Finanční trhy
Regulace finančních trhů
G.Oškrdalová: Finanční trhy 2
Důvody regulace
 Podstata a charakter finančních trhů
- informační asymetrie
- náchylnost odvětví k různých druhům podvodů
- nedokonalosti v tržní struktuře odvětví
- propojení finančních institucí prostřednictvím zúčtovacího systému, což
může podporovat šíření finanční nákazy
- spravování majetku a finančních prostředků svěřených klienty
- specifická struktura finančních zdrojů finančních institucí (vysoké
zastoupení cizích zdrojů)
 Historické zkušenosti
G.Oškrdalová: Finanční trhy 3
 … k zabezpečení plynulého bezproblémového fungování finančního trhu
je nezbytné stanovit „pravidla hry“ pro všechny subjekty (práva a
povinnosti, pravidla chování, vztahy mezi nimi)
G.Oškrdalová: Finanční trhy 4
Regulace X Dohled
 Regulace – stanovení pravidel vstupu finančních institucí do
finančního systému, podmínek jejich fungování, a pravidel
poskytování finančních služeb klientům.
- primární – zákonné normy
- sekundární – vyhlášky, předpisy, metodiky
 Dohled (dozor) – kontrola dodržování stanovených pravidel
finančními institucemi a způsobu poskytování finančních služeb
klientům
- porušení – výtky, veřejné napomenutí, zjednání nápravy, sankce,
odejmutí povolení
* Ochrana drobného klienta (drobného vkladatele, investora, pojištěnce)
G.Oškrdalová: Finanční trhy 5
Základní modely
 Jednotný nezávislý regulatorní a dozorový orgán
 Specializované regulatorní a dozorové orgány
 Jednotný regulatorní a dozorový orgán v rámci centrální banky
 Účelově (funkcionálně) zaměřený regulatorní a dozorový orgán
G.Oškrdalová: Finanční trhy 6
Nelegální praktiky a obchody
 Praní špinavých peněz
 Insider trading
 Manipulace s kurzem
 Záměrné poškozování klienta či investora
 Ostatní nelegální praktiky a obchody
G.Oškrdalová: Finanční trhy 7
Praní špinavých peněz
 aktivity, jejichž cílem je s penězi, které pocházejí z trestné činnosti,
provést co nejvíce neutrálních obchodních operací, a to do té doby, než
vznikne zdání, že jde o peníze pocházející z legální obchodní či
podnikatelské činnosti
 hlavním smyslem praní špinavých peněz je utajit pravé vlastnictví a
zdroj peněz a spolehlivě zamést stopy
 tři fáze: namáčení, namydlení, ždímání
 přísná opatření v rámci boje proti praní špinavých peněz: identifikace
účastníků transakce, ohlašování nápadných a podezřelých transakcí
stanovenému orgánu, povinnosti uchovávat stanovené údaje po určitou
dobu nebo povinnosti vytvořit systém vnitřních zásad, postupů a
kontrolních opatření v boji proti legalizaci výnosu z trestné činnosti,
který je předkládán regulatornímu a dozorovému orgánu
G.Oškrdalová: Finanční trhy 8
Insider trading
 obchodování s neveřejnými, vnitřními informacemi
 primární insider (získává informace ze zaměstnaneckého poměru)
nebo sekundární insider (kupuje informace) nakupují či prodávají
cenné papíry na základě znalosti důležitých kurzotvorných informací,
které jsou však široké investorské veřejnosti dosud neznámé
zneužití neveřejných informací umožňuje insiderovi nakoupit či prodat
akcie ještě před značnými kurzovými pohyby, které vyvolá zveřejnění
dané informace, a tak realizovat vysoký kapitálový zisk v důsledku
svého výhodného postavení v porovnání s ostatními účastníky na trhu,
kteří neveřejnou informací nedisponují
G.Oškrdalová: Finanční trhy 9
Manipulace s kurzem
 snaha určitého subjektu zkreslit představu účastníků kapitálového trhu
o hodnotě, nabídce nebo poptávce finančního instrumentu, popř. snaha
zkreslit kurz finančního instrumentu jiným způsobem
 může být prováděna např.:
- pomocí „pracích prodejů“, jejichž cílem je nakoupit instrument za
nižší kurz
- prostřednictvím nelegálních obchodních skupin nebo tzv. poolů
- pomocí „corneringu“ neboli zkoncentrování vlastnictví určitého
druhu cenných papírů v rukou skupiny osob
- vytvářením „falešného trhu“, kde dochází k neodůvodněným
kurzovým pohybům na základě klamných, falešných a předstíraných
skutečností
G.Oškrdalová: Finanční trhy 10
Záměrné poškozování klienta či investora
 čeření (churnings) účtu klienta brokery, kteří ve snaze maximalizovat své provize
poskytují klientům bezcenné tipy k nákupu či prodeji cenných papírů
 parazitování na příkazech klientů, kdy je klientovi účtována vyšší nebo nižší
cena, než za jakou byl ve skutečnosti realizován nákup nebo prodej cenného
papíru
 předbíhání (front-running) realizace velké objednávky klienta ze strany
obchodníka s cennými papíry, který se pokouší participovat na vzestupu kurzu,
ke kterému může dojít v důsledku realizace velké objednávky
 doporučení investorům nakoupit nadhodnocené instrumenty tak, jak se to
obchodníku s cennými papíry hodí pro jeho portfolio
 doporučení a poradenství po telefonu, které je analyticky bezcenné a zneužívá
důvěry lidí a psychologických aspektů ovlivňujících rozhodování investorů
 ….
