Nařízení o zneužívání trhu
a související otázky
Právnická fakulta Masarykovy univerzita
Brno, 10. listopadu 2016
OBSAH
2
1. Přehled právní úpravy
2. Prováděcí opatření k nařízení MAR
3. Základní povinnosti podle nařízení MAR
4. Vnitřní informace
5. Vnitřní informace – příklady porušení
6. Uveřejňování vnitřních informací
7. Odložení uveřejnění vnitřních informací
8. Seznamy zasvěcených osob
9. Obchody osob s řídící pravomocí
10. Povinnost mlčenlivosti
11. Sondování trhu
12. Investiční doporučení, analýzy a statistiky
13. Manipulace s trhem
14. Manipulace s trhem – příklady porušení
15. Opatření k prevenci a odhalování zneužití trhu
16. Odpovědnost při porušení pravidel proti zneužití trhu
17. Nařízení o benchmarcích
18. Základní povinnosti podle nařízení o benchmarcích
19. Nařízení o benchmarcích – odpovědnost
1. Přehled právní úpravy
 Nařízení MAR (nařízení EU a Rady (EU) č. 596/2014
o schváleno 16. dubna 2014, účinné od 3 července 2016
o nařízení EU = přímo použitelný předpis, nutno dodržovat od data účinnosti bez ohledu
na stav ZPKT
o přijato v reakci na finanční krizi: odpověď zákonodárce na nekalé obchodní praktiky,
manipulace s trhy, manipulace s referenčními hodnotami, zneužívání vnitřních
informací
o zachovává principy uvedené v předchozí právní úpravě (ZPKT), prohlubuje a zavádí nové
povinnosti emitentů a obchodníků s cennými papíry (OCP)
o k nařízení MAR dosud vydáno 13 prováděcích norem, v budoucnu má být vydány další
prováděcí normy
o adaptace ZPKT na nařízení MAR má být provedeno novelou - aktuálně sněmovní tisk
869, 1. čtení, účinnost novely až v roce 2017
3
 Směrnice CSMAD (směrnice EP a Rady (EU) č. 2014/57/EU ze dne 16.4.2014 o trestních
sankcích za zneužívání trhu
o doprovodná legislativa k nařízení MAR
o stanovuje minimální pravidla pro trestní sankce za obchodování zasvěcené osoby,
nedovolené zpřístupnění vnitřní informace a manipulaci s trhem
o má být implementována do trestního zákoníku v rámci novely ZPKT
4
Přehled právní úpravy (2)
 Úřední sdělení ČNB ze dne 9. srpna 2016 k oznamování obchodů osob s řídící pravomocí –
první vydané úřední sdělení ČNB k aplikaci nařízení MAR
 Vyhláška ČNB č. 234/2009 Sb., o ochraně proti zneužívání trhu a transparenci
o podstatně novelizována vyhláškou č. 159/2016 Sb.
o odkazuje přímo na nařízení MAR a jeho prováděcí opatření
 Metodicky využitelné také:
o Úřední sdělení ČNB ze dne 27. ledna 2012 o ochraně proti zneužívání trhu a transparenci
o Pokyny CESR k MAD
5
Přehled právní úpravy (3)
2. Prováděcí opatření k MAR
A. Delegované nařízení
 EK (EU) 2016/522 ze dne 17. prosince 2015, kterým se doplňuje nařízení Evropského
parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, pokud jde o výjimku pro některé veřejné orgány a
centrální banky třetích zemí, ukazatele manipulace s trhem, prahové hodnoty pro
zveřejnění, příslušný orgán pro oznamování odložení zveřejnění, povolování obchodů
během uzavřeného období a druhy obchodů osob s řídicí pravomocí podléhající
oznamovací povinnosti
o obsahuje ukazatele manipulativních jednání
o obsahuje podmínky pro provádění obchodování v uzavřeném období
o demonstrativní výčet typů obchodů osob s řídící pravomocí, které podléhají oznamovací
povinnosti
6
Prováděcí opatření k MAR (2)
B. Technické normy
 Celkem 15 prováděcích technických norem
 Aktuální přehled na stránkách EK - http://ec.europa.eu/finance/securities/docs/abuse/its-rts-
overview-table_en.pdf
 Nařízení EK, pokud jde o regulační technické normy pro podmínky vztahující se na programy zpětného
odkupu a stabilizační opatření
 Prováděcí nařízení EK kterým se stanoví prováděcí technické normy, pokud jde o technické prostředky pro
vhodné zveřejňování vnitřních informací a odklad zveřejnění vnitřních informací
 Nařízení EK, pokud jde o regulační technické normy pro vhodná opatření, systémy a postupy a rovněž vzory
oznámení, které se mají používat k prevenci, odhalování a oznamování zneužívání trhu či podezřelých
pokynů nebo obchodů
