Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta1
Měnová politika
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta2
Měnová politika
̶ obsah
̶ peníze a jejich vznik
̶ centrální banka: její postavení a nezávislost
̶ měnová politika: cíl, nástroje a transmisní mechanismy
̶ cíl:
̶ Jaká je role centrální banky při vzniku peněz?
̶ Jaký je význam nezávislosti CB?
̶ Jaké mohou být cíle CB a jaké nástroje může CB použít?
̶ Jaké jsou transmisní mechanismy měnové politiky?
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta3
Měnová politika
̶ Proces, ve kterém se CB snaží o dosažení určitých cílů
̶ Cíl – stabilita domácí měny
̶ Vnitřní (cenová hladina – nízká a stabilní)
̶ Vnější (měnový kurz)
̶ Někdy cíl rozšířen o snahu o dlouhodobý růst HDP a nízkou nezaměstnanost
̶ Klíčová úloha centrální banky
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta4
Kdo určuje objem peněz v ekonomice?
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta5
Co jsou peníze?
̶ Peníze (peněžní zásoba): co je obvykle přijímáno jako zákonné platidlo = souhrn
hotovostního oběživa (10 %) + vklady u bank (90 %)
̶ Emise peněz není výlučným monopolem CB (CB mají monopol na emisi oběživa;
emisí oběživa neovlivňuje peněžní zásobu, protože se jedná o výměnu vkladů za
oběživo)
̶ CB neovlivňuje objem oběživa (pokud komerční banka potřebuje více oběživa, koupí
si ho za své rezervy u CB; emisi oběživa tak určují potřeby klientů komerčních bank)
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta6
Peníze
̶ Vklady bank u CB (rezervy) se do množství peněz nezapočítávají
̶ Peněžní zásoba + rezervy obchodních bank = měnová báze
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta7
Jak vznikají peníze?
̶ Musí mít komerční banka rezervy, aby mohla poskytnout úvěr?
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta8
Jak vznikají peníze?
̶ Musí mít komerční banka rezervy, aby mohla poskytnout úvěr?
̶ Viděli jste někdy na dveřích banky: dnes úvěry neposkytujeme,
nejsou rezervy?
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta9
Jak vznikají peníze?
̶ Peníze vznikají jako účetní peníze v komerčních bankách; teprve poté
se část vkladů konvertuje na oběživo
̶ Primárně vznikají peníze úvěrovou činností peněžních ústavů (zanikají
splacením)
̶ Peníze ≠ bohatství
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta10
Měnová politika
̶ CB reguluje krátkodobé úrokové míry domácí měny, aby nakonec ovlivnila
inflaci, HDP a zaměstnanost
̶ Expanzivní měnová politika: snížení krátkodobé úrokové míry => snižují se i
ostatní úrokové míry v hospodářství => komerční banky mají vyšší ochodu
půjčovat a domácnosti více utrácí (zvyšuje se rychlost oběhu peněz)
̶ Restriktivní měnová politika je opakem expanzivní
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta11
Proces měnové politiky a zpoždění
Snížení
úrokových
sazeb
Banky jsou
ochotnější
více půjčovat
za nižší úrok a
zároveň
poskytují nižší
úrok z vkladů
Podniky více
investují a
zvyšují své
výrobní
kapacity,
poptávají více
vstupů.
Cena vstupů
roste.
Spotřebitelé
více utrácí a
více
spotřebovávají
Poptávka
roste a ceny
stoupají.
