bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 1 Insider trading I Josef Kotásek bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 2 Důvody právní regulace •1. Východiska úvah o vhodnosti regulace ochrany vnitřních informací •2. Počátek diskusí •3. Relevance zasvěceneckých transakcí •4. Argumenty pro/proti regulaci • 4.1. Zasvěcenecké transakce jako odměna pro management • a. Agency theory a její příspěvek k diskusi o regulaci využití vnitřních informací • b. Henry Manne a jeho následovníci • c. K jednotlivým argumentům • i) K neefektivnosti klasických způsobů odměňování • ii) Morální hazard a závadné podněty • iii) Neurčitá výše odměny • d. Dílčí závěr • 4.2. Transakce s využitím vnitřních informací jako prostředek k dosažení ideálního • kurzu na kapitálovém trhu • 4.3. Využití vnitřní informace jako „zločin bez oběti“? bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 3 Ochrana vnitřních informací - systematika právní úpravy •Základy právní úpravy ochrany vnitřních informací a její geneze v evropském a českém právu •Systematika právní úpravy: –vnitřní informace (§ 124 odst. 1 a 3 PKT) –zasvěcená osoba (§ 124 odst. 3) –zákaz zasvěceneckých postupů (§ 124 odst. 4) –oznamovací povinnosti při podezření na využití vnitřní informace (§ 124 odst. 5) –výjimky z regulace (§ 124 odst. 6 a 7) –povinnost uveřejnit vnitřní informaci (§ 125 odst. 1 a 3) a jejím odkladu (§ 125 odst. 2) –vedení seznamů zasvěcených osob (§ 125 odst. 5) a –oznamování tzv. manažerských obchodů (§ 125 odst. 6). • bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 4 Vnitřní informace • • I. Preciznost informace – 1. Nakolik konkrétní má být „přesná informace“? •a. Pověsti, fámy, spekulace a domněnky jako základ vnitřní informace •b. Přesnost v. exaktnost informace – 2. Názory, rady, úsudky, tipy a hodnocení jako (předmět) vnitřní informace – 3. Budoucí události • II. Neveřejnost informace – 1. Referenční skupina •a. Statusové vymezení •b. Teritoriální obtíže – 2. Okamžik zániku vnitřní informace uveřejněním • III. Vztah informace k emitentovi, jeho nástrojům a regulovanému trhu – 1. Finanční nástroj – 2. Jiné nástroje nepřijaté k obchodování na regulovaném trhu s hodnotovou vazbou na finanční nástroj – 3. Emitent finančního nástroje – 4. Jiné skutečnosti s relevancí pro kurz, cenu či výnos finančního nástroje • IV. Významný kurzotvorný potenciál Stručný přehled přednášky – námitkové postavení dlužníků ze směnky, limitace možných rizik bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 5 Primární zasvěcená osoba •Vybrané podmínky statusu primárních zasvěcenců • a. Výkon zaměstnání, povolání či funkce • b. Podíl na základním kapitálu nebo na hlasovacích právech emitenta • c. Plnění povinností • d. Trestný čin MV5BMTk3NDQ3NTEyOF5BMl5BanBnXkFtZTYwMTY0MTM3 S bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 6 Sekundární zasvěcená osoba •Znaky sekundárních zasvěcenců • a. Zdroj informace • b. Vědomí vnitřní povahy informace • •Praktické dopady •diferenciace mezi •sekundárním a primárním •zasvěcencem MV5BMTgyMjQzODgwMF5BMl5BanBnXkFtZTYwNjU0MTM3 S bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 7 Zákaz zasvěceneckých postupů • •Využití vnitřní informace • •Zákaz doporučení • •Zákaz sdělit vnitřní informaci • bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 8 Publikace vnitřní informace •Publikace vnitřní informace • 1. Prevence před zneužitím trhu • 2. Periodická a průběžná informační povinnost • 3. Geneze právní úpravy aperiodické publicity • •Obsahové a formální požadavky publikace • 1. Uveřejňovaný obsah • 2. Formální požadavky na publikaci informací • 2. Zasílání vnitřní informace České národní bance a organizátorovi trhu • •Odklad uveřejnění vnitřní informace • 1. Základy právní úpravy odložení publikace a její geneze • 2.Oznámení odkladu České národní bance • 3. Aprobovaný odklad uveřejnění –a. Závažné důvody –b. Zákaz klamání veřejnosti –c. Zajištění neprodlené publikace při potenciálním narušení důvěrnosti • •Publikace vnitřní informace vázaná na sdělení třetím osobám • , německé řešení… Kdo za to může? Historický paradox bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 9 Vedení seznamu zasvěcených osob •Přehled právní úpravy a její cíle • •Povinné osoby • •Vedení seznamů • 1. Zapisované osoby • 2. Evidované údaje • 3. Způsob vedení seznamu, jeho aktualizace a archivace • •Poučovací povinnost • •Náklady na vedení seznamů a přehodnocení právní úpravy Liberálové: bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 10 Hlášení tzv. manažerských obchodů •Cíle právní úpravy • 1. „Manažerské obchody“ jako indikátor budoucího vývoje • 2. Hlášení „manažerských obchodů“ jako prevence před nedovoleným využitím vnitřní informace • 3. Sec. 16(a) SEA - archetyp právních úprav „manažerských obchodů“ • •Povinné osoby • 1. Povinné osoby ze sféry emitenta – - osoby s řídící pravomocí a.Vedoucí osoba b.Člen dozorčí rady c.Osoba s rozhodovací pravomocí • • 2. Povinné osoby mimo sféru emitenta – a. Fyzické osoby – b. Právnické osoby Dolus ne culpa lata bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 11 Hlášení tzv. manažerských obchodů II •Oznamované transakce • 1. Princip „post-trading disclosure“ • 2. Vymezení oznamovaných transakcí – a. Druhy oznamovaných transakcí – b. Dotčené nástroje •Způsob oznámení Dolus ne culpa lata bluebackgorund 6. listopadu 2008 ‹#› 6. listopadu 2008 12 Děkuji za pozornost….. • Dolus ne culpa lata