09.11.2017
1
Nařízení o zneužívání trhu,
MiFID 2 a novela ZPKT
Právnická fakulta Brno
2. listopadu 2017
OBSAH
2
1. Přehled právní úpravy
2. Základní povinnosti podle nařízení MAR
3. Vnitřní informace a související povinnosti
4. Manipulace s trhem
5. Opatření k prevenci a odhalování zneužití trhu a odpovědnost
6. Nařízení o benchmarcích
7. MiFID 2 a novela ZPKT
8. Investiční poradenství
9. Hodnocení přiměřenosti a vhodnosti
10. MiFIR a transparentnost trhu
09.11.2017
2
▪ Nařízení MAR (nařízení EU a Rady (EU) č. 596/2014)
▪ Směrnice CSMAD (směrnice EP a Rady (EU) č. 2014/57/EU o trestních sankcích za zneužívání
trhu
▪ Úřední sdělení ČNB ze dne 9. srpna 2016 k oznamování obchodů osob s řídící pravomocí –
první vydané úřední sdělení ČNB k aplikaci nařízení MAR
▪ Vyhláška ČNB č. 234/2009 Sb., o ochraně proti zneužívání trhu a transparenci
Delegované nařízení
▪ EK (EU) 2016/522 ze dne 17. prosince 2015, kterým se doplňuje nařízení Evropského
parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, pokud jde o výjimku pro některé veřejné orgány a
centrální banky třetích zemí, ukazatele manipulace s trhem, prahové hodnoty pro
zveřejnění, příslušný orgán pro oznamování odložení zveřejnění, povolování obchodů
během uzavřeného období a druhy obchodů osob s řídicí pravomocí podléhající
oznamovací povinnosti
3
1. Přehled právní úpravy
Prováděcí opatření k MAR
▪ Celkem 15 prováděcích technických norem
▪ Aktuální přehled na stránkách EK - http://ec.europa.eu/finance/securities/docs/abuse/its-rts-
overview-table_en.pdf
▪ Nařízení EK, pokud jde o regulační technické normy pro podmínky vztahující se na programy zpětného
odkupu a stabilizační opatření
▪ Prováděcí nařízení EK kterým se stanoví prováděcí technické normy, pokud jde o technické prostředky pro
vhodné zveřejňování vnitřních informací a odklad zveřejnění vnitřních informací
▪ Nařízení EK, pokud jde o regulační technické normy pro vhodná opatření, systémy a postupy a rovněž vzory
oznámení, které se mají používat k prevenci, odhalování a oznamování zneužívání trhu či podezřelých
pokynů nebo obchodů
▪ Nařízení EK, pokud jde o regulační technické normy, kterými se stanoví technická opatření pro objektivní
předkládání investičních doporučení nebo jiných informací doporučujících či navrhujících investiční strategii
a pro uveřejňování konkrétních zájmů nebo upozorňování na střety zájmů
▪ Prováděcí nařízení EK, kterým se stanoví prováděcí technické normy pro sondování trhu, pokud jde o
systémy a vzory oznámení, které mají používat účastníci trhu zpřístupňující vnitřní informace, a o formát
záznamů
▪ ....
4
09.11.2017
3
Obecné pokyny ESMA
▪ Obecné pokyny k sondování trhu (market soundings)
o faktory, které jsou osoby jimž byly sděleny informace při sondování trhu povinny posoudit
pro účely určení zda jim byly sděleny vnitřní informace
o opatření, která jsou osoby jimž je sondování trhu určeno povinny učinit při sdělení
vnitřních informací
o podmínky vedení záznamů
▪ Obecné pokyny k informacím, které mají být zveřejnovány emitenty
o upravují podmínky pro možnost odložení zveřejnění vnitřních informací
o upravují situace, kdy by odložení zveřejnění vnitřních informací mohlo uvést veřejnost v
omyl
▪ Obecné pokyny k vytvoření neúplného seznamu informací, které se mají zveřejňovat v
souvislosti s trhy komoditních derivátů a spotovými trhy
▪ Q&A k MAR
5
▪ Základní povinnosti podle nařízení MAR
o zajistit důvěrnost vnitřních informací (emitent, OCP)
