Firemní finance pro PH

Přednáška 8


6. Riziko ve finančním rozhodování


6.1   Podnikatelské riziko a jeho příčiny


A)   Podnikatelské riziko = nebezpečí, že dosažené výsledky podnikání se budou odchylovat od
přepokládaných (pozitivně i negativně).

                                               ¯             ¯

                                     ŠANCE   kontra    RIZIKO



Tabulka 6.1 - Neúspěšnost aktivit

–      zavádění nových výrobků na trh              30% ¸ 90%

–      výzkum a vývoj                                            50% (¸ 96%)




B)   Riziko a nejistota (širší pojem)

–      nejistota = neurčitost, náhodnost podmínek či výsledků (užší pojem) nebo nemožnost je určit

–      riziko = taková nejistota, kdy lze matematicky (statisticky) určit pravděpodobnost
alternativ vývoje nebo jako výše ad A)



C)   Příčiny rizika

–      podle vazby na podnikové činnosti

·       objektivní (nezávislé na podnikatelské činnosti)

·       subjektivní

·       kombinované

–      podle závislosti na vývoji firmy či celé národní ekonomiky

·       systematické (daně, úroky)

·       nesystematické (oborů, firem, projektů) - lze eliminovat diverzifikací





6.2   Druhy rizika

A)   Podnikatelské

i)     tržní (prodejnost a cena)

ii)   vnitřní

·       investiční (jedno z nejvýznamnějších)

·       inovační

·       provozní

B)   Finanční

i)      likvidity

ii)    kursové

iii)   úvěrové

iv)  úrokové


6.3  Ochrana proti riziku


A)   Riziková politika

i)      identifikace rizika (druh a příčina)

ii)    určení stupně rizika

iii)   určení (kvantifikace) vlivu rizika na podnikatelskou činnost

iv)  vlastní ochrana proti riziku


B)   Možnosti ochrany


Zásadně dvěma cestami:

i)      OFENZIVNÍ = odstranění příčin a tím eliminace rizika

ii)    DEFENZIVNÍ = snížení důsledků rizika (na přijatelnou míru)


Způsoby ochrany (ofenzivní i defenzivní)

–      právní forma podnikání

–      určení mezí přijatelného rizika

–      diverzifikace

·       výrobního programu

·       teritoriální (geografická)

·       dodavatelů / odběratelů

·       investic, zvláště finančních

–      flexibilita podnikání (univerzální technologie, min. kapitálové náročnosti)

–      dělení rizika (více účastníků)

·       společný podnik

·       bankovní konsorcia

–      přesunutí (transfer) rizika na jiné subjekty

·       dodavatele

·       odběratele

·       státní správa

·       samospráva

·       leasing

–      pojištění = transfer rizika za úplatu

–      příprava a realizace po etapách

–      tvorba rezerv (v podniku)



6.4   Analýza rizika investic


Specifika:  dlouhodobost a kapitálová náročnost, NEJDŮLEŽITĚJŠÍ RIZIKO

Postup:     a) určení kritických faktorů rizika (citlivost)

                   b) stanovení bodu zvratu

c)    kvantifikace rizika statistickými metodami vč. určení ekonomických důsledků

d)    příprava a realizace snížení rizika

e)    plán korekčních opatření


6.5   Investiční riziko

-          není předem znám výsledek investice (zisk či ztráta)


A)   Riziko vyjádřené pravděpodobností úspěchu

                            [n]

                   Z = S Z[i] * p[i]

                            ^i=1

Z[i]...zisk dosažený s pravděpodobností p[i][]

p[i]...pravděpodobnost výskytu zisku Z[i]

–      v praxi uplatňováno zřídka, vč. rozptylu, směrodatné odchylky a variačního koeficientu


B)   Ocenění rizika přizpůsobením diskontní míry (kapitalizační míra)

                   ¹ POŽADOVANÁ VÝNOSNOST

–      o očekávané výnosnosti jakéhokoliv investičního projektu (či akcií) platí obecně, že se
skládá ze tří částí

·       bezriziková úroková míra (státní dluhopisy, jejichž úrok s inflací počítá),

     (jinak = reálná výnosnost + míra inflace)

+    inflační prémie

+    riziková prémie               Þ

                               očekávaná výnosnost =

                               = úroková míra státních obligací

                               + tržní riziková prémie

=    Capital                               = prémie za splatnost (likviditu) roste s délkou života
(splatnosti)                          Asset                              investice

      Pricing                              + prémie za nesplacení dluhu

      Model                                 + prémie za riziko podnikání

                                                  + prémie za finanční riziko

                                                            (vliv finanční struktury)




¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾

Tabulka 6.2 - Typické hodnoty vybraných aktivit (USA):

–      nový výrobek                                               17,5%

–      expanze                                           13,5%                    = požadované

–      snižování nákladů                         10%                           výnosnosti

–      výměny a opravy zařízení              9%


Tabulka 6.3 – Příklad kategorizace hmotných investic do rizikových tříd

Kategorie investic                               Slovní odhad rizika          Zvolená diskontní
sazba

1. Obnova starých strojů                             žádné                   bezriziková sazba,
např. 8%

2. Zavedení nových strojů
mírné                                                          9%

3. Rozšíření stávající výroby
normální                                                    10%

4. Nové výrobky na stávající trh
vyšší                                                          12%

5. Nové výrobky na nový trh
vysoké                                                       16%

6. Nové výrobky na nový zahraniční trh     velmi vysoké
20%

7. Výzkum
nejvyšší                                                     25%

Pramen: VALACH, J.: Investiční rozhodování a dlouhodobé financování. Praha, EKOPRESS

              2001. ISBN 80-86119-38-6


Tržní přímka (přímka trhu) -    výnosnost = f (rizika)

¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾

V případě konkrétní firmy (jejíž akcie jsou více nebo méně rizikové než průměr) Þ b koeficient

                                                                                        riziko
firmy

                                            β koeficient              = ¾¾¾¾¾¾¾

                                                                                     riziko
portfolia

CAPM =                očekávaná výnosnost = NÁKLADY VLASTNÍHO KAPITÁLU =

MODEL                              = úroková míra státních obligací

OCEŇOVÁNÍ                    + (výnosnost tržního portfolia všech akcií - bezriziková výnosnost) *
b

KAP. AKTIV