Příprava na zkoušky odborné
způsobilosti na finančních trzích
Vybraná problematikaVybraná problematika
zahraničních kapitálových trhů
Vybraná problematika zahraničních kapitálových trhů
- obsah
 základní odlišnosti zahraničních trhů cenných papírů a obchodování
na nichna nich
 předpisy EU regulující oblast kapitálového trhu a kolektivního
investování
 kapitálový trh a jeho regulace v USA
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 2
Vybrané burzovní trhy
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 3
Vybrané burzovní trhy
 NYSE
 NASDAQ
 TSE
 LSELSE
 DB
 BCPB
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 4
WFE L t d ti it k tWFE: Largest domestic equity market
capitalizations at year-end 2010 and 2009
Zdroj: World Federation of Exchanges: 2010 WFE Market Highlights, str. 1, dostupné na
http://www.world-exchanges.org/files/file/stats%20and%20charts/2010%20WFE%20
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 5
p g g f f
Market%20Highlights.pdf
WFE L t d ti it k tWFE: Largest domestic equity market
capitalizations at year-end 2011 and 2010
Zdroj: World Federation of Exchanges: 2011 WFE Market Highlights, str. 6, dostupné na
http://www.worldG.Oškrdalová:
Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 6
p
exchanges.org/files/file/stats%20and%20charts/2011%20WFE%20Market%20Highlights.pdf
WFE: Largest exchanges by value of share
t di i th El t i d b k i 2010trading in the Electronic order book in 2010
and 2009
Zdroj: World Federation of Exchanges: 2010 WFE Market Highlights, str. 4, dostupné na
http://www.world-exchanges.org/files/file/stats%20and%20charts/2010%20WFE%20
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 7
p g g f f
Market%20Highlights.pdf
WFE: Largest exchanges by value of share
t di i th El t i d b k i 2011trading in the Electronic order book in 2011
and 2010
Zdroj: World Federation of Exchanges: 2011 WFE Market Highlights, str. 9, dostupné na
http://www.worldG.Oškrdalová:
Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 8
p
exchanges.org/files/file/stats%20and%20charts/2011%20WFE%20Market%20Highlights.pdf
NYSE I
(New York Stock Exchange)
 Největší burza cenných papírů na světě
 Americké společnosti, které jsou kótovány na NYSE, reprezentují cca
80 % celkové tržní kapitalizace veřejně obchodovaných společností v
USAUSA
 Průměrný denní objem obchodů přesahuje 150 miliard dolarů
 Zúčtování a vypořádání uzavřených transakcí – Depository Trust &
Clearing Corporation (DTCC) a National Securities Clearingg p ( ) g
Corporation (NSCC)
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 9
NYSE II
(New York Stock Exchange)
 Členský princip
- osobní typ členství (*1366 křesel“)osobní typ členství ( 1366 „křesel )
- typy členů:
- brokeři na parketu (domácí a nezávislí)
- specialisti
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 10
NYSE III
(New York Stock Exchange)
 Obchodování
- různé investiční nástroje – akcie, dluhopisy, instrumenty emitovanéj , p y, y
uzavřenými fondy, ETF, strukturované produkty, ADR
- kótovány akcie největších a nejbonitnějších amerických společností ay j j j ý p
prestižních zahraničních společností (požadavky na kotaci stanoveny
speciálně pro zahraniční a pro domácí akcie)
- prezenční burza s masivní počítačovou podporou (několik parketů)
- obchodní systém – prvky systému řízeného cenou i prvky aukčníhoy p y y p y
systému
* obchody pondělí až pátek 9:30 – 16:00 hod. (resp. 15:30 – 22:00
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 11
y p p ( p
hod.), dluhopisy je možné obchodovat za určitých podmínek ještě v
čase 16:00 – 20:00
NYSE IV
(New York Stock Exchange)
 Transparentnost – široká nabídka informačních produktů – pro všechny
investory MarkeTrac (tržní data, struktura příkazů z obchodního místay ( , p
na parketu)
 Indexy Indexy
- NYSE Composite
- NYSE Energy, NYSE Financial, NYSE Healthcare, NYSE
I i l 100 NYSE US 100 NYSE TMT NYSE L dInternational 100, NYSE US 100, NYSE TMT, NYSE Leaders
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 12
NASDAQ I