 Nařízení EK, pokud jde o regulační technické normy, kterými se stanoví technická opatření pro objektivní
předkládání investičních doporučení nebo jiných informací doporučujících či navrhujících investiční strategii
a pro uveřejňování konkrétních zájmů nebo upozorňování na střety zájmů
 Prováděcí nařízení EK, kterým se stanoví prováděcí technické normy pro sondování trhu, pokud jde o
systémy a vzory oznámení, které mají používat účastníci trhu zpřístupňující vnitřní informace, a o formát
záznamů
7
 Nařízení EK, pokud jde o regulační technické normy pro vhodná opatření, systémy a postupy pro účastníky
trhu zpřístupňující vnitřní informace, kteří provádějí sondování trhu
 Nařízení EK, pokud jde o regulační technické normy pro obsah oznámení, která mají být předkládána
příslušným orgánům, a sestavování, zveřejňování a vedení seznamu oznámení
 Nařízení EK, pokud jde o stanovení regulačních technických norem týkajících se kritérií, postupu a
požadavků pro zavedení uznávaného tržního postupu a požadavků na jeho zachování, ukončení nebo
změnu podmínek jeho uznání
 Nařízení EK, pokud jde o výjimku pro některé veřejné orgány a centrální banky třetích zemí, ukazatele
manipulace s trhem, prahové hodnoty pro zveřejnění, příslušný orgán pro oznamování odložení zveřejnění,
povolování obchodů během uzavřeného období a druhy obchodů osob s řídicí pravomocí podléhající
oznamovací povinnosti
 Prováděcí nařízení EK, pokud jde o formát a vzor pro oznamování a zveřejňování obchodů osob s řídicí
pravomocí
 Prováděcí nařízení EK, kterým se stanoví prováděcí technické normy, pokud jde o časové rozvržení, formát
a vzor pro podávání oznámení příslušným orgánům;
 Prováděcí nařízení EK, kterým se stanoví prováděcí technické normy, pokud jde o přesný formát seznamů
zasvěcených osob a pro aktualizaci těchto seznamů;
 Prováděcí směrnice EK, pokud jde o oznamování skutečných nebo možných porušení tohoto nařízení
příslušným orgánům
8
Prováděcí opatření k MAR (3)
Prováděcí opatření k MAR (4)
C. Pokyny a metodiky ESMA
 Obecné pokyny k sondování trhu (market soundings)
o faktory, které jsou osoby jimž byly sděleny informace při sondování trhu povinny posoudit
pro účely určení zda jim byly sděleny vnitřní informace
o opatření, která jsou osoby jimž je sondování trhu určeno povinny učinit při sdělení
vnitřních informací
o podmínky vedení záznamů
 Obecné pokyny k informacím, které mají být zveřejnovány emitenty
o upravují podmínky pro možnost odložení zveřejnění vnitřních informací
o upravují situace, kdy by odložení zveřejnění vnitřních informací mohlo uvést veřejnost v
omyl
 Obecné pokyny k vytvoření neúplného seznamu informací, které se mají zveřejňovat v
souvislosti s trhy komoditních derivátů a spotovými trhy
 Q&A k MAR
9
 Základní povinnosti pro banku podle nařízení MAR
o zajistit důvěrnost vnitřních informací (emitent, OCP)
o nezpřístupňovat a nesdělovat vnitřní informace třetím osobám (výjimky)
o předepsaným způsobem uveřejňovat vnitřní informace (emitent)
o vést a aktualizovat seznam zasvěcených osob
o dodržovat zákaz obchodování zasvěcených osob (výjimky - legitimního jednání)
o dodržovat podmínky při sondování trhu (poskytující/ přijímající osoba)
o ohlašovat manažerské transakce (emitent)
o prevence, monitoring a oznamování zneužívání trhu (OCP)
10
3. Základní povinnosti podle
nařízení MAR
 Co se považuje za vnitřní informaci podle nařízení MAR
o informace přesné povahy
o informace nebyla zveřejněna
o informace se týká přímo nebo nepřímo jednoho nebo několika emitentů nebo
finančních nástrojů a její zveřejnění by mělo významný dopad na ceny těchto nástrojů
 Finanční nástroj
o MAR dopadá na všechny finanční nástroje dle MiFID/MiFID 2
o FN přijaté na RT a MOS a obchodované v OOS [MiFID2]
 Obecné pokyny ESMA definuji vnitřní informaci ve vztahu k trhům s komoditními deriváty a
ve vztahu ke spotovým trhům
o informace, které mají přímý nebo nepřímý vztah ke komoditním derivátům nebo ke
spotovým trhům (informace o vývoji jejich ceny, okolnostech apod.)
