Emise dluhopisů a investičních certifikátů TOMÁŠ KIRNER STUDENT DOKTORSKÉHO STUDIA NA KATEDŘE OBCHODNÍHO PRÁVA PRF MUNI SPOLUPRACUJÍCÍ ADVOKÁT S ALLEN & OVERY PRÁVO CENNÝCH PAPÍRŮ 6. LISTOPADU 2019 Okruhy 1.Dluhopisy 2. 2.Kryté dluhopisy 3. 3.Investiční certifikáty 4. 4.Veřejná nabídka a prospekt Emitent Mám rád ruletu bez licence, a.s. IČ: 123987452 vydává tento Investiční certifikát „Já nebo ty“ č. Nominální hodnota 5.000 Kč vydaný na základě základního prospektu schváleného ČNB dne 31.3.2018 a konečných podmínek emise ze dne 18.12.2018. Datum emise Datum splatnosti 18.1.2019 18.1.2020 ‹#› uDluhopisy Právní úprava dluhopisů uZákon č. 190/2004 Sb., o dluhopisech (ZoD), nařízení (EU) č. 575/2013 (CRR) uDluhopis = cenný papír nebo zaknihovaný cenný papír, s nímž je spojeno právo na splacení určité dlužné částky odpovídající jmenovité hodnotě jeho emitentem, a to najednou nebo postupně k určitému okamžiku, a popřípadě i další práva plynoucí ze zákona nebo z emisních podmínek dluhopisu uNa řad, účinky převodu nepřetržitá řada rubopisů, seznam vlastníků uZastupitelnost uKupón (právo a rozhodný den) uDalší CP mohou plnit stejnou funkci, ale nejsou přímo podřízeny ZoD – např. směnka či investiční certifikát Vlastnosti dluhopisů Změna emisních podmínek uNezbytný souhlas schůze vlastníků dluhopisů, ledaže a)změna je přímo vyvolaná změnou právní úpravy, b)změna se netýká postavení nebo zájmů vlastníků dluhopisů, nebo c)žádné vydané dluhopisy nevlastní osoby různé od emitenta. d) uPokud k ní dojde před nabytím vlastnictví, investor má právo odstoupit od smlouvy o koupi do 5 pracovních dnů od oznámení změny. Pochybnosti o zvláštních právech v EP uSoud na návrh vlastníka a)je-li to zřejmé z okolností, rozhodne o právu, které nejlépe odpovídá vůli v EP b)není-li (a) možné, rozhodne o tom, že právo s dluhopisem spojeno není. u uV druhé situaci může vlastník dluhopisu požadovat do 1m ode dne, kdy emitent rozhodnutí soudu zpřístupnil, aby od něj emitent dluhopis za přiměřenou cenu koupil, ledaže byla okolnost zřejmá při získání dluhopisu. u uEmitent pak musí do 15 PD koupit dluhopis zpět, jinak nahradí vzniklou újmu. Rozhodování o charakteru emise dluhopisů –Potřeba získat rating či nikoliv (investment grade vs. high-yield) –Veřejná nebo neveřejná nabídka –Zájem k přijetí k obchodování na regulovaném trhu Typ korporace a skupiny emitenta Množství poptávaných prostředků Doba splatnosti Úprava emise Sběrný dluhopis uListinný dluhopis představující souhrn jednotlivých dluhopisů vydaných v jedné emisi u uJeden pro jednu emisi u uJe společným vlastnictvím vlastníků podílů na sběrném dluhopisu ve výši jejich podílů X neuplatní se ustanovení OZ o spoluvlastnictví. u uImobilizován a evidován o osoby vedoucí seznam vlastníků podílů (Samostatná evidence CP) uOsoba vedoucí evidenci má povinnosti ve vztahu k vlastníkům (výpis o výši o jejich podílů) i emitentovi (výpis ze seznamu vlastníků) Dluhopisový program Doplněk dluhopisového programu –Vytváří se pro každou emisi v rámci programu –Doplňuje konkrétní náležitostí nezbytné pro emisi –Může být použit pro změny v programu –Odkaz na program – Dluhopisový program –Společné emisní podmínky (SEP) pro předem neurčený počet emisí dluhopisů –Jednotlivé emise dluhopisů = samostatnými emisemi (1 Sběrný dl.) Emisní podmínky = dluhopisový