Finanční trhyFinanční trhy
Investiční instrumenty a portfolio – výnos, riziko,
likvidita
Úvod do finančních aktiv
Ing. Gabriela Oškrdalová
Tento studijní materiál byl vytvořen jako výstup z projektu č. CZ.1.07/2.2.00/15.0189.
Ing. Gabriela Oškrdalová
e-mail: oskrdalova@mail.muni.cz
2.2.2013
www.econ.muni.cz
Investiční nástrojeInvestiční nástroje
aktiva, která investorovi (majiteli) přináší nějaký nárok na budoucí příjem
(např. dividendy, kuponové platby, úroky či kapitálové výnosy)(např. dividendy, kuponové platby, úroky či kapitálové výnosy)
finanční a reálné instrumentyfinanční a reálné instrumenty
početnější skupinu tvoří finanční nástroje, které dnes již zpravidla nemají
hmotnou podobu, jako jsou různé druhy cenných papírů (s výjimkou
zbožových cenných papírů), finanční deriváty, pojišťovací kontrakty,zbožových cenných papírů), finanční deriváty, pojišťovací kontrakty,
termínové a spořící účty atd.
reálné nástroje obvykle mívají hmotnou podobu, jedná se např. o různé formy
investic do drahých kovů, drahokamů, obrazů, známek, nemovitostí čiinvestic do drahých kovů, drahokamů, obrazů, známek, nemovitostí či
nerostných surovin
G.Oškrdalová: Finanční trhy 2
www.econ.muni.cz
Faktory ovlivňující investiční rozhodováníFaktory ovlivňující investiční rozhodování
výnos
riziko
likvidita
* reverzibilita* reverzibilita
** daně
G.Oškrdalová: Finanční trhy 3
www.econ.muni.cz
VýnosVýnos
- je souhrnem veškerých příjmů, které investor získá z realizované
investice. Přestavuje odměnu investora za podstoupené rizikoinvestice. Přestavuje odměnu investora za podstoupené riziko
a nelikviditu v souvislosti s investicí, a proto s růstem rizika
a nelikvidity požaduje racionálně jednající investor vyšší výnos.
- cílem většiny investorů je maximalizovat výnos ve vztahu
k podstoupenému riziku a likviditě. Výnos je motivem pro investování a
odměnou za realizaci investičního procesu.
k podstoupenému riziku a likviditě. Výnos je motivem pro investování a
odměnou za realizaci investičního procesu.
G.Oškrdalová: Finanční trhy 4
www.econ.muni.cz
- Výnos finančního instrumentu obsahuje dvě složky:
- důchodový výnos - tok důchodů ve formě úroků nebo dividend
z titulu vlastnictví aktivaz titulu vlastnictví aktiva
- kapitálový výnos - zisk (ztráta), který je určen tržní cenou aktiva,- kapitálový výnos - zisk (ztráta), který je určen tržní cenou aktiva,
rozdíl mezi prodejní (resp. aktuální tržní cenou) a nákupní cenou daného
aktivaaktiva
G.Oškrdalová: Finanční trhy 5
www.econ.muni.cz
Důchodový výnos, důchodová výnosnostDůchodový výnos, důchodová výnosnost
Poměr očekávaného ročního důchodu (d) a tržní ceny daného aktiva
(Pat)(Pat)
Yd = d / PatYd = d / Pat
Uvedený vztah je využíván investory např. u akcií při určení tzv.
výnosnosti aktiv, resp. při komparaci výnosnosti různých akciívýnosnosti aktiv, resp. při komparaci výnosnosti různých akcií
(v procentech):
* Ya = d / Pat . 100 (%)
G.Oškrdalová: Finanční trhy 6
www.econ.muni.cz
Kapitálový výnos, kapitálová výnosnostKapitálový výnos, kapitálová výnosnost
Očekávaná kapitálová výnosnost (používá se mj. při spekulačních
očekáváních budoucích změn tržních cen aktiv) je definována:očekáváních budoucích změn tržních cen aktiv) je definována:
Yk = (Pn - Pn-1 ) / Pn-1
kde: P …. očekávaná (budoucí) tržní cena aktivakde: Pn …. očekávaná (budoucí) tržní cena aktiva
Pn-1 …. skutečná (současná) tržní cena aktiva
G.Oškrdalová: Finanční trhy 7
www.econ.muni.cz
Skutečná výnosová míraSkutečná výnosová míra
Skutečná výnosová míra (Yr) vymezuje již dosažený výnos:
(Pn - Pn-1) + d
Yr = --------------------- . 100 (%)Yr = --------------------- . 100 (%)
Pn-1
kde: P …. kupní cena aktivakde: Pn-1 …. kupní cena aktiva
Pn …. prodejní cena aktiva
d …. důchod (dividendy apod.)d …. důchod (dividendy apod.)