̶ Proces může trvat více než rok (např. podle ČNB mají její opatření největší vliv za 12-18 měsíců)
̶ Pořád platí závislost mezi množstvím peněz v ekonomice a inflací
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta12
Centrální banka
̶ složka státu, určená k výkonu měnové politiky a některým dalším funkcím
̶ funkce:
̶ emise hotovostních peněz (oběživa)
̶ měnová politika
̶ banka bank
̶ regulace bankovního sektoru
̶ banka státu
̶ správce devizových rezerv
̶ reprezentant státu v mezinárodních organizacích
̶ pro fungování je důležitá nezávislost
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta13
Nezávislost centrálních bank
̶ Hospodářská nezávislost:
̶ Možnost poskytnou vládě přímý úvěr není automatická (pokud vůbec existuje)
̶ Přímé úvěrování (pokud existuje) se děje za tržní úrokovou míru
̶ Přímý úvěr (pokud existuje) je časově omezen (jeden rok)
̶ Přímý úvěr (pokud existuje) je kvantitativně omezen
̶ CB se nepodílí na primárním trhu s veřejným dluhem
̶ Základní sazba je stanovena CB
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta14
Nezávislost centrálních bank
̶ Politická nezávislost:
̶ Guvernér a bankovní rada nejsou jmenováni vládou
̶ Funkční období je minimálně 5 let
̶ Zástupce vlády v radě nezasedá nebo jen s poradním hlasem
̶ Vláda neschvaluje strategii monetární politiky
̶ Požadavek na udržení měnové stability je upraven zákonem
̶ Existuje zákonné opatření pro řešení konfliktů mezi vládou a CB
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta15
Nezávislost CB a financování dluhové služby
̶ měnová politika ovlivňuje tržní úrokovou sazbu
̶ úroková sazba se promítá do nákladů na financování státního
dluhu
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta16
Pro nezávislost
Optimální míra nezávislosti
Proti nezávislosti
̶ Nižší míra inflace
̶ Omezení možnosti vlády
přerozdělit bohatství
̶ Nemožnost monetizace dluhu
̶ Stabilizace HOPO
̶ Nevymezená odpovědnost
̶ Omezená koordinace
monetární a fiskální politiky
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta17
CS: (ne)závislot CB v Turecku
Guvernér Nástup do funkce Odchod z funkce
Süreyya Serdengeçti 14.03.2001 14.03.2006
Durmuş Yılmaz 18.04.2006 13.04.2011
Erdem Başçı 14.04.2011 19.04.2016
Murat Çetinkaya 19.04.2016 05.07.2019
Murat Uysal 06.07.2019 07.11.2020
Naci Ağbal 07.11.2020 20.04.2021
Şahap Kavcıoğlu 20.04.2021
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Cíl Skutečnost
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta18
Vztah fiskální a monetární politiky
̶ Dominance fiskální politiky
̶ CB závislá na vládě
̶ Množství peněz se řídí potřebami fiskální politiky
̶ Úvěr vládě na objednávku
̶ Cílová míra inflace stanovená vládou
̶ UK 50.,60. léta
̶ Antagonistický vztah
̶ CB nezávislá na vládě
̶ Řízení množství peněz v oběhu CB
̶ Vláda nemůže čerpat úvěr od CB
̶ Inflační cíl v kompetenci CB
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta19
Vztah fiskální a monetární politiky
̶ Kooperativní vztah
̶ CB nezávislá na vládě
̶ Řízení množství peněz v oběhu CB
̶ Vláda nemůže čerpat úvěr od CB
̶ Cíle HOPO jsou stanoveny kooperativně
̶ Dominance měnové politiky
̶ CB nezávislá na vládě
̶ Řízení množství peněz v oběhu CB
̶ Vláda nemůže čerpat úvěr od CB
̶ Fiskální cíle podřízeny měnovým cílům
̶ eurozóna
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta20
CS: Stop – Go Policy
̶ UK 50-60. léta
̶ cíl hospodářské politiky: hospodářský růst + zaměstnanost
̶ centrální banka (Bank of England) podřízena ministerstvu financí
̶ guvernér dosazován vládou
̶ financování schodku státního rozpočtu monetizací
̶ řízení měnové politiky k dosažená fiskálních cílů
Inflace
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta21
CS: Sociálně-tržní hospodářství
̶ Německo 70.-90. léta
̶ Bundesbank nezávislá na vládě
̶ inflační cíl je integrální součástí HP koncepce
̶ hlavní cíl centrální banky je nízká inflace a podpora zaměstnanosti a hospodářského
růstu
̶ řízení MP a FP nezávislé se vzájemným zohledněním cílů
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
inflace
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta22
Režimy měnové politiky
̶ způsob dosahování cíle; použití je podmíněno hospodářsko-politickou situací
̶ režim s implicitní nominální kotvou
̶ cíl – veličina – je určen interně
̶ výhodou je možnost překvapit trh a vyvolat peněžní iluzi
̶ cílování peněžní zásoby
̶ využíval se zejména v minulosti
̶ cílování měnového kurzu
̶ funkční při snižování inflačních tlaků a vysoké inflace
̶ cílování inflace
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta23
Nástroje
̶ Přímé (bez mezičlánku a zpoždění)
̶ Pravidla likvidity
̶ Úvěrové limity
̶ Limity úrokových sazeb
̶ Povinné vklady
̶ Doporučení, výzvy a dohody
̶ Nepřímé (zprostředkovatelem je finanční trh)
̶ Operace na volném trhu
̶ Automatické nástroje
̶ Kurzové (devizové) intervence
̶ Povinné minimální rezervy
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta24
Měnová politika
Nástroje
měnové politiky
• Např.
