vnější rovnováhy 2-5 let, úrok tržní (smluvní) 32 Flexibilní a kohezní EMS země, které nechtěly fixní kurz se nepřipojily k ERM hranice ± 2,25% se přizpůsobovaly (Itálie, Španělsko, Portugalsko ± 6%) existence silného kolektivního závazku automatických a neomezených intervencí 33 Strategie EMS EMS-1 (I.) různé míry inflace systém založen na častém přizpůsobování směnných kurzů EMS-1 (II.) konvergence inflace systém založen na požadavku stabilního kurzu 34 Problém konvergence inflace nízká inflace je v SR lepší než vysoká ⇒ Německo ji nechtělo zvyšovat snižování inflace vede v SR k negativním jevům typu nezaměstnanost ⇒ Francie se obávala snížení ⇒ vydefinování optimální míry inflace je složitý politický problém 35 Přenastavování → konvergence 1983 je FRF donucen 3x devalvovat vůči DM ⇒ Francie mění politiku na pokles inflace pod úroveň Německa v reakci na změnu francouzské politiky také ostatní země usilují o pokles inflace alespoň na německou úroveň ⇒ DM se stala kotvou, Bundesbanka byla napodobována ostatními 36 Problémy EMS Itálii, Španělsku, Portugalsku aj. se nedařilo výrazně snížit inflaci v rámci EMS-1(II.) nedocházelo k přizpůsobování kurzů konkurenceschopnost těchto zemí tak byla výrazně oslabena ⇒ země usilovaly o změnu systému Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 37 Krize EMS 1992 – 1993 spojení Německa vedlo k růstu inflace Bundesbanka reagovala silnou restrikcí ostatní země ji slepě následovaly Evropa s výjimkou Německa zaznamenávala malý hospodářský růst monetární restrikce situaci zhoršovala ⇒ nedůvěra v EMS, podpora úvah na změny systému 38 Krize EMS 1992 – 1993 Maastrichtská smlouva prohlubovala měnovou integraci problémy s ratifikací hned v první zemi a to Dánsku impuls pro směnný trh, že důvěra k ERM resp. k možnosti EMU není silná ⇒ spekulativní útoky na měny 39 Útoky na měny počátkem 90.let spekulativní útok na liru a libru, které se jevily jako nadhodnocené intervence obou centrálních bank Bundesbanka označila neomezené intervence za neracionální a proto je dále nepodporovala Itálie a Británie musely opustit ERM ⇒ ERM je slabší než se připouštělo 40 Útoky na měny počátkem 90.let spekulace na měny Irska, Portugalska, Španělska, jevily se nadhodnocené spekulace se rozšířily i na ne-nadhodnocené měny Belgie, Dánska, Francie pro uchování ERM bylo rozšířeno pásmo na ± 15% ⇒ faktický konec ERM s fixními kurzy 41 Ponaučení z EMS-1 země byly nuceny snížit inflaci i za cenu krátkodobého hospodářského poklesu (Itálie, Francie...) ⇒ chybí-li v zemi instituce k provádění nepopulárních opatření, pak mohou být ujednání typu ERM prospěšná 42 Ponaučení z EMS-1 režim fixního směnného kurzu vyžaduje vzdání se nezávislé monetární politiky fixní směnný kurz nefunguje, mají-li země odlišné ekonomické podmínky plná kapitálová mobilita znamená praktickou nemožnost neomezených intervencí Organizace celoživotního vzdělávání na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity 43 Ponaučení z EMS-1 spekulanti při fixním kurzu neprohrávají, pokud je kurz změněn ⇒ vyhrávají, pokud je udržen ⇒ neztrácejí ⇒ monetární integrace se separátními měnami je velmi riskantní záležitost, jedním z řešení je měnová unie.