o nezpřístupňovat a nesdělovat vnitřní informace třetím osobám (výjimky)
o předepsaným způsobem uveřejňovat vnitřní informace (emitent)
o vést a aktualizovat seznam zasvěcených osob
o dodržovat zákaz obchodování zasvěcených osob (výjimky - legitimního jednání)
o dodržovat podmínky při sondování trhu (poskytující/ přijímající osoba)
o ohlašovat manažerské transakce (emitent)
o prevence, monitoring a oznamování zneužívání trhu (OCP)
6
3. Základní povinnosti podle
nařízení MAR
09.11.2017
4
4. Vnitřní informace
▪ Co se považuje za vnitřní informaci podle nařízení MAR
Informace přesné povahy
▪ Soudní dvůr Evropské unie (SDEU): případ Lafonta (C-628/13)
o podmínka přesné informace nevyžaduje, aby z ní bylo zřejmé, v jakém směru bude mít
dopad na kurs nebo cenu příslušného finančního nástroje
(Video: Příklad "přesné" informace)
o vyloučeny tak jsou pouze vágní nebo obecné informace, které neumožňují vyvodit žádný
závěr, pokud jde o jejich možný dopad na ceny dotčených finančních nástrojů
o přesnost informace je nutné posoudit z optiky rozumného investora (reasonable investor)
o Případ Geltl (C-11/19): okolnost či událost u níž existuje reálná možnost, že k ní dojde
▪ Informace není veřejná
o podle úředního sdělení ČNB je veřejná informace ta co byla zveřejněna širokému publiku
investorů neurčitého počtu (nestačí pokud se o ní dozvěděla část investorů pokud byli jako
akcionáři na valné hromadě), není podstatné zda byla zveřejněna emitentem, jinak se
jedná o neveřejnou informaci
7
Vnitřní informace (4)
▪ Dopad informace na cenu finančních nástrojů
o informace může být považována za vnitřní informaci pokud má kurzotvorný potenciál
o potenciálně významný dopad na ceny finančních nástrojů nebo ceny souvisejících
derivátových finanční nástrojů
▪ Test rozumného investora (čl. 7/4 MAR)
o zda rozumný investor vezme informaci v úvahu při investičním rozhodování
o u rozumných investorů se nepředpokládají hluboké znalosti finanční trhů, jedná se o
průměrného investora jak z profesionálních, tak neprofesionálních investorů
Vnitřní informace se může emitenta týkat přímo nebo nepřímo
▪ přímo se emitenta týká např. informace ohledně: hospodářského výsledku, změnách ve
struktuře ovládání a ovládacích smluv, výměny v řídících a kontrolních orgánech, právní spory,
restrukturalizace, programy zpětného odkupu, insolvence hlavních dlužníků emitenta
▪ nepřímo se emitenta týká např. publikace ročních statistických výsledků, hodnocení
ratingových agentur, rozhodnutí ohledně úrokových měr, zdanění, podpory průmyslu,
rozhodnutí orgánů dohledu nad hospodářskou soutěží týkající se emitenta
8
09.11.2017
5
5. Vnitřní informace - příklady porušení
▪ Případ Wolfson Microelectronics plc (2008)
o 10.3. klíčový odběratel oznámí, že nebude nadále odebírat určité výrobky (8% obratu)
o 12.3. externí poradce sděluje, že tuto vnitřní informaci netřeba zveřejňovat
o 20.3. správní rada rozhoduje, že je třeba vnitřní informaci zveřejnit
o 27.3. zveřejnění vnitřní informace
o zpoždění uveřejnění 16 dní, pokuta 120 000 liber
▪ Případ McQuoid (2007)
o P. Christopher McQuoid se dopustil zneužití vnitřních informací prostřednictvím svého
nevlastního otce p. Jamese Williama Melbourna
o Pan McQuoid, jenž pracoval jako právník ve společnosti TTP Communication, sdělil svému
nevlastnímu otci, že se plánuje převzetí společnosti společností Motorola
o Na základě tohoto sdělení uskutečnil p. Melbourn obchody, při nichž dosáhl zisku cca. 50
000 liber, o něž se se svým nevlastním synem rozdělil na polovinu.