operace na
volném trhu
Operační cíl
• Krátkodobá
úroková
míra
(Zprostředkující
cíl)
• Měnový agregát
(v případě
cílování inflace
obvykle chybí)
Konečný cíl
• Inflace
• HDP
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta25
Operace na volném trhu
̶ Cílem dosažení zvolené úrovně krátkodobé úrokové míry
̶ Dodání nebo stažení rezerv bank za danou krátkodobou úrokovou míru
̶ Při operacích na volném trhu se mění rezervy obchodních bank u
centrální banky
̶ Prakticky mají rozdílnou podobu
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta26
Operace na volném trhu - ČNB
̶ Prováděny jsou formou repo operací prováděných formou tendrů
̶ Při repo operacích ČNB přijímá od bank přebytečnou likviditu a
bankám předává jako kolaterál dohodnuté cenné papíru
̶ Po uplynutí doby splatnosti proběhne reverzní transakce
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta27
Operace na volném trhu - ČNB
̶ Základní doba trvání operací je stanovena na 14 dní (dvoutýdenní repo sazba)
̶ Vyhlášená sazba slouží jako maximální limitní sazba (ČNB nejdříve přijme nabídky požadující nejnižší
úrokovou sazbu)
̶ z repo sazby vychází odhad dvoutýdenní PRIBOR
̶ PRIBOR je odhad mezibankovní úrokové sazby (za kolik jsou banky ochotny nabídnout trhu peníze =>
odráží hodnotu peněz na trhu
̶ aktuální výše
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta28
Automatické nástroje (facility)
̶ Vkladový nástroj (deposit facility)
̶ Úvěrový nástroj (lending facility)
̶ Do hospodářské krize 2008 byly výjimečné
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta29
Automatické nástroje – ČNB
̶ Slouží k poskytování nebo ukládání likvidity přes noc
̶ Jedná o permanentní možnost uložení resp. zapůjčení peněz, vytváří úrokové sazby koridor,
v němž se pohybují krátkodobé sazby na peněžním trhu
̶ Depozitní facilita – poskytuje možnost bankám si přes noc u ČNB bez zajištění uložit
přebytečnou likviditu; depozita jsou úročeny diskontní sazbou
̶ Marginální zápůjční facilita – poskytuje možnost bankám vypůjčit si přes noc od ČNB
formou repo operace likviditu; depozita jsou úročeny lombardní sazbou
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta30
Záporné úrokové sazby
̶ Diskuse během hospodářské krize, kdy byly ostatní konvenční nástroje vyčerpány
̶ Riziko konverze vkladů na oběživo (aby banky nemusely platit záporné sazby); záporné sazby by tudíž
neměly jít „moc do mínusu“, případně tento převod omezit
̶ De facto zdanění komerčních bank ve prospěch CB
̶ Zavedla švédská nebo dánská CB
̶ Riziko, že banky se budou zbavovat depozit a nakupovat rizikovější aktiva, riziko vzniku bublin na trhu s
nemovitostmi nebo akciovém trhu
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta31
Trh peněz
̶ monetaristický přístup (je v Mankiwovi)
̶ trh tak funguje v prostředí cílování
peněžních agregátů
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta32
Trh peněz
̶ CB kontroluje krátkodobé úrokové sazby
̶ úrokové sazby se mění, aby zajišťovaly
cenovou stabilitu
̶ režim řízení úrokové sazby vede k větší
stabilitě než cílování množství peněz
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta33
Kontrola množství peněz v praxi
Úrokové
sazby
Poptávka v
ekonomice
Inflace
Úvěry
Peněžní
zásoba