(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)
 Původně organizovaný mimoburzovní trh v USA, nyní burzovní trh – licence
(od roku 2006)
 Elektronický systém obchodování (od počátku 70. let 20. stol., NASD –
National Association of Securities Dealers - Národní asociace obchodníků s
cennými papíry)cennými papíry)
 Obchodní systém řízený cenou
 Nové technologie - jeden z nejrychleji rostoucích trhů na světě
 Kótováno cca 2800 akcií
 Požadavky pro kotaci cenných papírů menší než na NYSE
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 13
NASDAQ II
(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)
 Několik tržních segmentů
- Nasdaq National Market – akcie velkých a středních firemq ý
- Nasdaq Small Cap – akcie malých společností
 SOES – Small Order Execution System – vyřizování drobných příkazů
(do 1 000 ks), elektronické propojení mezi market makery
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 14
NASDAQ III
(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)
 NASDAQ Composite Index – hlavní indikátor trhu, velký počet
technologických titulů (* technologická bublina)g ý ( g )
NASDAQ 100, NASDAQ Biotechnology
Zúčt á í řádá í b h dů té ACT (A t t d Zúčtování a vypořádání obchodů – systém ACT (Automated
Confirmation of Transactions), zúčtování zabezpečuje společnost
Nasdaq Clearing Corporation (NCC), depozitářskou společností
Depository Trust Company (DTC)Depository Trust Company (DTC)
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 15
TSE
(Tokyo Stock Exchange)
 Největší objem obchodů s dluhopisy
 Hlavní tržní index TOPIX (Tokyo Stock Price Index)
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 16
LSE I
(London Stock Exchange)
 „srdce globálních finančních trhů“, jedna z největších evropských burz
 Členský princip
 Obchodování – britské a zahraniční akcie, dluhopisy, kryté warranty,
ETF, strukturované produkty, depozitní stvrzenky, deriváty
akcie – různé tržní segmenty
* např. EDX systém – obchodování financial futures a opcemi;
International Order Book (IOB) – obchodování likvidních zahraničních
akcií, depozitních stvrzenek, p
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 17
LSE II
(London Stock Exchange)
 Indexy
- LSE spolumajitel společnosti FTSE
- hlavní indikátor londýnské burzy FTSE 100
- další indexy – FTSE 250 FTSE 350 FTSE-All Share FTSE- další indexy – FTSE 250, FTSE 350, FTSE-All Share, FTSE
techMARK 100, FTSE SmallCap, FTSE Eurotop 300, FTSE MID 250,
FTSE 350 High Yield
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 18
DB
(Deutsche Börse)
 Elektronický obchodní systém XETRA, parket Frankfurtské burzy
cenných papírů (Frankfurter Wertpapierbörse – FW), deriváty - Eurexý p p ( p p ), y
 Zúčtování a vypořádání burzovních obchodů – Clearstream
International S AInternational S. A.
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 19
BCPB
(Burza cenných papírů v Bratislavě)
 Podobná BCPP
 Členský princip (řádný člen X dočasný člen)
 Indexy
- SAX, SDXGroup, SDXs, SDXp
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 20
Burzovní aliance a seskupení
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 21
Burzovní aliance a seskupení
 EUREX
 NOREX, OMX
 EURONEXT
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 22
EUREX
 Aliance specializující se na obchodování s finančními deriváty
denominovanými v EUR, dále pak obchodování s dluhopisy, repoý , p p y, p
obchody
 Schweizer Börse (Swiss Options and Financial Futures Exchange Schweizer Börse (Swiss Options and Financial Futures Exchange –
SOFFEX), Deutsche Börse AG (Deutsche Terminbörse – DTB),
Helsinki Exchanges Group
 Obchodníci na EUREXu musí splňovat přísné podmínky a požadavky
týkající se kapitálové, personální a technické vybavenosti a členství v
l i é téclearingovém systému
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 23
NOREX - OMXNOREX OMX
(Nordic Exchanges) – (Aktiebolaget Optionsmäklarna / Helsinki Stock
Exchange)
 Severské a pobaltské burzy – Švédsko (Stockholm), Dánsko (Kodaň),