o Oba byli shledáni vinnými a v první instanci odsouzeni k osmi měsícům vězení, otec
vzhledem k věku dostal podmínku na 12 měsíců
9
Vnitřní informace - příklady porušení(2)
▪ Případ McKegg (2007) :
o pan McKegg byl malý investor investující do akcií společnosti Amerisur Resources Plc („Amerisur“)
o akcie Amerisur byly obchodovány na regulovaném trhu
o 23.5. Brokerská společnost umisťující novou emisi (24.5.) akcií Amerisuru kontaktovala p. McKegga, zdali
chce upsat akcie, přičemž mu sdělila emisní kurz nové emise a poučila ho o povinnostech spojených se
získáním této vnitřní informace
o pan McKegg obratem prodal své akcie Amerisur a zároveň upsal odpovídající množství nově
emitovaných akcií
o tím realizoval zisk cca. 14 500 liber
o pan McKegg získal ohledně emitenta finančního nástroje z titulu podílu na základním kapitálu vnitřní
informaci, již zneužil přímým nabytím/zcizením finančního nástroje
o panu McKeggovi byla uložena pokuta ve výši realizovaného zisku
▪ Další případy insider tradingu
o Jan Stiess (1999) - nepřípustné sdělení vnitřní informace šéfem FNM o plánovaném oddlužení
Českéspořitelny
o Arif Mohammed (2002) - zneužití vnitřní informace auditorem
o Marta Steward (2001) - zneužití informace o plánovaném prodeji akcii ze strany manažerů
o Marc Cuban (2004) - podezření na zneužití infomací v rámci market sounding
10
09.11.2017
6
Uveřejňování vnitřních informací (2)
▪ Povinnost bez zbytečného odkladu informovat veřejnost o vnitřních informacích
▪ Emitent je povinen zajistit zveřejnění vnitřních informací způsobem, který umožní rychlý
přístup k informaci (internet), povinnost po dobu 5 let uchovávat vnitřní informace na
internetových stránkách
▪ Technické prostředky pro zveřejnění vnitřních informací stanoveny v prováděcím nařízení EK
2016/1055
o stanoveny požadavky na chronologické, bezplatné a přehledně uveřejňování vnitřních
informací na internetových stránkách
▪ Prováděcí nařízení EK 2016/1055:
o stanovuje požadavky na zveřejňování v médiích
11
7. Odložení uveřejnění vnitřních informací
▪ Důvody pro odložení zveřejnění vnitřních informací podle nařízení MAR
o okamžité zveřejnění pravděpodobně ohrozí zájmy emitenta
o odkladem zveřejnění pravděpodobně nedojde k uvedení veřejnosti v omyl
o emitent je schopen zajistit důvěrnost těchto informací
▪ Situace, kdy je možné odložení zveřejnění vnitřní informace podle obecných pokynů ESMA:
o zveřejněním by došlo k ohrožení probíhajících jednání emitenta (např. o fúzi, akvizici,
restrukturalizaci apod.)
o zveřejněním by došlo k ohrožení finanční stability emitenta
o zveřejnění by ohrozilo obdržení souhlasu jiného orgánu emitenta nutného pro transakci
o zveřejnění by ohrozilo práva duševního vlastnictví k novému produktu či službě emitenta
o zveřejnění by ohrozilo plán na koupi nebo prodej účasti v jiné entitě
o zveřejnění by ohrozilo získání veřejnoprávního souhlasu nutného pro transakci
▪ Prováděcí nařízení EK 2016/1055 (Úřední sdělení ČNB):
o organizační a technická opatření proti úniku vnitřních informací)
12
09.11.2017
7
▪ Emitenti jsou povinni sestavit seznam osob, kteří mají přístup k vnitřním informacím
▪ Emitenti jsou povinni seznam zasvěcených osob předložit na žádost regulatornímu
orgánu (ČNB)
▪ Emitenti jsou povinni zajistit, aby osoby uvedené na seznamu byly seznámeny s
regulatorními a právními povinnostmi jako zasvěcené osoby
▪ Seznámení těchto osob s příslušnými povinnostmi - interní/externí školení
▪ Emitent je povinen aktualizovat seznam zasvěcených osob (povinná aktualizace v
případě změny uvedených okolností)
▪ Prováděcí nařízení EK 2016/347
13
8. Seznamy zasvěcených osob
9. Obchody osob s řídící pravomocí emitenta
▪ Osoba s řídící pravomocí emitenta:
o člen správního, řídícího nebo dozorčího orgánu
o vedoucí pracovník, který má pravidelný přístup k vnitřním informacím a pravomoc činit
řídící rozhodnutí
▪ Osoby s řídící pravomocí mají povinnost do 3 obchodních dní od uskutečnění obchodu
oznámit emitentovi, že uskutečnili obchod na jejich vlastní účet k akciím, dluhovým nástrojům,
derivátům či jiným finančním nástrojům a toto oznámení učinit i regulatornímu orgánu
▪ Emitent má povinnost informace uveřejnit do 3 pracovních dní
▪ Prahová hodnota pro hlášení obchodů stanovena na 5 000 EUR za rok
▪ Zákaz obchodovat na svůj vlastní účet či na účet třetí strany v souvislosti s akciemi či
dluhovými nástroji emitenta v období 30 dnů před uveřejněním průběžné finanční zprávy
