Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích Investice,Investice, investiční strategie a portfolio A lý ý h í ůAnalýzy cenných papírů Fundamentální analýzaFundamentální analýza G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 2 Charakteristika fundamentální analýzy (I)  FA je nejvíce používanou analýzou akcií.  Vychází z předpokladu že na trhu existují cenné papíry podhodnocené Vychází z předpokladu, že na trhu existují cenné papíry podhodnocené a nadhodnocené.  Jde o takové cenné papíry, jejichž vnitřní hodnota (spravedlivá, objektivní cena) která je stanovena metodami fundamentální analýzyobjektivní cena), která je stanovena metodami fundamentální analýzy, se liší od aktuální ceny kótované na některém akciovém trhu.  FA je schopna poskytovat krátkodobé i dlouhodobé projekce ekonomické a finanční síly země odvětví sektoru a jednotlivýchekonomické a finanční síly země, odvětví, sektoru a jednotlivých společností.  FA využívá historické údaje a na jejich základě se snaží vytvořit ó b d íh ý jprognózy budoucího vývoje. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 3 Charakteristika fundamentální analýzy (II)  K odhalování a podrobnému zkoumání kurzotvorných faktorů dochází na třech úrovních: 1. Globální analýza (analyzuje ekonomiku jako celek a její vliv na akciové kurzy) 2. Odvětvová analýza (zkoumá specifika odvětví a jejich dopad na akciové kurzy) 3. Analýza společností (pokouší se ohodnotit důležité charakteristiky vybraných společností) * Fundamentální analýza cestou seshora X cestou zezdola G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 4 Charakteristika fundamentální analýzy (III)  Za hlavní cíle fundamentální analýzy lze považovat: 1 Stanovení vnitřní hodnoty akcie či skutečné hodnoty celého1. Stanovení vnitřní hodnoty akcie či skutečné hodnoty celého podniku, resp. nalezení odpovědi na otázku: Které akcie jsou podhodnocené, které nadhodnocené a které jsou správně oceněné? 2 Tvorba krátkodobých a dlouhodobých předpovědí vývoje země2. Tvorba krátkodobých a dlouhodobých předpovědí vývoje země, odvětví či společnosti * Fundamentální analýza je ale schopná odpovědět i na to, proč je daná akcie podhodnocená/nadhodnocená a jaký další vývoj lze očekávat… ** Fundamentální analýza a Stock Picking *** Fundamentální analýza a efektivnost trhů G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 5 Globální analýza (I)  Hlavním cílem globální analýzy je tvorba krátkodobé i dlouhodobé předpovědi nejdůležitějších makroekonomických ukazatelůpředpovědi nejdůležitějších makroekonomických ukazatelů a determinace jejich vlivu na odvětví a podnik, resp. na hodnotu akcií.  Z mnoha makroekonomických veličin, které ovlivňují akciové trhy, je ž é čl i č ři ákl d í liči k ý i jmožné vyčlenit čtyři základní veličiny, kterými jsou: - potencionální výstup ekonomiky, - změny peněžní nabídkyzměny peněžní nabídky, - změny ve vládních výdajích, - daně korporací. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 6 Globální analýza (II) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 7 Globální analýza (III)  Vliv globálních veličin na akciové kurzy má další implikace. Analyzuje se vliv určitých veličin na kurzy: Analyzuje se vliv určitých veličin na kurzy: 1. reálný výstup ekonomiky a vliv na akciové kurzy, 2. fiskální politika a její vliv na akciové kurzy,p j j y, 3. peněžní nabídka a její vliv na akciové kurzy, 4. úrokové sazby a jejich vliv na akciové kurzy, 5. inflace a její vliv na akciové kurzy, 6. mezinárodní pohyb kapitálu a jeho vliv na akciové kurzy, 7 ekonomické a politické šoky a jejich vliv na akciové kurzy7. ekonomické a politické šoky a jejich vliv na akciové kurzy. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 8 1. Reálný výstup ekonomiky a akciové kurzy  Kurzy akcií se v čase pohybují různými směry (rostou a klesají). Kurzy akcií jsou složkou složenou z různých cyklů (obsahují ale Kurzy akcií jsou složkou složenou z různých cyklů (obsahují ale i prvky, které cykly „nerespektují“).  V krátkém období (obchodní dny) kurzy akcií zpravidla nepotvrzují vztah s ekonomickým vývojem.  Ve střednědobém období je více patrná závislost veličin Ve střednědobém období je více patrná závislost veličin.  V dlouhodobém horizontu akciové kurzy korespondují s GDP. (pozitivní vztah mezi reálným výstupem ekonomiky a vývojem akciových kurzů v dlouhodobém horizontu) * akciové kurzy předbíhají vývoj reálné ekonomiky o 3 až 9 měsíců G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 9 (očekávání investorů) 2. Fiskální politika a akciové kurzy  Fiskální politika má na akciové kurzy pozitivní i negativní vliv.  Příjmy státu – zdaněníj y a) korporativní daně – daně akciových společností snižují zisky a výplaty dividend, pokles možného budoucího rozvoje firmy a negativní dopad na akciové kurzy. b) zdanění investorů – daně snižují disponibilní prostředky investorů (míra úspor), které jsou faktorem tvořící poptávku po akciích – negativní dopad. Výd j tát lád í ýd j čt ý d fi it Výdaje státu – vládní výdaje a rozpočtový deficit a) vládní výdaje – za určitých podmínek pozitivní dopad na akciové kurzy b) č ý d fi i k í i í á í h dl h i ů ů ú k ý hb) rozpočtový deficit – krytí emisí státních dluhopisů, růst úrokových sazeb a následně pokles akciových kurzů. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 10 3. Peněžní nabídka a akciové kurzy  Změny peněžní nabídky působí na akciové kurzy: - transmisní mechanismus: zvýšení nabídky peněz a nadbytek volnýchtransmisní mechanismus: zvýšení nabídky peněz a nadbytek volných finančních prostředků zvýší poptávku na trhu dluhopisů, růst kurzů dluhopisů, pokles jejich výnosových měr, investoři zvyšují poptávku po akciích (kurz akcií roste)po akciích (kurz akcií roste) - nepřímý transmisní mechanismus: náhlé zvýšení nabídky peněz sníží úrokové míry, sníží se cena zápůjčního kapitálu, firmy zvýší svou investiční činnost vyšší zisky růst kurzů akciíinvestiční činnost, vyšší zisky, růst kurzů akcií - efekt likvidity: náhlé zvýšení nabídky peněz stimuluje investování, růst poptávky po akciích vede k růstu kurzu akcií *Poznámka: Současné analýzy převážně vychází ze sledování změn úrokových sazeb a jejich důsledků na kurz finančních aktiv. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 11 4. Úrokové sazby a akciové kurzy  Negativní vztah mezi vývojem úrokových měr a akciových kurzů (studie: korelační koeficient -0,85)( , ) vzrostou-li úrokové míry, je možné očekávat pokles akciových kurzů a naopak  Pro inverzní vztah mezi pohybem úrokových měr a akciových kurzů Pro inverzní vztah mezi pohybem úrokových měr a akciových kurzů existuje řada vysvětlení: - diskontování budoucích příjmů z akcie na současnou hodnotu k k č í h i k i ý i dl h i ý i h- konkurenční vztah mezi akciovými a dluhopisovými trhy - trh volných finančních zdrojů (trh zápůjčního kapitálu) - signální funkce úrokové míryg y G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 12 5. Inflace a akciové kurzy  Negativní vztah mezi vývojem inflace a pohybem akciových kurzů (?) – vzestup inflace by měl být následován poklesem akciových kurzůvzestup inflace by měl být následován poklesem akciových kurzů řada vysvětlení *Hypotéza „daňového efektu“ vychází z využívání odpisů, odpisy jsou tvořeny z pořizovací ceny majetku, v období inflace dochází ke zvyšování daňového zatížení a tím také klesá kurz akcie.  Ale: růst inflace (i) má za následek růst příjmů (kapitálové a důchodové výnosy), které působí na růst akciových kurzů Pa = f(i) Poznámka: akcie jako finanční aktivum je instrumentem k zajištění rizika růstu inflace (mírná), na rozdíl od dluhopisů a depozit. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 13 6. Mezinárodní pohyb kapitálu a akciové kurzy  Zahraniční kapitál (příliv, odliv) má značný vliv na akciové kurzy: - vliv liberalizace portfoliových investic pro zahraniční investoryvliv liberalizace portfoliových investic pro zahraniční investory - změny toků na podhodnocené trhy  Pohyb spekulativního kapitálu – příliv (odliv) způsobuje krátkodobý ů t ( kl ) k i ý h k ů l tilit k ů ktirůst (pokles) akciových kurzů, volatilita kurzů aktiv.  Pro akciové kurzy je potřebný zahraniční kapitál dlouhodobý (růst Y). * Pohyb zahraničního kapitálu a „emerging markets“ G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 14 7. Ekonomické a politické šoky  Ekonomické a politické šoky mohou mít jak pozitivní, tak negativní dopad na akciové kurzy.p y  Mezi politické šoky můžeme zařadit válečné konflikty, demise vlád (popř pouze kvalitního ministra financí) volební výsledky revoluce(popř. pouze kvalitního ministra financí), volební výsledky, revoluce, válečné konflikty, teroristické útoky… M i k i ké š k l ř di ě é k i é š k Mezi ekonomické šoky lze zařadit měnové krize, ropné šoky, hyperinflaci, obchodní a celní války… G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 15 Gl bál í FA i dikát t hGlobální FA - indikátory ve vztahu k hospodářskému cyklu  Předbíhající (vedoucí) indikátory Leading indicators – je možné použít k prognóze vývoje hospodářského cyklup g ý j p y  Souběžně (pokrývající) indikátory Coincident indicators – vypovídají o průběhu hospodářského cykluo průběhu hospodářského cyklu  Zpožďující se indikátory Lagging indicators – s určitým zpožděním jí i lý ý j h dář kéh klpotvrzují minulý vývoj hospodářského cyklu G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 16 Leading indicators  Akciové kurzy, vývoj akciového indexu  Peněžní nabídka Peněžní nabídka  Nová stavební povolení  Objednávky strojního zařízení a vybavení  Průměrný počet hodin odpracovaných dělníky  Změna v cenách materiálů  Objednávky zásobObjednávky zásob  Ziskovost  … G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 17 Coincident indicators  Úhrn mezd zaměstnanců a nezemědělců  Osobní důchody (příjmy) mínus transferové platby Osobní důchody (příjmy) mínus transferové platby  Průmyslová produkce – celkem  Tržby za vyrobené a prodané zboží G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 18 Lagging indicators  Průměrná doba trvání nezaměstnanosti  Mzdové náklady na jednotku výstupu Mzdové náklady na jednotku výstupu  Počet poskytnutých komerčních a průmyslových půjček bankami  Změna indexu spotřebitelských cen  Poměr zásob k tržbám  … G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 19 Odvětvová analýza  identifikace charakteristických znaků jednotlivých odvětví (jako např. citlivosti odvětví na hospodářský cyklus, typ odvětvové struktury, resp.p ý y , yp y, p na způsob vládní regulace.  