G.Oškrdalová: Finanční trhy 8
www.econ.muni.cz
Historický vs. očekávaný výnosHistorický vs. očekávaný výnos
- historický výnos je ex-post výnosem, tj. výnosem, který byl dosažen při
investování nebo který mohl být dosaženinvestování nebo který mohl být dosažen
- očekávaný výnos je investorem anticipované (očekávané) zhodnocení- očekávaný výnos je investorem anticipované (očekávané) zhodnocení
investovaných finančních prostředků v budoucnosti a jeho dosažení je
nejisté
G.Oškrdalová: Finanční trhy 9
www.econ.muni.cz
Hrubý vs. čistý historický výnosHrubý vs. čistý historický výnos
- hrubý historický výnos - historický výnos investičního instrumentu
vypočítaný jako součet dosaženého (případně dosažitelného)vypočítaný jako součet dosaženého (případně dosažitelného)
kapitálového výnosu a důchodu
- čistý historický výnos – historický výnos investičního instrumentu
zohledňuje placené daně a výši transakčních nákladů
G.Oškrdalová: Finanční trhy 10
www.econ.muni.cz
Čistá historická výnosová míraČistá historická výnosová míra
CoTDPP −−+−
0
01
t
P
CoTDPP
r
−−+−
=
kde: rt je čistá historická výnosová míra za období t
0
t
P1 prodejní cena (kurz) investičního instrumentu na konci období držby
P0 kupní cena (kurz) investičního instrumentu na začátku období držby
D důchod plynoucí z investičního instrumentu za období tD důchod plynoucí z investičního instrumentu za období t
T daně placené z důchodu a kapitálového zisku
Co transakční náklady spojené s držbou investičního instrumentuCo transakční náklady spojené s držbou investičního instrumentu
G.Oškrdalová: Finanční trhy 11
www.econ.muni.cz
RizikoRiziko
- riziko je možné při investování definovat jako nebezpečí, že investor
nedosáhne očekávaného výnosunedosáhne očekávaného výnosu
- stupeň nejistoty spojený s investiční činností investora. Je chápáno jako
nebezpečí odchýlení skutečné výnosové míry od výnosové mírynebezpečí odchýlení skutečné výnosové míry od výnosové míry
očekávané
- historické vs. očekávané riziko
- pro vyjádření rizika investičních instrumentů se v praxi často používají
absolutní míry variability – rozptyl a směrodatná odchylka
G.Oškrdalová: Finanční trhy 12
www.econ.muni.cz
Finanční rizika (I)Finanční rizika (I)
G.Oškrdalová: Finanční trhy 13
www.econ.muni.cz
Finanční rizika (II)Finanční rizika (II)
Úvěrové riziko – riziko na straně věřitele, který se obává, že dlužník
nedostojí svým závazkům podle podmínek kontraktunedostojí svým závazkům podle podmínek kontraktu
Tržní riziko – souvisí s pohybem cen na finančních trzích
Riziko likvidityRiziko likvidity
- riziko tržní likvidity – v době, kdy chce obchodník s cennými papíry
vybrané cenné papíry prodat, nikdo o ně nemá zájem
- riziko cash-flow – riziko momentální platební neschopnosti (výpadku v
cash-flow) obchodníka s cennými papíry
Operační riziko – je spojeno se všemi obchody, jedná se o lidskéOperační riziko – je spojeno se všemi obchody, jedná se o lidské
chyby, podvody, výpadky či nedostatky informačních systémů
Právní riziko – riziko možné ztráty z investice v důsledku právníPrávní riziko – riziko možné ztráty z investice v důsledku právní
neprosaditelnosti kontraktu
G.Oškrdalová: Finanční trhy 14
www.econ.muni.cz
LikviditaLikvidita
schopnost přeměny investičního instrumentu na disponibilní finanční
prostředky při vynaložení minimálních časových i finančních nákladůprostředky při vynaložení minimálních časových i finančních nákladů
Perfektně likvidní instrument je okamžitě, kdykoliv a bez poplatků
přeměnitelný v hotovostpřeměnitelný v hotovost
G.Oškrdalová: Finanční trhy 15
www.econ.muni.cz„Magický trojúhelník“ investování (I)
výnos
likviditariziko
G.Oškrdalová: Finanční trhy 16
www.econ.muni.cz
„Magický trojúhelník“ investování (II)„Magický trojúhelník“ investování (II)
Tři prvky magického trojúhelníku (výnos, riziko a likvidita) vytváří určitýTři prvky magického trojúhelníku (výnos, riziko a likvidita) vytváří určitý
rovnovážný stav při hodnocení jednotlivých investičních alternativ.