(účetní závěrka) – tzv. uzavřené období ▪
Prováděcí nařízení EK 2016/522 - výjimky z uzavřeného období
▪ Prováděcí nařízení EK 2016/523 -způsob oznamování obchodů
14
09.11.2017
8
10. Povinnost mlčenlivosti
▪ Emitent je povinen zajistit mlčenlivost osob jež se dostávají do styku s vnitřními informacemi
o povinnost zajistit mlčenlivost zaměstnanců (pracovní smlouvy)
o povinnost zajistit mlčenlivost při sdělování informací třetí osobě - tato musí mít povinnost
mlčenlivosti (např. confidentiality agreements při DD), jinak nutno neprodleně uveřejnit
o povinnost mlčenlivosti třetích osob působících pro emitenta (auditoři, právníci)
▪ Výjimky ze zákazu zpřístupnění vnitřní informace
o běžný výkon zaměstnání
o povolání
o plnění povinností
15
▪ Zcela nová právní úprava
▪ Sondování trhu (Market sounding) vymezeno v čl. 11 nařízení MAR
▪ Sondováním trhu se rozumí interakce mezi osobou prodávající finanční nástroje a
jedním nebo více potenciálními investory před oznámením obchodu s cílem zjistit
zájem potenciálních investorů o případný obchod a jeho cenu, velikost a strukturu
▪ Sondování trhu = sdělení informací před oznámením obchodu jednomu či několika
potenciálním investorům s cílem odhadnout jejich zájem o obchod
▪ Sondování trhu = zpřístupnění vnitřní informace osobou, která má v úmyslu učinit
nabídku na převzetí cenných papírů či fúzí se společností
16
11. Sondování trhu
09.11.2017
9
12. Investiční doporučení, analýzy a statistiky
▪ Investiční doporučení = informace doporučující nebo navrhující investiční strategii, výslovně či implicitně, s
ohledem na jeden nebo více finančních nástrojů či emitentů, včetně stanoviska ohledně současné nebo
budoucí hodnoty či ceny těchto nástrojů, a určené pro distribuční kanály nebo pro veřejnost (MAR)
(Video: Příklad investičního doporučení)
▪ Zahrnuje i neveřejnou komunikaci vůči klientům i potenciálním
▪ Požadavky podle nařízení MAR (čl. 20)
o osoby, které vydávají nebo rozšiřují investiční doporučení jsou povinny vyvinout přiměřenou snahu o
zajištění objektivní prezentace těchto doporučení
▪ Další povinnosti upřesněny v prováděcím nařízení EK 2016/958
o povinnost na osoby vydávající doporučení (totožnost osob, jméno a název pracovní pozice osob
zapojených do doporučení)
o povinnost zajistit aby doporučení byla jasně odlišená od interpretací, odhadů, stanovisek a jiných typů
nefaktických informací, požadavky na formy doporučení
o požadavky na zdroje informací, zřetelnost prognóz, předpovědí a kurzových cílů
o zajištění objektivní prezentace informací
17
13. Manipulace s trhem
▪ Za manipulaci s trhem MAR považuje:
o uzavírání obchodů a související jednání, které dává nebo je způsobilé dávat nesprávné
nebo zavádějící signály, pokud jde o nabídku, poptávku nebo cenu finančního nástroje
o uzavření obchodu, zadání pokyny k obchodování nebo jiná činnost, která ovlivňuje nebo
pravděpodobně ovlivní cenu jednoho nebo několik finančních nástrojů
o šíření nepravdivých informací prostřednictvím hromadných sdělovacích prostředků
o předání nepravdivých anebo zavádějících informací nebo nepravdivých nebo zavádějících
vstupních údajů ve vztahu k referenční hodnotě
o platí výjimky v případě využívání tzv. uznávaných tržních postupů (ESMA/ČNB má stanovit,
co se považuje za uznávané tržní postupy)
18
09.11.2017
10
Manipulace s trhem (2)
▪ Příloha č. 1 nařízení MAR stanovuje seznam ukazatelů možných manipulativních jednání (ukazatel A,
ukazatel B)
▪ Ukazatel A - ukazatel manipulativního jednání souvisejícího s nepravdivými nebo zavádějícími signály a se
zajištěním ceny
▪ Ukazatel B - ukazatel manipulativního jednání souvisejícího s využíváním fiktivních prostředků nebo jakékoli
jiné formy klamavého nebo lstivého jednání
Některé typové aktivity spadající pod ukazatel A (Příloha II nařízení EK 2016/522)
o koluze na následném trhu primární veřejné nabídky akcií, kde jsou zapojeni účastníci koluze
o neobvyklá koncentrace obchodů a/nebo pokynů k obchodování (painting the tape, marking the close)
o obchody nebo pokyny k obchodování, jejichž jediným zřejmým zdůvodněním je zvýšení ceny nebo
objemu obchodování (wash trades, improper matched trades, concealing the ownership)
o vytvoření dolní nebo horní hranice pro pohyb cen (creating a floor or a ceiling)
o další praktiky: ping orders, phishing, abusive squeeze/cornering the market, quote stuffing, momentum
ignition, advancing the bid, smoking...
