Specifické dividendové diskontní modely Metody založené na ukazateli P/E ratio Specifické dividendové diskontní modely n Omítají nereálnou skokovou změnu mezi jednotlivými fázemi n Zavádějí lineární změnu dividendy q Třístupňový lineární DDM q H-model Třístupňový lineární DDM n Nicholas Molodovky – 1965 n Držba akcie rozdělena na 3 fáze q Růstová – ga, počet období A q Přechodná – pokles g až k hodnotě gn lineárně od období A+1 do období B q Konečná – gn n Míra růstu dividend ve druhé fázi je proměnlivá n Uvedený zlomek informuje o pozici v 2.fázi n Výraz v závorce informuje o kolik ga převyšuje gn. Ilustrativní příklad n ga = 12 % n Gn = 6 % n Růstová a přechodná fáze byly odhadnuty na 3 roky, obě fáze tedy trvají 6 let n B = 6 let n Jaká bude míra růstu dividend v prvním roce přechodné fáze? Řešení n Nacházíme se ve 4. roce držby akcie n t = 4 n Dostaneme polohu ve 2. fázi tj. 1/3 n Ve 4. roce se nacházíme v 1/3 přechodné fáze n Tj. pokles míry dividendy oproti ga odpovídá 1/3 n g4 = 10 n g5 = 8 n g6 = 6 → gn n Vnitřní hodnotu akcie na bázi 3stupňového lineárního DDM Pozitiva modelu n Požadavek na vstupní data snížen na 5 q Není nutné odhadovat výši dividendy v přechodné fázi odvodí se od ga a gn q Model stále citlivý na vstupní data n Snížení odhadů znamená zpřesnění n Odstraňuje nereálný požadavek na perpetuitní růst/pokles dividend n Kalkulace společností u kterých v 1. nebo 2. fázi nedojde k výplatě dividend n Je schopen operovat s proměnlivou veličinou k q Umožňuje změnu na úrovni rizika, likvidity, kaptitálové struktury, atd. Omezení modelu n Rostoucí matematická náročnost výpočtu k n Pokud obsahuje přechodná fáze více let je výpočet jednotlivých mír růstu dividend zdlouhavý n Citlivost na vstupní data q Zkreslení výpočtu VH, špatné investiční rozhodnutí n Třetí fáze modelu je nekonečná q Krátké a velmi krátké období držby pro kapitálový výnos není modelem zohledňeno H-model n Rusell J. Fuller a Chi-Cheng Hsiae – 1984 n Východiskem q Dvoustupňový a třístupňový DDM n Hodnotí jako nerealistickou q Skokovou změnu dividendy q Strmou lineární změnu dividendy v lineáním modelu n Pracuje se 2 rozdílnými mírami růstu dividend ga a gn a zpravidla platí ga > gn n Nadprůměrná míra růstu dividendy přísluší pouze 0-tému roku držby akcie q Pomalý soustavný pokles podle lineárního vzoru až k míře gn, která je držena na stejné úrovni po celou dobu n Bod H q Míra růstu dividend je v polovině svého poklesu mezi ga a gn n Bod 2H q Lineární pokles míry růstu dividend zastaven na úrovni gn n Vazba H-model lineární model q Bod H v ݣřechodné fáze lineárního modelu q Pokud jsou známy údaje A a B z lineárního modelu, tak platí q Pokles míry dividend je v H-modelu pozvolnější n Trvá celou první, druhou a část třetí fáze lineárního modelu n Pro výpočet vnitřní hodnoty je potřeba znát q ga, gn, k a H n Rozpis vzorce n První zlome VH založená na normální míře růstu dividendy n Druhý zlomek reprezentuje prémii vyplývající z nadprůměrné míry růstu dividendy q Růstem období nadprůměrného růstu roste rovněž veličina H a prémie q Prémie může mít i charakter diskontu, pokud gn>ga Přednosti modelu n Snižuje počet odhadů vstupních dat na 4 q H, k, gn, ga n Snadný a rychlý výpočet n Eliminuje omezení konstantní míry g q Proměnlivá míra růstu dividend, které se může pohybovat oběma směry n Model, který nejvíce odpovídá realitě Výpočet skutečné výnosové míry n Alfa faktor n Kladná alfa q Skutečná výnosová míra je vyšší než požadovaná q Akcie s nadměrným výnosem je obchodována za neadekvátně nízkou cenu, je podhodnocená n Záporná alfa q Skutečná výnosová míra je nižší než požadovaná q Akcie s podvýnosem je obchodována za neadekvátně vysokou cenu, je nadhodnocená Nedostatky modelu n Citlivý na vstupní data n Pokud není vyplacena běžná dividenda D0, není možné H-model v čisté podobě využít n Operuje s konstantní veličinou k, což se neslučuje s reálnou podobou investičního prostředí n V případě nekonečné doby držby není schopen do výpočtu VH zahrnout krátkodobý nesoulad mezi VH a tržní hodnotou akcie Ilustrativní příklad Porovnání výsledku lineárního a H-modelu n Ve většině případů