Finanční trhy Investiční instrumenty a portfolio – výnos, riziko, likvidita Úvod do finančních aktiv G.Oškrdalová: Finanční trhy 2 Investiční nástroje  aktiva, která investorovi (majiteli) přináší nějaký nárok na budoucí příjem (např. dividendy, kuponové platby, úroky či kapitálové výnosy)  finanční a reálné instrumenty početnější skupinu tvoří finanční nástroje, které dnes již zpravidla nemají hmotnou podobu, jako jsou různé druhy cenných papírů (s výjimkou zbožových cenných papírů), finanční deriváty, pojišťovací kontrakty, termínové a spořící účty atd. reálné nástroje obvykle mívají hmotnou podobu, jedná se např. o různé formy investic do drahých kovů, drahokamů, obrazů, známek, nemovitostí či nerostných surovin G.Oškrdalová: Finanční trhy 3 Faktory ovlivňující investiční rozhodování  výnos  riziko  likvidita * reverzibilita ** daně G.Oškrdalová: Finanční trhy 4 Výnos - je souhrnem veškerých příjmů, které investor získá z realizované investice. Přestavuje odměnu investora za podstoupené riziko a nelikviditu v souvislosti s investicí, a proto s růstem rizika a nelikvidity požaduje racionálně jednající investor vyšší výnos. - cílem většiny investorů je maximalizovat výnos ve vztahu k podstoupenému riziku a likviditě. Výnos je motivem pro investování a odměnou za realizaci investičního procesu. G.Oškrdalová: Finanční trhy 5 - Výnos finančního instrumentu obsahuje dvě složky: - důchodový výnos - tok důchodů ve formě úroků nebo dividend z titulu vlastnictví aktiva - kapitálový výnos - zisk (ztráta), který je určen tržní cenou aktiva, rozdíl mezi prodejní (resp. aktuální tržní cenou) a nákupní cenou daného aktiva G.Oškrdalová: Finanční trhy 6 Důchodový výnos  Poměr očekávaného ročního důchodu (d) a tržní ceny daného aktiva (Pat) Yd = d / Pat  Uvedený vztah je využíván investory např. u akcií při určení tzv. výnosnosti aktiv, resp. při komparaci výnosovosti různých akcií (v procentech): * Ya = d / Pat . 100 (%) G.Oškrdalová: Finanční trhy 7 Kapitálový výnos  Očekávaný kapitálový výnos (používá se mj. při spekulačních očekáváních budoucích změn tržních cen aktiv) je definován: Yk = (Pn - Pn-1 ) / Pn-1 kde: Pn …. očekávaná (budoucí) tržní cena aktiva Pn-1 …. skutečná (současná) tržní cena aktiva G.Oškrdalová: Finanční trhy 8 Skutečná výnosová míra  Skutečná výnosová míra (Yr) vymezuje již dosažený výnos: (Pn - Pn-1) + d Yr = --------------------- . 100 (%) Pn-1 kde: Pn-1 …. kupní cena aktiva Pn …. prodejní cena aktiva d …. důchod (dividendy apd.) G.Oškrdalová: Finanční trhy 9 Historický vs. očekávaný výnos - historický výnos je ex-post výnosem, tj. výnosem, který byl dosažen při investování nebo který mohl být dosažen - očekávaný výnos je investorem anticipované (očekávané) zhodnocení investovaných finančních prostředků v budoucnosti a jeho dosažení je nejisté G.Oškrdalová: Finanční trhy 10 Hrubý vs. čistý historický výnos - hrubý historický výnos - historický výnos investičního instrumentu vypočítaný jako součet dosaženého (případně dosažitelného) kapitálového výnosu a důchodu - čistý historický výnos – historický výnos investičního instrumentu zohledňuje placené daně a výši transakčních nákladů G.Oškrdalová: Finanční trhy 11 Čistá historická výnosová míra kde: rt je čistá historická výnosová míra za období t P1 prodejní cena (kurz) investičního instrumentu na konci období držby P0 kupní cena (kurz) investičního instrumentu na začátku období držby D důchod plynoucí z investičního instrumentu za období t T daně placené z důchodu a kapitálového zisku Co transakční náklady spojené s držbou investičního instrumentu 0 01 t P CoTDPP r   G.Oškrdalová: Finanční trhy 12 Riziko - riziko je možné při investování definovat jako nebezpečí, že investor nedosáhne očekávaného výnosu - stupeň nejistoty spojený s investiční činností investora. Je chápáno jako nebezpečí odchýlení skutečné výnosové míry od výnosové míry očekávané - historické vs. očekávané riziko - pro vyjádření rizika investičních instrumentů se v praxi často používají absolutní míry variability – rozptyl a směrodatná odchylka G.Oškrdalová: Finanční trhy 13 Finanční rizika (I) G.Oškrdalová: Finanční trhy 14 Finanční rizika (II)  Úvěrové riziko – riziko na straně věřitele, který se obává, že dlužník nedostojí svým závazkům podle podmínek kontraktu  Tržní riziko – souvisí s pohybem cen na finančních trzích  Riziko likvidity - riziko tržní likvidity – v době, kdy chce obchodník s cennými papíry vybrané cenné papíry prodat, nikdo o ně nemá zájem - riziko cash-flow – riziko momentální platební neschopnosti (výpadku v cash-flow) obchodníka s cennými papíry  Operační riziko – je spojeno se všemi obchody, jedná se o lidské chyby, podvody, výpadky či nedostatky informačních systémů  Právní riziko – riziko možné ztráty z investice v důsledku právní neprosaditelnosti kontraktu G.Oškrdalová: Finanční trhy 15 Likvidita  schopnost přeměny investičního instrumentu na disponibilní finanční prostředky při vynaložení minimálních časových i finančních nákladů  Perfektně likvidní instrument je okamžitě, kdykoliv a bez poplatků přeměnitelný v hotovost G.Oškrdalová: Finanční trhy 16 „Magický trojúhelník“ investování (I) výnos likviditariziko G.Oškrdalová: Finanční trhy 17 „Magický trojúhelník“ investování (II)  Tři prvky magického trojúhelníku (výnos, riziko a likvidita) vytváří určitý rovnovážný stav při hodnocení jednotlivých investičních alternativ.  