Některé typové aktivity spadající pod ukazatel B
o šíření nepravdivých nebo zavádějících informací o trhu prostřednictvím médií včetně internetu
o pump and dump, trash and cash a další praktiky
19
14. Manipulace - příklady porušení
▪ Případ společnosti Swift trade (2011)
o společnost Swift trade se zabývala obchody s cennými papíry mj. na Londýnské burze
o společnost Swift trade se dopustila tzv. layering praktiky (prováděla tisíce obchodů na
Londýnské burze z různých částí světa, aby ovlivnila ceny obchodovaných investičních
nástrojů
o společnost Swift trade dostala pokutu 8 000 000 liber od FCA
▪ Kauza společnosti Citigroup (2012)
o ovlivňování referenční sazby ISDAfix a referenčních sazeb v Londýně a Tokiu mezi lety 2007
až 2012
o obchodníci v Citigroup nakupovali a prodávali US dluhopisy za účelem ovlivnění referenční
hodnoty ISDAfix
o společnosti CITIgroup byla uložena U.S. Commodity Futures Trading Commission pokuta
425 000 000 $
20
09.11.2017
11
Manipulace - příklady porušení (2)
• Deutsche Bank - settlement s americkým Ministerstvem spravedlnosti o uhrazení částky 5,4
miliardy dolarů za manipulativní jednání a ovlivňování referenčních sazeb
• Kauza Unipetrol (1998)
• Kauza novinářů Reuters (2006)
• Kauza novináře Miroslava Motejlka
o ČNB udělila novináři pokutu 1 mil. Kč za manipulaci s trhem v souvislosti s prohlášeními
uveřejněnými na jeho facebookovém profilu
o prohlášení Motejlka ohledně budoucího vývoje akcií společnosti O2 měla mít potenciál
ovlivnit jejich cenu a zkreslit představu účastníků kapitálového trhu o jejich hodnotě
▪ Jordan Belford - Stratton Oakmont (1995)
21
Odpovědnost při porušení pravidel
proti zneužití trhu
▪ Přijetí opatření k detekci, vyhodnocení a hlášení podezřelých obchodů - RT, MOS, OCP
▪ Přestupky
o obchodování zasvěcené osoby, doporučení nebo navádění jiné osoby k obchodování
zasvěcené osoby
o nedovolené zpřístupnění vnitřních informací
o manipulace s trhem
o návod, pokus a pomoc ke shora uvedeným deliktům
o delikty mohou být spáchány fyzickými i právnickými osobami
▪ Civilněprávní odpovědnost
o odpovědnost za újmu/škodu podle občanského zákoníku
o odpovědnost zaměstnance vůči zaměstnavateli podle zákoníku práce
▪ ZPKT upravuje přestupky právnických osob a přestupky fyzických osob za porušení MAR
▪ Zákon o trestní odpovědnosti právnických osob, Trestní zákon
22
09.11.2017
12
▪ Plně účinné od 1. ledna 2018 (některá ustanovení účinná od června 2016)
▪ Reakce na manipulace s referenčními sazbami (zejm. LIBOR a EURIBOR) – např. skandál britské
banky Barclays
▪ Nařízení se týká nejen úrokových indexů, ale širšího okruhu referenčních hodnot
▪ Poskytovatel referenčních sazeb (administrátor) - nutnost schválení administrátora orgánem
dohledu, povinná registrace administrátora - registr povede ESMA
▪ Přísné požadavky na vstupní data, na jejichž základě se sestavují referenční sazby + požadavky na
dodavatele vstupních dat
▪ Finanční instituce budou povinny používat pouze referenční sazby administrátorů, kteří jsou
registrování v EU (čl. 29)
▪ Prováděcí opatření
23
Nařízení o benchmarcích
5. MiFID 2 a Novela ZPKT
Novela ZPKT
o transponuje směrnici MIFID 2, CSMAD, adaptuje nařízení MIFIR a
MAR
o účinnost části novely 30. dnem po vyhlášení, části novely
transponující MiFID 2 a MIFIR od 3.1.2018
o zavádí řadu nových povinností pro OCP
o rozšiřuje druhy investičních nástrojů (komoditní deriváty, emisní
povolenky atd.)