produkují podobné výsledky Porovnání výsledku lineárního a H-modelu n Široké rozpětí mezi ga a gn n Diference mezi ga a k n Velmi dlouhé období poklesu ga a gn Empirické testy DDM n Sorenson a Williamson 1985 n 150 akcií S & P 400 z prosince 1980 n Předpoklady Empirické testy DDM n Podhodnocené akcie produkovaly sumarizovaně nadvýnos 16 % n Nadhodnocené pakcie produkovaly sumarizovaně podvýnos 15 % Empirické testy DDM Empirické testy DDM n Největší výnos q Třístupňový lineární DDM q Nejblíže jsou výsledky Gordonova modelu n Úspěšnost s ohledem na časovou periodu q 5letá perioda q V krátkém období selhávají Metody založené na P/E Ratio n Na kolika násobek zisku si investor cení dané akcie q Kolik je ochoten zaplatit za jednotku (korunu) zisku n Snadno vypočitatelný n Jednoduše použitelný n Ke srovnání akcií z hlediska atraktivity a budoucích výnosových perspektiv n Přímá a nepřímá kalkulace VH n Ohodnocení akcie n Vývoj atraktivity akcie vzhledem k historii n Nevýhoda: q Pokud firma dosahuje ztráty nemá smyslu ukazatel konstruovat Metody založené na P/E Ratio n Základní pravidlo q Nakupujeme akcie s nízkou hodnotou P/E ratio a naopak se nedoporučuje nakupovat akcie s vysokou hodnotou P/E q Nízká hodnota ukazuje, že se jedná o akcie, u které je podhodnocené očekávání investorů n Výnosový potenciál q Vysoká hodnota ukazuje, že se jedná o akcie, s nadhodnoceným očekáváním n ztráta Metody založené na P/E Ratio n Posouzení P/E q V rámci ekonomiky n Globální faktory, růstové příležitosti, očekávaná inflace, míra úspor, systematické riziko, účetní metodika, atd. q V rámci odvětví nebo v rámci příbuzných odvětví q Japonsko: 1984 – 1989 P/E ratio: 37,9 – 70,9 q USA: 1984 – 1989 P/E ratio: 8– 19 q Velká Británie: 1984 – 1989 P/E ratio: 10 - 18 Druhy ukazatele n Historické veličiny q Historické P/E n Běžné veličiny q Běžné P/E n Gordonův model q Normální P/E, Sharpovo P/E n Vnitřní hodnota akcie q Regresní analýza n Regresní P/E q Vícestupňové modely n P/E růstových firem Normální P/E ratio n Východiskem je Gordonův model n Transformován na model ziskový q Čistý zisk vyplacen podle p q Čistý zisk zadržen podle b n Platí Normální P/E ratio n Vyplacené dividenda n Substitucí vzorce Gordonova modelu n Normální P/E vydělením E1 Normální P/E ratio n Ukazatel ovlivňován q P, k, g n Pokud ↑ g → ↑ P/E n Pokud ↓ k → ↓ P/E Normální P/E ratio Normální P/E ratio Normální P/E ratio n Vzah p a b k P/E není jednoznačný q Pokud ROE > k q Roste dividendový výplatní poměr a klesá P/E n Rychleji než v opačném případě q Výnosnost vloženého kapitálu je větší než odpovídá úrovni rizika a likvidity n Nárůst zadrženého zisku způsobí nárůst VH akcie q V podobě P/E ratio q Pokud ROE = k n Nemá změna p a b vliv a ukazatel Normální P/E ratio n Pokud ROE < k q Vztah mezi p a P/E ratio je pozitivní q Pokud totiž nedosahuje zhodnocení kapitálu investory požadované úrovně q Preferují investoři výplatu prostředků v podobě dividend q Růst p vede k růstu VH Sharpovo P/E ratio n Opět transformace Gordonova modelu na model ziskový n Vydělení běžným ziskem E0 Další druhy P/E ratio n Historické P/E ratio q Ke srovnání se současnou úrovní n Běžné P/E ratio q Prvotní informace o akcii založená na současných údajích q Srovnávací ukazatel q Zastupuje aktuální kurz akcie Další druhy P/E ratio n Regresní P/E ratio n Ukazatel P/E nezávislá proměnná, determinována q P, b, sigma n Východiskem je transformovaný Gordonův model přeměněn na model ziskový Další druhy P/E ratio n Whitbeckova-Kisorova regresní rovnice n Opět dostáváme VH akcie q Porovnat s běžným ukazatelem P/E ratio P/E ratio pro růstové firmy n Pro firmy s nadprůměrným růstem zisku a dividend pro nejbližší období q Postupně se vyčerpává n Založen na vícestupňovém DDM P/E ratio pro růstové firmy n Transformace modelu na model ziskový n Vydělení E0 n Zjištění VH akcie Očekávané konečné P/E ratio n Ojedinělý model, který operuje s konečnou dobou držby akcie n Pro výpočet VH akcie při úvazek krátkého a konečného období její držby n Při porovnání s běžným P/E ratio q Atraktivita akcie bude růst nebo klesat q Atraktivita je vyjádřena konečným P/E ratio