11
4. Vnitřní informace
Vnitřní informace (2)
 Informace přesné povahy
 Soudní dvůr Evropské unie (SDEU): případ Lafonta (C-628/13)
o podmínka přesné informace nevyžaduje, aby z ní bylo zřejmé, v jakém směru bude mít
dopad na kurs nebo cenu příslušného finančního nástroje
(Video: Příklad "přesné" informace)
o vyloučeny tak jsou pouze vágní nebo obecné informace, které neumožňují vyvodit žádný
závěr, pokud jde o jejich možný dopad na ceny dotčených finančních nástrojů
o přesnost informace je nutné posoudit z optiky rozumného investora (reasonable investor)
o Případ Geltl (C-11/19): okolnost či událost u níž existuje reálná možnost, že k ní dojde
 Informace není veřejná
o podle úředního sdělení ČNB je veřejná informace ta co byla zveřejněna širokému publiku
investorů neurčitého počtu (nestačí pokud se o ní dozvěděla část investorů pokud byli jako
akcionáři na valné hromadě), není podstatné zda byla zveřejněna emitentem, jinak se
jedná o neveřejnou informaci
12
Vnitřní informace (3)
Vnitřní informace se může emitenta týkat přímo nebo nepřímo
 přímo se emitenta týká např. informace ohledně: hospodářského výsledku, změnách ve
struktuře ovládání a ovládacích smluv, výměny v řídících a kontrolních orgánech, právní spory,
restrukturalizace, programy zpětného odkupu, insolvence hlavních dlužníků emitenta
 nepřímo se emitenta týká např. publikace ročních statistických výsledků, hodnocení
ratingových agentur, rozhodnutí ohledně úrokových měr, zdanění, podpory průmyslu,
rozhodnutí orgánů dohledu nad hospodářskou soutěží týkající se emitenta
13
Vnitřní informace (4)
 Dopad informace na cenu finančních nástrojů
o informace může být považována za vnitřní informaci pokud má kurzotvorný potenciál
o potenciálně významný dopad na ceny finančních nástrojů nebo ceny souvisejících
derivátových finanční nástrojů
 Test rozumného investora (čl. 7/4 MAR)
o zda rozumný investor vezme informaci v úvahu při investičním rozhodování
o u rozumných investorů se nepředpokládají hluboké znalosti finanční trhů, jedná se o
průměrného investora jak z profesionálních, tak neprofesionálních investorů
 Vyhláška č. 234/2009 stanovovala: „Pro účely stanovení požadavků na kvalitu vnitřní
informace je informace, která by mohla poté, co se stane veřejně známou, významně ovlivnit
kurz, jinou cenu nebo výnos finančního nástroje nebo odvozeného nástroje, taková informace,
o které lze předpokládat, že by ji rozumný investor vzal v úvahu při investičním rozhodování“.
o Katalog relevantní informací analogicky jako byl stanoven v úředním sdělení ČNB, v případě
akcií je katalog širší než v případě dluhopisů (řada informací týkající se hospodaření
společnosti, vnitřních poměrů, vedených sporů, významných události apod.)
14
Vnitřní informace (5)
 Příklady možných vnitřních informací
o hospodářská situace emitenta
o zisk a naložení se ziskem
o hospodářské vyhlídky do budoucna
o realizované investice
o významné smlouvy nebo závazky
o patenty, licence
o informace o právech týkajících se finančních nástrojů (např. akcií)
15
5. Vnitřní informace - příklady porušení
 Případ Wolfson Microelectronics plc (2008)
o 10.3. klíčový odběratel oznámí, že nebude nadále odebírat určité výrobky (8% obratu)
o 12.3. externí poradce sděluje, že tuto vnitřní informaci netřeba zveřejňovat
o 20.3. správní rada rozhoduje, že je třeba vnitřní informaci zveřejnit
o 27.3. zveřejnění vnitřní informace
o zpoždění uveřejnění 16 dní, pokuta 120 000 liber
 Případ McQuoid (2007)
o P. Christopher McQuoid se dopustil zneužití vnitřních informací prostřednictvím svého
nevlastního otce p. Jamese Williama Melbourna
o Pan McQuoid, jenž pracoval jako právník ve společnosti TTP Communication, sdělil svému
nevlastnímu otci, že se plánuje převzetí společnosti společností Motorola
o Na základě tohoto sdělení uskutečnil p. Melbourn obchody, při nichž dosáhl zisku cca. 50
000 liber, o něž se se svým nevlastním synem rozdělil na polovinu.