Island (Reykjavík), Finsko (Helsinki), Estonsko (Tallin), Lotyšsko( y j ), ( ), ( ), y
(Riga), Litva (Vilnius)
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 24
EURONEXT I
 Burza v Amsterdamu, Bruselu, Paříži, derivátová burza LIFFE
(London International Financial Futures Exchange), portugalská burza( g ), p g
BVLP
duben 2007 – sloučení s NYSE Group = fúze největší burzy na světě a
čtvrtého největšího burzovního trhu na světě = největší a nejlikvidnějšíčtvrtého největšího burzovního trhu na světě největší a nejlikvidnější
přeshraniční globální burzovní trh na světě NYSE Euronext
* největší burzovní aliance na světě* největší burzovní aliance na světě
* členství – dostatečná kapitálová síla, organizační, technické a
personální vybavení a regulátorní zajištění, deponování „rezervního
kapitálu“ 730 000 EUR, X OMX přístup na trhy nejen členové, ale za
určitých podmínek i přidružené společnosti
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 25
EURONEXT II
 Obchodování
- akcie (Paříž – největší počet kótovaných akcií)akcie (Paříž největší počet kótovaných akcií)
- dluhopisy
- burzovně obchodované fondy – ETF – segment NextTrack
- warranty – segment NextWarrants
- investiční certifikáty
- deriváty – EURONEXT.LIFFE (jedna z největších derivátových burzderiváty EURONEXT.LIFFE (jedna z největších derivátových burz
na světě; futures a opce, swapy)
* Vypořádání obchodů clearingové centrum LCH Clearnet pro získání* Vypořádání obchodů – clearingové centrum LCH.Clearnet – pro získání
členství je třeba splnit požadavky na kapitálovou vybavenost,
organizační strukturu a technické vybavení (členství trojího typu –
hlavní clearingový člen jednotlivý clearingový člen s veřejnou
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 26
hlavní clearingový člen, jednotlivý clearingový člen s veřejnou
objednávkou, jednotlivý clearingový člen bez veřejné objednávky)
…další problematika
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 27
Regulace odvětví cenných papírů v USA
 Kongres (schvaluje legislativu, jmenuje a odvolává členy SEC)
 Komise pro cenné papíry a burzy - SEC (dodržování zákonů,
licencování vymezených subjektů)
 Samoregulující organizace (např. i NYSE – stanovení a dodržování
burzovních pravidel)
 Investiční firmy (dodržování stanovených pravidel obchodování,
morálních a etických principů)ý p p )
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 28
Samoregulace v Evropě
 význam samoregulace
 výhody a nevýhody
 self-regulatory organisations ve Velké Británií self regulatory organisations ve Velké Británií
- vysoce rozvinutá samoregulace
- vznik upraven Financial Services Act (1986)
h k S i i d d i i l S i- vztah k Securities and Investment Board, resp. Financial Services
Authority (regulátor trhu finančních služeb ve Velké Británii)
- hlavní představitelé:
- PIA – Personal Investment Authority
- IMRO – Investment Management Regulatory Organisation
SFA Securities and Futures Authority (X FSA !!!)
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 29
- SFA – Securities and Futures Authority (X FSA !!!)
Rating I
 Informace o tom, jak je daný subjekt schopen v požadovaných
termínech dostát včas a v plné výši svým závazkůmp ý ý
 Informace pro investory, emitenty, obchodní společnosti, poradenské
společnosti organizátory trhu s cennými papíry regulatorní orgányspolečnosti, organizátory trhu s cennými papíry, regulatorní orgány,
širokou odbornou veřejnost
M d ’ S&P Fi h Moody’s, S&P, Fitch
 Rating dluhopisů (i hypotéčních zástavních listů), derivátů,g p ( yp ), ,
instrumentů vzniklých sekuritizací
Rating států, měst, podniků, bank, pojišťoven, investičních a
podílových fondů, penzijních fondů
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 30
p ý , p j
Rating II
 Krátkodobý rating – rating krátkodobých závazků se splatností do 1
roku
Dlouhodobý rating – rating dlouhodobých závazků se splatností delší
než 1 rok; na základě řady kvalitativních i kvantitativních faktorů
 Vyžádaný rating X Nevyžádaný rating
 Lokální rating X Mezinárodní rating
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 31
