Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích Finanční analýza podniku Základní účetní výkazy - rozvaha zachycuje souhrn veškerého majetku účetního subjektu (rozvahová aktiva) a zdroje jeho financování (rozvahová pasiva) k určitému okamžiku ■ aktiva a pasiva - stavové veličiny 2 aktiv = 2 pasiv (bilanční rovnice) ■ Aktiva: - stálá (fixní) aktiva - majetek dlouhodobé povahy - oběžná (krátkodobá) aktiva - majetek krátkodobé povahy ■ Pasiva: - vlastní kapitál - cizí zdroje G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 2 ROZVAHA AKTIVA PASIVA A. Pohledávky za upsaný základní kapitál A. Vlastní kapitál B. Stálá aktiva A.L Základní kapitál B.I. Dlouhodobý nehmotný majetek A.IL Kapitálové fondy - emisní ážio - ostatní kapitálové fondy - oceňovací rozdíly z přecenění majetku - oceňovací rozdíly při přeměnách B.II. Dlouhodobý hmotný majetek B.IIL Dlouhodobý finanční majetek C. Oběžná aktiva CL Zásoby - materiál - nedokončená výroba a polotovary - výrobky - zvířata - zboží - poskytnuté zálohy na zásoby A.IIL Fondy ze zisku - zákonný rezervní fond - nedělitelný fond - statutární a ostatní fondy A.IV Výsledek hospodaření minulých let A.V Výsledek hospodaření běžného účetního období C.II. Dlouhodobé pohledávky B. Cizí zdroje CUL Krátkodobé pohledávky B.I. Rezervy CIV Finanční majetek - peníze - účty v bankách - krátkodobý finanční majetek - nedokončený krátkodobý finanční majetek B.II. Dlouhodobé závazky B.III. Krátkodobé závazky B.IV Bankovní úvěry a výpomoci C Časové rozlišení pasiv D. Časové rozlišení aktiv Základní účetní výkazy - výsledovka informace o tvorbě hospodářského výsledku (zisku/ztráty) vztahuje se k určitému časovému intervalu (obsahuje tokové veličiny) výsledek hospodaření běžného účetního období je součástí pasiv subjektu (viz rozvaha) Výnosy X příjmy Náklady X výdaje Náklady explicitní X Náklady implicitní Náklady příležitosti (oportunitní náklady) Ekonomický zisk X zisk zjištěný z účetnictví Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 4 VÝSLEDOVKA I. Tržby z prodeje zboží A. Náklady vynaložené na prodané zboží + Obchodní marže II. Výkony B. Výkonová spotřeba + Přidaná hodnota C. Osobní náklady D. Daně a poplatky E. Odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku III. - VII. Jiné provozní výnosy F. - J. Jiné provozní náklady * Provozní výsledek hospodaření (EBIT) VIII. - XVI. Finanční výnosy K. - R. Finanční náklady * Finanční výsledek hospodaření S. Daň z příjmů za běžnou činnost ** Výsledek hospodaření za běžnou činnost XVII. Mimořádné výnosy T. Mimořádné náklady U. Daň z příjmů z mimořádné činnosti * Mimořádný výsledek hospodaření w. Převod podílu na hospodářském výsledku společníkům *** Výsledek hospodaření za účetní období i— ■ EBITDA - zisk před úroky, odpisy a zdaněním ■ EBIT - zisk před úroky a daněmi ■ EBT - zisk před zdaněním ■ EAT - zisk po zdanění ■ NOPAT - provozní zisk po zdanění G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 6 i— ■ Odpisy (progresivní/degresivní, zrychlené/zpomalené, rovnoměrné, lineární, podle výkonu) ■ Finanční analýza: fundamentální X technická G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 7 Analýza účetních dat Analýza absolutních ukazatelů Analýza rozdílových ukazatelů Analýza poměrových ukazatelů Analýza soustav ukazatelů (pyramidové rozklady a predikční modely) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 8 i Analýza absolutních ukazatelů Využívá ke sledování a hodnocení finanční situace podniku přímo údaje obsažené v účetních výkazech Analýza trendů (horizontální analýza) porovnává změny ukazatelů v časové řadě s retrospektivou 5 až 10 let; změny absolutních hodnot i procentní změny jednotlivých položek výkazů, po řádcích, horizontálně Procentní analýza komponent (vertikální analýza) posuzuje