Ideální investiční instrument by vykazoval nejvyšší výnosnost, nejnižší
riziko a nejvyšší likviditu ve vztahu k alternativním investičním
instrumentům.instrumentům.
Na normálně fungujících finančních trzích však existuje výměna meziNa normálně fungujících finančních trzích však existuje výměna mezi
očekávaným výnosem, rizikem a likviditou. Investor si musí vybrat
a preferovat určitý cíl z „magického trojúhelníku“ investování.
G.Oškrdalová: Finanční trhy 17
www.econ.muni.cz
Vztah výnosu a rizika investiceVztah výnosu a rizika investice
Obecně platí, že investoři na finančních trzích mají averzi k riziku
a preferují instrumenty s nižším rizikem vzhledem k očekávanémua preferují instrumenty s nižším rizikem vzhledem k očekávanému
výnosu. Růst rizika snižuje poptávku po finančním aktivu (tendence).
Riziko je determinováno několika faktory a hovoříme např. o rizikuRiziko je determinováno několika faktory a hovoříme např. o riziku
úrokovém, tržním, inflačním, podnikatelském či finančním.
Princip kvantifikace rizika investičního instrumentu vychází
z komparace odchylek jednotlivých očekávaných výnosů od průměrnéz komparace odchylek jednotlivých očekávaných výnosů od průměrné
očekávané výnosové míry. Formální vyjádření využívá statistické
metody (směrodatnou odchylku a rozptyl).metody (směrodatnou odchylku a rozptyl).
Směrodatná odchylka (σ) je odhadem pravděpodobného odchýlení
skutečného výnosu vzhledem k výnosu očekávanému. S růstem
směrodatné odchylky roste riziko dosažení očekávaného výnosu.směrodatné odchylky roste riziko dosažení očekávaného výnosu.
G.Oškrdalová: Finanční trhy 18
www.econ.muni.cz
Vztah výnosu a likvidityVztah výnosu a likvidity
Investiční instrumenty, jednotlivé druhy a skupiny aktiv mají rozdílnouInvestiční instrumenty, jednotlivé druhy a skupiny aktiv mají rozdílnou
likviditu. Likvidita vyjadřuje schopnost přeměny finančních aktiv
na disponibilní finanční prostředky. Přeměna je determinována časovými
a finančními náklady.a finančními náklady.
Investor při investování na méně likvidních trzích požaduje z důvodu vyšších
transakčních nákladů vyšší výnos v dlouhém čase.transakčních nákladů vyšší výnos v dlouhém čase.
S růstem likvidity finančních aktiv roste poptávka a dochází k růstu ceny.
Hodnota likvidity má tudíž důležité implikace pro podnikatelské subjekty,Hodnota likvidity má tudíž důležité implikace pro podnikatelské subjekty,
neboť s jejím růstem dochází k redukci nákladů na získání kapitálu.