o Oba byli shledáni vinnými a v první instanci odsouzeni k osmi měsícům vězení, otec
vzhledem k věku dostal podmínku na 12 měsíců
16
Vnitřní informace - příklady porušení(2)
 Případ McKegg (2007) :
o pan McKegg byl malý investor investující do akcií společnosti Amerisur Resources Plc („Amerisur“)
o akcie Amerisur byly obchodovány na regulovaném trhu
o 23.5. Brokerská společnost umisťující novou emisi (24.5.) akcií Amerisuru kontaktovala p. McKegga, zdali
chce upsat akcie, přičemž mu sdělila emisní kurz nové emise a poučila ho o povinnostech spojených se
získáním této vnitřní informace
o pan McKegg obratem prodal své akcie Amerisur a zároveň upsal odpovídající množství nově
emitovaných akcií
o tím realizoval zisk cca. 14 500 liber
o pan McKegg získal ohledně emitenta finančního nástroje z titulu podílu na základním kapitálu vnitřní
informaci, již zneužil přímým nabytím/zcizením finančního nástroje
o panu McKeggovi byla uložena pokuta ve výši realizovaného zisku
 Další případy insider tradingu
o Jan Stiess (1999) - nepřípustné sdělení vnitřní informace šéfem FNM o plánovaném oddlužení
Českéspořitelny
o Arif Mohammed (2002) - zneužití vnitřní informace auditorem
o Marta Steward (2001) - zneužití informace o plánovaném prodeji akcii ze strany manažerů
o Marc Cuban (2004) - podezření na zneužití infomací v rámci market sounding
17
 Povinnost co nejdříve informovat veřejnost o vnitřních informacích
o smyslem je zamezit obchodování zasvěcených osob a zajistit, že investoři nebudou
uváděni v omyl
o podle úředního sdělení ČNB - přiměřený časový úsek, v němž je emitent finančního
nástroje schopen uveřejnit vnitřní informaci za daných okolností a při svém běžném
chodu - Nejvyšší správní soud, sp. zn. 3 As 2/2008
o pokud se sděluje novinářům, nutné zajistit uveřejnění současně se sdělením
o nutné bezodkladné zveřejnění pokud již informace unikla
 Emitent je povinen zajistit zveřejnění vnitřních informací způsobem, který umožní rychlý
přístup k informaci (internet), povinnost po dobu 5 let uchovávat vnitřní informace na
internetových stránkách
 Technické prostředky pro zveřejnění vnitřních informací stanoveny v prováděcím nařízení
EK 2016/1055
o stanoveny požadavky na chronologické, bezplatné a přehledně uveřejňování vnitřních
informací na internetových stránkách
18
6. Uveřejňování vnitřních informací
Uveřejňování vnitřních informací (2)
 Emitent by měl mít zaveden standardizovaný postup pro zveřejňováni vnitřních informací ve
sdělovacích prostředcích (tisku)
o zveřejnění by měl mít na starosti zaměstnanec obeznámený s problematikou, případně
pověřená osoba, vhodné zajistit zastupitelnost těch osob pro případ jejich nepřítomnosti
 Prováděcí nařízení EK 2016/1055:
o stanovuje požadavky na zveřejňování v tisku
o vnitřní informace se mají poskytovat těm sdělovacím prostředkům u nichž se veřejnost
může spolehnout, že zajistí jejich účinné rozšíření
o předání má proběhnout pomocí elektronických prostředků, které zajistí integritu, úplnost a
důvěrnost vnitřních informací
o elektronické prostředky mají uvést, že se jedná o vnitřní informace, uvést totožnost
emitenta, totožnost osoby podávající oznámení, předmět vnitřních informací, datum a čas
zveřejnění poskytnutí sdělovacím prostředkům
19
7. Odložení uveřejnění vnitřních informací
 Důvody pro odložení zveřejnění vnitřních informací podle nařízení MAR
o okamžité zveřejnění pravděpodobně ohrozí zájmy emitenta
o odkladem zveřejnění pravděpodobně nedojde k uvedení veřejnosti v omyl
o emitent je schopen zajistit důvěrnost těchto informací
 Situace, kdy je možné odložení zveřejnění vnitřní informace podle obecných pokynů ESMA:
o zveřejněním by došlo k ohrožení probíhajících jednání emitenta (např. o fúzi, akvizici,
restrukturalizaci apod.)
o zveřejněním by došlo k ohrožení finanční stability emitenta
o zveřejnění by ohrozilo obdržení souhlasu jiného orgánu emitenta nutného pro transakci
o zveřejnění by ohrozilo práva duševního vlastnictví k novému produktu či službě emitenta
o zveřejnění by ohrozilo plán na koupi nebo prodej účasti v jiné entitě
o zveřejnění by ohrozilo získání veřejnoprávního souhlasu nutného pro transakci
20
Odložení uveřejnění vnitřních informací (2)
 Situace, kdy je odložením zveřejnění vnitřní informace může uvést veřejnost v omyl podle
obecných pokynů ESMA :
o vnitřní informace, jejíž zveřejnění emitent chce odložit je materiálně odlišná od
předchozího veřejného prohlášení emitenta
o vnitřní informace, jejíž zveřejnění emitent chce odložit se týká skutečnosti, že finanční cíle
emitenta se nedosáhnout, i když byly předtím oznámeny
o vnitřní informace, jejíž zveřejnění chce emitent odložit je v protikladu s očekáváními trhů