se struktura aktiv a pasiv, výhodou je, že nezávisí na meziroční inflaci a umožňuje srovnatelnost výsledků analýzy v různých letech, i různých firem G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 9 Analýza rozdílových ukazatelů K analýze a řízení likvidity - fondy finančních prostředků (finanční fondy) Čistý pracovní kapitál (Net Working Capital) Čisté pohotové prostředky (Peněžní finanční fond) Čistý peněžně-pohledávkový finanční fond krdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 1 0 Cisty pracovní kapitál (NWC) ■ NWC = OA - KZ = DZ - FA OA oběžná aktiva OA KZ KZ krátkodobé zdroje DZ .....dlouhodobé zdroje FA fixní aktiva FA DZ NWC G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 11 NWC a strategie financování Konzervativní strategie X - NWC > 0 Agresivní strategie - NWC < 0 bezpečné, ale drahé levné, ale riskantní OA KZ OA KZ FA FA DZ DZ * Neutrální strategie NWC = 0 G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 12 Čisté pohotové prostředky Rozdíl mezi pohotovými peněžními prostředky a okamžitě splatnými závazky (nejvyšší stupeň likvidity - fond - pohotové peněžní prostředky -pouze hotovost a peníze na běžných účtech) * oběžná aktiva mohou obsahovat i položky málo likvidní nebo dokonce dlouhodobě nelikvidní G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 13 Čistý peněžně-pohledávkový finanční fond z O A se vylučují zásoby, nelikvidní pohledávky Od nich se odečítají krátkodobé závazky G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 14 Analýza poměrových ukazatelů ■ Ukazatele rentability ■ Ukazatele aktivity ■ Ukazatele zadluženosti ■ Ukazatele likvidity ■ Ukazatele tržní hodnoty Provozní (výrobní) ukazatele Ukazatele na bázi finančních fondů a cash flow Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích Ukazatele rentability (I) ROI (rentabilita vloženého kapitálu) = (zisk před zdaněním + nákladové úroky) / celkový kapitál ROA (rentabilita celkových vložených aktiv) = EBIT / aktiva ROE (rentabilita vlastního kapitálu) = čistý zisk / vlastní kapitál Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích Ukazatele rentability (II) ROCE (rentabilita dlouhodobých zdrojů) = (čistý zisk + úroky) / (dlouhodobé závazky + vlastní kapitál) ROS (rentabilita tržeb) = EBIT / tržby * 1 - ROS.............ukazatel nákladovosti tržeb PMOS (zisková marže) = čistý zisk / tržby G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 17 Ukazatele aktivity (I) Vázanost celkových aktiv = aktiva / roční tržby Relativní vázanost stálých aktiv = stálá aktiva / roční tržby Obrat celkových aktiv = roční tržby / aktiva Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích Ukazatele aktivity (II) Obrat stálých aktiv = roční tržby / stálá aktiva Obrat zásob = roční tržby / zásoby Doba obratu zásob = průměrná zásoba / denní spotřeba Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích Ukazatele aktivity (III) Doba obratu pohledávek = obchodní pohledávky / denní tržby na fakturu G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 20 ^ Ukazatele zadluženosti (I) ■ Celková zadluženost = cizí kapitál / celková aktiva ■ Kvóta vlastního kapitálu = vlastní kapitál / celková aktiva ■ Koeficient zadluženosti = cizí kapitál / vlastní kapitál G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 21 ^ Ukazatele zadluženosti (II) r ■ Úrokové krytí = EBIT / úroky ■ Dlouhodobá zadluženost = dlouhodobý cizí kapitál / celková aktiva ■ Běžná zadluženost = krátkodobý cizí kapitál / celková aktiva G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 22 Ukazatele likvidity (I) Běžná likvidita (current ratio) = oběžná aktiva / krátkodobé závazky Pohotová likvidita (quick (asset) ratio, acid test) = (oběžná aktiva - zásoby) / krátkodobé závazky Okamžitá likvidita (cash