Adobe Systems
1
Úvod do výnosnosti a oceňování akcií

Adobe Systems
2
Výnos akcií
̶Kapitálový výnos
̶klasický výnos
̶logaritmický výnos
hodí se pro kratší období, nejlépe spojité
̶Důchodový výnos
̶dividendy
̶
̶Jak vypočítat průměrnou výnosnost?
̶Akcie zhodnotila první rok o 100 % a druhý rok -50 %. Jaké je průměrné zhodnocení?
X
Lze zkombinovat

Adobe Systems
3
Socrative 1
Před 4 roky, jste nakoupili 10 akcií Microsoftu. Průměrná nákupní cena byla $79 a cena při prodeji
je $343,11. Každé čtvrtletí vám byly také vypláceny dividendy, které jste již dále neinvestovali.
Jejich výčet je uveden níže. Dividendy podléhají srážkové dani 15 %. Jaké je vaše průměrné čisté
roční zhodnocení?
Dividendy uvedeny vždy na 1 kus akcie:
2018: 4 x $0,42
2019: 4 x $0,46
2020: 4 x $0,51
2021: 4 x $0,56

Adobe Systems
4
Socrative 1
P0 = $79
Pt = $343,11
t = 4 roky
Dividendy
$7,8 / kus
tax = 15 %

Adobe Systems
5
Cena akcií
̶Základní princip
̶vnitřní hodnota odpovídá diskontovaným CF investice do současnosti
̶
̶
̶Dividendově diskontní modely (DDM)
̶triviální, základní modely pro oceňování akcií, které vyplácejí dividendy
̶nejrozšířenější a nejpoužívanější modely i přes své četné nedostatky
̶
̶Různé typy DDM
̶s nulovým růstem dividend
̶jednostupňové DDM (stabilně rostoucí dividendy) – Gordonův model
̶vícestupňové DDM (dividendová politika se strukturálními změnami)
̶

Adobe Systems
6
Vzorový příklad – cena akcie
Jaká je podle vás vnitřní hodnota akcie, u které se domníváte, že jí prodáte za 4 roky za
455 Kč? Společnost na konci roku vyplácí stálou dividendu ve výši 25 Kč za akcii. Vaše diskontní
úroková míra činí 8 % p.a.

Adobe Systems
7
Vzorový příklad – cena akcie 1/3
P0 = V = ?
P4 = 455 Kč
t = 4 roky
r = 8 % p.a.
Dividendy
25 Kč / ks / rok
Dividendy tvoří geometrickou řadu
Jak by se změnil výsledek, pokud nebudeme uvažovat prodej?

Adobe Systems
8
Vzorový příklad – cena akcie 2/3
P0 = V = ?
r = 8 % p.a.
Dividendy
25 Kč / ks / rok
Jak by se změnil výsledek, pokud nebudeme uvažovat prodej?
Bude se jednat o DDM s nulovým růstem dividendy (nekonečné)
Jak by se změnil výsledek, pokud budeme uvažovat o rostoucí výši dividend o 3 %?

Adobe Systems
9
Vzorový příklad – cena akcie 3/3
P0 = V = ?
r = 8 % p.a.
Dividendy
D0 = 25 Kč / ks / rok
g = 3 %
Jak by se změnil výsledek, pokud budeme uvažovat o rostoucí výši dividend o 3 %? Vycházejme z
předpokladu, že 25 Kč byla dividenda za minulý rok.
Jedná se o Gordonův model:
Gordonův model je nesmírně sensitivní na g.

Adobe Systems
10
Socrative 2
Akcie potravinářské firmy se na burze prodávají za $200. Společnost vloni vyplatila dividendu $10,
přičemž jejich výše stabilně roste tempem 2 % p.a. Jaká je vnitřní hodnota akcie a nakoupíte tuto
akcii do svého portfolia, pokud od takové akcie požadujete výnosnost 6 % p.a.?

Adobe Systems
11
Socrative 2
P0 = V = ?
r = 6 % p.a.
Dividendy
D0 = $10 / ks / rok
g = 2 %
Jedná se o Gordonův model:

Adobe Systems
12
Předkupní právo a jeho cena
̶Zabezpečuje stávajícím akcionářům nezmenšený podíl na základním kapitálu společnosti při jeho
navyšování dodatečnou emisí akcií. Nové akcie typicky emitované s nižší cenou.
̶
Odběrní poměr: Počet předkupních práv k nákupu jedné nové akcie
Kde:
OP – odběrní poměr
ZK – základní kapitál společnosti
HOP – hodnota odběrního práva
PSpřed – cena staré akcie před oddělením
PSpo – cena staré akcie po oddělení
PM – cena nové akcie

Adobe Systems
13
Vzorový příklad – předkupní právo
̶Akciová společnost ABC je rozdělena na 1 mil. akcií a má základní kapitál 200 mil. Kč. Společnost
plánuje navýšení kapitálu emisí nových akcií o 50 mil. Kč při stejné nominální hodnotě. Nové akcie
jsou upisovány za 210 Kč. Stará akcie se před ex-date prodávala za 250 Kč a po ex-date klesla na
242 Kč. Navíc mají staré akcie nárok na dividendu 10 Kč.
̶Stanovte odběrní poměr, cenu předkupního práva před a po ex-date.

Adobe Systems
14
Děkuji za aktivní účast
v případě dotazů piště J