Investiční služby, poskytovatelé
a související otázky
Právo cenných papíru, zimní semestr 2018/19
Právnická fakulta MU
Zdeněk Husták, ZHustak@bbh.cz
OSNOVA PŘEDNÁŠKY
1 Právní úprava investičních služeb a její východiska
2
3
Hlavní a doplňkové investiční služby
Investiční nástroje
2
4 Poskytovatelé investičních služeb
5 Pravidla pro poskytování investičních služeb
BBH 12/12/2018
Trh cenných papírů
(Investičních nástrojů)
Pravidla pro fungování kapitálového trhu
Deficitní
jednotky
Přebytkové
jednotky
Trh finančního
zprostředkování
Emise CP Nákup CP
VkladyÚvěry
Pravidla pro
vydávání a nabízení
/vklady, pojištění,
prospekt.../
Pravidla pro fungování trhů
/transparentnost, integrita…/
Pravidla pro účastníky
trhu/instituce finančního
zprosředkování /stabilita…/
Pravidla pro vydávání a
nabízení /náležitosti CP,
prospekt, RPSN…/
Slide 4
Členění pravidel na kapitálovém trhu
• Podle funkce, kterou na trhu sledují
• Podle toho kdo je vydává a sankcionuje
– Veřejnoprávní
– Soukromoprávní
– Samoregulační a profesní standardy (Soft law)
– Etické standardy
• Zda upravují obsah vztahu nebo způsob uplatňování práv před státním
orgánem a jeho postup
– Hmotně právní a procesní pravidla
Východiska evropských předpisů pro finanční trh
▪ Čl. 49, 56, 58 a 63 Smlouvy o fungování EU
▪ Právo Evropské unie vs. právo evropských společenství
▪ Směrnice a nařízení podle čl. 294 SFEU (proces spolurozhodování)
• Směrnice = nutná transpozice
• Nařízení = přímá účinnost
▪ Evropská kapitálová unie (2015-2020)
12.12.2018 5
612.12.2018
na úrovni EU v rámci ČR
1. úroveň Rámcová směrnice/nařízení – stanoví principy Zákony (vyhlášky)/Nařízení
2. úroveň Prováděcí opatření – upřesňují principiální pravidla Nařízení,
směrnice
Regulační technické normy - nařízení EK dle čl. 290
SFEU
Návrh EK => možnost EP a Rady vznést námitky a
požádat o předložení upraveného návrhu
Prováděcí technické normy – dle čl. 291 SFEU)
Návrh ESMA => dohadovací řízení s EK => nařízení
EK
Přímo závazná nařízení EK
Zákony
Vyhlášky
3. úroveň Pokyny a doporučení "standardy" - podle nařízení o
ESMA, EBA, EIOPA
- výměna informací a zkušeností
- spolupráce orgánů dohledu
- koordinace činnosti národních orgánů dohledu
Pokyny a doporučení ESMA , EBA EIOPA –
comply or explain /možnost diskrece ČNB/
Vyhlášky
Výkladová stanoviska ČNB
Harmonizovaná rozhodovací praxe
4. úroveň Vynucování implementace a dodržování EU pravidel
(peer review, expertní hodnocení …)
Aktivity Evropské komise ověřující a
vynucující harmonizovanou implementaci
Lamfalussyho proces
▪ Směrnice o trzích s finančními nástroji MiFID2 (2014/65/ES) a
nařízení MiFIR
• Prováděcí směrnice (2017/593), Prováděcí nařízení (2017/565)
• další prováděcí opatření (cc 40)
▪ Nařízení o prodeji na krátko (236/2012)
▪ Nařízení o transparentnosti obchodů zajišťujících financování
▪ Nařízení o sdělení klíčových informací u investičních a pojišťovacích
produktů (PRIIPS) (1286/2014)