ratio) = (peněžní prostředky + ekvivalenty) / okamžitě splatné závazky * Likvidita X likvidnost X solventnost - likvidita - momentální schopnost uhradit splatné závazky - likvidnost - charakteristika majetku, která vyjadřuje míru obtížnosti transformovat daný majetek do hotovostní formy - solventnost - obecná schopnost podniku získat prostředky na úhradu svých závazků, relativní přebytek hodnoty aktiv nad hodnotou závazků G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 23 Ukazatele tržní hodnoty (I) r Účetní hodnota akcie (Book value) = vlastní kapitál / počet kmenových akcií v Čistý zisk na akcii (Earning Per Share, EPS) = čistý zisk / počet kmenových akcií Dividenda na akcii = dividendy za rok / počet kmenových akcií Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích Ukazatele tržní hodnoty (II) Výplatní poměr (payout ratio) = dividenda na akcii / zisk na akcii Aktivační poměr = 1 - výplatní poměr Dividendový výnos, dividendová výnosnost akcie (dividend yield) = dividenda na akcii / tržní cena akcie G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 25 Ukazatele tržní hodnoty (III) P/E = tržní cena akcie / čistý zisk na akcii Poměr tržní ceny akcie k její účetní hodnotě (price / book value) = tržní cena akcie / účetní hodnota akcie Dividendové krytí (dividend cover) = čistý zisk na akcii / dividenda na akcii = čistý zisk / úhrn ročních dividend G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 26 * Finanční páka a provozní páka ■ Finanční páka cizí zdroje finanční páka = ..................... vlastní zdroje - odráží využití cizího kapitálu ve firmě ■ Provozní páka fixní aktiva provozní páka = ..................... oběžná aktiva - odráží, do jaké míry jsou fixní aktiva a s nimi spojené fixní náklady ve firmě využity krdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích Stupeň provozní páky měří relativní variabilitu provozního zisku v závislosti na objemu produkce procentní změna provozního výsledku hospodaření generovaná procentní změnou objemu produkce AEBIT ^ EBIT v Q ) stupeň provozní páky = %AEBIT G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 28 Stupen finanční páky a stupen kombinované páky , _ . , n %AROE stupen rmancni paky =- %AEBIT - procentní změna rentability vlastního kapitálu generovaná procentní změnou provozního výsledku hospodaření %AROE stupeň kombinované páky =- F F J %AQ - procentní změna rentability vlastního kapitálu generovaná procentní změnou objemu produkce EBIT.................provozní výsledek hospodaření (earnings before interest and taxes) ROE.................rentabilita vlastního kapitálu Q......................obj em produkce G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 29 Souvislosti majetkové a finanční struktury „zlaté bilanční pravidlo" - krátkodobé zdroje by měly být použity na financování krátkodobých potřeb (oběžná aktiva) - dlouhodobé zdroje by měly být použity na financování dlouhodobých potřeb (fixní aktiva - investice) čistý pracovní kapitál (Net Working Capital, NWC) - rozdíl oběžných aktiv a krátkodobých cizích zdrojů - velikost krátkodobého kapitálu (kapitálu v ekonomickém smyslu, chápaném jako kapitálová aktiva, statky používané ve výrobě) krytého jinými než krátkodobými zdroji * hrubý pracovní kapitál - oběžný majetek podniku Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 30 Náklady firmy TC = FC + VC TC ... .celkové náklady FC ... .fixní náklady VC ... .variabilní náklady ■ AC = TC/Q AC.......průměrné náklady Q.........objem produkce ■ MC = ^ AQ MC ... .mezní náklady G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích i- ■ AVC = VC/Q AVC.......průměrné variabilní náklady ■ AFC = FC/Q AFC.......průměrné fixní náklady ■ AC = TC/Q = (FC + VC)/Q = FC/Q + VC/Q = AFC + AVC