Rating III
Moody’s S&P Fitch
Investiční stupeň
1. Vysoký stupeň
A AAA AAA N j šší k lit l i ká h t it t l itAaa AAA AAA Nejvyšší kvalita, velmi vysoká schopnost emitenta plnit
závazky
Aa AA AA Vysoká kvalita, dobrá schopnost emitenta plnit závazky,
(pravdepodobnost defaultu cca 2 5 % za 20 let)(pravdepodobnost defaultu cca 2,5 % za 20 let)
2. Průměrný stupeň
A A A V šší tř d í k lit d k át í ř d kl d l ě íA A A Vyšší střední kvalita, adekvátní předpoklady pro splnění
povinností, (pravděpodobnost defaultu cca 4,3 % za 20 let)
Baa BBB BBB Přiměřená schopnost plnit závazky, změny vnějších
podmínek mohou snížit platební schopnost dlužníka
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 32
podmínek mohou snížit platební schopnost dlužníka,
(pravděpodobnost defaultu cca 10 % za 20 let)
Rating IV
Moody’s S&P Fitch
S k l ti í t ňSpekulativní stupeň
1. Spekulativní
Ba BB BB Závazky se spekulativními prvky, budoucí plnění povinnostíBa BB BB áva y se spe u at v p v y, budouc p ě pov ost
je nejisté, (pravděp defaultu cca 36,5 % za 20 let)
B B B Plnění závazků v dlouhém období je nejisté,
(pravděpodobnost defaultu cca 54,5 % za 10 let)(p p )
2. Promeškané
Caa CCC CCC Nízká kvalita, nebezpečí pro splacení
Ca CC CC Vysoce spekulativní dluhopisy
C C C Velmi malá pravděpodobnost úplného splacení. Většina
plateb v prodlení.
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 33
p p
D DDD Velmi nebezpečné dluhopisy. Všechny platby v prodlení
nebo nesplatitelné.
DD
FOREX
 Největší finanční trh na světě
 Mezinárodní měnový trh
 Celosvětová síť obchodníků s měnami
 Určen i pro drobné investoryUrčen i pro drobné investory
 Většina obchodů probíhá mezi tzv. “majors” - hlavními světovými
měnami mezi které patří americký dolar euro kanadský a australskýměnami, mezi které patří americký dolar, euro, kanadský a australský
dolar, dále pak britská libra, japonský jen a švýcarský frank.
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 34
Indexy - Evropa
 FTSE 100
 DAX 30
(TecDAX, SDAX, MDAX…)
 CAC 40
 AEX Amsterdam Exchange Index AEX Amsterdam Exchange Index
 BEL 20 Index
 MIB 30 Index
 IBEX 35 Index IBEX 35 Index
 PSI 20 Index
 OMX Stockholm 30 Index
CECE EURO I d CECE-EURO Index
 WIG 20 Index
 BUX Index
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 35
 …
Indexy – Severní Amerika
 DJIA
 S&P 500 Index
 Nasdaq Composite Index
 …
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 36
Indexy – Jižní Amerika
 BOVESPA Index
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 37
Indexy – Asie
 Nikkei 225 Index
 TOPIX
 HSI Hang Seng Index
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 38
Diverzifikace investic a riziko portfolia
 Riziko portfolia investic je riziko spojené s investováním do souboru
investičních instrumentů (investic).( )
 Investice s pozitivní závislostí (pozitivně korelované)
I ti ti í á i l tí ( ti ě k l é) Investice s negativní závislostí (negativně korelované)
 Investice s nulovou závislostí (nekorelované)
*koeficient korelace
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 39
Diverzifikace investic…
 Systematické X Nesystematické riziko
 Diverzifikace podle tříd aktiv, měn, regionů, trhů, výnosových cílů
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 40
Ri ik tf li i ti ( ě d t áRiziko portfolia investic (směrodatná
odchylka portfolia)
 závisí na:
- podílu jednotlivých investic na kapitálovém výdaji celého portfoliapodílu jednotlivých investic na kapitálovém výdaji celého portfolia
- směrodatné odchylce výnosnosti jednotlivých portfoliových investic
- korelačním koeficientu výnosnosti mezi dvěma investicemi portfolia
- na počtu jednotlivých portfoliových investic

n n
 

i j
jiijjip KPP
1 1

G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 41
Výnosnost portfolia investic
 závisí na:
- výnosnosti jednotlivých portfoliových investicevýnosnosti jednotlivých portfoliových investice
- na podílu jednotlivých investic na kapitálovém výdaji celého
portfolia
 Vážený aritmetický průměr výnosnosti jednotlivých portfoliových