založenými na předchozími signály emitenta
21
Odložení uveřejnění vnitřních informací (3)
 Speciální důvody pro možnost odložení vnitřních informací v případě emitenta úvěrové
instituce nebo finanční instituce – a to včetně informace týkající se dočasného problému s
likviditou a zejm. potřeby získat od ČNB či věřitelů pomoc:
o zveřejnění vnitřních informací by mohlo ohrozit finanční stabilitu emitenta a finančního
systému
o odklad zveřejnění vnitřních informací je ve veřejném zájmu
o lze zajistit důvěrnost těchto informací
 Prováděcí nařízení EK 2016/1055 (Úřední sdělení ČNB):
o organizační a technická opatření proti úniku vnitřních informací po dobu odložení
zveřejnění (čínské zdi, zajištění bezpečnosti informačních systémů, vytvoření pravidel pro
sdělení vnitřních informací osobám mimo emitenta)
22
 Emitenti jsou povinni sestavit seznam osob, kteří mají přístup k vnitřním informacím
 Emitenti jsou povinni seznam zasvěcených osob předložit na žádost regulatornímu
orgánu (ČNB)
 Emitenti jsou povinni zajistit, aby osoby uvedené na seznamu byly seznámeny s
regulatorními a právními povinnostmi jako zasvěcené osoby
 Seznámení těchto osob s příslušnými povinnostmi - interní/externí školení
 Emitent je povinen aktualizovat seznam zasvěcených osob (povinná aktualizace v
případě změny uvedených okolností)
23
8. Seznamy zasvěcených osob
Seznamy zasvěcených osob (2)
 Prováděcí nařízení EK 2016/347
o upřesňuje požadavky na vedení a aktualizaci seznamů zasvěcených osob
o obsahuje formulář k vedení seznamů zasvěcených osob
o upravuje údaje uváděné o zasvěcených osobách
 Seznam zasvěcených osob obsahuje:
o totožnost dané osoby
o důvod proč je na seznamu
o datum a čas kdy obdržela přístup k vnitřním informacím
o datum sestavení seznamu zasvěcených osob
24
9. Obchody osob s řídící pravomocí emitenta
 Osoba s řídící pravomocí emitenta:
o člen správního, řídícího nebo dozorčího orgánu
o vedoucí pracovník, který má pravidelný přístup k vnitřním informacím a pravomoc činit
řídící rozhodnutí
 Osoby s řídící pravomocí mají povinnost do 3 obchodních dní od uskutečnění obchodu
oznámit emitentovi, že uskutečnili obchod na jejich vlastní účet k akciím, dluhovým nástrojům,
derivátům či jiným finančním nástrojům a toto oznámení učinit i regulatornímu orgánu
 Oznámení o obchodu má obsahovat:
o jméno a důvod oznámení
o název emitenta, popis a identifikaci investičních nástrojů
o povahu, datum a místo a cenu či objem uskutečněných obchodů
 Emitent má povinnost informace uveřejnit do 3 pracovních dní
25
Obchody osob s řídící pravomocí eminenta (2)
 Prahová hodnota pro hlášení obchodů stanovena na 5 000 EUR
 Zákaz obchodovat na svůj vlastní účet či na účet třetí strany v souvislosti s akciemi či
dluhovými nástroji emitenta v období 30 dnů před uveřejněním průběžné finanční zprávy
(účetní závěrka) – tzv. uzavřené období - lze emitentem odpustit z vymezených důvodů
 Prováděcí nařízení EK 2016/522
o upřesňuje okolnosti na základě, kterých může emitent povolit obchodování osob s řídící
pravomocí v uzavřeném období
 Prováděcí nařízení EK 2016/523
o stanovuje způsob oznamování obchodů osob s řídící pravomocí
o formulář k oznamování obchodů
26
10. Povinnost mlčenlivosti
 Emitent je povinen zajistit mlčenlivost osob jež se dostávají do styku s vnitřními informacemi
o povinnost zajistit mlčenlivost zaměstnanců (pracovní smlouvy)
o povinnost zajistit mlčenlivost při sdělování informací třetí osobě - tato musí mít povinnost
mlčenlivosti (např. confidentiality agreements při DD), jinak nutno neprodleně uveřejnit
o povinnost mlčenlivosti třetích osob působících pro emitenta (auditoři, právníci)
 Výjimky ze zákazu zpřístupnění vnitřní informace
o běžný výkon zaměstnání
o povolání
o plnění povinností
27
 Zcela nová právní úprava
 Sondování trhu (Market sounding) vymezeno v čl. 11 nařízení MAR
 Sondováním trhu se rozumí interakce mezi osobou prodávající finanční nástroje a
jedním nebo více potenciálními investory před oznámením obchodu s cílem zjistit
zájem potenciálních investorů o případný obchod a jeho cenu, velikost a strukturu
 Sondování trhu = sdělení informací před oznámením obchodu jednomu či několika
potenciálním investorům s cílem odhadnout jejich zájem o obchod
 Sondování trhu = zpřístupnění vnitřní informace osobou, která má v úmyslu učinit
nabídku na převzetí cenných papírů či fúzí se společností
28
11. Sondování trhu
Sondování trhu (2)
 Povinnosti v souvislosti se sondováním trhu:
o povinnost zvážit, zda sondování trhu bude zahrnovat zpřístupnění vnitřní informace
o písemné zaznamenání důvodů pro zahrnutí vnitřní informace do sondování trhu,
povinnost předat na vyžádání záznamy regulátorovi (ČNB)