program + doplněk Osoby podílející se na emisi Právníci emitenta a manažera emise Agenti / Administrátor ČNB Investoři + SZ/trustee Účetní/ auditoři Burza, vypořádací systém Aranžér / manažer emise EMITENT Aranžér a manažeři emise „Roadshow“ Základní program - po schválení má investor již většinu údajů aktuálních, ale ne vše. Regulovaný trh uRegulovaný trh je trh s investičními nástroji uorganizovaný organizátorem regulovaného trhu v souladu s povolením České národní banky, na kterém se obchoduje pravidelně a ukterý má stanovena pravidla pro přijímání investičních nástrojů k obchodování na regulovaném trhu, pravidla obchodování na regulovaném trhu a pravidla přístupu na regulovaný trh, která jsou v souladu se zákonem o podnikání na kapitálovém trhu. uRegulovaný trh Burzy cenných papírů Praha, a.s. (bez „START“) a RM-SYSTÉM uMá vlastní pravidla k obchodování dluhopisů - nutné plnit povinnosti k publikování prospektu, plnění finančních informací a aktualizování finančních výkazů u CDCP uS CDCP jedná aranžér/manažer emise nebo agent emitenta jednající na základě plné moci Zástupci vlastníků dluhopisů uTrustee i Agent ustanoveni v příslušné dokumentaci emitentem ‹#› Společný zástupce vlastníků dluhopisů JAK? Jmenován schůzí, nebo písemnou smlouvou mezi emitentem a SZ nejpozději k datu emise CO? Jedná vlastním jménem ve prospěch vlastníků dluhopisů PROČ? Na SZ se hledí, jako by byl věřitelem každé pohledávky každého vlastníka dluhopisu Práva -uplatňuje všechna práva spojená s dluhopisy -kontroluje plnění emisních podmínek emitentem -chrání zájmy vlastníků dluhopisů -vykonává veškerá práva agenta pro zajištění (ledaže je agentem pro zajištění ustanovena odlišná osoba) Povinnosti -povinnost odborné péče -povinnost jednat kvalifikovaně, čestně, spravedlivě, a vždy v nejlepším zájmu vlastníků dluhopisů - - zákonem stanovená: Zvýšení kvality emise - zajištění Typicky se provádí zajištěním výnosů z dluhopisů ve prospěch držitelů dluhopisů ‹#› > Agent pro zajištění •Písemnou smlouvou mezi emitentem a agentem pro zajištění -práva a povinnosti agenta pro zajištění -podmínky a postup při změně v osobě agenta pro zajištění •Informování investorů v EP nebo zveřejněním smlouvy s ApZ •Osoba agenta není omezena, pouze jeden ApZ na emisi •Zástavní právo ve prospěch třetích osob – zákonný konstrukt je de facto výjimka z obecné úpravy v OZ ‹#› Role a jednání Nová úprava řeší 3 okruhy potenciálních problémů: a)zápis práv plynoucích ze zajištění do veřejného seznamu b)výkon zajištění c)postavení agenta pro zajištění v insolvenci d) Agent pro zajištění jedná vlastním jménem ve prospěch všech vlastníků dluhopisů a dalších oprávněných osob a vykonává práva: -věřitele -zástavního věřitele / jiného příjemce zajištění Jedná v nejlepším zájmu vlastníků a je zavázán pokynem schůze - Jakékoli plnění získané ze zpeněžení nebo jiné realizace zástavy / předmětu zajištění: -náleží oprávněným osobám, a -považuje se za zákaznický majetek Smluvní dokumentace Další smlouvy Specifika dluhopisového programu ‹#› Změny zásadní povahy a)návrh změn emisních podmínek, ke kterému je třeba souhlasu schůze vlastníků b)ukončení činnosti agenta pro zajištění c)požadavek na změnu osoby agenta pro zajištění d)další situace stanovené v emisních podmínkách Svolání schůze vlastníků dluhopisů svolává