Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Obor: Národní hospodárství Akcie Seminárna práca - Finančné trhy Vypracoval: Miroslav Fabšík UČO: 171 863 Dátum: 8. 10. 2007 Obsah Obsah. 2 Akcie. 3 Definícia akcie. 3 Náležitosti akcie. 4 Druhy akcií 5 Základné členenie akcií 5 Ďalšie členenie akcií 6 Oceňovanie kmeňových akcií 6 Základný model oceňovania akcií 7 Dividendový model oceňovania. 7 Zobecnený dividendový model 8 Dividendová irelevancia. 10 Alternatívne prístupy k oceňovaniu akcií 10 Podstata investovania. 11 Obchodovanie na burzách ČR.. 11 Analýzy. 12 Investície versus špekulácie. 13 Diverzifikacia (rozloženie) 14 Výhody plynúce z investovania do akcií 14 Nevýhody plynúce z investovania do akcií 15 Príklad. 16 Použitá literature. 19 Akcie Definícia akcie Akcie predstavujú jeden z najznámejších druhov cenných papierov, s ktorými sa obchoduje na kapitalových trhoch. Jedná sa o vlastnícke cenné papiere dlhodobejšieho charakteru, ktoré zpravidla nemajú stanovenú dobu splatnosti a svojmu vlstníkovi dávajú či už premenlivý príjem vo forme dividend alebo mu umožňujú získať ďalší kapitálový príjem na základe ich predaja na kapitálových trhoch.[1] Majitelia akcií sa stávajú akcionármi spoločností a sú oprávnený: o Spolupodielať sa na riadení akciovej spoločnosti tým, že sa účastnia valnej hramady, schvaľujú na nej ročnú účtovnú uzávierku, návrhy na rozdelenie zisku, spolurozhodujú o výške dividendy, požadujú na valnej hromade vysvetlenie a uplatňujú na nej návrhy, schvalujú návrhy na úpravu základného ímania a stanov spoločnosti, majú právo byť volený do predstavenstva či do dozornej rady. Počet hlasov je daný spravidla množstvom akcií, ktoré každý akcionár vlastní. Počet akcií, pripadajúci na 1 hlas, určia stanovy spoločnosti. o Podielať sa na zisku spoločnosti. Tento podiel je spravidla určený podielom menovitej hodnoty akcií každého akcionára na menovitej hodnote akcií všetkých akcionárov a vyjadruje sa formou percenta z menovitej hodnoty akcie. o Podielať sa na likvidačnej kvóte z majetku akciovej spoločnosti, ak dochádza k jej likvidácii, prípadne na znížení menovitej hodnoty akcie, ak dochádza opakovane k ztrátam prevyšujúcim rezervy spoločnosti, napr. vydaním nových akcií v starom pomere 2 staré akcie za 1 novú a pod. Naopak pri velkej prosperite a nahromadeniu velkých rezerv sa zvyšuje velikosť majetku akciovej spoločnosti a tým pripadá na 1 akciu vätší adekvátný podiel vlastného imania. Spoločnosť môže v tomto prípade zvýšiť menovitú hodnotu akcie, a to buď výmenou akcií alebo vyznačením vyššej hodnoty na doterajších akciách. Prípadne môže dôjsť k zvýšeniu základného imania, na ktorom sa podielajú doterajší akcionáry vydaním bezplatných akcií – gratis akcie. Akcionár však môže zaznamenať taktiež ztrátu a v krajnom prípade pri likvidacií spoločnosti prísť o celý investovaný kapitál, lebo po dobu trvania spoločnosti ani v prípade jejho zániku nemôže žiadať o vrátenie majetkového vkladu. Pri likvidácií spoločnosti sa najskôr uspokoja pohľadávky veriteľov a až potom zostatok majetku sa rozdelí medzi akcionárov. Akcie sú z tohoto hľadiska najrizikovejšie cenné papiere. Náležitosti akcie Akcie sa emitujú vo forme listiny – pokiaľ je vydaná tradičným spôsobom. Tento reálný cenný papier má dve časti: o Plášť – na ňom musí byť