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta34
Povinné minimální rezervy
̶ Ustupují do pozadí a jako nástroj se nevyužívají
̶ Povinnost držet u CB předem stanovený objem likvidních prostředků
̶ funkce:
̶ Obezřetnostní – nástroj na zvýšení důvěryhodnosti bankovního sektoru a ochrana proti runům na banku; dnes však tuto roli více
zastává pojištění vkladů, nebo ukazatele LTV, DTI, DSTI
̶ Měnověpolitický instrument – tvorba peněz skrze peněžní multiplikátor; dnes takto peníze nevznikají (hraje omezenou roli v řízení
přílivu spekulativního kapitálu např. v zemích Latinské Ameriky)
̶ Likviditní funkce – komerční banky drží rezervy, aby dostály svým závazkům; banky mohou využít svých rezerv pro krátkodobé
likvidní šoky (jejich minimální výše je dána v určitém vyrovnávacím období)
̶ 2 % z vkladů (úročeny repo sazbou)
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta35
Povinné minimální rezervy
Centrální banka Sazba PMR
ECB 1 %
FED 0 %
Bank of England 0 %
Norges Bank 0 %
Bank of Canada 0 %
Riksbank 0 %
Maďarská MNB 1 %
ČNB 2 %
Polská NBP 0,5 %
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta36
Devizové intervence
̶ nákup či prodej cizích měn za českou korunu
̶ nejsou běžně používaný nástroj
̶ oslabit lze na libovolnou úroveň (domácí měnu může prodávat v
libovolném množství)
̶ posílit lze omezeně (omezené množství devizových rezerv)
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta37
CS: devizové intervence ČNB
̶ 2013:
̶ velká recese (U = 8 %, stagnace mezd, jádrová inflace se blížila
nule)
̶ sazby ČNB na technické nule (0,05 %)
̶ riziko deflačně-recesní spirály
̶ 7. listopadu přijetí kurzového závazku na
hladině 27 CZK/EUR
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta38
CS: devizové intervence ČNB
̶ oslabení kurzu přispělo k ekonomickému oživení, které nastalo v
roce 2014
̶ 6. dubna 2017 – ukončení
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta39
CS: devizové intervence ČNB - inflace
0
1
2
3
4
5
6
7
I.08
IV.08
VII.08
X.08
I.09
IV.09
VII.09
X.09
I.10
IV.10
VII.10
X.10
I.11
IV.11
VII.11
X.11
I.12
IV.12
VII.12
X.12
I.13
IV.13
VII.13
X.13
I.14
IV.14
VII.14
X.14
I.15
IV.15
VII.15
X.15
I.16
IV.16
VII.16
X.16
I.17
IV.17
VII.17
X.17
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta40
CS: devizové intervence ČNB – HDP (y/y)
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta41
CS: devizové intervence ČNB - nezaměstnanost
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta42
Operační cíl
̶ „taktika měnové politiky“
̶ dnes pouze krátkodobá úroková míra
̶ není určena tržními silami ale rozhodnutím ČNB
̶ odpovídá hodnotě PRIBOR (Euribor, LIBOR)
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta43
Zprostředkující cíl
̶ „mezicíl“, strategie měnové politiky
̶ měnový agregát, měnový kurz, dlouhodobá úroková míra
̶ musí existovat stabilní vazba mezi zprostředkujícím cílem a konečným
cílem
̶ v případě cílování inflace se nepoužívá
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta44
Konečný cíl
Země Centrální banka Cíl
USA FED
udržovat dlouhodobý růst měnových a úvěrových agregátů, zvyšovat
produkci, aby účinně podporovaly cíle maximální zaměstnanosti, stabilních
cen a nízkých dlouhodobých úrokových sazeb.