o uvedené povinnosti se vztahují na každý jednotlivý případ zpřístupnění vnitřních informací
v průběhu celého sondování trhu
o povinnost uchovávat a pravidelně aktualizovat písemné záznamy o sondování trhu
(povinnost uchovávat záznamy po dobu 5 let)
o povinnost získat souhlas osoby, které je sondování trhu určeno
o povinnost informovat osobu, které je sondování trhu určeno o zákazu zneužití informací
pro účely zcizení finančního nástroje či o pozměnění pokynu finančnímu nástroji, který již
byl vydán
o povinnost informovat osobu, které je sondování trhu určeno, že svým souhlasem se
zavazuje zacházet s informacemi jako s vnitřními
 Zpřístupnění vnitřní informace v průběhu sondování trhu se považuje za zpřístupnění této
informace v rámci běžného výkonu zaměstnání, povolání či plnění povinností
29
Sondování trhu (3)
 Nařízení EK č. 2016/960 k provedení čl. 11 (9) nařízení MAR
o požadavky na způsob komunikace s osobami, kterým jsou sdělovány informace v rámci
sondování trhu
o postupy pro výměnu souboru informací mezi emitentem a osobami jimž je určeno
sondování trhu (povinné prvky, které mají být obsaženy v souboru informací v případě že
obsahuje/neobsahuje vnitřní informaci)
o postup pro oznámení, pokud informace přestaly být vnitřními informacemi
o požadavky na vedení záznamů
 Prováděcí nařízení EK č. 2016/959 k provedení čl. 11 (10) stanovení systémů a vzorů oznámení
o požadavky na formát pro uchovávání údajů o potenciálních investorech
o požadavky na formát pro uchovávání písemného zápisu nebo poznámek v rámci styku s
potenciální investory
o vzory pro zápisy, poznámky a sdělení
30
12. Investiční doporučení, analýzy a statistiky
 Investiční doporučení = informace doporučující nebo navrhující investiční strategii, výslovně či implicitně, s
ohledem na jeden nebo více finančních nástrojů či emitentů, včetně stanoviska ohledně současné nebo
budoucí hodnoty či ceny těchto nástrojů, a určené pro distribuční kanály nebo pro veřejnost (MAR)
(Video: Příklad investičního doporučení)
 Zahrnuje i neveřejnou komunikaci vůči klientům i potenciálním
 Dosud bylo upraveno ve vyhláškou ČNB č. 114/2006, vyhláška zrušena v souvislosti s nařízením MAR
 Požadavky podle nařízení MAR (čl. 20)
o osoby, které vydávají nebo rozšiřují investiční doporučení jsou povinny vyvinout přiměřenou snahu o
zajištění objektivní prezentace těchto doporučení
 Další povinnosti upřesněny v prováděcím nařízení EK 2016/958
o povinnost na osoby vydávající doporučení (totožnost osob, jméno a název pracovní pozice osob
zapojených do doporučení)
o povinnost zajistit aby doporučení byla jasně odlišená od interpretací, odhadů, stanovisek a jiných typů
nefaktických informací, požadavky na formy doporučení
o požadavky na zdroje informací, zřetelnost prognóz, předpovědí a kurzových cílů
o zajištění objektivní prezentace informací
31
13. Manipulace s trhem
 Za manipulaci s trhem MAR považuje:
o uzavírání obchodů a související jednání, které dává nebo je způsobilé dávat nesprávné
nebo zavádějící signály, pokud jde o nabídku, poptávku nebo cenu finančního nástroje
o uzavření obchodu, zadání pokyny k obchodování nebo jiná činnost, která ovlivňuje nebo
pravděpodobně ovlivní cenu jednoho nebo několik finančních nástrojů
o šíření nepravdivých informací prostřednictvím hromadných sdělovacích prostředků
o předání nepravdivých anebo zavádějících informací nebo nepravdivých nebo zavádějících
vstupních údajů ve vztahu k referenční hodnotě
o platí výjimky v případě využívání tzv. uznávaných tržních postupů (ESMA/ČNB má stanovit,
co se považuje za uznávané tržní postupy)
32
Manipulace s trhem (2)
 Příloha č. 1 nařízení MAR stanovuje seznam ukazatelů možných manipulativních jednání (ukazatel A,
ukazatel B)
 Ukazatel A - ukazatel manipulativního jednání souvisejícího s nepravdivými nebo zavádějícími signály a se
zajištěním ceny
 Ukazatel B - ukazatel manipulativního jednání souvisejícího s využíváním fiktivních prostředků nebo jakékoli
jiné formy klamavého nebo lstivého jednání
Některé typové aktivity spadající pod ukazatel A (Příloha II nařízení EK 2016/522)
o koluze na následném trhu primární veřejné nabídky akcií, kde jsou zapojeni účastníci koluze
o neobvyklá koncentrace obchodů a/nebo pokynů k obchodování (painting the tape, marking the close)
o obchody nebo pokyny k obchodování, jejichž jediným zřejmým zdůvodněním je zvýšení ceny nebo
objemu obchodování (wash trades, improper matched trades, concealing the ownership)
o vytvoření dolní nebo horní hranice pro pohyb cen (creating a floor or a ceiling)
o další praktiky: ping orders, phishing, abusive squeeze/cornering the market, quote stuffing, momentum
ignition, advancing the bid, smoking...