uvedené obchodné meno a sídlo spoločnosti, číselné označenie akcie a jej menovitá hodnota, označenie či je akcia na majitela alebo na meno (v tomto prípade meno akcionára), výška základného imania a počet akcií v dobe vydania akcie, dátum vydania a podpisy dvoch členov predstavenstva oprávnených podpisovať spoločnosť. o Kupónový arch – slúži k odoberaniu dividendy. Obsahuje určitý počet poukážok na dividendu alebo kopóny. Na kupóne je obvykle uvedený názov akciovej spoločnosti, poradové číslo kupónu, dátum inkasa dividendy a pod. Posledný ústrižok na kupónovom archu je tzv. talón, ktorý oprávňuje k vystaveniu nového kupónového archu, ak sú už všetky kupóny preplatené. Druhy akcií Základné členenie akcií[2] Kmeňové akcie – základná a najjednoduchšia forma akcií, s ktorou sú spojené všetky práva uvedené v zákone: právo podielať sa na riadení akciovej spoločnosti, podielať sa na zisku, právo na dividendu, podielať sa na rozdelení majetku pri likvidácií spoločnosti. Obvykle sú vydávané na majiteľa a sú voľne prevoditeľné. Akciová spoločnosť v tomto prípade nepozná svojich akcionárov podla mena. Zakladateľské akcie – sú modifikovanou formou kmeňových akcií. Môžu zvýhodňovať vlastníkov pri hlasovaní na valnej hromade (sú vybavený väčším počtom hlasov). Akcie na meno – sú obyčajné akcie, ak sú prevoditeľné potom sa prevádzajú indosamentom. Akciová spoločnosť si vedie zoznam vo svojom registri a pozná teda zloženie akcionárov, čo je významné predovšetkým v dobe zmeny vlastnických pomerov alebo iných zmien v akciovej spoločnosti. Akcie na meno môžu byť vinkulovány, tj. nemôžu byť voľne prevádzané a k ich prevodu je nutný súhlas akciových spoločností, ktoré sa tým chránia pred nebezpečím, že by sa jej mohol zmocniť konkurent alebo skupina akcionárov, ktorá bude chcieť zmeniť predmet činnosti a pod. Zamestnanecké akcie - sú spojené s určitými výhodami pre zamestnancov akciovej spoločnosti ako napríklad získanie akcií za výhodnú cenu. Sú prevoditeľné iba medzi zamestnancami a bývalými zamestnancami. Prioritné akcie – umožňujú zvýhodniť akcionárov pri rozdelení zisku tým, že mu dávajú právo na prednostné vyplácanie dividend. Vätšinou sú zbavené hlasovacieho práva. Môžu byť emitované iba do určitej hranice, danej ich podielom na celkovej sume ich nominálnych hodnôt vydaných akcií danej akciovej spoločnosti. Ďalšie členenie akcií Defenzivné akcie - akcie spoločnosti z menej rizikových odvetví, ktoré ponúkajú stabilnejšiu dividendovú politiku a menšie kolísanie kurzu akcie. Napr. akcie z odvetvia potravinárstva či energetiky. Agresivné akcie - akcie spoločnosti, u ktorých sa len očakáva rást tržieb a zisku. Tieto akcie sa kupujú hlavne pre kapitálové zisky. Dividendy tieto spoločnosti zatiaľ ešte príliš nevyplácajú. Spoločnosti sú prirodzene z nových odvetvý, ktoré prichádzajú s priemyslovým využitím nových technológií (počítače, internet, biotechnológia). Bluechips - najrenomovanejšie akcie, ktoré sa obchodujú na danom trhu. Vätšinou sú s nimi spojené najvätšie obchody, majú najvätšiu popularitu a stabilitu. Patria už skôr do defenzivných akcií. Oceňovanie kmeňových akcií[3] Oceňovanie kmeňových akcií je zložitejšie v porovnaní s oceňovaním dlhopisov, pretože peňažné toky plynúce z držby kmeňových akcií sú vystavené o mnoho vätšiemu stupňu