emitent / agent pro zajištění / vlastník dluhopisu Schůze vlastníků dluhopisů ‹#› uKryté dluhopisy ‹#› Omezený okruh oprávněných emitentů –pouze banka se sídlem v ČR, které byla udělena ČNB bankovní licence Nižší úvěrové riziko –vyšší krytí oproti standardním dluhopisům (tzv. dual recourse) Způsobilé krycí portfolio –kvalitativní a kvantitativní kritéria –zákonné vs. smluvní požadavky (striktnější než zákonné) Ochrana statutu krytého dluhopisu –§ 32a až § 32e, § 375 InsZ Druhy krytých dluhopisů –hypoteční zástavní list, veřejnoprávní zástavní list, smíšený zástavní list Co je krytý dluhopis? ‹#› Krycí portfolio Vlastníci krytých dluhopisu Monitor krytého bloku Kryté dluhopisy Prostředky z krytých dluhopisů Pravidelná kontrola krycího portfolia Evidenčně oddělený majetek Krytý blok Banka (Emitent) Dluhy kryté krycím portfoliem Evidenčně oddělené jmění Krycí aktiva (pohledávky z hypoték, deriváty, …) Strukturování krytých dluhopisů ‹#› uHypoteční zástavní listy ‹#› “Krytí“ Krycí aktiva –hypoteční úvěry, deriváty (provázáné s portfoliem), peníze, pohledávky států (OECD,…), anebo jimi zaručené pohledávky –úvěr zajištěný nemovitostí ze 100 % –vyjádření ve jmenovité nebo reálné hodnotě Způsob krytí –limit pro zajištění pohledávkami z hypotečních úvěrů 85 % –nová úprava požadavek LTV testu portfolia nepřebírá Povinné přezajištění –povinné přezajištění ve výši 2% Smluvní úprava –emisních podmínky mohou stanovit přísnější testy ‹#› Økonstitutivní povaha zápisu do rejstříku Øpovinný výmaz nezpůsobilých aktiv z rejstříku Øvýslovná ochrana zapsaných krycích aktiv před možnými nežádoucími dopady ustanovení insolvenčního zákona •pokud aktivum přestane být součástí krycího portfolia, tuto ochranu ztrácí Øzákaz dispozic s věcmi zapsanými do rejstříku krycích aktiv Øpo jmenování nuceného správce již nelze zapsat nové majetkové hodnoty Rejstřík krycích aktiv Rejstřík krycích aktiv ‹#› Krytý blok Oddělené jmění emitenta Evidence krytých bloků Seznamy dle § 32 odst. 3 ZoDluh jsou (vedené zvlášť pro každý krytý blok): –rejstřík krycích aktiv –evidence akcesorických aktiv –evidence dluhů z krytých dluhopisů –evidence akcesorických dluhů – - Vede emitent/nucený správce krytých bloků Vyhláška ČNB o evidenci krytých bloků –stanoví náležitosti a způsob vedení evidence - neveřejné seznamy chráněné bankovním tajemstvím ‹#› Monitor krytého bloku Nově výslovně upraveno zákonem (jako možnost) Nezávislý kontrolor pověřený emitentem, jehož povinností je dohlížet na to, jak emitent plní povinnost dodržovat testy krycího portfolia (jedná v zájmu vlastníků HZL) Dispozitivní úprava, tj. vztah čistě smluvní povahy (může, ALE nemusí být jmenován) ‒povinnost odborné péče ‹#› uInvestiční certifikáty Právní úprava Investičních certifikátů u§ 515 a § 525 OZ Inominátní CP/ ZCP, § 3 ZPKT u„Nevydal-li emitent cenný papír jako druh s náležitostmi zvlášť upravenými zákonem, musí listina určit alespoň odkazem na emisní podmínky právo, které je s cenným papírem spojeno, a údaj o emitentovi.