G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 32 i- . MVC = ^ AQ MVC ... .mezní variabilní náklady AFC . MFC = —= 0 AQ MFC ... .mezní fixní náklady TC = FC + VC = O + VC (Q) = VC (Q) MC = MVC G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 33 Lineární nákladová funkce TC = FC + VC = FC + AVC . Q = FC + k. Q AVC = k = MVC ......................kde k j e konstanta 0 krdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích Q Příjmy firmy (dokonalá konkurence) Firma na dokonale konkurenčním trhu vyrábí výrobek, k němuž existuje mnoho (dokonalých) substitutů v podobě produktů jejích konkurentů na trhu. Poptávka po produkci dané firmy je tak (dokonale) elastická, firma je cenovým příjemcem. Firma produkuje pouze malou část tržního množství statku, což jí umožňuje prodat veškerou produkci za neměnnou cenu P. TR = P . Q TR.....celkové příjmy P.......cena Q.....objem produkce G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 36 -^^^ Kritické množství - bod zvratu - BEP ■ BEP - break even point - bod zvratu Jako bod zvratu se označuje takový objem produkce, u kterého dochází ke změně znaménka provozního zisku (EBITu). ■ Slouží k analýze vývoje zisku firmy. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 37 Obrázek - BEP a BEP ■ P - AVC se nazývá příspěvek na krytí fixních nákladů a zisku (zkráceně krycí příspěvek). ■ Je to v podstatě mezní zisk z jednotkového dodatečného množství produkce, který je potřeba akumulovat alespoň do výše FC, aby se firma dostala do zisku. ■ Q FC BEP P-AVC G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 39 Kapitálově těžká firma relativně vysoké fixní náklady a poměrně nízké náklady na jednotku vyrobeného a prodaného produktu výroba v náročných výrobních procesech (např. vysoce automatizované nebo robotizované výroby) relativně větší kapitálová vybavenost, větší objem fixních aktiv vysoká provozní páka ve standardní situaci dosahuje zisku později než kapitálově lehká firma, díky větší rychlosti cesty k zisku je ale od jistého bodu rentabilnější než kapitálově lehká firma Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 40 Kapitálově lehká firma_ ■ velmi nízké fixní náklady a vysoké variabilní náklady výroba, která používá velké množství relativně málo kvalifikované práce a málo moderních technologií ■ relativně menší kapitálová vybavenost, menší objem fixních aktiv ■ nízká provozní páka ■ ve standardní situaci dosahuje zisku dříve než kapitálově těžká firma, díky menší rychlosti cesty k zisku je ale od jistého bodu méně rentabilní než kapitálově těžká firma G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 41 Obrázek - srovnání kapitálové tezké a lehké firmy C,R 0 Qt Q '-L vrT QEq G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích Q 42 Bonitní a bankrotní modely Rychlý test Tamariho model Index bonity Altmanova formule bankrotu (Z-skóre) Index IN95 Beermanova diskriminační funkce Taflerův bankrotní model Ekonomická přidaná hodnota (Economic Value Added - EVA) Index celkové výkonnosti firmy G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 43 Rychlý test (Quick test) I ■ 1990 P.Kralicek ■ Původně pro bankovní ■ Rychlý, velmi dobrá vypovídací schopnost 4 ukazatele: - kvóta vlastního kapitálu (koeficient samofinancování) = vlastní kapitál / celková aktiva - doba splácení dluhu z CF = (krátkodobé + dlouhodobé závazky - fin. majetek) / bilanční cash flow - cash flow v % tržeb = cash flow / tržby - ROA = (HV po zdanění + úroky (1 - daňová sazba))/ celková aktiva G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 44 Rychlý test (Quick test) II ukazatel Výborný (1) Velmi dobrý (2) Dobrý (3) Špatný (4) Ohrožen insolvencí (5) Kvóta VK Větší než 30 % Větší než 20 % Větší než 10 % Větší než 0 % negativní Doba splácení dluhu Menší než 3 roky Menší než 