neistoty, keďže sú tieto peňažné toky o mnoho tesnejšie naviazané s celkovým hospodárením firmy, ako je emitent akcií. Poznáme viac spôsobov oceňovania akcií. V následujúcom texte sa ich pokúsim zjednoduše popísať. Základný model oceňovania akcií Hodnota akcií je daná ako súčasné hodnoty všetkých budúcich hotovostných tokov, ktoré držiteľovi akcie z tohto cenného papiera plynú. V – je hodnota akcie C[t] – je hotovostný tok plynúci z akcie v období t k – je príslušná úroková miera Dve hlavné príčiny, pre ktoré je zložitejšie určiť cenu akcií oproti dlhopisom. Za prvé je problematické odhadnúť aké budú peňažné toky z danej akcie v čase t a za druhé je nejasné, aká úroková miera pre danú akciu má byť použitá v menovateli vzťahu. Dividendový model oceňovania Model bol definovaný Williamsom a Gordonom. Základná myšlienka dividendového modelu spočíva v rovnakej hodnote akcie v s hodnotou nekonečnej rady (t=∞) dividend d. Rovnica popisuje tú časť zisku, ktorá nie je vyplácaná akcionárovi, ale je zadržovaná vo firme ako zdroj jejho ďalšieho rástu. Ak predpokladáme že zadržené zisky sa prejavia vyššími dividendami, potom je vplyv zadržaných ziskov v rovnici nepriamo zahrnutý. e[1] – zisk na akciu (1-f) - výplatný pomer (f –zadržovací pomer) fr - zadržané zisky r = k r – vnútorna výnosová miera z reinvestícií Rovnica popisuje, že hodnota akcie nie je žiadným spôsobom ovplyvňována dividendovou politikou firmy. Keďže r = k potom kapitalizácia dividend je ekvivaletná kapitalizácii zisku. Zobecnený dividendový model Pri predchádzajúcom dividendovom modele sme predpokladali určité obmedzenia, ktoré ho pri použití v reálnom ekonomickom prostredí predom diskvalifikujú. Jedná sa hlavne o následujúce predpoklady: o Neexistuje externé financovanie, čiže firma nemôže získať ďalšiu hotovosť emisiou nových akcií alebo formou dlhu. o Vnútorná výnosová miera z reinvesticí do firmy r je konštantná. Týmto obchádzame ekonomický zákon klesajúcich výnosov o Diskontná miera k je brána za konštatnú. Vo vätšine firiem sa jej rizikovosť časom mení (ratingom), takže k by bolo premenné. o Trvanie firmy a sled ich peňažných tokov je braný ako nekonečný. o Neexistujú dane. o Miera rástu g = fr a sú konštantné. o Dividendová politika firmy, reprezentovaná výplatným pomerom 1-f, je tiež považovaná za nemennú. Zjednodušený predpoklad dividendového modelu je zachytený na obrázku – Optimalnej úrovne financovania investicií fyrmy[4] Obrázok predstavuje hypotetickú firmu, kde na vodorovnej ose sú zaznačené celkové zisky a investície firmy a na zvislej ose sú zaznačené úrokové miery r a k. Pričom považujeme alternativný náklad kapitálu identický s priemerným alternativným nákladom kapitálu k konštatný. Vnútorná výnosová miera investic do firmy je reprezentována klesajúcou krivkou r, pretože s rastúcim množstvom investicií postupne klesá ich výnosnosť. Hodnota investic r = k je rovna I[opt] a predstavuje optimálnú hodnotu investicií. r > k tento stav značí, že hodnotu firmy by bolo možno zvýšiť rozšírením investicií až do bodu I[opt] . Pre r klesajúca však bude na dividendách vyplatena iba tá časť zisku prevyšujúca I[opt]. [ ]Dividendová irelevancia Opačný názor na možnosť ovplivnenia ceny akcií volbou dividendovej politiky predstavuje teoria definovaná Millerem a Modiglianim. Základnými