následuje predikce budoucího vývoje odvětví, resp. jeho charakteristických rysů.charakteristických rysů. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 20 Odvětvová analýza - faktory  Životní cyklus odvětví  Citlivost odvětví na hospodářský cyklus  Tržní struktura odvětví  Role regulatorních orgánůRole regulatorních orgánů G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 21 Životní cyklus odvětví  Pionýrská fáze – zisky, tržby, vnitřní hodnota a akciové kurzy značně kolísavé, investice s vysokým výnosem a vysokým rizikem, analýzy a ó l i á č éprognózy velmi náročné  Fáze rozvoje – celková stabilizace odvětví, klesá kolísavost zisku, ž b i ř í h d k i ý h k ů kl i ik i i itržeb, vnitřní hodnoty a akciových kurů, pokles rizikovosti investice a očekávaného výnosu Fá bili í á ži í kl d ě í ká bili Fáze stabilizace – uzavírá životní cyklus odvětví, vysoká stabilita ve vývoji zisků, tržeb, vnitřních hodnot a akciových kurzů, průměrná výnosová míra klesá, dvě možné cesty: pokračující pokles nebo převratná inovacepřevratná inovace G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 22 Citlivost odvětví na hospodářský cyklus  cyklická - kopírují hospodářský cyklus, např. stavebnictví, automobilový průmysl  neutrální - nejsou příliš ovlivněna hospodářským cyklem, např. potravinářský, farmaceutický průmysl, cigarety  anticyklická - nezávislá na průběhu cyklu, resp. s hodnotami rostoucími v průběhu recese, např. média, služby, kabelová TV G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 23 Tržní struktura odvětví  Monopolní tržní struktura  Oligopolní tržní struktura  Nedokonalá konkurenceNedokonalá konkurence  Dokonalá konkurence G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 24 Role regulatorních orgánů  Omezování vstupu do odvětví udělováním licencí  Regulace cenotvorby, stanovování cenových stropů  Regulatorní opatření vyvolávající dodatečné náklady firemRegulatorní opatření vyvolávající dodatečné náklady firem  Poskytování dotací a subvencí  Preference odvětví ze strany vlády S í ákl d í h id l h dář k ěž Stanovení základních pravidel pro hospodářskou soutěž G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 25 Odvětvová analýza – predikce vývoje odvětví  Předpovědi rozvoje odvětví vychází z: - historických podmínek vývoje (tržby, zisk, kurzy, indexy)ý p ý j ( y y y) - očekávané strukturální změny, rozvoj odvětví v čase (míra růstu)  Predikují se zpravidla tyto hodnoty: - tržby (pro krátké i dlouhé období) - očekávaný zisk na akcii - vývoj P/E- vývoj P/E - vývoj úrokových sazeb - vývoj inflace - volatilita ziskové marže odvětví - prosperita a růst odvětví v dlouhém časovém horizontu (1 a více let) d li k ik G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 26 - odvětví ovlivněné transformací ekonomiky Analýza společností (I)  Fundamentální analýza se snaží zjistit, zda je určitá akcie nadhodnocená podhodnocená nebo správně ohodnocená Právě tentonadhodnocená, podhodnocená nebo správně ohodnocená. Právě tento problém je jedním ze dvou, o jehož kvantifikaci se snaží analýza společnosti. D lší bl í k lý l č i ěř j j ži í Další oblastí, na kterou se analýza společnosti zaměřuje, je využití finanční analýzy, která napomáhá zjištění stavu finančního hospodaření firmy a na základě těchto zjištěných skutečností se snaží předvídat budoucí možný vývoj společnosti. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 27 Analýza společností (II)  Obrázek znázorňuje vztah vnitřní hodnoty akcie a jejího tržního kurzu: G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 28 Stanovení vnitřní hodnoty akcie  Pro stanovení vnitřní hodnoty akcie existuje mnoho metod, které jsou založeny na výsledcích hospodaření společnostízaloženy na výsledcích hospodaření společností.  Např.: - dividendově diskontní modely, - ziskové modely, - model volného cash-flow G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 29 Dividendově diskontní model (I)  Model je založen na principu předpokládaných budoucích příjmů z držení akcie (resp. dividend), které jsou diskontovány na současnou hodnotu.  Metoda vychází z předpokladu že: Metoda vychází z předpokladu, že: - vnitřní hodnota akcie je determinována současnou hodnotou budoucích příjmů, - vnitřní hodnota závisí na očekávané dividendě D, očekávaném výnosu z prodeje P a výnosové míře KE.  Pro 1 rok: D + P V = ------------------ (1 + K )(1 + KE )  Pro n let: D1 D2 Dn + Pn V = ------------- + ----------------- + … + ------------------ (1 + KE ) (1 + KE )2 (1 + KE )n G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 30 Dividendově diskontní model (II)  V praxi však analytici spíše používají hodnotu očekávaného růstu dividend (g). Při očekávání konstantní míry růstu dividend můžeme dividendově diskontní model zapsat ve tvaru: D V = ------------------ KE - g  Tento model je nazýván Gordonův model. Je však použitelný pouze v případech, kdy jsou splněny á l d jí í d ě d í knásledující dvě podmínky: 1. růstová míra dividend je konstantní (g = konst.) 2. požadovaná výnosová míra je větší než očekávaná růstová míra dividend (KE > g)  Platí že vnitřní hodnota je tím větší čím je: Platí, že vnitřní hodnota je tím větší, čím je: - větší očekávaná dividenda akcie, - nižší očekávaná výnosová míra, - větší očekávaná růstová míra dividend. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 31 Ziskový model (I)  Metoda využívaná pro analýzu v krátkém období. Vychází z analýzy poměru P/E Vychází z analýzy poměru P/E.  Ukazatel P/E uvádí počet potřebných peněžních jednotek investice k dosažení jednotky zisku.  Finanční informace uvádí běžnou hodnotu P/E vztaženou k aktuálnímu Finanční informace uvádí běžnou hodnotu P/E vztaženou k aktuálnímu kurzu akcie a zisku společnosti.  Platí, že čím má P/E vyšší hodnotu, tím je vyšší i jeho volatilita. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 32 Ziskový model (II)  Hodnota P/E může být vztažena k celému trhu – tržní hodnota P/E (značné diference pro jednotlivé trhy)(značné diference pro jednotlivé trhy).  Je třeba určit normální P/E (P/EN). Pomocí něho pak můžeme vypočítat vnitřní hodnotu akcie VI podle následujícího vzorce: G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 33 Ziskový model (III)  Základní metoda vychází z již zmíněného Gordonova modelu, který vydělíme hodnotou očekávaného zisku E a získáme hodnotu normálního P/E.  Úroveň P/EN je v této metodě určována očekávanou výší dividendového výplatního poměru (D/E), požadovanou výnosovou mírou (KE) a očekávanou mírou růstu dividend (g).  Princip je založen na porovnávání tržního PM/EM s P/E jednotlivých akcií a vychází z historických údajů, ze kterých jsou vypočteny průměrné hodnoty pro nejvyšší a nejnižší tržní P/E a individuální P/E. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 34 Ziskový model (IV)  Mezinárodní komparace potvrzují, že: - hodnota P/E klesá s rostoucí požadovanou výnosovou mírou (reálný výnoshodnota P/E klesá s rostoucí požadovanou výnosovou mírou (reálný výnos, kupní síla peněz, prémie za riziko) - hodnota P/E klesá s rostoucí mírou inflace P t í itř í h d t k i ží á t ál í P/E Pro stanovení vnitřní hodnoty akcie se používá tzv. normální P/E: VI = E1 . P/EN kde: VI je vnitřní hodnota akcie E1 je očekávaný zisk na akcii v t+1 – následující rok P/E je normální průměrná hodnota P/EP/EN je normální, průměrná hodnota P/E  Závěr: nejvíce používaná metoda pro stanovení vnitřní hodnoty akcie G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 35 Model volného cash flow (I)  Metoda se využívá při posouzení hlediska náročnosti aktivace rizikového kapitálu institucionálních investorůrizikového kapitálu institucionálních investorů.  Princip: Pro stanovení vnitřní hodnoty se určí celková hodnota firmy, od které se odečte hodnota cizího kapitálu.  Celkovou hodnotu firmy získáme jsou součet současné hodnoty očekávaného cash-flow při plném financování chodu firmy z vlastních zdrojů a současné hodnoty daňového štítu, který získáme použitímj y , ý p cizího kapitálu (zvyšuje hodnotu firmy). G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 36 Model volného cash flow (II)  Po provedení předpovědi cash flow na následující rok FCF1 můžeme stanovit současnou hodnotu budoucích peněžních toků. kde: PVCF0…..současná hodnota budoucích cash flow FCF1…….očekávané cash flow v 1. roceFCF1…….očekávané cash flow v 1. roce KN ………požadovaná výnosová míra pro nezadluženou firmu g………….očekávaný růst peněžních toků  Velikost daňového štítu: kde: TS1………hodnota daňového štítu v 1. roce rd…………úroky placené (úrokové náklady na cizí kapitál)d y p ( y p ) D1………..celková výše dluhu v prvním roce T…………daňová sazba firmy G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 37 Model volného cash flow (III)  Současnou hodnotu budoucích daňových štítů vypočítáme:  Celkovou hodnotu firmy vypočítáme jako součet současné hodnoty budoucích peněžních toků a současné hodnoty budoucích daňových štítů:p y ý  Celkovou vnitřní hodnotu akcií:  Vnitřní hodnotu akcie (n…celkový počet akcií firmy):  Vnitřní hodnota akcie je určena jako podíl vnitřní hodnoty akcií a počtem akcií.  