Firemní finance pro PH Přednáška 4 a 5 Dlouhodobý finanční management 3. Finanční rozhodování firmy (řízení investic a inovací) finanční rozhodování Î fin. řízení (DOMINANTNÍ) komponenty: – výběr optimální varianty zdrojů fin. – užití získaných prostředků – uvážení vlivu omezujících podmínek (rozdíl proti základním funkcím) 3.1 Typy rozhodovacích situací (výběr) 1) Struktura podnikového kapitálu a) vlastní (akciový kapitál, rezervy atd.) b) cizí (obligace, úvěry) Û FINANČNÍ PÁKA 2) Struktura majetku a) podíl peněžních prostředků b) oběžný a fixní Þ PROVOZNÍ PÁKA Þ KALKULACE NÁKLADŮ 3) Užití podnikového kapitálu investování: a) finanční = f (výnosů, rizika, likvidity) b) věcné (reálné) Þ EFEKTIVNOST INVESTIC – fixní majetek – zásoby – pohledávky 3.2 Fáze finančního rozhodování 1. Vymezení problému a určení cílů 2. Analýza vstupních informací 3. Stanovení variant řešení (reálné) 4. Volba kritéria optimality a určení optimální varianty 5. Realizace a dosažení cíle 3.3 Investiční rozhodování (hodnocení efektivnosti investic, finanční kritéria efektivnosti investičních projektů) Charakteristika: 1. Dlouhodobý charakter 2. Uvážení faktoru času (časová hodnota peněz) 3. Náročná na znalost podmínek (externích i interních) 4. Přednostně pracuje se skutečně realizovaným peněžním příjmem (ne účetně vykazovaný zisk) – CF Hlavní aktivity: 1. Plánování kapitálových výdajů a peněžních příjmů (nejobtížnější oblast investičního rozhodování) 2. Zohledňování rizika 3. Volba fin. kritérií výběru projektů CAPITAL BUDGETING ü ý finanční stránka investičního rozhodování LONG-TERM FINANCING þ 3.4 .1 Čtyři standardní metody (hodnocení efektivnosti investic) 1. Statické metody (bez časové hodnoty peněz) a) ARR (Average Rate of Return) Æ roční čistý zisk (po zdanění) ARR = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾ * 100 [ % ] S investic do projektu srovnává se s: – požadovanou hodnotou – s hodnotou konkurenčního projektu b) PB (Payback) S investic do projektu PB = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾ [roky] Æ roční CF = příjmy - výdaje (bez vlivu daň. systému) srovnává se s: – dobou životnosti projektu – požadovanou hodnotou – s hodnotou konkurenčního projektu Srovnání ARR a PB – AAR je tvrdší kritérium – PB lépe vystihuje charakter podnikání 2. Dynamické metody (s uvážením časové hodnoty peněz) a) NPV (Net Present Value) - kapitalizovaná hodnota NPV = S PV[n] ve všech letech životnosti projektu roční CF[n] = příjmy - výdaje PV[n]= ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾ zde úroky neodčítáme Ü diskont. (1 + r)^n r..... cena kapitálu n.... počet let existence projektu Kritérium: – čím větší kladné, tím lepší ü – požadovaná hodnota ý srovnání – hodnota konkurenčních projektů þ Ekonomická interpretace: – reálný výnos z projektu po N letech životnosti b) IRR (Internal Rate of Return) IRR = r, pro které NPV = 0 Srovnání NPV a IRR – srovnatelné výsledky pro projekty stejného typu (jinak nikoliv) – problém „dvojité nuly“ – priorita IRR (i ve srovnání s ARR a PB) Společné předpoklady všech metod 1. Investice je ukončena v prvním (NULTÉM) roce CF[0] = S INVESTIC 2. Náklady a výnosy bereme jako jedinou roční hodnotu 3. Cena kapitálu je známa 4. Náklady a výnosy (příjmy a výdaje) jsou známy 5. Vliv inflace [N] CF (1 + % inflace) ^n NPV = S ¾¾¾¾¾¾¾¾¾ ^n=1 (1 + r[r]) ^n r[r] = (1 + r[nom])/(1 + INFL) - 1 ...reálná úroková míra 3.4.2 Čtyři doplňkové metody ● jednoduché a používaná (tradičně) bankami v případě dlouhodobých úvěrů ● s úspěchem aplikované i ve stabilizovaných ekonomikách 3.4.2.1 Průměrná výnosnost investice = průměrná rentabilita = účetní rentabilita o vychází z f ročního zisku po zdanění o lze aplikovat na projekty s různou dobou životnosti o projekty nemusí mít stejný objem produkce Kritérium: srovnáváme f výnosnost projektu / investice s požadovanou minimální mírou výnosnosti § Vp = S z[i] / (n x Ip) · Vp průměrná výnosnost projektu / investice · z[i ]roční zisk z investice po zdanění v jednotlivých letech · Ip f roční hodnota investičního majetku v ZC (alternativně v PC) · n doba životnosti · i jednotlivá léta životnosti projektu, od 1 do n minimální f výnosnost = stávající výnosnost firmy jako celku alternativně > než výnosnost jiné investice se stejným stupněm rizika Obecně vyšší hodnoty f výnosnosti jsou považovány za lepší. Kritika metody: Je (údajně) nejméně vhodná pro hodnocení projektu zejména z důvodů a) nebere v úvahu faktor času, protože se zisk z různých let hodnotí stejně (nediskontuje se), nicméně ● lze uvažovat současnou hodnotu různých zisků i ● současnou investičního majetku b) neuvažují se odpisy, ale pouze účetně vykazovaný zisk, který je ovšem možné ovlivňovat odpisovou politiku podniku c) srovnávání se stávající výnosností může vést k odmítnutí dobrých projektů nebo k přijetí špatných produktů. 