G.Oškrdalová: Finanční trhy 19
www.econ.muni.cz
ReverzibilitaReverzibilita
záleží na velikosti rozpětí mezi nákupní a prodejní cenou
v případě absolutně reverzibilního instrumentu by bylo možné přiv případě absolutně reverzibilního instrumentu by bylo možné při
absenci brokerských poplatků přeměnit peníze do tohoto nástroje a zpět
bez jakékoliv ztráty hodnotybez jakékoliv ztráty hodnoty
G.Oškrdalová: Finanční trhy 20
www.econ.muni.cz
DaněDaně
výše daně z příjmů
délka spekulační dobydélka spekulační doby
osvobození
……
* „4.“ vrchol „magického trojúhelníku“* „4.“ vrchol „magického trojúhelníku“
G.Oškrdalová: Finanční trhy 21
www.econ.muni.cz
Časová hodnota penězČasová hodnota peněz
současná hodnota PV
budoucí hodnota FVbudoucí hodnota FV
statické (PB, ARR) a dynamické metody (NPV, IRR) hodnocenístatické (PB, ARR) a dynamické metody (NPV, IRR) hodnocení
efektivnosti investic
G.Oškrdalová: Finanční trhy 22
www.econ.muni.cz
Diverzifikace investic a riziko portfoliaDiverzifikace investic a riziko portfolia
Riziko portfolia investic je riziko spojené s investováním do souboru
finančního, hmotného či nehmotného investičního majetku.finančního, hmotného či nehmotného investičního majetku.
Investice s pozitivní závislostí (pozitivně korelované)
Investice s negativní závislostí (negativně korelované)Investice s negativní závislostí (negativně korelované)
Investice s nulovou závislostí (nekorelované)
*koeficient korelace
G.Oškrdalová: Finanční trhy 23
www.econ.muni.cz
Výnosnost portfolia investicVýnosnost portfolia investic
závisí na:
- výnosnosti jednotlivých portfoliových investice- výnosnosti jednotlivých portfoliových investice
- na podílu jednotlivých investic na kapitálovém výdaji celého portfolia
Vážený aritmetický průměr výnosnosti jednotlivých portfoliových
investic, kde vahami jsou podíly jednotlivých investic v portfoliu
G.Oškrdalová: Finanční trhy 24
www.econ.muni.czRiziko portfolia investic (směrodatná odchylka portfolia)
závisí na:závisí na:
- podílu jednotlivých investic na kapitálovém výdaji celého portfolia
- směrodatné odchylce výnosnosti jednotlivých portfoliových investic
- korelačním koeficientu výnosnosti mezi dvěma investicemi portfolia- korelačním koeficientu výnosnosti mezi dvěma investicemi portfolia
- na počtu jednotlivých portfoliových investic
∑∑=
n n
KPP σσσ ∑∑= =
=
i j
jiijjip KPP
1 1
σσσ
G.Oškrdalová: Finanční trhy 25
www.econ.muni.cz
Počet investičních instrumentů a diverzifikacePočet investičních instrumentů a diverzifikace
rizika portfolia
jedinečné (nesystematické) riziko X systematické rizikojedinečné (nesystematické) riziko X systematické riziko
Riziko
portfoliaportfolia
celkové riziko
Počet investičních instrumentů0
systematické riziko
G.Oškrdalová: Finanční trhy 26
Počet investičních instrumentů0
www.econ.muni.cz
LiteraturaLiteratura
DSO: Fuchs, D.: Finanční trhy. Brno : ESF MU, 2004. ISBN 80-210-
3526-9. str. 31 - 32.
Veselá, J.: Investování na kapitálových trzích. Praha : ASPI, 2007. ISBN
978-80-7357-297-6. str. 201 – 202, 582 - 631.978-80-7357-297-6. str. 201 – 202, 582 - 631.
Blake, D.: Analýza finančních trhů. 1. vyd. Praha : Grada, 1995. ISBN
80-716-9201-8. str. 34 - 39.80-716-9201-8. str. 34 - 39.
Musílek, P.: Finanční trhy a investiční bankovnictví. Praha : ETC
Publishing, 1999. ISBN 80-86006-78-6. str. 73 - 102.Publishing, 1999. ISBN 80-86006-78-6. str. 73 - 102.
Valach, J.: Investiční rozhodování a dlouhodobé financování. Praha :
Ekopress, 2006. ISBN 80-86929-01-9. str. 215 – 239.
Valach, J.: Investiční rozhodování a dlouhodobé financování. Praha :
Ekopress, 2006. ISBN 80-86929-01-9. str. 215 – 239.
G.Oškrdalová: Finanční trhy 27