predpokladmy ich teorie boli: o Existuje dokonalý kapitálový trh, subjekty na trhu zásadne neovplyvňujú ceny o Investori hodnotia rovnocenne dividendy aj kapitálové zisky o Neexistuje neistota ohľadne budúcich cien akcií a výšky dividend Pokiaľ sú tieto predpoklady splnené, potom princíp oceňovania kmeňových akcií spočíva v tom: že ceny všetkých akcií sa ustália tak, aby výnosová miera peňažných tokov pripadajúca na každú akciu bola rovná príslušnej diskontnej miere a bola by identická pre všetky aktíva v uvažovanom čase t. Alternatívne prístupy k oceňovaniu akcií Za radu rokov čo prvýkrat začali objavovať akcie, ekonómovia navrhli niekoľko prístupov k stanoveniu hodnoty kmeňovej akcie firmy. Medzi najznámejšie patria kapitalizácia cash-flow , kapitalizácia zisku a kapitalizácia dividend. Jednotlivé druhy prístupov sa odlišujú druhom peňažného toku a jeho kapitalizovaním. Kapitalizácia cash-flow – základná myšlienka je, že hodnota cenného papieru je rovna súčasnej hodnote peňažných tokov, ktoré svojmu držiteľovi prinášajú. Tento prístup je preferovaný medzi odbornou ekonomickou verejnosťou. Kapitalizácia zisku – predpokladá sa, že hodnota akcie je daná súčastnou hodnotou všetkých budúcich ziskov. Oblúbený prístup medzi profesionalnými analytikmy cenných papierov. Kapitalizácia dividend – riadi sa súčasnou hodnotou všetkých budúcich dividend. Podstata investovania[5] Hlavným dôvodom, prečo sa ľudia púšťajú do investovania na akciových a iných rizikových trhoch je prirodzená snaha prekonať infláciu a zabrániť znehodnoteniu svojich úspor. Práve akcie ponúkajú dlhodobo najvätšie výnosy. Investovať môžeme na burzových alebo mimoburzových trhoch. Obchodovanie na burzách ČR Obyčajný investor má na burzu prístup iba prostredníctvom zprostredkovateľov (obchodníci s cennými papiermy), prostredníctvom ktorých obchodujú individuálny investori (fyzické a právnické osoby) alebo institucionálný investori (banky, investičné spoločnosti). Medzi najvýznamnejšieho organizátora burzového trhu - verejného trhu cenných papierov je spoločnost Burza cenných papierov Praha, a.s. („BCPP“) . Je založená na členskom princípe, čiže členmy burzy sa môžu stať právnické aj fyzické osoby zapísané v obchodnom registri, predmetom činnosti je obchodovanie s cennými papiermy. Členom burzy je zo zákona aj ČNB. Riadiacimi orgánmy BCPP je valná hromada akcionárov, burzovná komora a dozorná rada. V roku 1998 bol na BCPP spustený modul systému „price-driven“ nazvaný SPAD, ktorý je založený na priebežnom kótovaní najlikvidnejších akcií tvorcov trhu. V tomto systéme sa v súčastnosti uskutočňuje vätšina akciových obchodov na burze. K obchodovaniu na burze je treba mať zriadený účet u Strediska cenných papierov (SCP) a zaistený prístup do zúčtovacieho centra Českej národnej banky. Vedľa BCPP na burzovom trhu pôsobí organizátor RM-Systému na mimoburzovnom trhu. RM-S je plne automatizovaný elektronický trh s cennými papiermy, na ktorom sa neobchoduje s listinnými cennými papiermy. Obchodovanie samotné sa odohráva systémom priebežnej aukcie, pri ktorej sa cena priebežne mení na základe podaných predajných a nákupných pokynov. Na rozdiel od BCPP nie je RM-S založený na členskom princípe. Obchody sú tu vysporiadané behom pár sekund prostredníctvom systému „delivery versus payment“ a je garantovaný predobchodnou validáciou (zaslaním príkazu k blokácií cenných papierov do SCP). Analýzy Nato aby sme sa pustili do nakupovania (investovania) akcií je potrebné poznať situáciu na trhu a to môžeme zistiť prostredníctvom analýzy akcií. Používajú sa rôzne metódy analyzovania a prognózovania cien (kurzov) akcií ako: Fundamentálna analýza – je založená na základe fundamentálných dát (HDP, úrokové sadzby, tržby, očakávaný rást zisku....) a veličin, pomocou ktorých sa snaží nájsť vnútornú hodnotu akcie, ktorú porovnávajú s aktuálnou tržnou cenou. Rozdiel medzi vnútornou a tržnou hodnotou akcie ukazuje o jej zlom ocenení, čo je signálom pre jej nákup respektíve predaj. Fundamentálna analýza sa zameriava na skúmanie kurzotvorných faktorov na troch úrovňach[6]: o Pod Makroekonomický faktor spadá HDP (jeho rást spôsobuje rast cien akcií), ďalší dôležitý faktor je úroková sadzba (medzi ňou a cenami akcií je inverzný vzťah), neočakavaný rást peňažnej ponuky zvyšuje dopyt po akciových nástrojoch, čo spôsobuje vzostup akciových kurzov. Aj zahraničný kapitál má zásadný vplyv na akciové kurzy. o Odvetvový faktor je jedným zo základných pilierov, ako objasniť chovanie cien akcií. V rôznom odvetvý je rôzna miera zisku čo je spôsobené rôznorodou citlivosťou ekonomiky na jednotlivé segmenty odvetvý. o Podnikový faktor je zameraný nie len na finančný rozbor hospodárenia spoločnosti ale tiež na stanovenie vnútornej hodnoty akcie. Technická analýza – je oproti fundamentálnej analýze postavená na tržných datách (tržné ceny jednotlivých akcí, akciové indexy, objemy obchodov...). Technická analýza používa širokú paletu metód a nástrojov, za účelom prognózovania krátkodobých cenových pohybov jednotlivých akcií, pričom sa snažia odhaliť potencionálné zmeny cenových trendov. K tomu používajú[7]: o Grafické metody na odhalovanie pravidlne sa opakujúcich formácií. Tento spôsob sa dá implementovať buď to na celý trh alebo iba na jednotlivé akcie. o Metódy založené na technických indikátoroch analyzujú tržné, objemové alebo cenové charakteristiky celkového akciového trhu alebo jednotlivých akcií (šírka trhu, nové maxima a nové minima...) Analýza potvrdila existenciu základného zákona financií – zákona priamej úmery medzi výnosovou mierou a rizikom. Investície versus špekulácie Dôležité je v tomto bode odolať pokušeniu pustiť sa do krátkodobých špekulacií s vidinou rýchleho zbohatnutia. Vätšinou sa možno podarí zarobiť niekoľko percent v krátkom období, ale v okamžiku, keď sa do toho dá ešte viac peňazí, majiteľ akcií príde o všetko. Na druhú stranu velké peniaze sa zarábajú práve špekulovaním, ale pravdepodobnosť zisku sa pre bežných účastníkov trhu rovná návšteve kasína. V tejto súvislosti sa spomína aj pojem Magický trojuholník (riziko, likvidita, výnos). Investícia by mala byt priamo úmerná medzi rizikom a výnosom z nej. Diverzifikacia (rozloženie) Pre úspešné a menej rizikové investovanie je dôležité vytvoriť vhodné diverzifikované portfolio (súbor cenných papierov vo vlastníctve), ktoré bude zahrňovať rôzné cenné papiere z rôznych oborov. Za optimálné sa doporučuje vlastniť cca. 20-30 cenných papierov z rôzných oblastí (technologia, elektronika, potravinárstvo, služby). Dôležité je, aby sa jednalo o odlišné obchodné oblasti. V závislosti na