Některé typové aktivity spadající pod ukazatel B
o šíření nepravdivých nebo zavádějících informací o trhu prostřednictvím médií včetně internetu
o pump and dump, trash and cash a další praktiky
33
14. Manipulace - příklady porušení
 Případ společnosti Swift trade (2011)
o společnost Swift trade se zabývala obchody s cennými papíry mj. na Londýnské burze
o společnost Swift trade se dopustila tzv. layering praktiky (prováděla tisíce obchodů na
Londýnské burze z různých částí světa, aby ovlivnila ceny obchodovaných investičních
nástrojů
o společnost Swift trade dostala pokutu 8 000 000 liber od FCA
 Kauza společnosti Citigroup (2012)
o ovlivňování referenční sazby ISDAfix a referenčních sazeb v Londýně a Tokiu mezi lety 2007
až 2012
o obchodníci v Citigroup nakupovali a prodávali US dluhopisy za účelem ovlivnění referenční
hodnoty ISDAfix
o společnosti CITIgroup byla uložena U.S. Commodity Futures Trading Commission pokuta
425 000 000 $
34
Manipulace - příklady porušení (2)
• Deutsche Bank aktuálně vyjednává s americkým Ministerstvem spravedlnosti o uhrazení
částky 5,4 miliardy dolarů za manipulativní jednání a ovlivňování referenčních sazeb
• Jordan Belford - Stratton Oakmont (1995)
• Kauza Unipetrol (1998)
• Kauza novinářů Reuters (2006)
• Kauza Mladá fronta (2011)
• Kauza novináře Miroslava Motejlka (2015)
o ČNB udělila novináři pokutu 1 mil. Kč za manipulaci s trhem v souvislosti s prohlášeními
uveřejněnými na jeho facebookovém profilu
o prohlášení Motejlka ohledně budoucího vývoje akcií společnosti O2 měla mít potenciál
ovlivnit jejich cenu a zkreslit představu účastníků kapitálového trhu o jejich hodnotě
35
15. Opatření k prevenci a odhalování
zneužití trhu
 Povinnost uložena RT, provozovatelům MOS, OOS, OCP
 Přijetí účinných opatření, systémů a postupů k detekci, vyhodnocení a hlášení podezřelých
obchodů
o Monitoring všech pokynů a obchodů
o Systém vyhodnocování z hlediska zneužití trhu - individuální a srovnávací analýza, alerty
o Softwarové systémy a adekvátní postupy a zapojení "lidského" prvku
 Oznámení důvodného podezření bez odkladu ČNB
o Předepsaný formát (STOR)
o Organizační a IT zajištění promptní komunikace s ČNB
 Dostatečná odbornost a pravidelné proškolování relevantního personálu
 Řádná dokumentace všech procesů a archivace
 Poskytnutí úplných podkladů na žádost ČNB
 Whistleblowing, vedení záznamů, vyhodnocování a předávání oznámení
36
16. Odpovědnost při porušení pravidel proti
zneužití trhu
 Trestněprávní odpovědnost
o v současnosti v trestním zákoníku uvedeny skutkové podstaty trestných činů zneužití
informace a postavení v obchodním styku (§ 255 TrZ) a manipulace s kurzem investičních
nástrojů (§ 250 TrZ) - bude transpozice CSMAD
o úmyslné trestné činy + možné přitěžující okolnosti (např. spácháno členy organizované
skupiny)
 Zákon o trestní odpovědnosti právnických osob
o v současném znění zákona nejsou trestné činy zneužití informace a postavení v
obchodním styku a manipulace s kurzem investičních nástrojů uvedeny jako trestné
činy, které jsou přičitatelné právnické osobě
o od 1. prosince 2016 budou tyto trestné činy přičitatelně také právnické osobě
o od 1. prosince 2016 se právnická osoba odpovědnosti zprostí, pokud vynaložila veškeré
úsilí, které na ní bylo možno spravedlivě požadovat, aby spáchání protiprávního činu
zabránila (korporátní compliance programy)
37
Odpovědnost při porušení pravidel
proti zneužití trhu (2)
 Delikty podle směrnice CSMAD
o obchodování zasvěcené osoby, doporučení nebo navádění jiné osoby k obchodování
zasvěcené osoby
o nedovolené zpřístupnění vnitřních informací
o manipulace s trhem
o návod, pokus a pomoc ke shora uvedeným deliktům
o delikty mohou být spáchány fyzickými i právnickými osobami
o CSMAD promítnuta v rámci projednávané novely ZPKT
 Civilní odpovědnost
o odpovědnost za újmu/škodu podle občanského zákoníku
o odpovědnost zaměstnance vůči zaměstnavateli podle zákoníku práce
38
 Novela ZPKT upravuje přestupky právnických osob a přestupky fyzických osob spočívající
v porušení povinností podle nařízení MAR
 Porušení čl. 14 MAR (zákaz obchodování zasvěcené osoby a nedovoleného zpřístupnění
vnitřní informace), porušení čl. 15 MAR ( zákaz manipulace s trhem)
 Sankce pro fyzické osoby:
o sankce 150 mil. Kč nebo výše trojnásobku neoprávněného prospěchu získaného
spácháním tohoto přestupku, je-li možné výši neoprávněného prospěchu zjistit
 Sankce pro právnické osoby:
o 450 mil. Kč, nebo
o výše 15 % celkového ročního obratu této právnické osoby podle její poslední účetní