EU ECB
cenová stabilita; aniž je dotčena cenová stabilita, má ECB podporovat
hospodářskou politiku EU za účelem podpory cílů EU
Japonsko Bank of Japan
cenová stabilita, čímž má přispívat ke zdravému vývoji národního
hospodářství
Velká Británie Bank of England
cenová stabilita; pokud není ohrožen tento cíl, podporuje hospodářskou
politiku vlády včetně hospodářského růstu a zaměstnanosti
Česká republika ČNB
cenová stabilita; pokud není dotřen hlavní cíl, podporuje ČNB obecnou
hospodářskou politiku vlády k udržitelnému hospodářskému růstu
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta45
Centrální
banka
Primární cíl Sekundární cíl
Hodnota a výše inflačního
cíle
Hodnota Pásmo
ECB cenová stabilita
podpora HOPO se záměrem přispět k
dosažení cílů EU
2 % blízko
FED
plná zaměstnanost, cenová stabilita,
mírné dlouhodobé úrokové sazby
2 %
dlouhodobý
průměr
Bank of
England
cenová stabilita podpora politiky vlády 2 % ± 1 p. b.
Norges
Bank
cenová stabilita
vysoký stabilní ekonomický růst a
zaměstnanost
2 % poblíž
Bank of
Canada
cenová stabilita
zmírňovat fluktuace v ekonomickém
vývoji
2 % 1-3 %
Riksbank cenová stabilita podpora HOPO vlády 2 % 1-3 %
Maďarský
MNB
cenová stabilita podpora HOPO vlády 3 % ± 1 p. b.
ČNB cenová stabilita podpora HOPO vlády 2 % ± 1 p. b.
Polská
NBP
cenová stabilita podpora HOPO vlády 2,5 % ± 1 p. b.
Konečný cíl
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta46
Proč cenová stabilita?
̶ zboží a služby nejsou deformovány vysokou inflací ani deflací
̶ podporují spoření a tvorbu kapitálu, neboť je zabráněno erozi
hodnot nepředvídatelnou inflací
̶ lepší předvídatelnost ekonomického prostředí
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta47
Proč je deflace riziková?
̶ způsobuje redistribuci bohatství od dlužníků k věřitelům (rostou reálné
úrokové míry)
̶ strnulost mezd směrem dolů, takže reálné mzdy rostou
̶ domácnosti i podniky mají omezenou motivaci utrácet
̶ riziko zejména pro chudé
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta48
Proč je cenová stabilita nízká inflace?
̶ inflace měřená CPI bývá nahodnocená
̶ substituční efekt
̶ zvýšení kvality zboží
̶ menší riziko vzniku deflace
̶ částečně řeší strnulost mezd a cen směrem dolů
žádná země necíluje nulovou inflaci (nejčastěji 2 %)
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta49
Měnová politika v malé otevřené ekonomice
̶ Hospodářství (inflace) je značně ovlivňována vývojem v zahraničí
̶ Inflaci ovlivňují i světové ceny komodit, výkon obchodních partnerů
̶ Cenová hladina závisí i na počasí (skrze ceny potravin)
̶ Některé ceny jsou regulovány (v ČR až 18 % spotřebního koše)
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta50
Transmisní mechanismy
̶ řetězec hospodářských vazeb, který umožňuje, aby změny v nastavení operačního
cíle (krátkodobé úrokové míry) vedly k žádoucím změnám konečného cíle
̶ transmisní mechanismus působí paralelně více cestami – tzv. kanály měnové politiky
̶ kanály
̶ úvěrový
̶ bohatství (kanál cen aktiv)
̶ úrokový kanál
̶ kurzový kanál
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta51
Transmisní mechanismy – kanál bohatství
̶ není v učebnici!