“ u uNejde o dluhopis, ale do emisních podmínek (EP) lze inkorporovat zákon o dluhopisech (§ 43 ZoD) u uCharakterem IC je, že se s ním automaticky nepojí právo na splacení dlužné částky, ale výnos se odvíjí od podkladových aktiv u uTedy: https://www.youtube.com/watch?v=3hG4X5iTK8M u Právní úprava Investičních certifikátů uInominátní cenný papír: (1) listina, (2) emitent, (3) P&Po vtěleny do EP uCertifikáty jsou finanční nástroje charakteristické velkým rozpětím způsobů výplat výnosů a schopností poskytnout investorovi vhodné finanční řešení pro jeho konkrétní investiční strategii. uInvestiční certifikáty jsou finanční deriváty vtělené do cenného papíru. Tyto produkty vydávají finanční instituce, které na sebe berou povinnost vyplatit stanovenou částku nebo dodat podkladové aktivum podle emisních podmínek. uHZL a CDOs část 2. – https://www.youtube.com/watch?v=3hG4X5iTK8M Příprava emise investičních certifikátů –Pokud veřejná nabídka – třeba odlišit, jestli jde o derivátový nebo akciový CP (obsah prospektu) –Rizikové faktory na míru emise a podkladového aktiva (PA) –Ekonomický popis a charakter výpočtu výnosu (bonusy, dny ocenění, podíly, maxima/minima) –Listinný IC ve formě sběrného certifikátu X Zaknihovaný IC – CDCP + navazující evidence Typ podkladového aktiva Způsob a doba vypořádání Veřejná X neveřejná nabídka (1) EP / (2) SEP + konečné podmínky emise / (3) Informační materiál Podkladová aktiva Úpravy investičních certifikátů dle PA uOdráží „back-to-back“ strukturu obchodu (provázanost finančních trhů) u uReakce na tržní problémy (výpadek sponzora indexu), individuální ohrožení (štěpení akcie), právní problémy (znárodnění, daňová událost, protiprávnost) u uTržní standard jsou ISDA definice + požadavky emitenta → CÍL udržet přenos rizika u uŘešení: úprava PA (změna podílů v koši), substituce (složky indexu, celého PA), ukončení IC a výplata tržní hodnoty stanovené Agentem pro výpočty Agent pro výpočty ‹#› uVeřejná nabídka a prospekt Veřejná nabídka CP u= „sdělení osobám v jakékoli podobě a jakýmkoli způsobem, které uvádí dostatečné informace o podmínkách nabídky a cenných papírech, které jsou nabízeny, tak, aby byl investor schopen rozhodnout se o koupi nebo o upsání těchto cenných papírů…“ uMusí být vypracován prospekt uKomunikace s ČNB a schválení prospektu uTypické je přednotifikační jednání (1+ měsíc podle obtížnosti a kvality dokumentace) uX ledaže se uplatní výjimka Malé emise / private placement uLze i bez banky / OCP, pokud existují předem domluvení investoři u u uMalá emise – pro start-upy jako alternativní investiční zdroj (Fundlift) – omezení nabídky na 1 mil EUR po dobu 12 měsíců ve všech ČS EU než se spustí povinnost uveřejnit prospekt v ČR Výjimky dle nařízení o prospektu/PP uV případě, že je nabídka: uUrčená výhradně kvalifikovaným investorům, uUrčená omezenému okruhu osob, který ve státě EHP, kde je tato nabídka činěna, nedosahuje počtu 150, nepočítaje v to kvalifikované investory, uJestliže nejnižší možná investice pro jednoho investora je rovna nebo vyšší než 100.000 EUR, nebo uJejichž jmenovitá hodnota nebo cena za 1 kus se rovná alespoň částce 100.000 EUR u uBez ohledu na omezení nabídky, je PROSPEKT nutný při obchodování na burze/RT Práce na prospektu Práce na prospektu (+ rozšíření nabídky) Základní prospekt investičních certifikátů uhttp://oam.cnb.cz/sipresextdad/SIPRESWEB.WEB_PROSPECTUS.PROSPECTUS_DETAIL?p_lang=cz&p_id=225 Děkuji za pozornost uTomáš Kirner u378448 Zdroje: V této prezentaci byly použity obrázky z veřejně dostupných zdrojů. Jejich užití je pouze pro edukační účely. Na požádání Vás odkážu na příslušné odkazy.