▪ Směrnice o kapitálových požadavcích (2013/36/EU)
▪ Nařízení o obezřetnostních požadavcích 575/2013/EU
▪ Nařízení o OTC derivátech a registrech obch. údajů EMIR648/2012)
▪ Nařízení o centrálních depozitářích (909/2014)
712.12.2018
Evropské předpisy pro investiční služby
Evropské předpisy pro investiční služby (2)
▪ Nařízení o zneužití trhu MAR
▪ Směrnice o záručních systémech pro investory (97/9/ES)
▪ Směrnice o finančních smlouvách uzavíraných na dálku (2002/65/ES)
▪ Směrnice o právech spotřebitele (2011/83/EU)
▪ Směrnice o praní špinavých peněz (2015/849/EU) (aktuálně
schvalována 5. AML směrnice)
12.12.2018 8
• ZPKT
• Vyhláška 308/2017
• Vyhláška 163/2014
• další vyhlášky k ZPKT
• úřední sdělení ČNB – viz www.cnb.cz
Tuzemská právní úprava
„soft law“
▪ "Uznávané standardy" - vyhláška 163/2014
▪ Obecné pokyny ESMA/EBA/EIOPA
▪ Úřední sdělení ČNB
▪ Doporučení ESMA/EBA/EIOPA/ČNB
▪ Standardy a doporučení IOSCO a dalších institucí
▪ Etické kodexy (profesní sdružení)
▪ Vzorové smluvní podmínky
▪ Trend promítání „soft law„ do „hard law“
1012.12.2018
Soft law a další pravidla
▪ Pravidla členství
▪ Standardy odbornosti
▪ Informační povinnosti
▪ Kodexy chování a etické standardy
• ČBA
• AKAT
• AFIZ
• USF…
▪ Standardy mezinárodních profesnívh organizací
• EFAMA
• CFA Institute
• …
1112.12.2018
Pravidla vydávaná profesními organizacemi
Trh cenných papírů
(investičních nástrojů)
Role poskytovatelů investičních služeb na
finančním trhu
Deficitní jednotky
(emitenti)
Přebytkové jednotky
(investoři)
Trh finančního
zprostředkování
Emise
CP/IN
Nákup
CP/IN
VkladyÚvěry
OCPOCP
Obchodování s cennými papíry a investiční služby
• Zajištění vydávání cenných papírů na primárním trhu a
obchodování s nimi na sekundárním trhu
• Dříve pojem obchodování s cennými papíry = výkon činnosti na
základě obstaravatelských nebo zprostředkovatelských smluv o
cenných papírech
• Od 2001 koncept investičních služeb
• určitá faktická činnost týkající se investičních nástrojů
• poskytovaná podnikatelsky
• jako služba
• Hlavní a vedlejší investiční služby
• exkluzivita činnosti obchodníka s cennými papíry ve vztahu k
investičním službám
Hlavní investiční služby
• Přijímání a předávání pokynů
• Provádění pokynů
• Obchodování s investičními nástroji na vlastní účet
• Obhospodařování majetku zákazníka
• Investiční poradenství
• Upisování nebo umisťování investičních nástrojů se závazkem jejich
upsání
• Umisťování investičních nástrojů bez závazku jejich upsání
• Provozování mnohostranného obchodního systému
Hlavní investiční služby mohou poskytovat výhradně OCP
Doplňkové investiční služby
• Správa a úschova investičních nástrojů
– i tato služba je vyhrazena pouze OCP a bankám
• Poskytování úvěrů nebo zápůjček zákazníkům za účelem
obchodu s investičním nástrojem
• Corporate finance
• Poskytování investičních doporučení a analýz
Doplňkové investiční služby (2)
• Provádění devizových operací souvisejících s
