Míra růstu dividend, popř. zisku Vstupy pro ohodnocovaní metody FA n Úroveň vnitřní hodnoty je determinována několika faktory, které představuje nezbytné údaje pro metody FA q Míra růstu dividend, popř. zisku q Absolutní hodnota dividend, popř. zisku q Požadovaná výnosová míra Míra růstu dividend n Vnitřní hodnota q Běžnou či očekávanou dividendou q Požadovanou výnosovou mírou q Mírou růstu dividendy, resp. zisku n Údaje o míře růstu dividendy/zisku q Historická míra růstu dividend, resp. zisku q Míra růstu dividend, resp. zisku odhadovaná analytiky q Míra růstu dividend, resp. zisku odvozená od firemních finančních ukazatelů Historická míra růstu dividend, resp. zisku n Historická data o vyplacených nebo vyplácených dividendách n Minulost slouží jako odhad pro budoucnost n Existuje několik postupů Míra růstu dividend pomocí dvou krajních hodnot n Údaje o dvou dividendách n Jedna dividenda z minulosti a současná dividenda n Nedostatek: q Minulá míra růstu dividendy, která se může měnit q Staví pouze na dvou krajních hodnotách q Nebere v úvahu hodnotu mezi dividendami q Výkyvy krajních hodnot -> znehodnocení výsledku n Odstranění a zmírnění citlivosti na extrémní data q Kalkulace průměrné míry dividend n Aritmetický průměr q Citlivý na výskyt extrémních hodnot q Hodnota roste s variabilitou dat q Selhává u záporné hodnoty dividendy q Možnost použít subjektivních vah pro odlišení významu jednotlivých dividend § subjektivní n Geometrický průměr q doporučován Historické normalizované míry růstu dividend n Vyhlazení krajních hodnot geometrickými průměry q Nejčastěji 3 nejbližší a 3 nejvzdálenější platby Lineární model n Graficky přímka: n Určuje růst absolutní a není vhodný pro odhad budoucího růstu Log-lineární model Modely časových řad n Minimálně 40 – 60 vstupních dat n Pod 30 dat roste chyba n Prognóza ݙetních zisků n Vypovídací schopnost klesá s délkou časového období Problém n Ztíženo pokud zisk dosáhl negativní hodnoty n Pokud je ovšem E(t-1)záporný výpočet je nesmyslný n Obdobně u log-lineárních modelů n Řešení: q Lineární regresní model q Model R.D. Arnotta Lineární regresní model n Míra růstu zisku Model R.D. Arnotta n Ošetření výskytu záporné hodnoty Výpočet míry růstu pomocí koeficientu b z lineárního modelu n Funkce q Lineární regrese - hodnota zisku q Intercept – pořadí let a hodnota zisku Výpočet míry růstu zisku podle Arnotta n Výpočet na bázi aritmetického průměru Faktory ovlivňujíc použitelnost daných postupů n Variabilita měr růstu n Velikost firmy n Cyklický vývoj ekonomiky q CAR kumulativní abnormální výnos (Aharony, Swary) q -4,61 % vs. +1,04 % n Insider informace n Změny důležitých firemních, odvětvových a globálních faktorů n Zdroj růstu zisku Míra růstu dividend, příp. zisku odhadovaná analytiky n Odhady analytiků jsou schopny předčit matematické modely opírající se o minulá data n Viz veličina průměrné relativní absolutní chyby q Rozdíl mezi skutečnými zisky a zisky prognózovanými n Sezónní zvláštnost q Duben – srpen model časové řady q Zbytek roku analytici n Dlouhodobé analýzy analytiků jsou méně úspěšné n Aktuální firemní informace n Aktuální makroekonomické informace n Aktuální informace o pozici a záměrech konkurence n Soukromé informace o firmě, insider informace n Atraktivnost akcie a firmy Míra růstu dividendy, popř. zisku odvozená z firemních finančních ukazatelů n Udržovací růstový model n Konstantní: q p dividendový výplatní poměr q b podíl zadrženého zisku n Míra růstu dividend a míra růstu zisku n Čistý zisk společnosti je pak možno vyjádřit takto: n Míra růstu zisku pak je: n Pokud n Vzhledem, že podíl čistého zisku a účetní hodnoty odpovídá ROE n A pokud se vlastní kapitál nemění, pak Vliv změny zadluženosti na míru růstu n Výše rentability vlastního kapitálu je přímo ovlivněna ukazatelem rentability aktiv q Poměr zisku po zdanění, ale před placením úroků a hodnota aktiv společnosti n Na vztahu rentability aktiv a úrokové míře placené z cizích zdrojů po zdanění záleží q Zda s růstem zadlužení dojde k růstu rentability vlastního kapitálu a poté i míry růstu dividend, popř. zisku či naopak k poklesu obou veličin n Vztah mezi rentabilitou aktiv, i a rentabilitou vlastního kapitálu, lze zapsat: n Růstový model je pak ve tvaru n Pokud ROA > i, pak ↑ cizích zdrojů → ↑ ROE → ↑ dividend n Pokud ROA > i(1-t) →míra znehodnocení aktiv > než náklady na cizí zdroje q Přebytek ROA nad i(1-t) tak přispívá k růstu ROE a zisku společnosti. n Pokud ROA < i(1-t) → ↓ ROE → ↓ g q Společnost není schopná zhodnotit svůj majetek ani tak, aby pokryla náklady z cizích zdrojů Vliv změny v dividendové politice na míru růstu n Výše ukazatele rentability vlastního kapitálu je přímo ovlivňována ukazatelem rentability aktiv, tj. poměr zisku po zdanění, ale před placením úroků s účetní hodnotou aktiv společnosti. n Na vztahu rentability aktiv a úrokové míře z cizích zdrojů po zdanění záleží, jak se projeví míra zadlužení na rentabilitě vlastního kapitálu a poté i na míře růstu dividend, resp. zisku. n Ze vzorce plyne, že s poklesem dividendového výplatního poměru p dojde k růstu veličiny b a za určitých podmínek i k růstu vnitřní hodnoty akcie n V případě nízkého p není vliv na vnitřní hodnotu jednoznačný q Vysoká míra růstu dividend Vliv ziskové marže a obrátek aktiv na míru růstu n Rozklad ROA q Zisková marže před placenými úroky a ukazatel obrátky aktiv q Trade-off výměna mezi ziskovou marží a obrátkou aktiv q Rostoucí zisková marže redukuje obrátky aktiv a naopak q Konečný dopad do ROA závisí na poptávce po výrobcích dané firmy