o odkazy na nařízení MAR - povinně uveřejňované informace, sankce
o odkazy na nařízení CSDR - problematika vypořádání obchodů
o odkazy na PRIIPs
Navazují vyhlášky ČNB a celá řada prováděcích opatření
2416.5.2017
09.11.2017
13
PROVÁDĚCÍ NORMY K MiFID 2
▪ Delegované nařízení (2017/565) a směrnice (2017/593)
o https://ec.europa.eu/info/sites/info/files/mifid2-delegated-acts_en.pdf
▪ Regulační technické standardy (RTS) – zatím schváleno 28
o https://ec.europa.eu/info/sites/info/files/mifid2-rts_en.pdf
▪ Prováděcí technické standardy (ITS) – schválena 1
o https://ec.europa.eu/info/sites/info/files/mifid2-its_en.pdf
▪ Informace na stránkách ČNB
o https://www.cnb.cz/cs/dohled_financni_trh/legislativni_zakladna/obchodni
ci_s_cp_inv_zprostredkovatele/mifid.html
25
16.5.2017
PŘEHLED NOVELIZOVANÝCH OBLASTÍ
▪ Zavedení nových pojmů a institutů (vedoucí orgán, algoritmické
obchodování, organizovaný obchodní systém)
▪ Obchodník s cennými papíry (OCP)
▪ Investiční zprostředkovatel (IZ)
▪ Vázáný zástupce
▪ Obchodování v mnohostranném obchodním systému (MOS)
▪ Trh malých a středních obchodníků
▪ Organizovaný obchodní systém (OOS)
▪ Whistleblowing
▪ Služby hlášení údajů
▪ Pravomoci ČNB při dohledu, spolupráce orgánů dohledu
▪ Přestupky, harmonizace správních sankcí
▪ Transparentnost předobchodní a po uzavření obchodu
▪ Poskytování informačních služeb na kapitálovém trhu
2616.5.2017
09.11.2017
14
▪ Řídící a kontrolní systém (ŘKS)
o ŘKS musí zahrnovat strategické a operativní řízení, organizační
uspořádání (včetně například řádných administrativních a účetních
postupů a vnitřních předpisů), systém řízení rizik a vnitřní kontroly,
systém vnitřní a vnější komunikace, systém řízení střetů zájmů
▪ Požadavky na odbornou způsobilost pracovníků, vázaných zástupců a
jejich pracovníků
o Akreditovaná osoba – soukromoprávní subjekt s výlučným
oprávněním pořádat zkoušky zaměřené na prokázání odborné
způsobilosti v oblasti poskytování investičních služeb
o Odborné zkoušky na specifickou pozici, interní předpis požadující
odbornost
o Podrobnosti požadavků na odbornost, zkoušky apod. stanoví
vyhláška
27
NOVÉ POŽADAVKY NA OCP
16.5.2017
▪ Uchovávaní dokumentů a záznamů komunikace se zákazníky
o Po dobu 5 let
o Obecné pokyny ESMA
▪ Řada dalších změn
o Žádost o povolení k činnosti OCP obligatorně elektronicky;
náležitosti stanoví prováděcí nařízení k MiFID II
o Pravidla pro odměňování osob s rizikovým vlivem – pohyblivá složka
odměny
o Komunikace a informování zákazníků
28
DOPADY NOVELY NA OCP (2)
16.5.2017
09.11.2017
15
▪ Zúžení investičních nástrojů, které mohou distribuovat (§ 29 odst. 3
ZPKT)
▪ Záměr zákonodárce – zákaz provádět distribuci pro zahraniční subjekty
▪ Záměr zákonodárce – zákaz napřímo distribuovat samosprávný fond
kvalifikovaných investorů
▪ Povinnost trvale dodržovat podmínky pro udělení pro udělení povolení a
hlásit změny ČNB
▪ Povolení na 1 rok (automatické prodloužení zaplacením správního
poplatku 5.000,- Kč)
o Obdobná úprava pro vázáné zástupce (správní poplatek 1.000,- Kč)
29
4. DOPADY NOVELY NA IZ
16.5.2017
▪ Odpovědnost IZ a vázaných zástupců IZ
o Speciální úprava vůči OZ
o Samostatná odpovědnost, vazba na odpovědnost OCP
▪ Povinné pojištění
▪ Povinnost odborné péče, povinnost odborné způsobilosti pracovníků
(odkaz na úpravu OCP)
▪ IZ nesmí obstarat umístění emisí