závěrky nebo konsolidované účetní závěrky, nebo
o výše trojnásobku neoprávněného prospěchu získaného spácháním tohoto přestupku,
je-li možné výši neoprávněného prospěchu zjistit
39
Odpovědnost při porušení pravidel
proti zneužití trhu (3)
Odpovědnost při porušení pravidel
proti zneužití trhu (4)
 Porušení čl. 16 (prevence a odhalování zneužívání trhu), porušení čl. 17 (zveřejňovaní vnitřních
informací)
 Sankce pro fyzické osoby:
o sankce až 30 mil. Kč nebo výše trojnásobku neoprávněného prospěchu získaného
spácháním tohoto přestupku, je-li možné výši neoprávněného prospěchu zjistit
 Sankce pro právnické osoby:
o 75 mil. Kč, nebo
o výše 2 % celkového ročního obratu této právnické osoby podle její poslední účetní závěrky
nebo konsolidované účetní závěrky, nebo
o výše trojnásobku neoprávněného prospěchu získaného spácháním tohoto přestupku, je-li
možné výši neoprávněného prospěchu zjistit
40
Odpovědnost při porušení pravidel
proti zneužití trhu (5)
 Porušení čl. 18 (seznam zasvěcených osob), porušení čl. 19 (obchody osob s řídící pravomocí),
porušení čl. 20 (investiční doporučení)
 Sankce pro fyzické osoby:
o sankce až 15 mil. Kč nebo výše trojnásobku neoprávněného prospěchu získaného spácháním
tohoto přestupku, je-li možné výši neoprávněného prospěchu zjistit
 Sankce pro právnické osoby:
o 30 mil. Kč,
o výše 2 % celkového ročního obratu této právnické osoby podle její poslední účetní závěrky
nebo konsolidované účetní závěrky, nebo
o výše trojnásobku neoprávněného prospěchu získaného spácháním tohoto přestupku, je-li
možné výši neoprávněného prospěchu zjistit
41
 Schváleno Evropským parlamentem dne 28. dubna 2016
 Plně účinné od 1. ledna 2018 (některá ustanovení účinná od června 2016)
 Reakce na manipulace s referenčními sazbami (zejm. LIBOR a EURIBOR) – např. skandál britské
banky Barclays
 Nařízení se týká nejen úrokových indexů, ale širšího okruhu referenčních hodnot
 Poskytovatel referenčních sazeb (administrátor) - nutnost schválení administrátora orgánem
dohledu, povinná registrace administrátora - registr povede ESMA
 Přísné požadavky na vstupní data, na jejichž základě se sestavují referenční sazby + požadavky na
dodavatele vstupních dat
 Finanční instituce budou povinny používat pouze referenční sazby administrátorů, kteří jsou
registrování v EU (čl. 29)
 Členské státy mají zajistit vynucová nařízení, zavedení lze v ČR předpokládat v roce 2018
42
17. Nařízení o benchmarcích
 Základní povinnosti podle nařízení o benchmarcích
o povinnost používat pouze uznávané bechmarky od uznaných administrátorů (non-EU)
o používat referenční hodnoty administrátorů vedených v registru ESMA (čl. 29)
o používat stávající benchmarky maximálně po dobu 42 měsíců pokud regulatorní orgán
nestanoví, že se tato doba prodlužuje
 Povinnost používat uznávané benchmarky ve finančních smlouvách (produktech) pokud se na
ně odkazuje
o povinnost vypracovat a uchovávat písemné plány, v nichž se stanoví, jaká opatření se učiní v
případě, že se referenční hodnota změní nebo její poskytování bude ukončeno (čl. 28 odst.
2)
 Povinnost používat uznávané benchmarky v prospektech cenných papírů
o povinnost aktualizovat prospekt o uznávané benchmarky
o prospekty schválené podle směrnice 2009/65/ES musí být aktualizovány při nejbližší
příležitostí nebo nejpozději 12 měsíců od uvedeného dne
 Povinnost postupovat podle nařízení o benchmarícch v případě dodávání vstupních údajů pro
administrátora (Kodex jednání, vnitřní předpisy a opatření, vnitřní kontrola)
43
18. Základní povinnosti podle
nařízení o benchmarcích
 Čl. 42 stanovuje sankce za porušení povinností:
o povinně dodávat vstupní údaje u referenční hodnoty s kritickým významem (čl. 23)
o vypracovávat a uchovávat podložené písemné plány (čl. 28 odst. 2)
o používat referenční hodnoty (čl. 29)
 Možné sankce za uvedená porušení:
o příkaz zdržet se jednání nebo jeho opakování
o vrácení zisku plynoucího z porušení pravidel nebo ztráty, které se dotyčná osoba díky porušení
vyhnula
o veřejná výstraha
o udělení správních peněžitých sankcí, jejichž maximální výše činí nejméně trojnásobek zisku
plynoucího z porušení pravidel nebo ztráty
o v případě právnických osob sankce v minimální výši 1 mil. EUR nebo 10% z obratu
 Členské státy mají povinnost oznámit ESMA sankční režim do 1. ledna 2018
44
19. Nařízení o benchmarcích - odpovědnost
BBH, ADVOKÁTNÍ KANCELÁŘ, s.r.o.
Klimentská 1207/10, 110 00 Praha 1
Tel.: +420 234 091 355
Fax: +420 234 091 366
E-mail: legal@bbh.cz
Web: www.bbh.eu
Zdeněk Husták, of counsel
Mob: +420 725 529 771
E-mail: ZHustak@bbh.cz
KONTAKTY