Zjištěnou vnitřní hodnotu akcie porovnáme s kurzem akcie a rozhodneme se o vhodnosti nákupu/prodeje. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 38 Doplňkové/historické metody  Metody, které využívají porovnání (poměr) průměrného kurzu akcie (historického) k jiné veličině např průměrné tržby (S) výše dividendy(historického) k jiné veličině, např. průměrné tržby (S), výše dividendy (D), účetní hodnota (BV) a cash flow (CF).  Používají se modely: - P/S – tržní cena/tržby P/BV tržní cena/účetní hodnota- P/BV – tržní cena/účetní hodnota - P/D – tržní cena/dividendy - P/CF – tržní cena/cash flow. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 39 A lý ý h í ůAnalýzy cenných papírů * Makroekonomické ukazatele* Makroekonomické ukazatele G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 40 Makroekonomické ukazatele  HICP – Harmonizovaný index spotřebitelských cen  PPI – Index cen průmyslových výrobců PPI Index cen průmyslových výrobců  CCI – Index spotřebitelské důvěry  Ekonomická síla země X Ekonomická úroveň země  Souhrnný podnikatelský indikátor důvěry  Souhrnný indikátor důvěry  Inflace X Deflace X SlumpflaceInflace X Deflace X Slumpflace  Domácí X národní produkt (hrubý X čistý) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 41 A lý ý h í ůAnalýzy cenných papírů Technická analýzaTechnická analýza G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 42 Technická analýza – základní charakteristika  speciální případ ekonomického modelu, který popisuje chování cen na finančních trzích  nejstarší analytický přístup, který se zabývá kurzovým vývojem cenných papírů, měn, komodit (* Charles H. Dow, Hamilton, Rhea)  Dow Theory teoretické východisko technické analýzy Dow Theory – teoretické východisko technické analýzy  prognózování kurzových pohybů a budoucích trendů na trhu na ákl dě di fů k é á ň jí i lý ý j h či ý j kzákladě studia grafů, které znázorňují minulý vývoj trhu či vývoj kurzu analyzované akcie  není náročná na vstupní datovou základnu, podstata většiny používaných nástrojů a principy TA jednoduché  univerzální analýza (komoditní, devizové trhy, trhy s cennými papíry) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 43 ý ( , y, y ý p p y) Technická analýza X Fundamentální analýza  technická analýza se nezajímá o fundamentální faktory, které ovlivňují pohyb akciových kurzů (X fundamentální analýza), ale zaměřuje se nap y ý ( ý ), j aktivitu a pohyb na akciových trzích („pohyb akciového kurzu není způsoben pouze fundamentálními faktory, ale i faktory psychologického nebo neracionálního,faktory, ale i faktory psychologického nebo neracionálního, fundamentálně nepředvídatelného charakteru“)  snahy FA o určení tzv vnitřní hodnoty považuje TA za bezpředmětné snahy FA o určení tzv. vnitřní hodnoty považuje TA za bezpředmětné, nepřesné, zbytečné, neboť vnitřní hodnota akcie opomíjí psychologické a další nefundamentální faktory * úspěšná technická analýza a „šikovnost“ analytika ** odpovídá na jinou otázku než FA G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 44 Základní předpoklady technické analýzy  tržní ceny jsou determinovány pouze střetem nabídky a poptávky  nabídku a poptávku ovlivňují proměnné veličiny kurzu nabídku a poptávku ovlivňují proměnné veličiny kurzu  kurzy se pohybují v trendech, tj. dobách, kdy dochází k přizpůsobování se nové informaci ě t dů j dů l dk ě bídk tá k změny trendů jsou důsledkem změny nabídky a poptávky  průběh kurzů (trendy) se opakuje  předpovědi kurzů je možné odvodit z historických údajů Resp.  Vývoj na trhu diskontuje všechno Vývoj na trhu diskontuje všechno.  Existují vzory v pohybu kurzů.  Historie se opakuje. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 45 T h i ká lýTechnická analýza: faktory ovlivňující vypovídací schopnost  historie se neopakuje přesně!!! tzn. že ani vzory v pohybu kurzů se neopakují zcela přesně – prostor pro subjektivní hodnocení analytikaneopakují zcela přesně prostor pro subjektivní hodnocení analytika, možnost nepřesných výsledků – omezená vypovídací schopnost  velké množství nástrojů technické analýzy (grafické metody + technické indikátory)  některé technické indikátory se zpožďují, mohou přinášet falešné signály, příp. nejsou jednoznačně interpretovatelné G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 46 Dowova teorie – základy (I)  Kurzy se v průměru pohybují v jasných trendech Většina akcií na trhu vykazuje obdobné chování vývoj na trhu lze Většina akcií na trhu vykazuje obdobné chování – vývoj na trhu lze bez problémů popsat akciovými indexy (DJIA, DJTA), veškeré relevantní faktory, které ovlivňují nabídku a poptávku po akciích, d áží i dodráží indexy G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 47 Dowova teorie – základy (II)  Základní principy: 1 Akciové indexy konstruované jako průměr z uzavíracích kurzů1. Akciové indexy konstruované jako průměr z uzavíracích kurzů několika vybraných akcií v sobě zahrnují všechny relevantní informace. 2. Pohyby akciových kurzů lze rozložit na tři základní trendové pohyby, kterými jsou primární, sekundární a terciální trend. * primární sekundární a terciální trend* primární, sekundární a terciální trend 3. Budoucí vývoj kurzů (tj. pokračování trendu nebo jeho změnu) lzeý j ( j p j ) odvodit z minulé tržní situace. * býčí trend, medvědí trend, změna trendu (porušení posloupnosti minim a maxim Dow Lines) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 48 minim a maxim, Dow Lines) Trh býka (Býčí trend, Bull Trend)  růst kurzu je vyšší než předchozí a pokles kurzu je nižší než předchozí úroveň resp rostoucí vrcholy i dnaúroveň, resp. rostoucí vrcholy i dna  trh má vzestupný trend – každý další vrchol je vyšší než vrchol předchozí a každé další dno je vyšší než dno předchozí G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 49 Trh medvěda (Medvědí trend, Bear Trend)  pokles kurzu je větší než předchozí a vzestup kurzu je nižší než předchozí úroveň resp klesající vrcholy i dnapředchozí úroveň, resp. klesající vrcholy i dna  trh má sestupný trend – každý další vrchol je nižší než vrchol předchozí a každé další dno je nižší než dno předchozí G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 50 Dowova teorie – základy (III)  Základní principy - pokračování: 4 Hlavní (primární) trendy obsahují tři fáze4. Hlavní (primární) trendy obsahují tři fáze. * fáze akumulační, fáze rostoucí, fáze distribuce u býčího trendu 5. Akciové indexy se musí navzájem potvrzovat. *DJIA a DJTA 6. Objemy obchodů musí potvrzovat trend. * potvrzení trendu/pravděpodobná změna trendu* potvrzení trendu/pravděpodobná změna trendu 7. Nastoupený trend trvá až do doby, než se objeví signály, že došlo k G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 51 p ý y j g y jeho změně. Dowova teorie – kritika  Signály přichází pozdě – investoři přichází o podstatnou část potenciálních ziskůpotenciálních zisků  Falešné a nejednoznačně interpretovatelné signály  Cílem – identifikovat druh primárního trendu trhu jako celku a jeho změnu – není schopná poskytnout nákupní/prodejní signály ve vztahu k jednotlivým akciovým titulům  Zaměření na primární trend sekundární a terciální trendy nejsou Zaměření na primární trend, sekundární a terciální trendy nejsou předmětem zkoumání  Nedává odpovědi na otázky týkající se délky trvání a síly primárního dtrendu G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 52 Metody technické analýzy  Grafy a formace (grafické metody, charting) – jedná se o obrazce vzniklé na základě průběhu ceny nebo objemu obchoduvzniklé na základě průběhu ceny nebo objemu obchodu.  Technické indikátory – vztahují se na trh nebo jednotlivý cenný papír. Indikátor je funkce času, parametrů, historických cen a objemů, která hodnotám přiřazuje vektor reálných čísel – výsledky se přenesou do grafů (průběh)do grafů (průběh). G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 53 Grafické metody (Charting)  Grafy – základní pomocné nástroje technické analýzy, nejčastěji konstruovány na základě údajů o vývoji kurzů akcií, objemů obchodů sy j ý j , j danými akciemi, popř. údajů o vývoji akciových indexů  Grafy Grafy - čárový - úsečkový - typu svíce G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 54 Čárový graf (Line chart)  konstrukce vychází ze závěrečného kurzu, příp. i objemu obchodu cenného papíru.p p G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 55 Úsečkový graf (Bar chart)  na svislých úsečkách je vyznačena závěrečná hodnota kurzu. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 56 Graf typu svíce  zobrazuje objem a otevírací, nejnižší, nejvyšší a popř. závěrečnou cenu Tělo – prázdné – závěrečná cena je vyšší než otevíracíTělo prázdné závěrečná cena je vyšší než otevírací – plné – závěrečná cena je nižší než otevírací nejvyšší cena G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 57 nejnižší cena Point and Figure Chart  Vývoj kurzů zobrazen pomocí dvou symbolů X a 0 zakreslovaných do sloupců v závislosti na druhu, síle probíhajícího trendu a nastavených parametrech, p j ý p  Nezobrazuje hodnoty kurzů, ale pouze významné kurzové změny  Časové hledisko nehraje žádnou roli  X – kladné významné kurzové změny (zdola nahoru)  0 – záporné významné kurzové změny (seshora dolů) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 58 Equivolume Chart  Vhodný pro zobrazení tržní aktivity vybraných instrumentů  Časové hledisko nehraje žádnou roli Časové hledisko nehraje žádnou roli  Základní informace – objem obchodů (maximální a minimální kurz)  Krátké a široké obdélníky X úzké a vysoké obdélníky G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 59 Analýza trendů (I)  Akciové kurzy se pohybují v trendech v důsledku přizpůsobování tržní ceny rovnovážné ceněceny rovnovážné ceně.  