G.Oškrdalová: Finanční trhy 11
Ostatní nelegální praktiky a obchody
 pyramidální investice
 odstříhávání kupónů či dividend, jež využívají rozdílného zdanění
dividend nebo kupónových plateb v jednotlivých zemích a které se
pokouší využít kurzových pohybů kolem data výplaty dividend nebo
kupónové platby
 české tunelování (činnost spočívající často ve formálně legálním
převodu bonitních aktiv spravovaných nebo vlastněných firmou,
bankou, fondem nebo investiční společností mimo tyto subjekty)
G.Oškrdalová: Finanční trhy 12
Další nástroje regulace trhu cenných papírů
 povinnost oznamovat podíl na hlasovacích právech, kterého určitá
osoba dosáhne nebo překročí
 pojištění majetku klientů na účtech obchodníků s cennými papíry
 povinná nabídka převzetí při ovládnutí cílové společnosti
 povinná nabídka na odkoupení
G.Oškrdalová: Finanční trhy 13
Regulace a dohled v EU
 regulace finančních institucí poměrně značně sjednocená směrnicemi EU
 za dohled nad finančními institucemi odpovídají jednotlivé členské
země, legislativa EU neupravuje institucionální postavení dohledu v
členských zemích, ale ponechává tuto oblast národní legislativě
 postavení Evropské centrální banky
G.Oškrdalová: Finanční trhy 14
 Lamfalussyho proces (zahájen v r. 2001) – cílem sblížit regulace a dohled
nad finančním trhem v Evropě, 4úrovňový proces
1. úroveň: legislativa Evropského parlamentu a Rady, která stanoví klíčové
principy regulace finančního sektoru (např. směrnice MiFID)
2. úroveň: prováděcí předpisy (směrnice, nařízení) Evropské komise k 1.
úrovni
3. úroveň: sektorové výbory v rámci EU, které stanoví technické detaily
aplikace legislativy Evropského parlamentu a Rady
Výbor evropských bankovních dohledů (CEBS)
Výbor evropských regulátorů obchodníků s cennými papíry (CESR)
Evropský výbor pojištění a zaměstnaneckých penzí
4. úroveň: vynucování veškeré legislativy s tím, že toto vynucování v
členských zemích požaduje Evropská komise
G.Oškrdalová: Finanční trhy 15
Jednotná licence, jednotný pas
 princip uplatněný v Evropském hospodářském prostoru (EHP), kdy
licencovaná činnost vykonávaná institucí se sídlem v jedné zemi EHP
(domovská země) může vykonávat na území jiné země EHP (hostitelská
země) prostřednictvím své pobočky činnosti bez licence, pokud
oprávnění k jejich výkonu bylo této instituci uděleno v domovské zemi
(možné provozovat dané činnosti i bez založení pobočky, pokud její
provozování nemá charakter trvalé hospodářské činnosti)
 vychází ze základních zásad, na nichž stojí EU – svobody poskytování
služeb a svobody usazování
 mohou využívat: banky a družstevní záložny, obchodníci s cennými
papíry, pojišťovny a zajišťovny, fondy kolektivního investování,
instituce oprávněné vydávat elektronické peněžní prostředky
G.Oškrdalová: Finanční trhy 16
MiFID - základní cíle
 dokončit proces vytváření jednotného evropského trhu investičních
služeb
 reagovat na změny a inovace, které se objevily na kapitálovém trhu
 zajistit (resp. zvýšit) a harmonizovat ochranu investorů
G.Oškrdalová: Finanční trhy 17
MiFID - hlavní změny
 rozšíření regulace na investiční poradenství a komoditní deriváty,
 nová podrobnější pravidla pro činnost obchodníků s cennými
papíry,
 změny podmínek pro činnost distribučních sítí,
 sjednocení režimu pro regulované trhy,
 právní rámec pro nové tržní platformy (Mnohostranný obchodní
systém),
 změny v kompetencích dohledu České národní banky
G.Oškrdalová: Finanční trhy 18
MiFID - dohled ČNB - nově
 poskytovatelé investičního poradenství,