5 let Menší než 12 let Větší než 12 let Větší než 30 let CF v % tržeb Větší než 10% Větší než 8 % Větší než 5 % Větší než 0 % negativní ROA Větší než 15 % Větší než 12 % Větší než 8 % Větší než 0 % negativní G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 45 Tamariho model I ■ M. Tamari - bankovní úředník 6 ukazatelů k předvídaní finanční situace: - vlastní kapitál / cizí zdroje - vývoj zisku (absolutní vyjádření nebo ROA) - current ratio (běžná likvidita) - výrobní spotřeba / průměrný stav nedokončené výroby - tržby / průměrný stav pohledávek - výrobní spotřeba / pracovní kapitál * Rozhodující ukazatele: vlastní kapitál / cizí zdroje, vývoj zisku. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 46 -^^^^ Tamariho model II_ Výsledkem Tamariho rizikový index - max. 100 bodů (pozitivní) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 47 Index bonity I_ Hlavně německy mluvící země 6 ukazatelů: - xl = cash flow / cizí zdroje - x2 = celková aktiva / cizí zdroje - x3 = zisk před zdaněním / celková aktiva - x4 = zisk před zdaněním / celkové výkony - x5 = zásoby / celkové výkony - x6 = celkové výkony / celková aktiva B = 1,5 . xl + 0,08 . x2 + 10 . x3 + 5 . x4 + 0,3 . X5 + 0,1 . x6 G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 48 Index bonity II Čím vyšší hodnotu index má, tím je finančně-ekonomická situace hodnocené firmy lepší. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 49 Altmanův model (Z - skóre) I ■ Firmy s veřejně obchodovatelnými akciemi Z = 1,2 . A + 1,4 . B + 3,3 . C + 0,6 . D + 1,0 . E A = pracovní kapitál / celková aktiva B = zisk po zdanění / celková aktiva C = zisk před zdaněním a úroky / celková aktiva D = tržní hodnota vlastního kapitálu / celkové dluhy E = celkové tržby / celková aktiva uspokojivá finanční situace - hodnota ukazatele větší než 2,99 šedá zóna 1,81 až 2,99 velmi silné finanční problémy - hodnota ukazatele menší než 1,81 G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 50 -^^^ Altmanův model (Z - skóre) II ■ Ostatní podniky Z = 0,717 . A + 0,847 . B + 3,107 . C + 0,420 . D + 0,998 . E A = pracovní kapitál / celková aktiva B = zisk po zdanění / celková aktiva C = zisk před zdaněním a úroky / celková aktiva D = základní kapitál / celkové dluhy E = celkové tržby / celková aktiva uspokojivá finanční situace - hodnota ukazatele větší než 2, 9 šedá zóna 1,2 až 2, 9 velmi silné finanční problémy - hodnota ukazatele menší nebo rovna 1,2 G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 51 Index IN95 ■ IN95 = VI . A + V2 . B + V3 . C + V4 . D + V5 . E - V6 . F A = aktiva / cizí kapitál B = EBIT / nákladové úroky C = EBIT / celková aktiva D = tržby / celková aktiva E = oběžná aktiva / krátkodobé závazky F = závazky po lhůtě splatnosti / tržby ■ uspokojivá finanční situace - hodnota ukazatele větší než 2 šedá zóna 1 až 2 (vč.) velmi silné finanční problémy - hodnota ukazatele menší než l(vč.) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 52 -^^^ Beermanova diskriminační funkce ■ Pro řemeslné a výrobní firmy ■ 10 poměrových ukazatelů ■ Dělící hodnota 0,3 - čím je nižší hodnota oproti 0,3, tím lepší finanční vývoj lze pro danou firmu predikovat G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 53 Taflerův bankrotní model_ 4 poměrové ukazatele ■ Dělící hodnota 0,3 - pokud vyšší než 0,3, malá pravděpodobnost bankrotu, pod 0,2 lze očekávat bankrot s vyšší pravděpodobností G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 54 EVA EVA = NOPAT - WACC . C nebo EVA = (ROIC - WACC). C Založeno na ekonomickém zisku EVA větší než nula - firma vytváří hodnotu pro vlastníky G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 55 Hodnota firmy (oceňování podniku) Žádná objektivní hodnota firmy neexistuje Neexistuje ani žádné jediné