investic, kde vahami jsou podíly jednotlivých investic v portfoliu
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 42
Pojmy a zajímavosti I
 IOSCO - Internatinal Organization of Securities Commissions –
harmonizace regulace trhů cenných papírůg ý p p
 CBOT (Chicago Board of Trade) – nejstarší burza finančních derivátů
 NASD - Národní asociace makléřů cenných papírů a správců investic
 FESE – Federation of European Securities Exchanges - Federace
evropských burz
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 43
Pojmy a zajímavosti II
 FIBV – Federation internationale des bourses de valeurs - Mezinárodní federace burz
cenných papírů
WFE – World Federation of Exchanges
 Bulldog market – trh zahraničních dluhopisů a akcií ve Velké Británii
 Yankee market – trh zahraničních dluhopisů a akcií v USA
 IASC – International Accounting Standards Committee - Výbor pro mezinárodní účetní
t d d (M i á d í úč t í t d d IAS) IASB I t ti l A tistandardy (Mezinárodní účetní standardy IAS) -> IASB – International Accounting
Standards Board - Rada pro mezinárodní účetní standardy (od r. 2001; Mezinárodní
standardy účetního výkaznictví IFRS)
i i l d l h i j i l l FINRA – Financial Industry Regulatory Authority – největší nezávislý regulátor
kapitálového trhu v USA
 SIPC – Securities Investor Protection Corporation – společnost na ochranu investorů G.Oškrdalová:
Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 44
p p
zákazníků obchodníků s cennými papíry
Pojmy a zajímavosti III
 Noload funds – fondy bez poplatků
 Vanguard Index 500 Fund – akciový indexový fond kopíruje S&P 500 Vanguard Index 500 Fund – akciový indexový fond, kopíruje S&P 500
 Emerging markets – rozvíjející se trhy, charakteristické rychlým
hospodářským růstem, země Jižní Asie, Latinské Ameriky, Východní Evropy
 GDR (Global Depository Receipts) – globální vkladová poukázka (globální
depozitní certifikát), část akcií domácího emitenta je nakoupena zahraničním
subjektem (bankou, tzv. depotní bankou), na který přechází práva spojená s
danými akciemi, následně jsou na tyto akcie vydány GDR, přičemž je dopředudanými akciemi, následně jsou na tyto akcie vydány GDR, přičemž je dopředu
určeno, kolik akcií připadá na 1 GDR, tj. GDR je cenný papír, který zastupuje
zahraniční akcii(e), která zůstává deponována v zemi svého původu
(zjednodušení mezinárodního investování)
 ADR (American Depository Receipts) – americká depozitní stvrzenka, náleží
do skupiny GDR
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 45
Literatura
 Veselá, J.: Investování na kapitálových trzích. Praha : ASPI, 2007.
ISBN 978-80-7357-297-6.
 Veselá, J.: Burzy a burzovní obchody. Praha : Oeconomica, 2005.
ISBN 8024509393.
 Jílek, J.: Finanční trhy. Praha : Grada, 1997. ISBN 80-7169-453-3.
 Musílek P : Trhy cenných papírů Praha : Ekopress 2002 ISBN Musílek, P.: Trhy cenných papírů. Praha : Ekopress, 2002. ISBN
80-86119-55-6.
 Musílek, P.: Finanční trhy a investiční bankovnictví. Praha : ETC, y
Publishing, 1999. ISBN 8086006786.
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 46
 Jílek, J.: Kapitálový a derivátový trh. Praha : Bankovní institut, 1998.
Jílek J Svobodová J : Účetnictví bank a finančních institucí Praha : Grada Jílek, J., Svobodová, J.: Účetnictví bank a finančních institucí. Praha : Grada,
2008. ISBN 9788024725758.
 Liška, V., Gazda, J.: Kapitálové trhy a kolektivní investování. Praha :
P f i l P bli hi 2004 ISBN 8086419630Professional Publishing, 2004. ISBN 8086419630.
 Pavlát, V.: Kapitálové trhy. Praha : Professional Publishing, 2003. ISBN
8086419630. ISBN 8086419339.
 Kolektiv autorů: Zkoušky odborné způsobilosti na kapitálových trzích : 2000
otázek pro makléře, investory a poradce. 1. vyd. Brno : Computer Press, 2009.
ISBN 978-80-251-2164-1. s. 63 – 88.
 World Federation of Exchanges: 2010 WFE Market Highlights, dostupné na
http://www.world-exchanges.org/files/file/stats%20and%20charts/2010%20
WFE%20 Market%20Highlights.pdf
G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 47
g g p