3.4.2.2 Doba návratnosti investičního projektu = metodická varianta metody PB Východiska: Za efekt investice považujeme nejen zisk po zdanění, ale také odpisy. Kritérium: kumulovaná hodnota zisku po zdanění a odpisů Návratnost je dána tím rokem životnosti ( n´ ), kdy se kumulovaná hodnota zisků rovná kapitálovému výdaji. n´ I = S (z[i] + o[i]) i=1 I ……. PC (pořizovací cena) kapitálových zdrojů z[i] ……. roční zisk z investice po zdanění o[i] ……. roční odpisy z investice i ……. rok životnosti n´ ……. rok životnosti, kdy bylo dosaženo návratnosti investice Je zcela zřejmá analogie s metodou PB, počítanou kumulovanými hodnotami. Kritika metody: Opět nejméně vhodná metoda pro hodnocení projektů, jelikož a) nebere v úvahu faktor času, ale na druhé straně ● peněžní příjmy z jednotlivých let lze diskontovat ● což se ovšem obvykle nedělá, takže je nutná OPATRNOST při interpretaci výsledků metod s neznámým „metodickým pozadím“. b) nebere v úvahu příjmy z investice po dosažení doby návratnosti ● to tedy skutečně nedokáže, a proto ● nedokáže vzít v úvahu „doběh“ projektu (což se podceňuje obecně) 3.4.2.3 Index ziskovosti (rentability) Souvisí těsně s metodou NPV. Ve srovnání s NPV však jde o podíl nikoli rozdíl diskontovaných peněžních příjmů a kapitálových výdajů. Iz = S(CF/(1+r)^i) / S INV Iz je větší než 1 - projekt je přijatelný Iz je menší než 1 - projekt je nepřijatelný. Výhoda: použitelnost pro výběr v situaci omezených kapitálových zdrojů (?) 3.4.2.4 Nákladová kritéria efektivnosti investičních projektů Společný rys všech metod: Hodnocení jen s uvážením změn investičních a provozních nákladů. Specielně vhodné pro projekty se stejnými výstupy (objem produkce) a různými technickými a technologickými podmínkami. A) Metoda průměrných ročních nákladů (R) R = O + r x S INV +v O roční odpisy r úrokový koeficient v (%/100) požadovaná míra výnosnosti v ostatní roční provozní náklady tj. celkové provozní náklady – odpisy R f roční náklady varianty Úrokový koeficient = požadovaná minimální výnosnost (na příklad cena podnikového kapitálu), kterou musí investice zajistit. Úrok ze SINV v PC vyžaduje korekce – s klesající ZC klesá i vázanost kapitálu. S využitím složitého úrokování (umořovatel) dostáváme postupně výrazy: O + r x SINV roční pravidelná splátka (ANUITNÍ) O úmor SINV půjčka r x SINV úrok z klesající ZC O + r x SINV = SINV x (r x (1+r)^n) / ((1+r)^ n – 1) R = SINV x (r x (1+r)^n) / ((1+r)^ n – 1) + v Pokud odpisy či ostatní provozní náklady nejsou konstantní v čase, pak: f O = Sdiskontovaných O[i] x umořovatel Nutné pokud: - průběh nákladů je spolehlivě plánovatelný - nerovnoměrnost vývoje je značná Jinak zbytečné. Metoda byla v minulosti známá pod názvem „převedené náklady“, s argumentací pro nepoužívání ziskových kritérií z důvodů: ● v centrálně řízené ekonomice nemá zisk podstatnou úlohu v rozhodování ● ceny nevyjadřují ani nabídku, ani poptávku po výrobcích. V současnosti je metoda průměrných ročních nákladů vhodná: a) pro varianty se stejným objemem produkce b) pro varianty se stejným objemem produkce v případech, kdy nemůžeme odhadnout cenu budoucích výrobků c) náklady se přepočítávají na 1 rok (proto vhodné i pro varianty se stejnou i s různou dobou životnosti) B) metoda diskontovaných nákladů (D) Kritérium: minimalizujeme S všech nákladů za dobu životnosti projektu D = SINV + Vd SINV investiční náklads (obdoba kapitálového výdaje) Vd diskontované ostatní roční provozní náklady (bez odpisů) Bude-li mít majetek nenulovou likvidační cenu, pak D = SINV + Vd – L L…… likvidační cena Projekty s různou dobou životnosti: ● převedeme na stejnou dobu životnosti, což jest ● nejmenší společní následek životnosti porovnávaných projektů ● do varianty s kratší dobou životnosti zahrnujeme i současnou hodnotu obnovovaného investičního majetku Modifikace standardních metod Především respektování společné doby životnosti všech projektů (společný násobek). Postup: Stejný jako u metody diskontovaných nákladů, prostřednictvím: a) společného násobku všech životností v šech projektů (délek trvání všech projektů) b) zkrácení doby životnosti dalšího projektu (s uvážení zůstatkové ceny) Souhrn (závěry) a) je vhodné dávat přednost dynamickým metodám NPV IRR, případně index rentability b) pro vzájemně se vylučující projekty je nejvhodnější NPV c) z doplňkových metod se nejčastěji využívá doba návratnosti d) srovnatelnost projektů je důležitý parametr (ranking) e) volba metody sama osobě nezaručuje úspěch Bez reálných vstupních údajů, zejména údajů o - kapitálových výdajích a - peněžních příjmech nelze spolehlivost projektů přesně určit f) průzkumy v USA (ve 367 významných podnicích) METODA POUŽÍVÁNA PŘEDNOSTNĚ JAKO DOPLNĚK IRR 49% 15% Prům. výnosnost Vp 8% 19% NPV 21% 24% Doba návratnosti 19% 35% Jiné metody 3% 7%