Linie trendu je lineární funkcí přímky, kolem které se pohybuje kurz v určitém časovém období. - vznikne spojením lokálních minim v případě býčího trendu (rostoucí trendová linie)trendová linie) - vznikne spojením lokálních maxim v případě medvědího trendu (klesající trendová linie) * trh bez výraznějšího trendu – plochá trendová linie G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 60 Analýza trendů (II)  Linie podpory (Support level) – úroveň ceny, při které poptávka je tak vysoká že zastaví pokles ceny (viz lokální minima medvědího trhu)vysoká, že zastaví pokles ceny (viz lokální minima medvědího trhu). Přeprodaný trh (oversold) – nabídka výrazně převyšuje poptávku… Znázorňuje hladinu, od které by se měl kurz cenného papíru odrazit směrem vzhůru. Pokud kurz linií podpory propadne a vzroste přitom objem, je to známka změny trendu. Prolomená linie podpory se pak stává linií odporu.p G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 61 Analýza trendů (III)  Linie odporu (Resistance level) – odpor je úroveň ceny akcie, při které je nabídka taková, že zastaví růst ceny (lokální maxima) Př k ý h ( b h ) á k ý ě ř š j bídkPřekoupený trh (overbought) – poptávka výrazně převyšuje nabídku… Linie odporu má význam u býčího trendu. Je to přímka, od které se kurz odráží směrem dolů při korekci hlavního trendu. Pokud je linie odporu prolomena za rostoucího objemu, je to známka změny trendu a linie odporu se obvykle mění v linii podpory. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 62 Pásmová analýza (Trend Channel)  Pásmová analýza kombinuje linie podpor a odporů s cílem vytvoření pásma – kanálu, ve kterém se pohybuje kurz cenného papíru.p , p y j p p  Trendový kanál je pásmo ohraničené trendovou a kanálovou (zpětnou) linií, ve kterém se cena akcie pohybuje v čase.  Kanál vymezuje průběh na hlavním trendu Kanál vymezuje průběh na hlavním trendu.  Při proražení některé z linií platí, že šíře kanálu zůstane zachována. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 63 Analýza přerušení trendu – mezery (I)  Mezera je cenové rozpětí, při kterém se neobchoduje.  Mezery vznikají při změnách pohybu kurzu (trendu).  Pokud je: dnes min. Pt > max. P(t-1) včera nebo max. Pt < min. P(t-1)t (t 1) dojde k projevu mezery G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 64 Analýza přerušení trendu – mezery (II)  Typy mezer: - Obecné/běžné mezery (Common Gap) – mají význam na trhu sy ( p) j ý malou likviditou, kde se nabídka s poptávkou několikrát změní, než je uzavřen obchod. - Mezery prolomení (Breakaway Gap) – obvykle je doprovází opuštění formací při přechodu k výraznému trendu. - Pádící mezery (Runaway Gap) – jsou indikátorem trendu zpravidla uprostřed jeho délky. - Mezery z vyčerpání (Exhaustion Gap) – mezery na konci trendu a signalizují jeho blízký konec. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 65 Analýza formací  Formace je seskupení kurzů  Dva typy formací: - konsolidační formace – formace potvrzující trendp j - reverzní formace – formace vedoucí ke změně trendu G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 66 Konsolidační formace  určitá oscilace kurzu ve vodorovném směru, která dočasně přerušuje původní trendp  obvykle mají podobu zpomalení nebo přerušení trendu a symbolizují „nabírání dechu“ trhem  Prapor vlajka (Flags) je ohraničen dvěma přímkami mezi kterými Prapor, vlajka (Flags) je ohraničen dvěma přímkami, mezi kterými probíhá krátká korekce – pauza. P k i l i ké júh l ík Praporek, triangl, symetrické trojúhelníky… G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 67 Konsolidační formace – praporek G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 68 Konsolidační formace –vlajka G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 69 Reverzní formace  změna jednoho trendu a začátek nového s opačným směrem, obvykle v průběhu jediného dne.p ý , y p j  Dělí se na akumulaci (přechod z medvědího do býčího trendu) a distribuci (přechod z býčího do medvědího). Obě fáze by měly trvat několik dní a dát tak investorům dostatečnou možnost uzavřít staré činěkolik dní a dát tak investorům dostatečnou možnost uzavřít staré či otevřít nové pozice.  Hlava a ramena jsou nejspolehlivější Skládají se z levého ramene Hlava a ramena jsou nejspolehlivější. Skládají se z levého ramene, hlavy a pravého ramene, přičemž spojnice oblouků poklesů mezi hlavou a rameny se nazývá čára krku (kurz – obchod).  Zaoblený vrchol, vzestupný klín, dvojité a trojité vrcholy… G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 70 Reverzní formace – hlava a ramena G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 71 Indikátory technické analýzy  Klouzavé průměry a metody na nich založené  Oscilátory  Objemové indikátory  Sentiment indikátory Sentiment indikátory  Indikátory šíře a relativní výkonnosti trhu G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 72 Klouzavé průměry a metody na nich založené  Svými signály a doporučeními většinou následují trend („trendfollowing metody“)g y )  např. obálky, Bollingerovy pásy, MACD a jednotlivé druhy klouzavých průměrůklouzavých průměrů G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 73 Oscilátory  Jejich hodnota většinou kolísá buď kolem nějaké úrovně nebo v rámci nějakého pásma, mohou přinášet nákupní a prodejní signály předj p , p p p j g y p „trend-following“ metodami  např Momentum Index relativní síly Stochastik Price Oscillator např. Momentum, Index relativní síly, Stochastik, Price Oscillator, Price ROC G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 74 Objemové indikátory  Pracuje s údaji o objemech obchodů, často doplňovány údaji o vývoji kurzů, objem obchodů je zde velmi důležitý – měřítko síly nebo, j j ý y slabosti trhu  Poměrně často přináší falešné a obtížně interpretovatelné a rozpoznatelné signályrozpoznatelné signály  např. OBV index, Price and Volume Trend, Volume Oscillator, Volume ROC indexy PVI NVIVolume ROC, indexy PVI, NVI G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 75 Sentiment indikátory  Všímají si chování dvou částí investičního publika – „smart money“ a široké, mnohdy laické investorské veřejnosti, y j  Zohlednění psychologických faktorů a nálad, které v krátkém čase významně ovlivňují situaci na trhu G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 76 Indikátory šíře a relativní výkonnosti trhu  Sledování kvantitativního pohybu celého trhu – údaje o počtu akcií, které klesly, a počtu akcií, které stouply, nebo se pokouší zmapovaty, p , p y, p p výkonnost vybrané akcie, odvětví, tržního segmentu v relaci k jinému odvětví, segmentu  např. Advance/Decline index, relativní síla, McClellanův oscilátor G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 77 Indikátor ADL – Advance/Decline Line  Technický indikátor ADL je index, který vyjadřuje číselně kumulativní rozdíl mezi počtem emisí akcií, jejichž kurz stoupá a klesá na danép , j j p množině akcií (báze indexu) v čase.  Růst ADL je signálem k budoucímu růstu akcií.  Rozdíl hodnot může být nahrazen jejich podílem Technický indikátor Rozdíl hodnot může být nahrazen jejich podílem – Technický indikátor ADR (Advance-Decline Ratio).  ADL reaguje na změnu podmínek dříve než akciový index. i d b l iú r o v e ň i n d e x u n e b o A D - l i n e A D - l i n e a k c i o v ý i n d e x G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 78 d e č a s Indikátor bilance obchodu (On Balance Volume)  Konstrukce indikátoru je stejná jako u ADL. Místo kurzů však používají objemy obchodů rostoucích a klesajících Místo kurzů však používají objemy obchodů rostoucích a klesajících cenných papírů.  Změna objemu obchodů předchází změnu ceny akcií.  OBV se snaží odhalit aktivitu institucionálních investorů na trhu pomocí objemu obchodů – nákup cenných papírů, pokud je vzestup OBV doprovázen nízkými kurzyOBV doprovázen nízkými kurzy. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 79 PVI, NVI, New Highs/New Lows  PVI, NVI (Positive, Negative Volume Index) Pozitivní a negativní index objemu identifikuje aktivitu veřejnostiPozitivní a negativní index objemu identifikuje aktivitu veřejnosti a institucionálních investorů. Pozitivní index objemu sleduje aktivitu veřejnosti. N ti í i d bj k l d j kti it i tit i ál í hNegativní index objemu naopak sleduje aktivitu institucionálních investorů.  New Highs/ New Lows Indikátor New High/New Low – nové vrcholy/nová dna, se využívá pouze na dostatečně rozvinutých kapitálových trzích. Funkce vyjadřuje podíl mezi počtem akcií dosahujících nový vrcholyj j p p j ý a počtem akcií, které dosáhly nového dna. * Poznámka: Využívají se také indikátory významných investorů a monetární (globální) – viz finanční a informační agentury. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 80 (g ) g y Klouzavé průměry (I)  Klouzavé průměry – jednoduché, vážené, exponenciální, variabilní.  Klouzavé průměry jsou matematické funkce se schopností vyhladit Klouzavé průměry jsou matematické funkce se schopností vyhladit pohyby v kurzu cenného papíru a tím zvýraznit odchylky.  