poskytováním investičních služeb
• Služby související s upisováním nebo umisťováním
investičních nástrojů
• Služby obdobné investičním službám, které se týkají
podkladových aktiv derivátů (zejm. komodit)
Doplňkové investiční služby mohou poskytovat také jiné
subjekty než OCP
3. Investiční nástroje
• Pojem vymezen pro účely
– regulace kapitálového trhu
– volného pohybu služeb a kapitálu v rámci jednotného
vnitřního trhu EU
• Investiční cenné papíry
• Cenné papíry kolektivního investování
• Nástroje, se kterými se obvykle obchoduje na
peněžním trhu (nástroje peněžního trhu)
• Deriváty (velmi různorodé kategorie)
• Emisní povolenky
Investiční cenné papíry
▪ Pouze některé CP jsou investiční CP
Ale ne všechny CP jsou nástroji kapitálového
trhu…(pokladniční poukázky ČNB)
▪ CP musí být obchodovatelné na KT
tzn. způsobilé k obchodování (nesmí mít vyloučenou převoditelnost)
• akcie nebo obdobné cenné papíry představující podíl na
společnosti
• dluhopisy nebo obdobné cenné papíry představující právo na
splacení dlužné částky
• cenné papíry nahrazující akciové nebo dluhové cp (GDR, ADR,
poukázky)
Investiční cenné papíry (2)
• cenné papíry opravňující k nabytí akciových nebo dluhových
cp
• cp ze kterých vyplývá právo na vypořádání v penězích a jejich
hodnota je odvozena od hodnoty podkladového aktiva
o Investiční certifikáty - velmi různorodá skupina nástrojů
o Typy certifikátů - klasifikace EUSIPA
http://www.eusipa.org/governance/categorisation
o Vydávání certifikátů - veřejná nabídka a infomační povinnosti
http://www.bbh.cz/files/publikace/strukturovane-investicni-nastroje.pdf
Cenné papíry kolektivního investování
• akcie (a.s.,SICAV)
• podílové listy podílových fondů
• kmenové listy (s.r.o.)
• investiční listy (k.s.)
• obdobné zahraniční nástroje
• nikoliv podíly či nároky (družstvo, svěřenecký fond)
• Určitá nekonzistentnost ve vztahu k ZISIF
(UCITS AIFMD - "jednotky kolektivního
investování""units")
Nástroje peněžního trhu
• krátkodobé dluhopisy (SKD)
• pokladniční poukázky
• komerční papíry
Deriváty
• opce, futures, swapy, forwardy a jiné nástroje, jejichž hodnota se vztahuje
ke kurzu nebo hodnotě cenných papírů, měnovým kurzům, úrokové míře
nebo úrokovému výnosu, jakož i jiným derivátům, finančním indexům či
finančním kvantitativně vyjádřeným ukazatelům, a ze kterých vyplývá
právo na vypořádání v penězích nebo právo na dodání majetkové hodnoty,
k níž se jejich hodnota vztahuje
• nástroje umožňující přenos úvěrového rizika
• finanční rozdílové smlouvy
• opce, futures, swapy, forwardy a jiné nástroje, jejichž hodnota se vztahuje
ke komoditám a z nichž vyplývá právo na vypořádání v penězích nebo
právo alespoň jedné strany zvolit, zda si přeje vypořádání v penězích, neníli
využití tohoto práva odvislé od platební neschopnosti nebo jiné obdobné
nemožnosti plnění
Deriváty (2)
• opce, futures, swapy a jiné nástroje, jejichž hodnota se vztahuje ke