fázi ekonomiky sa niektorým oborom darí lepšie ako iným. Ďalšou možnosťou diverzifikácie je nákup cenných papierov z rôznych regionov alebo nákup priamo rôzných druhov aktiv - akcie vs. obligácie. Ideálný výsledok diverzifikujeme, keď v danóm čase hodnota niektorých nakúpených akcií klesá a hodnota niektorých rastie. Celkovo sa však celému portfoliu musí dariť. Diverzifikované portfolio má menšiu strátovosť a vyššiu návratnosť, ale taktiež menšiu pravdepodobnosť na dosiahnutie velkých nárastov. Avšak diverzifikácia nevylučuje všetko riziko, predstavuje iba nástroj, ktorým je ho možné znížiť. Pád jednej firmy či jedného oboru pre nás nie je katastrofou.[8] Výhody plynúce z investovania do akcií o Výnos z pohybu kurzu o Dividendy o Podiel na významných spoločnostiach v tuzemsku aj zahraničí o Nulové zdanenie výnosu z pohybu kurzov pri držbe akcií dlhšie ako 6 mesiacov o Jednoduchší predaj ako u dlhopisov Dlhodobá investícia do akcií má zmysel. Optimalná doba investície do akcií sa počíta v rokoch. Niektorý odborníci doporučujú tento typ cenných papierov držať minimálne 10 rokov. Čím sa dlhšie akcie budú držať v portfóliu, tým pravdepodobnejšie budú aj výnosy z akejkoľvek inej investície. Behom investovania dochádza k dočasným výkyvom hodnoty portfolia, čo však dlhšie časové pásmo neovplyvňuje. Akcie neponúkajú iba toto zhodnotenie, ich vlastníctvo zakladá právo na výplatu dividendy, teda podielu na zisku akciovej spoločnosti. Akcionár sa môže podielať na výnosoch z hospodárskej činnosti ako už bolo spomínané pri definícií akcie. Nevýhody plynúce z investovania do akcií o Zdanenie dividendy o Nepravidelná výplata výnosu – dividendy (na rozdiel od dlhopisu) o Platba poplatkov o Minimálná investícia o Ťažší predaj ako u podielových listov investičných fondov o Riziko akciového trhu o Riziko pri chybnej investícií do jedného titulu Každá investícia niečo stojí, to platí aj pre investovanie do akcií. Obchodníci s cennými papiermy si za každý obchod, za každý nákup alebo predaj akcií strhnú určité percento z objemu investície. Jedná sa radovo o jednotky percent. Ďalšie negativum sa zaznamenáva v súvislosti s výnosom z akcií. Hlavne v podobe dane zo zisku dividen sa pravidelne zrážajú. Do štátnej pokladne sa týmto odvádza 15% z dividendového výnosu. Pokial doba drženia akcií nepresiahla 6 mesiacov, potom môže putovať rovnakým smerom tiež časť zhodnotenia vyplývajúceho z pohybu kurzu akcie na burze cenných papierov. Pri investicií do akcií existuje žial vždy riziko, že pohyb kurzu nabere opačný smer, ako ten očakávaný. Každá firma aj ta najziskovejšia sa môže dostať do existenčných problémov. Hodnota akcie takejto firmy môže na burze velmi rýchlo klesnúť. Týmto samozrejme investor stráca peniaze, ktoré do svojej favorizovanej akcie investoval. Príklad Ako príklad uvádzam firmu česká energetická spoločnost a. s. (ČEZ). Bola založená 6. mája 1992 Fondom národného majetku Českej republiky. Vnikla ako jeden z nových subjektov z majetkovej podstaty Českých energetických závodov. Viac ako 30 % akcií spoločnosti prešlo prvou a druhou vlnou kupónovej privatizácií, to znamená že viac ako 30 % akcií ČEZ od roku 1992 nebolo v štátnom vlastnictve. Je najvatším výrocom elektrickej energie v Českej republike. V tomto roku spoločnost vyplatila dividendu 20 Kč. V rámci konsolidácie európskeho energetického priemyslu sa skupina ČEZ od roku 2003 postupne rozširuje o ďalšie spoločnosti. V Českej republike vlastní 5 z 8 distribučných spoločností a od roku 2006 taktiež Severočeské bane. Medzi najdůležitejšie zahraničné akvizície ČEZu patrí kúpe 3 bulharských a 1 rumunskej distribučnej spoločnosti.