Klouzavý průměr ceny akcie v čase (t) je lineární kombinací určitého počtu historických cen akcií a koeficientů (součet se rovná 1)počtu historických cen akcií a koeficientů (součet se rovná 1).  Parametrem je jeho délka (počet cen, konstanta). G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 81 Klouzavé průměry (II) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 82 Indikátory pásma  Indikátory pásma rozšiřují vlastnosti klouzavých průměrů o konstrukci horní a dolní meze (hladina odporu, hladina podpory).  Základem je některý z klouzavých průměrů.  Podle vzdáleností mezi horní a dolní mezí a středem (klouzavým průměrem) rozlišujeme dva typy: - s konstantní šířkou - s proměnlivou šířkou  Kanálová analýza se využívá pro odhad doby trvání trendu neboý y p y jeho změny. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 83 Oscilátor velikosti změny - Momentum  Momentum měří zrychlení či zpomalení trendu tím, že zjišťují velikost změny za určité obdobízměny za určité období.  Poměr dnešní ceny v porovnání s cenou před x časovými obdobími.  Nákup: protnutí hranice 0 směrem vzhůru  Prodej: protnutí hranice 0 směrem dolů G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 84 Indikátor RSI (Relative Strenght Index)  RSI vyjadřuje vnitřní sílu jednotlivého cenného papíru. RSI je indikátor který sleduje kurz a pohybuje se od 0 do 100 RSI je indikátor, který sleduje kurz a pohybuje se od 0 do 100.  RSI = 100 – [100/(1+RS)] kde RS je podílem průměru kladných změn cen v ceně za x obdobíj p p ý a průměru záporných změn cen v ceně za x období. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 85 Indikátor Price Rate Of Change (cenové změny)  Procento, o které se změnila cena cenného papíru za posledních x časových obdobíčasových období.  Indikátor vymezuje kurzovní pohyby ve formě oscilátoru.  Nákup: pokles indikátoru pod úroveň přeprodání – 5  Prodej: růst indikátoru nad úroveň překoupení + 5 G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 86 Indikátor obchodu (Volume Rate Of Change)  Procento, o které se objem obchodů změnil za posledních x období. Obdoba Price ROC Obdoba Price ROC. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 87 Indikátory MACD a MAS  Indikátor MACD (Moving Average Convergence Divergence) – vychází z indikátoru MAS (Moving Average Spread).( g g p )  MAS – vyjadřuje rozdíl dvou klouzavých průměrů (krátkodobý, dlouhodobý).  MACD – speciální MAS s exponenciálním klouzavým průměrem (12 dní, 26 dní) Indikátor počítá signály k nákupu a prodeji cenných papírůdní). Indikátor počítá signály k nákupu a prodeji cenných papírů. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 88 Postupy technické analýzy  Základním krokem je výběr určitého cenného papíru na základě fundamentální analýzyfundamentální analýzy.  Následuje zjištění dlouhodobého trendu vybraného cenného papíru, viz klouzavé průměry.  Pokud je to možné, měly by být sestrojeny trendové linie, popř. celý trendový kanál.  Následuje použití indikátorů jednotlivých cenných papírů zejména by Následuje použití indikátorů jednotlivých cenných papírů, zejména by měly být použity indikátory, které na sobě nejsou závislé.  Nejtěžší je vyhodnocení jednotlivých signálů.  Pokud není shoda nebo pokud si jednotlivé nástroje technické analýzy výrazně odporují, není vhodné přistoupit k rozsáhlým investicím. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 89 Obchodní systémy  Obchodní systémy – forma zautomatizování technické analýzy (programová podpora) Jedná se o funkce které daným proměnným(programová podpora). Jedná se o funkce, které daným proměnným veličinám přiřazují hodnotu (vektor hodnot) – udává procento zhodnocení investice.  Obchodní systém na základě vložených údajů: - vyhodnocuje situaci na trhu a jednotlivých cenných papírůvyhodnocuje situaci na trhu a jednotlivých cenných papírů, - oznamuje významné změny (P, Q), - informuje o dosažení stanovených hladin, - analyzuje možnosti arbitráže, spekulace, - investiční příležitosti. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 90 A lý ý h í ůAnalýzy cenných papírů Psychologická analýzaPsychologická analýza G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 91 Psychologická analýza – charakteristika (I)  Vychází z předpokladu, že akciové kurzy jsou silně ovlivněny psychologií burzovního publika, která tím, že působí na všechny účastníky trhu, li ň j j ji h ú ňovlivňuje jejich úroveň.  Předmět zkoumání – člověk/investor a impulsy, které vyvolaly určité h á í ý íchování, ne cenný papír  Budoucí cena akcie tedy závisí na impulsech, které ovlivňují chování davu, k ý j ji i d b ď k ák ů či d jůkterý je jimi veden buď k nákupům či prodejům. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 92 Psychologická analýza – charakteristika (II)  Psychologická analýza zkoumá vliv psychologických aspektů účastníků trhu, pohyby kurzů a objemy obchodů jsou pro psychologického analytika k dá í i i f i k ý h j h d di k ál í h á ísekundárními informacemi, ze kterých je schopen odvodit aktuální chování určité skupiny investorů. Hl dá í i l ů k é dl i k ž ě k li Hledání impulsů, které vedly investory k tomu, že masově nakupovali akcie, což vedlo k vzestupu jejich kurzů, nebo masově prodávali, což vedlo k poklesu jejich kurzů.  Výsledky analýz (fundamentální, technické) na reálném trhu selhávají vlivem psychologických aspektů účastníků obchodů (investoři, zprostředkovatelé)zprostředkovatelé).  „Doplněk“ fundamentální a technické analýzy G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 93 Psychologická analýza – charakteristika (II)  Chování účastníků trhu není racionální.  Psychologie davu  Trh je determinován velkým množstvím proměnných veličin: - fundamentální (výnosy, riziko…), vliv na strategii investorů - psychologické faktory určují chování investorůpsychologické faktory určují chování investorů kurzotvorné v krátkém období, na změnu kurzů působí psychologie investorů G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 94 Teoretické koncepce psychologické analýzy  Psychologická analýza zahrnuje čtyři základní teoretické koncepce zabývající se vlivem masové psychologie na kurzy akciízabývající se vlivem masové psychologie na kurzy akcií.  Jsou to: 1. Keynesova investiční psychologie 2. Kostolányho burzovní psychologie 3 T i k l ti í h b bli3. Teorie spekulativních bublin 4. Drasnarova koncepce psychologické analýzy G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 95 Keynesova investiční psychologie (I)  Nejstarší teorie psychologické analýzy Značný vliv na chování akciových kurzů mají subjektivní faktory Značný vliv na chování akciových kurzů mají subjektivní faktory, kterými jsou: 1. struktura vlastnictví akcií (neustále více lidí vlastní akcie a přitom jen mizivé procento z nich ví, jak se správně ohodnocují) 2. nepřiměřené reakce akciových kurzů na určité události (investiční publikum reaguje nepřiměřeně na běžné události mající pomíjivýpublikum reaguje nepřiměřeně na běžné události mající pomíjivý charakter, to zvyšuje volatilitu akciových trhů) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 96 Keynesova investiční psychologie (II) 3. chování investičního publika je značně ovlivňováno kolektivní psychologií velkého počtu neinformovaných jednotlivců (tato skutečnost navazuje na strukturu vlastnictví akcií – čím vyšší je podíl akcionářů, kteří neumí správně ohodnotit, co drží v rukách, váha, p , , tohoto faktoru se ještě více umocňuje) 4. investiční rozhodování je zaměřeno na prognózování budoucího chování investičního publikachování investičního publika Pokud budou mít investoři bez potřebných analytických znalostíp ý y ý na kurzy akcií větší vliv než kvalifikovaní investoři provádějící fundamentální analýzy, tak se i kurzy akcií budou pohybovat dle nálad této většiny a dle atmosféry panující na daném trhu G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 97 této většiny a dle atmosféry panující na daném trhu. Keynesova investiční psychologie (III)  Spekulace X Podnikavost Spekulace je podle Keynese investiční rozhodování které je založenoSpekulace je podle Keynese investiční rozhodování, které je založeno na prognózování kolektivní psychologie. P d ik t j ti t či t lý jí íPodnikavost je naproti tomu činnost vyplývající z předvídání budoucího výnosu akciového instrumentu po celou dobu jeho životnosti a na základě fundamentálních analýz. Tato teorie považuje za velmi nebezpečné, pokud by spekulace nabyla většího rozsahu než podnikavost. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 98 Keynesova investiční psychologie (IV)  Řešení podle Keynese Psychologie determinuje investory v krátkém horizontu, investorův odhad je nepřesný  iracionální faktor – cit (určitý stupeň víry investora, že v budoucnu nastane nějaká událost) Proti růstu spekulace nabízí: - snížení likvidity trhů, - snížení množství účastníků na trhusnížení množství účastníků na trhu, - přijmout určitá omezení pro vstup na trh, - zvýšení nákladů spojených s obchodováním, - zvýšení daní, progresivní zdanění převodu cenných papírů,ý , p g p ý p p , - zavedení poplatků na trzích, což by snížilo likviditu trhu. Postupy individuálních a profesionálních investorů se neliší od davu. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 99 py p Kostolanyho burzovní psychologie (I)  Vychází z rozdílů kurzů pro krátké, střední a dlouhé období: v krátkém období je změna kurzů určena psychologickými reakcemi- v krátkém období je změna kurzů určena psychologickými reakcemi burzovního publika na různé události - ve středně dlouhém období jsou změny kurzů funkcí úrokových sazeb a likvidity - v dlouhém období jsou dominantní veličiny fundamentální analýzy G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 100 Kostolanyho burzovní psychologie (II)  Burzovní psychologie vychází ze dvou skupin účastníků burzy: - hráči (roztřesené ruce): snaha o dosažení výnosu v krátkém období, jednají emocionálně, nikoliv na základě znalosti fundamentálních údajů, pouze reagují na nové informace a události, jdou vždy s davemúdajů, pouze reagují na nové informace a události, jdou vždy s davem (tzn. že kupují, když všichni kupují a naopak), malé zisky, tvoří až 90 % burzovního publika, v krátkém období způsobují volatilitu kurzů - spekulanti (pevné ruce): jednají na základě vlastní analýzy a zkušeností, realizují dlouhodobější transakce, nechovají se emocionálně a většinou jdou proti prouduemocionálně a většinou jdou proti proudu G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 101 Kostolanyho burzovní psychologie (III)  Toky peněžních prostředků a akcií mezi hráči a spekulanty tvoří dle Kostolányho věčný koloběh burzyKostolányho věčný koloběh burzy.  Koncepce vychází z technického složení trhu: - trh přeprodaný (oversold market) – stav trhu, kdy po převaze nabídky se očekává růst ceny - trh překoupený (overbought market) – stav trhu, kdy po převaze poptávky se očekává pokles cenypoptávky se očekává pokles ceny  Koloběh akciových kurzů má 3 fáze: 1. určení fází nákupu a prodeje (změna, korekce) 2. vyčkávání a držení akcií (fáze doprovodná) 3. držení peněžních aktiv (fáze přepínání) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 102 Kostolanyho burzovní psychologie (V)  Výchozí bod Y – trh se nachází v blízkosti svého dna. P nízké, pesimismus – informace – optimismus  fáze změny – A1pesimismus informace optimismus  fáze změny A1  Stálý růst optimismu, kurzy rostou. Diskontní sazba je stále na nízké úrovni  doprovodná fáze – A2  Trh je v euforii do doby, kdy hráčům vydrží jejich optimistická víra  fáze přepínání nebo-li přehánění – A3  Rychlým ochabnutím optimismu nastává trend znehodnocovací Rychlým ochabnutím optimismu nastává trend znehodnocovací. Zahájena fáze změny nebo-li korektury. Růstem cenové hladiny byly vyvolány inflační tlaky, zvýšení diskontních sazeb. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 103 Kostolanyho burzovní psychologie (IV) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 104 Věčný koloběh burzy – legenda (I)  Fáze A1 – vzestupná korektura nízký obrat a nízký počet vlastníků akcií- nízký obrat a nízký počet vlastníků akcií - v ekonomice existuje velmi málo disponibilních prostředků pro nákup akcií a investoři pesimisticky hodnotí též budoucí hospodářský vývoj - akcie jsou po poklesu kurzů ve vlastnictví spekulantů po určité době začnou přicházet příznivější hospodářské zprávy- po určité době začnou přicházet příznivější hospodářské zprávy a investoři začnou pomalu nakupovat akcie při stoupajících cenách, což následně způsobí řetězovou reakci a nastane prudký vzestup kurzů k ií k ú i j ji h ál ý h ž í hakcií k úrovni jejich reálných tržních cen G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 105 Věčný koloběh burzy – legenda (II)  Fáze A2 – vzestupná doprovodná fáze hospodářství je nastartováno vzrůstají zisky společností na trhu- hospodářství je nastartováno, vzrůstají zisky společností, na trhu panuje optimistická nálada a ceny akcií rostou, stoupá počet vlastníků akcií  Fáze A3 – přehánění vzestupného trendu - na burzu přichází stále více zájemců, neustále roste optimismus a nastává burzovní euforiea nastává burzovní euforie - značně stoupají objemy burzovních obchodů - velmi vysoký počet vlastníků akcií - skupina hráčů je přesycena počtem vlastněných akcií, které jim prodali spekulanti G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 106 Věčný koloběh burzy – legenda (III)  Fáze B1 – sestupná korektura euforie na trhu akcií způsobuje inflační tlaky na něž reaguje centrální- euforie na trhu akcií způsobuje inflační tlaky, na něž reaguje centrální banka restrikcí své monetární politiky - hráči v důsledku toho začnou pociťovat nedostatek likvidity a začnou prodávat své akcie, čímž nastane první fáze jejich kurzového poklesu. Tato fáze se vyznačuje nízkým obratem a poklesem počtu vlastníků akcií.  Fáze B2 – sestupná doprovodná fáze - přicházejí špatné zprávy týkající se hospodářských výsledků podniků, k é hl jí kl k i ý h k ů k é čí jí ě lkteré urychlují pokles akciových kurzů, které začínají opět pomalu nakupovat spekulanti. Objemy obchodů stoupají, klesá počet vlastníků akcií. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 107 Věčný koloběh burzy – legenda (IV)  Fáze B3 – přehánění sestupného trendu výprodej“ akcií nízký počet jejich vlastníků klesající kurzy- „výprodej akcií, nízký počet jejich vlastníků – klesající kurzy a nepříznivé hospodářské zprávy totiž vedou k panice hráčů, jejímž důsledkem je zoufalý prodej jimi dosud vlastněných akcií vedoucí až k ál í ý d ji j ji h f lií K k ií k d l k j ji hk totálnímu výprodeji jejich portfolií. Kurzy akcií tak pod tlakem jejich paniky klesají, a to podstatně více, než ve skutečnosti odpovídá reálnému stavu ekonomiky. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 108 Kostolanyho burzovní psychologie (V)  Dosáhnout nadprůměrných zisků je teoreticky velice jednoduché. Problém však nastává při praktické realizaci Jak určit kdy přesně Problém však nastává při praktické realizaci. Jak určit, kdy přesně začíná ta která fáze trendu? Jak dlouho budou jednotlivé fáze trvat?  Takové otázky umí řešit podle Kostolanyho minimum lidí, které nazývá spekulanty. Předpokladem úspěchu je porozumění masové psychologii a anticyklickému chování v určitých fázích koloběhu akciových kurzů.ý G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 109 Teorie spekulativních bublin (I)  Spekulativní bubliny = situace, kdy se kurzy cenných papírů dočasně, bez jakéhokoli racionálního vysvětlení velmi výrazně odchylují oběmaj y ý y j směry od vnitřních hodnot stanovených fundamentálními analytiky.  Výskyt je vysvětlován masovou psychologií.  Teoreticky je tento jev spojen s nadměrnou reakcí na nějakou událost Teoreticky je tento jev spojen s nadměrnou reakcí na nějakou událost nebo řadu událostí.  Bubliny mohou být dvojí: 1 j d há í k ů ž í h k ů é k dké d1. nejprve dochází k růstu tržních kurzů a poté k prudkému propadu cen (zvlášť nebezpečné pro investory) 2. nejprve dochází k velkému poklesu tržních kurů a poté k prudkému růstu (též nebezpečné, protože mnoho zejména nezkušených investorů zpravidla uvěří v dlouhotrvající pokles  prodej v panice  ztráty) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 110 Teorie spekulativních bublin (II)  Vysvětlení: davová (masová) psychologie- davová (masová) psychologie - teorie hlučného obchodování - neefektivnost trhu G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 111 Teorie spekulativních bublin (III)  Příklady: - Tulipánová horečka (1634-1637)Tulipánová horečka (1634 1637) - Tichomořská bublina (1711 – 1720) - Velký krach (říjen 1929) - Krach 19. října 1987 Č ká k l i í b bli 1993/1994- Česká spekulativní bublina 1993/1994 - Technologická bublina z konce a přelomu tisíciletí G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 112 g p Drasnarova koncepce psychologické analýzy (I)  Považuje zhodnocovací a znehodnocovací trend za projev dvou protichůdných vlastností – chamtivosti a strachu, kterými podle nějp ý ý p j disponuje každý člověk. Chamtivost vzniká z přirozeného přání člověka něco vlastnit, tato touha vlastnit nikdy nemizí, ale spíše se s růstem bohatství násobí. Snaha dosáhnout vysokých zisků z investic do cenných papírů, především do akcií, podporovaná chamtivostí podněcuje poptávku po těchto cenných papírech, což vede k růstu jejich kurzů. h d í d á k dl h d k d í h i i ůZhodnocovací trend trvá tak dlouho, dokud není chamtivost investorů vystřídána strachem ze ztráty nabytého bohatství  zárodky paniky + strach se šíří davem investorů  ve spěchu prodej cenných papírů  pokles kurzů cenných papírůpokles kurzů cenných papírů.  Podle toho, která vlastnost převládne nad vlastností zbývající, dochází na trhu k růstu kurzů cenných papírů nebo k poklesu. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 113 Drasnarova koncepce psychologické analýzy (II) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 114 Psychologická analýza – další přístupy  Le Bonova psychologie davu  Epsteinové a Garfieldova investiční psychologie G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 115 Le Bonova psychologie davu (I)  Analýza celkové povahy davu – kolektivní duše, která vzniká vždy tam kde se vytvoří (nejen fyzicky) určitá skupina či shromáždění lidí atam, kde se vytvoří (nejen fyzicky) určitá skupina či shromáždění lidí a jistá událost či jev způsobí, že toto seskupení lidí nabyde vlastností psychologického davu  Kolektivní duše – soubor nově vzniklých vlastností, které jsou typické pro psychologický dav jako celek (ne vlastnosti jednotlivých členůp p y g ý j ( j ý davu) X osobní vlastnosti jednotlivých členů davu potlačeny členové davu „cítí, myslí a jednají naprosto odlišně, než by každý z nich cítil myslel a jednal kdyby byl sám Určité myšlenky a citynich cítil, myslel a jednal, kdyby byl sám. Určité myšlenky a city vznikají nebo se přetvářejí v činy pouze u jednotlivců v davu.“ G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 116 Le Bonova psychologie davu (II)  Důležitou roli hraje podvědomí, činy davu povahově reprezentovaného kolektivní dusí jsou determinovány tím že v jednání jedinců v davukolektivní dusí jsou determinovány tím, že v jednání jedinců v davu převládnou podvědomí a pudové prvky. Rozum ustupuje do pozadí, rozumová úroveň davu je velmi nízká, výrazně nižší než při jednání normálního průměrného jedincenormálního průměrného jedince.  