komoditám a z nichž vyplývá právo na dodání této komodity, a se kterými
se obchoduje na regulovaném trhu se sídlem v členském státě Evropské
unie nebo v mnohostranném obchodním systému provozovaném osobou
se sídlem v členském státě Evropské unie,
• opce, futures, swapy, forwardy a jiné nástroje, jejichž hodnota se vztahuje
ke komoditám a z nichž vyplývá právo na dodání této komodity, které
nejsou uvedené v písmenu h), nejsou určené pro obchodní účely a mají
znaky jiných derivátových investičních nástrojů; zejména jde o ty, které
jsou zúčtovány a vypořádány prostřednictvím vypořádacího systému nebo
je jejich součástí dohoda o výzvě k doplnění zajištění,
Deriváty (3)
• opce, futures, swapy, forwardy a jiné nástroje, jejichž hodnota se vztahuje
ke klimatickým ukazatelům, přepravním tarifům, emisním povolenkám
nebo míře inflace a dalším ekonomickým ukazatelům uveřejněným na
úseku oficiální statistiky, a z nichž vyplývá právo na vypořádání v penězích
nebo právo alespoň jedné strany zvolit, zda si přeje vypořádání v penězích,
není-li využití tohoto práva odvislé od platební neschopnosti nebo jiné
obdobné nemožnosti plnění,
• exotické deriváty, které splňují podmínky dalších derivátových nástrojů
4. Obchodník s cennými papíry
• Povolení OCP (§ 6 ZPKT)
– předpoklady pro činnost
– vlastní kapitál
– rozsah a struktura povolení (matice => služby x nástroje)
– další činnosti OCP (§ 6a)
– žádost - (nařízení 2017/1943)
• Počáteční kapitál (§ 8a ZPKT)
– několik úrovní počátečního kapitálu dle rozsahu služeb
• Kapitálová přiměřenost (§ 9 a násl. ZPKT)
– prováděcí vyhláška č. 163/2014
• Vedoucí osoby (§ 2, § 10 ZPKT)
– interní schvalování
– notifikace ČNB
Obchodník s cennými papíry (2)
• Schvalování změn kvalifikované účasti (§ 11)
– kvalifikovaná účast (§ 2 ZPKT)
– Nařízení 2017/1946, Pokyny o KVÚ
• Deník OCP (§ 13 ZPKT)
– klíčová evidence činnosti OCP
– podklad pro informační povinnosti
– podrobnosti v v prováděcích nařízeních & vyhláška ČNB
Obchodník s cennými papíry (3)
• Odbornost osob využívaných OCP (§ 14)
– všechny osoby, které pracují pro OCP musí mít adekvátní
odbornost (, řízení rizik, compliance, vnitřní audit))
– osoby podílející se na poskytování investiční služby
• Odborné zkoušky
– akreditované osoby, které organizují odborné zkoušky
– rozsah odborné zkoušky
– podrobnosti ve vyhlášce k požadavkům na odbornost
Obchodník s cennými papíry (4)
• Informační povinnosti OCP
– hlášení obchodů
– roční informační povinnost (§ 16)
– čtvrtletní informační povinnost
– podrobnosti ve vyhlášce k informačním povinnostem, 163/2014,
a v prováděcích na řízeních
• Uveřejňování informací (§ 16a a násl.)
• Pravidla archivace (§17)
– obecná 5-letá lhůta pro archivaci
– záznamy komunikace s klienty, poskytnutí záznamů na žádost
Obchodník s cennými papíry (5)
• Passport OCP (§ 21 a násl.)
– na základě harmonizace evropských předpisů
– jednotný evropský trh
– přeshraniční poskytování služeb (§ 21 a násl.)