̶ snížení krátkodobé úrokové míry má přímý dopad na zvýšení cen nemovitostí,
dluhopisů a akcií
̶ budoucí očekávané peněžní toky jsou diskontovány nižšími diskontními faktory (nižší
náklady příležitosti)
̶ nižší úrokové sazby snižují náklady na hypoteční financování nemovitostí, což
zvyšuje poptávku a ceny
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta52
Transmisní mechanismy – úrokový kanál
̶ vychází z kvantitativní teorie peněz
̶ nárůst úrokové sazby vede k růstu úrokové míry na mezibankovním trhu, od které jsou
odvozeny úroky vkladů a úvěrů firem a domácností
̶ snížení krátkodobé úrokové míry způsobuje preferenci výdajů na úkor spoření (zvýší se
rychlost obratu peněz)
̶ nakonec dochází ke zvýšení ekonomického růstu, poklesu nezaměstnanosti, zvýšení růstu
mezi a inflace
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta53
Transmisní mechanismy – úvěrový kanál
̶ úrokový kanál je zesilován úvěrovým kanálem
̶ snížení krátkodobé úrokové míry způsobuje zvýšený zájem o úvěry ze strany domácností a podniků
̶ domácnosti – zvýšení poptávky zejména po zboží trvalého charakteru (pozemky, byty, domy,
automobily,…)
̶ podniky – více investují, zlepšuje se jejich finanční situace (často jsou závislí na krátkodobých úvěrech)
̶ zvýšení zájem o úvěry, zvyšuje peněžní zásobu, poptávku po domácím zboží a následně zvyšuje inflace,
HDP a zaměstnanost
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta54
Transmisní mechanismy – úvěrový kanál
0
1
2
3
4
5
6
7
8
01.01.2000
01.01.2001
01.01.2002
01.01.2003
01.01.2004
01.01.2005
01.01.2006
01.01.2007
01.01.2008
01.01.2009
01.01.2010
01.01.2011
01.01.2012
01.01.2013
01.01.2014
01.01.2015
01.01.2016
01.01.2017
01.01.2018
01.01.2019
01.01.2020
01.01.2021
01.01.2022
0
1
2
3
4
5
6
7
8
01.01.2004
01.10.2004
01.07.2005
01.04.2006
01.01.2007
01.10.2007
01.07.2008
01.04.2009
01.01.2010
01.10.2010
01.07.2011
01.04.2012
01.01.2013
01.10.2013
01.07.2014
01.04.2015
01.01.2016
01.10.2016
01.07.2017
01.04.2018
01.01.2019
01.10.2019
01.07.2020
01.04.2021
01.01.2022
průměrná úroková sazba hypoték2T repo sazba
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta55
Transmisní mechanismy – kurzový kanál
̶ podmínkou je plovoucí kurzy
̶ snížení krátkodobé úrokové míry vede k odlivu kapitálu do zahraničí (odliv za
lepší úrokovou mírou), což vyvíjí tlak na depreciaci domácí měny
̶ depreciace způsobí zdražení zahraničního zboží, což má vliv na nárůst inflace
̶ depreciace způsobí zlevnění domácího zboží v zahraničí, takže se vývoz
zvyšuje
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta56
CS: zvýšení sazby ČNB od 1.10.2021
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta57
Zpoždění v měnové politice
̶ změna
̶ krátkodobé úrokové míry: okamžitá
̶ úrokové míry u hypotečních úvěrů: několik měsíců
̶ HDP: rok
̶ inflace: 1 – 2 roky
̶ velká nejistota ohledně časových zpoždění
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta58
Zpoždění v měnové politice
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta59
Měnová politika, HDP a zaměstnanost
̶ snížen úrokových měl způsobí růst HDP a zaměstnanosti
̶ jedná se pouze o dočasné změny
̶ CB nemůže zároveň sledovat dlouhodobou cenovou stabilitu a krátkodobě HDP a
nezaměstnanost (je mezi nimi trade-off)
̶ soustavná snaha expandovat hospodářství nad potenciál má za následek stále vyšší inflaci
̶ zejména problém v případě stagflace
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta60
Monetární politika v praxi
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2T repo sazba ČNB
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta61
Kvantitativní uvolňování (quantitative easing)
̶ Koupě domácích finančních aktiv (často vládních dluhopisů) centrální bankou v takové výši,
že dochází ke značnému navýšení bilanční sumy CB