 obchodníci s komoditními deriváty,
 obchodníci s deriváty na měnu,
 komoditní burzy, které organizují obchodování s komoditními
deriváty,
 osoby, které obchodují s investičními nástroji na vlastní účet
G.Oškrdalová: Finanční trhy 19
MiFID - změny pro distribuční sítě
 rozšíření předmětu činnosti,
 požadavky na odbornost,
 požadavky na zajištění obezřetného poskytování investičních služeb,
 informační povinnosti vůči České národní bance
G.Oškrdalová: Finanční trhy 20
MiFID - změny v oblasti tržní infrastruktury
 Regulovaný trh
 Mnohostranný obchodní systém
 Transparentnost trhu
G.Oškrdalová: Finanční trhy 21
MiFID - změny v kompetencích dohledu ČNB
 Informace od jakékoliv osoby
 Kontrola – lze přizvat auditora, znalce
 Posílení pozice domovského státu
G.Oškrdalová: Finanční trhy 22
Orgány regulace a dohledu na úrovni EU
- změny po finanční krizi z roku 2008
 Skupina expertů vedená J. Larosiérem, kterou Evropská komise v
únoru 2009 vytvořila v reakci na světovou finanční krizi, doporučila
vytvoření nové struktury orgánů regulace a dohledu na úrovni EU.
 Evropský výbor pro systémová rizika (European Systemic Risk
Board (ESRB)) – hlavní úkol – sledovat a analyzovat vývoj celého
finančního systému a ekonomik a včas identifikovat rizika finanční
nestability
 Tři nové evropské dohledové orgány:
- Evropský orgán pro bankovnictví (European Banking Authority
(EBA)) – pro oblast bankovnictví
G.Oškrdalová: Finanční trhy 23
- Evropský orgán pro cenné papíry a trhy (European Securities
and Markets Authority (ESMA)) – pro oblast kapitálových trhů
- Evropský orgán pro pojišťovnictví a zaměstnanecké penzijní
pojištění (European Insurance and Occupational Pensions
Authority (EIOPA)) – pro oblast pojišťovnictví a penzijního pojištění
G.Oškrdalová: Finanční trhy 24
Regulace, dohled a ochrana spotřebitele v ČR
 regulace finančního trhu – Ministerstvo financí
 dohled - Od 1. 4. 2006 ČNB univerzální dozorový orgán pro oblast
finančních trhů, bankovnictví, pojišťovnictví a kolektivního investování
(dříve ČNB, KCP, Úřad pro dohled nad družstevními záložnami, Úřad
státního dozoru v pojišťovnictví a penzijním připojištění)
 ochrana spotřebitele – ČNB, Česká obchodní inspekce
G.Oškrdalová: Finanční trhy 25
 Důvody sloučení dozoru pod ČNB:
- nutnost posílit kapacitu dohledu
- zvýšení efektivity dohledu a snížení nákladů
- nezbytnost posílit výměnu a využití informací
- zkvalitnit řízení risk managementu
- zkvalitnit práci s lidskými zdroji
- odstranění soutěžení mezi jednotlivými dozorujícími orgány
- přesně vymezit odpovědnost za výkon dozoru
G.Oškrdalová: Finanční trhy 26
Cíle regulace a dohledu
 Trh:
- konkurenční a transparentní
- důvěryhodný a stabilní
- likvidní a efektivní
- s fungujícími mechanismy ochrany investorů
G.Oškrdalová: Finanční trhy 27
Mezinárodní spolupráce
 IOSCO – Mezinárodní organizace Komisí pro cenné papíry
 CESR – Výbor evropských regulátorů cenných papírů
 ISMA – Mezinárodní asociace trhů cenných papírů
G.Oškrdalová: Finanční trhy 28
Literatura
 Veselá, J.: Investování na kapitálových trzích. Praha : ASPI, 2007.
ISBN 978-80-7357-297-6. str. 27 - 33.
 Veselá, J.: Investování na kapitálových trzích. 2., rozšířené a
aktualizované vyd. Praha : Wolters Kluwer ČR, 2011. ISBN 978-80-
7357-647-9. str. 32 - 46.
 Jílek, J.: Finanční trhy a investování. Praha : Grada Publishing, 2009.
ISBN 978-80-247-1653-4. str. 137 - 206.
 MiFID
G.Oškrdalová: Finanční trhy 29
 Zákon č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu (v platném
znění)
 www.cnb.cz