správné ocenění podniku jako celku Neexistuje ani žádná jediná správná metoda ocenění hodnoty podniku G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 56 Typy ocenění: - ocenění nezávislé na vůli vlastníků - ocenění pro potřeby státní správy - daňové účely, dědické spory, spory vlastníků (určování majetkových účastí), poskytování úvěrů apod. nutná jednoznačnost výsledků a to i při opakování procesu ocenění (příp. i při hodnocení jiným subjektem) - potřeba standardizovat a zjednodušit proces ohodnocení G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 57 - ocenění z vůle vlastníků - vhodné pro podnikatelské účely, snaha vyjádřit podnikatelské šance a rizika, která jsou s oceňovaným podnikem spojena, určeno např. pro účely koupě a prodeje podniku, akvizice, sanace podniku, konkurzu, uvedení na burzu, získání dalšího vlastního/cizího kapitálu základním smyslem je odhadnout tržní hodnotu podniku, tj. peněžní částku, za kterou lze daný podnik koupit či prodat Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 58 Stupně podnikatelského ocenění - podnik „sám o sobě" (stand- alone basis, going concern) - ocenění podniku tak, jak v daný okamžik „stojí a leží", v podstatě bez jakýchkoliv synergických efektů, včetně těch, které jsou spojeny s budoucími očekáváními, přípustné jsou pouze ty efekty z budoucího vývoje, které se zcela prokazatelně a nepochybně odvíjí od současného stavu (např. smlouvy se státem o budoucích dodávkách) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 59 - z hlediska záměrů, které by měly být uskutečněny v budoucnu - do ocenění hodnoty podniku se programově zahrnují synergie vyplývající z pohybu po časové ose, principielně přípustné z pohledu nového majitele (po uskutečněné transakci - spojení firem), původní vlastník mohl tyto možnosti využít v minulosti G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 60 Metody oceňování: - založené na dosud vynaložených nákladech (substanční hodnota) - založené na oceňování výnosu firmy (metoda diskontovaného CF, metoda kapitolizovaných zisků, korigované výnosové metody) - založené na srovnání (na bázi srovnatelných podniků, na bázi srovnatelných transakcí, na bázipay off profilů) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 61 Likvidační hodnota - absence předpokladu trvání podniku (podnikatelských aktivit) v rozumném časovém horizontu - dosažená cena může být v zásadě jakkoliv nízká (východisko -hodnota „cena šrotu", horní hranice - 20 % poslední auditované účetní hodnoty podniku G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 62 Hodnota vlastního kapitálu - metoda závislá na ocenění podnikových aktiv a závazků podle účetnictví - hodnota vlastního kapitálu = aktiva - závazky G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 63 V-- 1 Substanční metoda - ocenění majetku i závazků nevychází z účetních podkladů, ale je reálné, tj. odpovídá aktuálním cenám, za které by bylo možné daný majetek v daném okamžiku pořídit - aktuální otázka, zda má smysl koupit stávající podnik nebo bude lépe vybudovat nový, nehmotná aktiva - goodwill - substanční hodnota tvoří horní cenovou hranici (ze všech metod nej vhodnější pro prodávajícího), plní pomocnou funkci - v oceňování dochází ke zvyšování vykazované hodnoty aktiv o tiché rezervy vyplývající z inflace (odtud plyne růst nákladů na znovupořízení) a odpisů (pokud by byly vyšší, než by odpovídalo skutečné ztrátě hodnoty) - klíčový význam mají zásady oceňování majetkové podstaty podniku, zejména pak hodnoty nemateriálních statků G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 64 - tiché rezervy = náklady znovupořízení - odpisy - účetní hodnota - substanční hodnota brutto = souhrn majetkových hodnot potřebných k dalšímu podnikání v aktuálních cenách + výnos z prodeje majetku přebytečného a vedlejšího (rekreační středisko) - hodnota všech závazků a dluhů = substanční hodnota netto - substanční hodnota netto ukazuje pouze, kolik kapitálu je v podniku investováno, tj. neuvažuje se návratnost G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 65 ^ .