▪ Problematika tipařství
o Rozhodovací praxe ČNB
▪ Kvalifikovanou účast na IZ pouze důvěryhodné osoby
o Důvěryhodnosti (§ 197 ZPKT) "dosavadní činnost dává předpoklady
dodržování povinností dle ZPKT"
30
DOPADY NOVELY NA IZ (2)
16.5.2017
09.11.2017
16
▪ § 12ba,§ 12bb, § 15a, § 15b ZPKT, vyhláška 308/2017, Obecné pokyny ESMA
▪ Návrh obecných pokynů ESMA
▪ Povinnosti OCP vytvářejících investiční nástroje (§ 15a ZPKT)
o zajistit, aby byl tento investiční nástroj byl vytvořen způsobem, který
odpovídá potřebám cílového trhu (= cílová skupina zákazníků)
o 6 kategorií pro vymezení cílového trhu dle návrhu pokynů ESMA:
➢ typ zákazníka
➢ znalosti a zkušenosti
➢ finanční situace s ohledem na schopnost nést ztráty
➢ riziková tolerance
➢ cíle zákazníka
➢ potřeby zákazníka
o Zajistit, aby strategie pro nabízení vytvořeného investičního nástroje
odpovídala povaze cílového trhu
o Učinit veškeré přiměřené kroky, aby jím nabízený investiční nástroj byl
nabízen cílovému trhu
31
ŘÍZENÍ PRODUKŮ – PRODUCT GOVERNANCE
16.5.2017
▪ Další povinnosti (postupy) OCP vytvářejících investiční nástroje (§ 12ba ZPKT)
o Zavést, udržovat a uplatňovat postupy pro schvalování každého
investičního nástroje a jeho významných změn před jeho nabízením nebo
distribucí zákazníkům (tyto postupy průběžně ověřuje, pravidelně
hodnotit a zjednat nápravu)
o Určit cílový trh pro každý investiční nástroj, zajistit posouzení veškerých
rizik pro cílový trh a zajistit, aby zamýšlená prodejní strategie odpovídala
cílovému trhu
o Poskytnout veškeré potřebné informace distributorovi investičních
nástrojů o investičním nástroji, postupech pro schvalování tohoto
investičního nástroje a cílovém trhu tohoto investičního nástroje
32
ŘÍZENÍ PRODUKŮ – PRODUCT GOVERNANCE
16.5.2017
09.11.2017
17
▪ Povinnosti OCP, který nabízí nebo doporučuje-li jím nevytvářený investiční
nástroj (§ 15c ZPKT) ("distributor")
o rozumět investičnímu nástroji
o posoudit, zda investiční nástroj odpovídá cílům zákazníka
o nabídnout či doporučit investiční nástroj jen, je-li to v zájmu zákazníka
o zajistit, aby nedošlo k porušení povinnosti jednat v nejlepším zájmu
zákazníka (zejména při odměňování a hodnocení pracovníků a vázaných
zástupců)
▪ Další povinnosti OCP jakožto distributora (§ 12bb ZPKT)
o získat od producenta investičních nástrojů informace o investičním
nástroji, postupech pro schvalování tohoto investičního nástroje a
cílovém trhu tohoto investičního nástroje
o porozumět vlastnostem tohoto investičního nástroje
o porozumět určenému cílovému trhu tohoto investičního nástroje
33
ŘÍZENÍ PRODUKŮ – PRODUCT GOVERNANCE
16.5.2017
BEST EXECUTION A PROVÁDĚNÍ POKYNŮ
▪ Kritéria best execution vymezena i v čl. 64 až 66 prováděcího nařízení 2017/565
▪ Přijímání a předávání pokynů, investiční crowdfunding
▪ Provádění pokynů pro neprofesionální zákazníky
o Určení nejlepších podmínek dle celkových nákladů
o Celkové náklady = cena investičního nástroje + náklady spojené s
provedením pokynu (veškeré náklady účtované zákazníkovi, které přímo
souvisí s provedením pokynu tohoto zákazníka)
o Nutno zohlednit vlastní provize OCP a náklady spojené s provedením pokynu
na jednotlivých dostupných převodních místech
▪ Povinnost OCP uveřejňovat informace dle ZPKT a prováděcího nařízení 2017/565
(ex ante, ex post i průběžně)