Lze nalézt podobné rysy u kolektivních duší různých psychologickýchp y y ý p y g ý davů. Zák d š í j d d d žd lí j d á í í j ě Zákon duševní jednoty davu – dav vždy myslí, jedná a cítí stejně, jednotně. Stírají se intelektuální schopnosti jednotlivců, jejich individualita. Vlastnosti společné pro celý dav převáží a potlačí G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 117 individuální vlastnosti Le Bonova psychologie davu  Typické psychologické vlastnosti davu: Prudká proměnlivost mysli a citu- Prudká proměnlivost mysli a citu - Lehkověrnost - Přehnané a zjednodušené city davuj y - Nesnášenlivost a autoritativnost davu - Mravnost davu G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 118 E t i é G fi ld i tič íEpsteinové a Garfieldova investiční psychologie  konec 20. století návod“ jak se vypořádat s určitými úskalími které jim do cesty „návod , jak se vypořádat s určitými úskalími, které jim do cesty za investičními úspěchy staví jejich psychika  6 psychologických profilů investorů s rozdílnými charakterovými rysy osobnosti investora, životní filosofií a investiční psychikou – slabiny a přednosti daného typu investorů  úspěch investora není ovlivňován jeho věkem nebo pohlavím úspěch investora není ovlivňován jeho věkem nebo pohlavím G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 119 A lý ý h í ůAnalýzy cenných papírů Teorie efektivních trhůTeorie efektivních trhů G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 120 Analýza efektivních trhů (I)  Tzv. teorie náhodné procházky. Je zbytečné se pokoušet analyzovat společnosti cenné papíry kurzy Je zbytečné se pokoušet analyzovat společnosti, cenné papíry, kurzy a objemy obchodů, burzovní publikum či jiné faktory za účelem zjištění budoucího vývoje kurzů, protože kurzy akcií vykonávají podle é h é áh d há k “této hypotézy „náhodnou procházku“.  Na trhu není možné dosahovat v dlouhém období nadprůměrných zisků po očištění rizika (resp. nadprůměrný zisk – větší zisky očištěnép ( p p ý y o riziko a transakční náklady než při pasivní strategii „kup a drž“).  Pokud někdo těchto nadprůměrných výsledků dosahuje, pak je to pravděpodobně způsobeno používáním neveřejných informacípravděpodobně způsobeno používáním neveřejných informací.  Teorie náhodné procházky je předmětem sporů a kritiky již po dlouhá léta zejména ze strany finančních analytiků, mezi jejichž hlavní G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 121 nástroje patří fundamentální a technická analýza. Analýza efektivních trhů (II)  Myšlenka efektivních trhů je založena na předpokladu rychlého zpracování všech nových kurzotvorných informací a jejich okamžitézpracování všech nových kurzotvorných informací a jejich okamžité reflexe v ceně akcií. V takovém prostředí ztrácí význam jak technická, tak i fundamentální analýza. Ef k i í j k ý h k ý b b j k ži ě k é Efektivní je takový trh, který absorbuje okamžitě kurzotvorné informace (očekávaný výnos, riziko…).  Akciový kurz odráží všechny dostupné a významné informace,ý y p ý , aktuální tržní cena je objektivní cenou. Nevzniká diference mezi vnitřní hodnotou a kurzem akcií, kurz představuje správně ohodnocené akcie (neexistují podhodnocené ani nadhodnocené akcie)akcie (neexistují podhodnocené ani nadhodnocené akcie). G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 122 Předpoklady analýzy efektivních trhů 1. Stále přítomný ziskový motiv investorů, který napomáhá správnému ocenění cenného papíru, tedy ocenění na tzv. vnitřní hodnotě, kteráp p , y , je stanovena fundamentální analýzou. 2. Vysoce konkurenční tržní prostředí a stejné postavení účastníků na trhu.na trhu. 3. Volný a neomezený přístup k informacím a informačním technologiím. 4 Vytvoření kvalitní infrastruktury na trhu4. Vytvoření kvalitní infrastruktury na trhu. 5. Dostatečná likvidita na trhu. 6. Kvalitní právní legislativy na trhu. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 123 Základní charakteristiky efektivního trhu  Okamžitá, skoková reakce na novou, neočekávanou informaci. Náhodné změny v kurzech Náhodné změny v kurzech.  Žádný investor na efektivním trhu není schopen v dlouhém období trvale při dané úrovni rizika dosahovat nadprůměrného výnosu.  Na plně efektivním trhu musí selhat všechny obchodní a investiční strategie, protože cenný papír je neustále správně oceněn a díky skokové reakci na novou informaci chybí jakýkoliv časový prostorskokové reakci na novou informaci chybí jakýkoliv časový prostor pro realizaci i té nejinteligentnější strategie. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 124 Druhy efektivnosti  Informační – kurzy okamžitě absorbují všechny souvztažné a dostupné informacedostupné informace  Alokační – finanční aktiva jsou v relaci vzácných zdrojů přerozdělena co nejproduktivněji  Operativní – transakční náklady jsou nulové (reálně jsou větší než nula) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 125 Formy informační efektivnosti (v rámci teorie efektivních trhů)  Slabá forma efektivnosti – aktuální kurz obsahuje všechny historické informaceinformace  Středně silná forma efektivnosti – aktuální kurz obsahuje historické a současné veřejné informace  Silná forma efektivnosti – kurz vyjadřuje veřejné i neveřejné informace G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 126 Anomálie na efektivních trzích (I)  I přes velké množství důkazů, že trhy jsou efektivní, existuje mnoho anomáliíanomálií. 1. fúze a akvizice – společnosti se slučují nebo dochází k převzetí jedné společnosti druhou; vysoká prémie, která převyšuje běžnou tržní hodnotu (až o 30 – 60 %). Největší kurzové zisky je možné realizovat před dnem oznámení, s tímto obdobím je spojena největší kurzováp , j p j j prémie. Po celou dobu však existuje nebezpečí odvolání fúze, což vede k velkým cenovým poklesům. Investor musí před dnem oznámení posoudit řadu faktorů (management firem postoj akcionářů )posoudit řadu faktorů (management firem, postoj akcionářů…). G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 127 Anomálie na efektivních trzích (II) 2. Emise nových akcií – akcie společností vstupujících poprvé na primární trh jsou zpravidla podhodnoceny (cca o 10 %) Efektna primární trh jsou zpravidla podhodnoceny (cca o 10 %). Efekt podhodnocení vyvolávají investiční banky z obavy úspěšnosti uvedení akcií na trh, popř. informační asymetrie (nedostatek informací o nových akciových společnostech) Podhodnocení akcií přinášío nových akciových společnostech). Podhodnocení akcií přináší po jejich uvedení na trh růst kurzu akcií. Efekt výnosu se snižuje uvedením emise akcií prestižní bankou. 3. Kotování akcií – akcie mimoburzovního trhu se uvedením na kotovaný trh stávají více likvidními Efekt výnosu z realizovanéhona kotovaný trh stávají více likvidními. Efekt výnosu z realizovaného obchodu před oznámením kotace může být značný. Při zrušení kotace naopak dochází k prudkému kurzovému poklesu. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 128 Anomálie na efektivních trzích (III) 4. Efekt nízkého P/E – akcie s nízkým poměrem P/E přinášejí nadprůměrný výnos, akcie signalizují podhodnocení. 5. Lednový efekt – výnosy akcií jsou v lednu relativně vysoké. Jedna hypotéza říká, že investoři v prosinci realizují daňové ztráty tím, že prodávají cenné papíry (pokles cen). Naopak v lednu je nakupují zpět, čímž docházícenné papíry (pokles cen). Naopak v lednu je nakupují zpět, čímž dochází k růstu cen. 6. Efekt malé firmy – právě malé firmy v lednu dosahují většiny výnosů l d éh f k “ M lé fi jí hl d k i ik l i ě kéz „lednového efektu“. Malé firmy mají vzhledem k riziku relativně vysoké výnosy. To lze částečně vysvětlit tím, že analytici se zpravidla soustřeďují na velké firmy a malých si příliš nevšímají. 7. Víkendový efekt – existuje tendence poklesu cen akcií během víkendu, resp. pondělního dopoledne. Důvodem mohou být špatné zprávy, které investoři během víkendu obdrží. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 129 Analýzy cenných papírů Analýza dluhopisů G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 130 Analýza dluhopisů  Analýza krátkodobých dluhopisů  Analýza dlouhodobých dluhopisů G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 131 Analýza dlouhodobých dluhopisů  Fundamentálně analytický přístup – výpočet „správné ceny“, vnitřní hodnoty dluhopisu která je dána současnou hodnotou veškerýchhodnoty dluhopisu, která je dána současnou hodnotou veškerých budoucích příjmů z dluhopisu, porovnání s tržním kurzem – nadhodnocený, podhodnocený, správně ohodnocený dluhopis  Dluhopis s pevným zúročením  Dluhopis s nulovým zúročenímDluhopis s nulovým zúročením  Perpetuita (konzola) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 132  Dluhopis s pevným zúročením    N N N n n n r F r C V      111 0 kde V0 vnitřní hodnota dluhopisu Cn pevná kupónová platba vyplácena v n-tém roce držby dluhopisu FN jmenovitá hodnota dluhopisu vyplácená na konci doby životnosti dluhopisu N počet let do doby splatnosti dluhopisu r tržní úroková míra (resp. výnosová míra, kterou investor z investice do daného dluhopisu požaduje) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 133  Dluhopis s nulovým zúročením  N N r F V   1 0  Perpetuita (konzola)   p ( ) C V 0 r V0 G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 134 Analýza krátkodobých dluhopisů  Pokladniční poukázky        360 10 n YFP D kde YD diskontovaný výnos  P0 cena pokladniční poukázky F jmenovitá hodnota dluhopisu n počet dnů, které zbývají do doby splatnosti dluhopisup ý j y p p G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 135 Ri ik fi č í h í hRizika na finančních trzích G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 136 Finanční rizika  Úvěrové riziko  Tržní riziko  Likvidní riziko O č í i ik Operační riziko  Obchodní riziko Obchodní riziko G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 137 Úvěrové riziko (credit risk)  riziko ztráty ze selhání partnera (nedostání závazkům)  přímé úvěrové riziko (direct credit risk) riziko ztráty ze selhání partnera u tradičních rozvahových položek v plnéy p ý p p nebo částečné hodnotě, tj. u úvěrů, půjček, dluhopisů, směnek apod. i ik ú ě ý h k i l tů ( dit i l t ) riziko úvěrových ekvivalentů (credit equivalent exposure) riziko ztráty ze selhání partnera u podrozvahových položek, tj. u poskytnutých úvěrových příslibů, poskytnutých záruk, poskytnutýchp y ý ý p , p y ý , p y ý dokumentárních akreditivů, derivátů apod. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 138  vypořádací riziko (settlement risk) riziko ztráty ze selhání transakcí v procesu vypořádání (dodávky)riziko ztráty ze selhání transakcí v procesu vypořádání (dodávky), zejména v situaci, kdy hodnota partnerovi byla dodána, ale hodnota od partnera ještě není k dispozici  riziko úvěrové angažovanosti (large credit exposure risk) riziko ztráty z angažovanosti vůči určitému partnerovi zemiriziko ztráty z angažovanosti vůči určitému partnerovi, zemi, ekonomickému sektoru, nástroji apod. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 139 Tržní riziko (market risk, price risk)  riziko ztráty ze změn tržních cen  úrokové riziko (interest rate risk) riziko ztráty ze změn cen nástrojů citlivých na úrokové míry, jedná se oy j ý y, j riziko ze: - změny úrokových měr ě ý é kři k ( l šší b ější)- změny tvaru výnosové křivky (plošší nebo strmější) - změny volatility úrokových měr - změny vztahu nebo rozpětí mezi různými úrokovými indexyzměny vztahu nebo rozpětí mezi různými úrokovými indexy - předčasného splacení jistiny (např. u hypotečních zástavních listů) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 140  akciové riziko (equity risk) riziko ztráty ze změn cen nástrojů citlivých na ceny akcií, jedná se o riziko ze:y j ý y , j - změny cen akcií - změny volatility cen akcií - změny cenových indexů mezi různými akciemi nebo akciovými trhyzměny cenových indexů mezi různými akciemi nebo akciovými trhy - změny dividend  komoditní riziko (commodity risk) komoditní riziko (commodity risk) riziko ztráty ze změn cen nástrojů citlivých na ceny komodit, jedná se o riziko ze: změny cen komodit- změny cen komodit - změny vztahu mezi spotovými a forwardovými cenami komodit - změny volatility cen komodit ě éh ětí i ů ý i k dit i G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 141 - změny cenového rozpětí mezi různými komoditami  měnové riziko (currency risk, FX risk) riziko ztráty ze změn cen nástrojů citlivých na měnové kurzy jedná se oriziko ztráty ze změn cen nástrojů citlivých na měnové kurzy, jedná se o riziko ze: - změny spotového měnového kurzu ě l tilit ě éh k- změny volatility měnového kurzu  korelační riziko (correlation risk) riziko ztráty z porušení historické korelace mezi rizikovými kategoriemi, nástroji, produkty, měnami a trhy  riziko úvěrového rozpětí (credit spread risk) riziko ztráty ze změn rozpětí u cenných papírů různého úvěrového h d í ( ř d ik ý h tát í h dl h i ů) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 142 hodnocení (např. podnikových a státních dluhopisů) Likvidní riziko (liquidity risk)  riziko financování (funding risk) riziko ztráty v případě momentální platební neschopnostiriziko ztráty v případě momentální platební neschopnosti  riziko tržní likvidity (market liquidity risk)y ( q y ) riziko ztráty v případě malé likvidity trhu s finančními nástroji, která brání rychlé likvidaci pozic, čímž je omezen přístup k peněžním prostředkůmprostředkům G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 143 Operační riziko (operational risk)  transakční riziko (transaction risk) riziko ztráty z provádění operací v důsledku:riziko ztráty z provádění operací v důsledku: - chyb v provedení operací (execution risk) - chyb vyplývajících ze složitosti produktů a neschopnosti současnýchy yp ý j p p ý systémů je provádět - chyb v zaúčtování obchodů h b řádá í b h dů- chyb ve vypořádání obchodů - nezáměrného poskytnutí či přijetí komodit - neadekvátní právní dokumentaceneadekvátní právní dokumentace G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 144  riziko operačního řízení (operation control risk) riziko ztráty z chyb v řízení aktivit ve front middle a back office jednáriziko ztráty z chyb v řízení aktivit ve front, middle a back office, jedná se o: - neidentifikovatelné obchody nad limit - neautorizované obchodování jednotlivými obchodníky - podvodné operace, vztahující se k obchodování a zpracování včetně chybného zaúčtování a paděláníchybného zaúčtování a padělání - praní peněz - neautorizovaný přístup k systému a modelůmý p p y - závislost na omezeném počtu osob personálu - nedostatek kontroly při zpracování obchodů G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 145  riziko systémů (systems risk) riziko ztráty z chyb v systémech podpory:riziko ztráty z chyb v systémech podpory: - chyby v počítačových programech - chyby v matematických vztazích modelůy y ý - nesprávné a opožděné podávání informací vedení - chyby v jednom nebo více podpůrných systémech - chyby při přenosu dat - nesprávné plánování nahodilých událostí v případě výpadku systému nebo přenosu datnebo přenosu dat G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 146 Obchodní riziko (business risk)  právní riziko (legal risk) riziko ztráty z porušení právních požadavků partnera nebo z právníriziko ztráty z porušení právních požadavků partnera nebo z právní neprosaditelnosti kontraktů i ik ě ú ě éh h d í ( dit ti i k) riziko změny úvěrového hodnocení (credit rating risk) riziko ztráty ze ztížení možnosti získat peněžní prostředky za přijatelné náklady  reputační riziko (reputation risk) riziko ztráty z poklesu reputace na trzíchriziko ztráty z poklesu reputace na trzích  daňové riziko (taxation risk) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 147 riziko ztráty ze změny daňových zákonů nebo nepředvídaného zdanění  riziko měnové konvertibility (currency convertibility risk) riziko ztráty z nemožnosti konvertovat měnu na jinou měnu jakoriziko ztráty z nemožnosti konvertovat měnu na jinou měnu jako následek změny politické nebo ekonomické situace  riziko pohromy (disaster risk) riziko ztráty z přírodních katastrof, války, krachu finančního systému apodapod.  regulační riziko (regulatory risk)g ( g y ) riziko ztráty z nemožnosti splnit regulační opatření (např. splnit kapitálovou přiměřenost) a z chyb v předvídání budoucích regulačních opatření G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 148 opatření * Tržní riziko  theta riziko (theta risk) – riziko času (decay risk) – tržní riziko, které je vymezeno jako změna hodnoty portfolia při plynutí času  vega riziko (vega risk) - riziko volatility (volatility risk) – tržní riziko, které je vymezeno jako změna hodnoty portfolia při změně očekávané l ili h d dkl d éh á jvolatility hodnoty podkladového nástroje  delta riziko (delta risk) - riziko absolutní ceny (absolute price risk) – ž í i ik k é j j k li á í ě h d f li řitržní riziko, které je vymezeno jako lineární změna hodnoty portfolia při změně hodnoty podkladového nástroje, obsahuje akciové, komoditní a měnové riziko G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 149  gamma riziko (gamma risk) – riziko konvexity (convexity risk) – tržní riziko, které je vymezeno jako odchylka změny hodnoty portfolia od li á í ě h d f li ři ě ě h d dkl d éhlineární změny hodnoty portfolia při změně hodnoty podkladového nástroje, existuje u nelineárních portfolií (např. u opčních) h i ik ( h i k) ú k é i ik (i i k) ž í i ik rho riziko (rho risk) – úrokové riziko (interest rate risk) – tržní riziko, které je vymezeno jako změna hodnoty portfolia při změně úrokové míry používané pro diskontování budoucích peněžních toků G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 150 T i f liTeorie portfolia * Např. Sharpe, W. F., Alexander, G. J.: Investice. Praha : Victoria Publishing 1994 ISBN 80 85605 47 3 s 110Victoria Publishing, 1994. ISBN 80-85605-47-3. s. 110 – 230. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 151 Literatura  DSO: Fuchs, D.: Finanční trhy. Brno : ESF MU, 2004. ISBN 80-210- 3526-9 str 67 – 973526 9. str. 67 97.  Veselá, J.: Investování na kapitálových trzích. Praha : ASPI, 2007. ISBN 978-80-7357-297-6. str. 277 – 371, 422 - 581.  Říha J : Technická analýza cenných papírů Praha : Comenia Nova Říha, J.: Technická analýza cenných papírů. Praha : Comenia Nova, 1994. ISBN 80-901784-0-5.  Brada, J.: Technická analýza. Praha : VŠE, 2000. ISBN 80-245-0096- 5. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 152  Jílek, J.: Finanční rizika. Praha : Grada, 2000. ISBN 8071695793. str. 15 – 94.  Musílek, P.: Trhy cenných papírů. Praha : Ekopress, 2002. ISBN 80-86119-55-6. s. 229 - 352. Sh W F Al d G J I ti P h Vi t i P bli hi 1994 Sharpe, W. F., Alexander, G. J.: Investice. Praha : Victoria Publishing, 1994. ISBN 80-85605-47-3. s. 110 – 230.  Kolektiv autorů: Zkoušky odborné způsobilosti na kapitálových trzích : 2000 Kolektiv autorů: Zkoušky odborné způsobilosti na kapitálových trzích : 2000 otázek pro makléře, investory a poradce. 1. vyd. Brno : Computer Press, 2009. ISBN 978-80-251-2164-1. s. 267 – 337.  www.czso.cz  www.finance.cz G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 153