- Diskontované CF (výnosová metoda) - hodnota (jako současná hodnota budoucích výnosů) je dána kapitalizovanou hodnotou, v daném případě CF (NPV) - problémy - co jsou to výnosy a jak je určíme, jak určíme hodnotu budoucích výnosů, jak stanovit diskontní sazbu, jak v ocenění zvážit riziko- - výchozí CF = zisk před úroky a daněmi - daně + odpisy - výdaje na pořízení dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku - zvýšení pracovního kapitálu (+ snížení) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 66 Hodnota určená srovnáním - pro srovnání na bázi srovnatelných podniků i srovnatelných transakcí je východiskem tržní kapitalizace - hodnota ocenění je dána tržní kapitalizací zvýšenou o prémii - resp. určení hodnoty pomocí multiplikátorů různého druhu, které jsou pro srovnatelné podniky stejné G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 67 ^ _ ■ Hodnota určená srovnáním pay off profilů - ideovým základem Black-Scholesův model, aplikace opční metodologie - jsou hledány analogie mezi podnikem financovaným dluhem a akciovým kapitálem při uvažování call opce (evropské) vystavené na podkladové aktivum (akcii) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 68 Goodwill - souhrnné ocenění hodnoty všech nehmotných aktiv, které zvyšuje dosaženou kupní cenu podniku nad ocenění substanční hodnotou netto (goodwill = kupní cena - substanční hodnota netto) - faktory goodwillu - management a personál (kvalifikace), obchodní spojení, odbytové kanály, příhodné umístění, příznivá výrobní prognóza apod. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 69 * Ostatní_ ■ FCFE - Free Cash Flow To Equity - volný peněžní tok pro vlastníky FCFE = čistý zisk + odpisy - investice - změna pracovního kapitálu -splátka jistiny - výplata prioritních dividend FCFF - Free Cash Flow For The Firm - volný peněžní tok pro akcionáře a věřitele FCFF = EBIT x (1 -1) + odpisy - investice - změna pracovního kapitálu Čistá aktiva = celková aktiva - celkové dluhy (cizí kapitál) G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 70 Literatura ■ KALOUDA, F.: Základy firemních financí. Brno : Masarykova univerzita, 2004. ISBN 80-210-3584-6. ■ SEDLAČEK, J.: Účetnictví pro manažery. Praha : Grada Publishing, 2005. ISBN 80-247-1195-8. ■ SEDLAČEK, J.: Účetní data v rukou manažera : finanční analýza v řízení firmy. 2. vyd. Praha : Computer Press, 2001. ISBN 80-7226-562-8. ■ CERNA, A. a kol.: Finanční analýza. 1. vyd. Praha : Bankovní institut, 1997. ■ VALACH, J.: Investiční rozhodování a dlouhodobé financování. 2. vyd. Praha : Ekopress, 2006. ISBN 8086929019. ■ VALACH, J.a kol.: Finanční řízení podniku. 2. vyd. Praha : Ekopress, 1998. ISBN 8086119211. Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 71 i—— ■ KISLINGEROVA, E. a kol.: Manažerské finance. 1. vyd. Praha : C. H. Beck, 2004. ISBN 8071798029. ■ SÚVOVÁ, H. a kol.: Finanční analýza v řízení podniku, v bance a na počítači. 1. vyd. Praha : Bankovní institut, 1999. ISBN 8072650270. r ■ KISLINGEROVA, E. a kol.: Oceňování podniku. 2. vyd. Praha : C. H. Beck, 2001. ISBN 8071795291. r ■ KISLINGEROVA, E., HNILICA, J.: Finanční analýza : krok za krokem. 1. vyd. Praha : C. H. Beck, 2005. ISBN 8071793213. ■ Kolektiv autorů: Zkoušky odborné způsobilosti na kapitálových trzích : 2000 otázek pro makléře, investory a poradce. 1. vyd. Brno : Computer Press, 2009. ISBN 978-80-251-2164-1. s. 339 - 387. G.Oškrdalová: Příprava na zkoušky odborné způsobilosti na finančních trzích 72