▪ Rozlišení pojmů „pokyn“ a „příkaz“
34
7.6.2016
09.11.2017
18
INVESTIČNÍ PORADENSTVÍ
▪ Investiční poradenství = poskytnutí individualizovaného doporučení zákazníkovi
ohledně obchodu s konkrétním investičním nástrojem, a to bez ohledu na to, zda
je poskytováno z podnětu zákazníka nebo potenciálního zákazníka (§ 2 odst. 1
písm. f) ZPKT)
▪ Informační povinnost v souvislosti s poskytováním investičního poradenství
(§ 15d odst. 5 ZPKT)
▪ Povinnost OCP poskytnout zákazníkovi prohlášení o vhodnosti (suitability report)
▪ Poskytování investičního poradenství prostřednictvím komunikačního prostředku
na dálku (při splnění podmínek § 15e odst. 4 ZPKT)
▪ Hodnocení vhodnosti při poskytování investičního poradenství (§ 15h ZPKT)
▪ Problematika Robo-advice
35
16.5.2017
INVESTIČNÍ PORADENSTVÍ (2)
▪ Další podrobnosti investičního poradenství upravují čl. 52 až 56 prováděcího
nařízení 2017/565
o Povinnosti OCP poskytující nezávislé /nikoli nezávislé poradenství
o Pravidelné posuzování vhodnosti neprofesionálních zákazníků
▪ Nezávislé poradenství
o požadavek na distribuci dostatečně široké škály investičních nástrojů
(různorodost z hlediska druhů, emitentů, osob, které je vytvářejí)
o povinnost upozornit zákazníka, zda je investiční poradenství tzv. „nezávislé“
či nikoli
36
16.5.2017
09.11.2017
19
▪ Hodnocení přiměřenosti (§ 15i ZPKT) = povinnost OCP pro zjišťování potřeb
zákazníka při poskytování hlavní investičních služeb s výjimkou poradenství a
portfolio managementu
o povinnost upozornit zákazníka v případě nepřiměřenosti
▪ Hodnocení vhodnosti (§ 15h ZPKT) = povinnost OCP pro zjišťování potřeb
zákazníka při poskytování investičního poradenství a portfolio managementu
o OCP nově povinen získat od zákazníka informace o schopnosti nést ztráty a
tolerance k riziku
o zákaz doporučit investiční službu v případě nezískání požadovaných informací
od zákazníka se materiálně přesouvá do prováděcího nařízení 2017/565
▪ Nová povinnosti OCP v souvislosti se složeným produktem
o povinnost zaměřit hodnocení vhodnosti a přiměřenosti na celý složený
produkt
▪ Další podrobnosti blíže upraveny v čl. 54 až 56 prováděcího nařízení Komise (EU)
2017/565
o Získávání informací od zákazníka v souvislosti s prováděním testu vhodnosti a
přiměřenosti včetně tzv. suitability report a uchovávání záznamů
o Zákaz doporučit nevhodný produkt
o Pravidelné provádění přezkoumání posouzení vhodnosti za účelem za účelem
zkvalitnění služby (pokud dohodnuto)
37
HODNOCENÍ PŘIMĚŘENOSTI A VHODNOSTI
16.5.2017
NAŘÍZENÍ MIFIR
▪ Obchodní transparence - zveřejňování informací o nabídce a poptávce a
o obchodování
▪ Hlášení obchodů orgánům dohledu
▪ Pravidla pro obchodování derivátů na tržních platformách
▪ Podmínky nediskriminačního přístupu k vypořádacím systémům
▪ Podmínky nediskriminačního přístupu k informacím o benchmarcích
▪ Pravomoci ESMA a EBA zakázat či omezit produkty a obchody
▪ Pravomoc ESMA upravit/omezit a stanovit limity na otevřené pozice
▪ Pravidla pro poskytování investičních služeb firmami ze třetích zemí
BBH 11/9/2017 Slide 38
09.11.2017
20
BBH, ADVOKÁTNÍ KANCELÁŘ, s.r.o.
Klimentská 1207/10, 110 00 Praha 1
Tel.: +420 234 091 355
Fax: +420 234 091 366
E-mail: legal@bbh.cz
Web: www.bbh.eu
Zdeněk Husták
Head of Regulation and Compliance
mob.: +420 725 529 771
E-mail: ZHustak@bbh.cz
KONTAKTY