– poskytování služeb prostřednictvím organizační složky (§ 24)
• režim poboček zahrnuje též využívání vázaného zástupce
Investiční zprostředkovatel
• Registrace u ČNB (§29)
– výjimka z plné působnosti MiFID (národní výjimka)
= IZ nepassportuje
• Omezený rozsah služeb a investičních nástrojů
– přijímání a předávání pokynů a investiční poradenství
– investiční cenné papíry a CP kolektivního investování
• Pracuje pro omezený okruh subjektů
– OCP, investiční společnost, banka - tuzemské i zahraniční osoby
Investiční zprostředkovatel (2)
• Může vykonávat další činnost
– např. zprostředkování pojištění
– finanční poradenství v režimu Živnostenského zákona
• Pravidla pro činnost IZ
– analogie s pravidly pro OCP
– pravidla jednání se zákazníky
– obezřetnostní pravidla (163/214)
– vedení evidencí IZ
– podrobnosti stanoví vyhláška o pravidlech poskytování
investičních služeb (303/2010)
• Novela ZPKT
– změna rozsahu činnosti a podmínek
Vázaný zástupce
Vázaný zástupce (VZ) je osoba vykonávající činnost pro
- IZ nebo pro OCP,
- příp. pro IS (ZISIF)
• IZ/OCP/IS odpovídá za činnost VZ
• Zápis VZ do seznamu u ČNB
• Činnosti VZ
– přijímání a předávání pokynů, investiční poradenství
– činnosti související se emisemi (jen VZ OCP)
– propagace služeb OCP/IZ/IS
• Novela ZPKT
– změna rozsahu činnosti a podmínek
Pravidla pro poskytování
investičních služeb
Obezřetnostní pravidla (§12 a násl. ZPKT)
• řídící a kontrolní systém
– organizační předpoklady a předpoklady řádné správy a řízení
• administrativní postupy
• osobní obchody
– systém řízení rizik
– pravidla vnitřní kontroly (compliance, vnitřní audit)
• systém identifikace a řízení střetu zájmů
• opatření k ochraně vnitřních informací a k předcházení manipulace s
trhem
Pravidla pro poskytování
investičních služeb (2)
• Předpoklady pro vedení evidencí investičních nástrojů
• Podmínky pro outsourcing
• Pravidla nakládání s majetkem zákazníka
• Požadavek na adekvátnost materiálního a personálního vybavení
OCP
Pravidla pro poskytování
investičních služeb (3)
Pravidla jednání se zákazníky
• Zařazování zákazníků (kategorizace)
– profesionální X neprofesionální zákazník X způsobilá protistrana
• Poskytování investičních služeb s odbornou péčí
– kvalifikovaně, čestně a spravedlivě
• Řízení produktů a distribuce
• Pravidla propagace investičních služeb
• Pravidla komunikace se zákazníky
– srozumitelnost, adekvátnost komunikace
– dostatečný časový předstih
– speciální požadavky na některé informace
Pravidla pro poskytování
investičních služeb (4)
Informování zákazníků
– o investičních nástrojích a o službách
– o ceně služeb
– o ochraně zákaznického majetku
– o zařazení zákazníka
– o pravidlech provádění pokynů
– o střetech zájmů (umisťování emise vs. přijímání pokynů)
– o pobídkách
Pravidla pro poskytování
investičních služeb (5)
• Vyžadování informací od zákazníka
– hodnocení vhodnosti a přiměřenosti
– znalosti zkušenosti, investiční cíle, finanční situace
– Execution only – není nutné provádět hodnocení přiměřenosti
Pravidla pro poskytování
investičních služeb (6)
• Best execution
- Plnění pokynů za nejlepších podmínek a dle časové priority
• Pravidla zpracování pokynů
– Souhlas zákazníka k poskytnutí služby, ze které mohou
vyplynout další závazky
• Informování zákazníka o pokynech a o stavu majetku
• Dodržování pravidel jednání ve vztahu k profesionálním
zákazníkům
– Profesionální zákazník (§ 2a, § 2b ZPKT)
Děkuji za pozornost
Kontakt:
Zdeněk Husták, Head of Regulation and Compliance
BBH advokátní kancelář s.r.o.
Klimentská 10
110 00 Praha 1
Tel: + 420 234 091 355
Mob. +420 725 529 771
E-mail: zhustak@bbh.cz
▪ http://ec.europa.eu/internal_market/securities/isd/mifid_en.htm
▪ www.esma.europa.eu
▪ www.iosco.org
▪ www.cnb.cz
▪ www.mfcr.cz
▪ www.isda.org
▪ www.icma-group.co.uk
▪ www.bbh.cz
4012.12.2018
Informační zdroje