[9] Ciele spoločnosti o Plánuje výstavbu elektrárne v Moskve, v Bosne a Herzegovine o Odkúpenie akcií spoločnosti MOL o Opravu elektrárne v Bulharsku Akcie ČEZu – aktuálnu hodnotu a vývoj som pre ukážku stiahol zo stránky Burzy cenných papierov Praha, a.s., na ktorej sa obchoduje prostredníctvom systému SPAD. Prameň 4: Burza cenných papierov Praha. [online] oktober 2007 Ukážka zloženého indexu RM, z dna 10. 10. 2007 Prameň 5: RM-Systém, výťah z indexu RM. [online] oktober 2007 Histroria kurzu ČEZ Z grafu možno vyčítat, ze dlhodobejšie, počas 3 rokov sa kurs zvyšoval napriek častým prepadom. Prameň 6: RM-Systém, historia kurzu ČEZ. [online] oktober 2007 Použitá literature Gladiš D. Naučte se investovat. Edice finanční trhy a instituce Praha: GRADA Publishing a.s., 2004. 155 s. ISBN 80-247-0709-8 Kolektiv autorů. Průvodce kapitálovým trhem pro střední a vysoké školy. Praha: Fortuna, 2004. 158 s. ISBN 80-7168-883-5 Liška V., Gazda J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1. vyd. Praha: Professional Publishing, 2004. 525 s. ISBN 80-86419-63-0 Zákon o cenných papieroch 591/1992 Sb. Ingernetové zdroje: 1. S finance. Kapitálové trhy .[online] október 2007 [cit. 2007-05-10]. Dostupné na 2. Finančník. Analýza ekonomických pojmov. .[online] október 2007 [cit. 2007-05-10]. Dostupné na 3. Spoločnosť ČEZ. Historia. [online] október 2007 [cit. 2007-08-10]. Dostupné na 4. Burza cenných papierov Praha, a. s. Spad systém – výsledovka. [online] október 2007 [cit. 2007-08-10]. Dostupné na 5. RM-Systém. Zloženie indexu RM. [online] október 2007 [cit. 2007-08-10]. Dostupné na: 6. RM-Systém. Prílohy – profil spoločnosti ČEZ. [online] október 2007 [cit. 2007-08-10]. Dostupné na: ------------------------------- [1]Prameň 1: Sfinance. Kapitálové trhy .[online] október 2007 - na uvedenej stránke je možnosť si prezrieť zákon o cenných papieroch v celkom znení [2] : Liška V., Gazda J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1. vyd. Praha: Professional Publishing, 2004. 53 – 54 s. [3] Celá kapitola – Ocenovanie kmenových akcií je výťah z knihy: Liška V., Gazda J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1. vyd. Praha: Professional Publishing, 2004. 112 - 117 s. [4] Liška V., Gazda J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1. vyd. Praha: Professional Publishing, 2004. 117 s. [5] Z kapitoly investovanie, som spracoval témy:“Investície versus špekulácia, Výhody a nevýhody plynúce z investovania do akcií“ z následujúceho internetového prameňa. Prameň 2: Financnik. Analýza ekonomických pojmov. .[online] október 2007 [6] Kolektiv autorů. Průvodce kapitálovým trhem pro střední a vysoké školy. Praha: Fortuna, 2004. 42 s. [7] Kolektiv autorů. Průvodce kapitálovým trhem pro střední a vysoké školy. Praha: Fortuna, 2004. 43 s. [8] Gladiš D. Naučte se investovat. Edice finanční trhy a instituce Praha: GRADA Publishing a.s., 2004. 23 s. [9] Prameň 3: Spoločnosť ČEZ. Historia. .[online] október 2007