̶ Výsledkem je navýšení likvidity na rezervních účtech komerčních bank u CB
̶ Operačním cílem je snížení strmosti výnosových křivek – snížit střednědobé a dlouhodobé
úrokové míry
̶ Pokud CB nakupuje dluhopisy vlády, umožní její další zadlužení při nízkých úrokových sazbách
̶ Pokud CB nakupuje dluhopisy podniků, umožní jejich další zadlužení při nízkých úrokových sazbách
̶ Konečný cíl je totožný s cílem expanzivní měnové politiky
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta62
Kvantitativní uvolňování
̶ CB ho využívají v situací, kdy další uvolňování měnové politiky již
není možné
̶ důležité je „bezpečně přistát“, aby nedocházelo ke značnému
růstu inflace
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta63
CS: kvantitativní uvolňování Říšskou bankou
̶ Financování 1. sv. války emisí dluhopisů; po válce pokračovalo deficitní financování
státního rozpočtu
̶ Dluhopisy nakupovala Říšská banka (ovládaná vládou)
Datum Hodnota dolaru v markách
1919 4,2
1921 75
1922 400
leden 1923 7 000
červenec 1923 160 000
srpen 1923 1 000 000
1. listopadu 1923 1 300 000
15. listopadu 1923 1 300 000 000 000
16. listopadu 1923 4 200 000 000 000
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta64
Mýtus tištění peněz: velikost bilance centrálních bank
̶ bilance CB se v minulém
desetiletí výrazně zvýšily
̶ nejde o tisk peněz
̶ nezvyšují se peněžní
agregáty
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta65
Mýtus tištění peněz: CS Švýcarska
̶ nástroje nekonvenční měnové
politiky nefungují
prostřednictvím peněžního
multiplikátoru
̶ pokud by platil, všechny
sloupce by měly být řádově
podobné
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta66
CS: Rozdílné chování ECB a ČNB
̶ inflace srovnatelná
̶ jádrová inflace rozdílná
inflace srpen 2021 jádrová inflace (2015-2021)
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta67
CS: Rozdílné chování ECB a ČNB
̶ CPI x HICP (zahrnuje nákupu cizinců; nezahrnuje imputované nájemné)
ECB
Jídlo a
nealkoholické
nápoje; 17% Alkoholické
nápoje, tabák;
5%
Oblečení a
obuv; 5%
Bydlení, voda,
energie, paliva;
18%
Bytové vybavení, zařízení
domácnosti, opravy; 7%
Zdraví; 5%
Doprava; 14%
Pošta a
telekomunikace;
3%
Rekreace a
kultura; 8%
Vzdělávání; 1%
Stravování a
ubytování; 8%
Ostatní;
10%
Jídlo a
nealkoholické
nápoje; 18%
Alkoholické
nápoje, tabák; 9%
Oblečení a obuv;
4%
Bydlení, voda,
energie, paliva;
25%
Bytové vybavení, zařízení
domácnosti, opravy; 6%
Zdraví; 2%
Doprava; 12%
Pošta a
telekomunikace;
3%
Rekreace a
kultura; 9%
Vzdělávání; 1%
Stravování a
ubytování; 6% Ostatní;
6%
ČNB
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta68
CS: Rozdílné chování ECB a ČNB
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta69
CS: Rozdílné chování centrálních bank
Centrální banka inflační cíl základní sazba změna sazby inflace jádrová inflace
FED 2 % 0-0,25 žádná 5,4 % 4 %
ECB 2 % 0 žádná 3,4 % 1,9 %
Bank of England 2 % 0,1 % žádná 3,1 % 2,9 %
ČNB 2 % 1,5 % + 0,75 p.b. 4,9 % 4,8 %
Švýcarská SNB 0-2 % -0,75 % žádná 0,9 % 0,5
Maďarská MNB 3 % 1,8 + 0,15 p.b. 5,5 % 4 %
Polská NBP 2,5 % 0,5 + 0,4 p.b. 5,9 % 4,2 %
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta70
Závěry
̶ Monetární politika je jednou z klíčových oblastí makroekonomické hospodářské politiky. V posledních letech se většina
zemí na poli monetární politiky soustředí na stabilní a nízkou inflaci, kterou má na starost nezávislá centrální banka.
̶ Nástroje MP se dělí na přímé a nepřímé; CB obvykle používá jen přímé
̶ Klíčovými nástroji jsou operace na volném trhu a automatické nástroje
̶ V případě mimořádných situacích CB mohou přistupovat k devizovým intervencím nebo kvantitativnímu
uvolňování
̶ Transmisní mechanismy popisují, jakým způsobem změny nástrojů ovlivňují konečný cíl
Katedra ekonomie, Ekonomicko-správní fakulta71