Ideální investiční instrument by vykazoval nejvyšší výnosnost, nejnižší riziko a nejvyšší likviditu ve vztahu k alternativním investičním instrumentům.  Na normálně fungujících finančních trzích však existuje výměna mezi očekávaným výnosem, rizikem a likviditou. Investor si musí vybrat a preferovat určitý cíl z „magického trojúhelníku“ investování. G.Oškrdalová: Finanční trhy 18 Vztah výnosu a rizika investice  Obecně platí, že investoři na finančních trzích mají averzi k riziku a preferují instrumenty s nižším rizikem vzhledem k očekávanému výnosu. Růst rizika snižuje poptávku po finančním aktivu (tendence).  Riziko je determinováno několika faktory a hovoříme např. o riziku úrokovém, tržním, inflačním, podnikatelském či finančním.  Princip kvantifikace rizika investičního instrumentu vychází z komparace odchylek jednotlivých očekávaných výnosů od průměrné očekávané výnosové míry. Formální vyjádření využívá statistické metody (směrodatnou odchylku a rozptyl).  Směrodatná odchylka () je odhadem pravděpodobného odchýlení skutečného výnosu vzhledem k výnosu očekávanému. S růstem směrodatné odchylky roste riziko dosažení očekávaného výnosu. G.Oškrdalová: Finanční trhy 19 Vztah výnosu a likvidity  Investiční instrumenty, jednotlivé druhy a skupiny aktiv mají rozdílnou likviditu. Likvidita vyjadřuje schopnost přeměny finančních aktiv na disponibilní finanční prostředky. Přeměna je determinována časovými a finančními náklady.  Investor při investování na méně likvidních trzích požaduje z důvodu vyšších transakčních nákladů vyšší výnos v dlouhém čase.  S růstem likvidity finančních aktiv roste poptávka a dochází k růstu ceny. Hodnota likvidity má tudíž důležité implikace pro podnikatelské subjekty, neboť s jejím růstem dochází k redukci nákladů na získání kapitálu. G.Oškrdalová: Finanční trhy 20 Reverzibilita  záleží na velikosti rozpětí mezi nákupní a prodejní cenou  v případě absolutně reverzibilního instrumentu by bylo možné při absenci brokerských poplatků přeměnit peníze do tohoto nástroje a zpět bez jakékoliv ztráty hodnoty G.Oškrdalová: Finanční trhy 21 Daně  výše daně z příjmů  délka spekulační doby  osvobození  … * „4.“ vrchol „magického trojúhelníku“ G.Oškrdalová: Finanční trhy 22 Časová hodnota peněz  současná hodnota PV  budoucí hodnota FV  statické (PB, ARR) a dynamické metody (NPV, IRR) hodnocení efektivnosti investic G.Oškrdalová: Finanční trhy 23 Diverzifikace investic a riziko portfolia  Riziko portfolia investic je riziko spojené s investováním do souboru finančního, hmotného či nehmotného investičního majetku.  Investice s pozitivní závislostí (pozitivně korelované)  Investice s negativní závislostí (negativně korelované)  Investice s nulovou závislostí (nekorelované) *koeficient korelace G.Oškrdalová: Finanční trhy 24 Výnosnost portfolia investic  závisí na: - výnosnosti jednotlivých portfoliových investice - na podílu jednotlivých investic na kapitálovém výdaji celého portfolia  Vážený aritmetický průměr výnosnosti jednotlivých portfoliových investic, kde vahami jsou podíly jednotlivých investic v portfoliu G.Oškrdalová: Finanční trhy 25 Riziko portfolia investic (směrodatná odchylka portfolia)  závisí na: - podílu jednotlivých investic na kapitálovém výdaji celého portfolia - směrodatné odchylce výnosnosti jednotlivých portfoliových investic - korelačním koeficientu výnosnosti mezi dvěma investicemi portfolia - na počtu jednotlivých portfoliových investic    n i n j jiijjip KPP 1 1  G.Oškrdalová: Finanční trhy 26 Počet investičních instrumentů a diverzifikace rizika portfolia  jedinečné (nesystematické) riziko X systematické riziko Riziko portfolia Počet investičních instrumentů0 celkové riziko systematické riziko G.Oškrdalová: Finanční trhy 27 Literatura  DSO: Fuchs, D.: Finanční trhy. Brno : ESF MU, 2004. ISBN 80-210- 3526-9. str. 31 - 32.  Veselá, J.: Investování na kapitálových trzích. Praha : ASPI, 2007. ISBN 978-80-7357-297-6. str. 201 – 202, 582 - 631.  Blake, D.: Analýza finančních trhů. 1. vyd. Praha : Grada, 1995. ISBN 80-716-9201-8. str. 34 - 39.  Musílek, P.: Finanční trhy a investiční bankovnictví. Praha : ETC Publishing, 1999. ISBN 80-86006-78-6. str. 73 - 102.  Valach, J.: Investiční rozhodování a dlouhodobé financování. Praha : Ekopress, 2006. ISBN 80-86929-01-9. str. 215 – 239.