Adobe Systems Katedra obchodního práva / Přednáška 13. 11. 2019 1 Dluhopisy a certifikáty v právní úpravě Josef Kotásek Adobe Systems Právní úprava ̶ČR: vydávání dluhopisů ve speciálním předpise, nikoliv v souvislosti s regulací jejich emitentů. ̶zák. č. 190/2004 Sb. zahrnuje i ty druhy dluhopisů, kterým jinde bývá věnována samostatná úprava (např. státní či komunální dluhopisy nebo kryté dluhopisy). ̶původně snaha podřídit vydávání dluhopisů státnímu dohledu. ̶Tři významné novely (2012, 2014, 2018 – zák. č. 307/2018, účinnost od 4. 1. 2019) ̶ ̶ ̶ ̶ ̶ ̶ Adobe Systems Systematika ̶1. část, vymezení dluhopisů a jejich převodů (§ 2), náležitosti (§ 6), emisní podmínky a jejich změny (§ 8 – 10), dluhopisové programy (§ 11), vydání dluhopisu a vlastní dluhopisy (§ 15a), výnos a jeho vyplácení (§ 16 – 20) a schůzi vlastníků (§ 21 – 24); ̶2. část, úprava speciálních kategorií dluhopisů: státních dluhopisů a dluhopisů vydávaných Českou národní bankou (§ 25 – 26), komunálních dluhopisů (§ 27), krytých dluhopisů (včet HZL, § 32 an.), vyměnitelných a prioritních dluhopisů (§ 33), podřízených dluhopisů (§ 34) a sběrných dluhopisů (§ 36); ̶3. část, dozor u komunálních dluhopisů; ̶4 část, promlčení práv z dluhopisů a kupónů (10 let) a závěrečná ustanovení. ̶ Adobe Systems Novela 2012 – účinnost od 1. 8. 2012 ̶Zrušena nutnost schvalování emisních podmínek dluhopisů ČNB ̶Odpadly sankce, které mohla Česká národní banka uložit za neuveřejnění emisních podmínek (či jejich změn) nebo nesvolání schůze majitelů dluhopisů ̶Z DluhZ se stal předpis čistě soukromoprávní povahy. ̶To neplatí v případě, že vydání dluhopisů naplní znaky veřejné nabídky, event. bude žádáno o jejich přijetí k obchodování na burze – pak nutný prospekt a jeho schválení ČNB ̶Ingerence České národní banky ve výsledku budou ušetřeny pouze ty emise dluhopisů, které nejsou nabízeny širšímu publiku (typicky jde o private placement). Výjimka – komunální dluhopisy (MinFin) a kryté dluhopisy (ČNB) Adobe Systems Umělý boom dluhopisů ̶Počet primárních emisí zaknihovaných dluhopisů vzrostl z 21 v roce 2011 na 531 v roce 2012 ̶ Sezonní daňové zvýhodnění skrze úpravu tzv. srážkové daně u výnosu z dluhopisů o velmi nízké nominální hodnotě. ̶Základ daně pro 15 % zdanění výnosu z držby cenných papírů byl stanovován samostatně za jednotlivé cenné papíry a zaokrouhloval se na celé koruny dolů. U dluhopisů velmi nízkých jmenovitých hodnot tak vlivem zaokrouhlení byla efektivní daň nulová. ̶ od 1. 1. 2013 se dolů na celé koruny zaokrouhlí až součet všech úroků od jednoho emitenta dluhopisů, ne jako dosud z každého dluhopisu separátně Adobe Systems Aktuální boom dluhopisů ̶Značný nárůst malých korporátních emisí do 1 Mio euro ̶www.dluhopisy.cz ̶dohledový benchmark ČNB ze dne 14.3.2019: ČNB zdůrazňuje potenciální vysoká rizika korporátních dluhopisů. Pro OCP a IZ: musí chovat obezřetně ve všech případech, kdy prodává korporátní dluhopisy retailovým zákazníkům. Je povinností distributora stanovit cílový trh, v rámci kterého je možné provádět aktivní marketing, založený na správně a pravdivě zjištěných znalostech, zkušenostech, rizikové toleranci a finanční situaci zákazníků. Distributora nebude omlouvat to, že o investici do dluhopisu zažádal zákazník, rizikové investici má distributor zamezit; povinnost ČNB dovozuje ze standardu odborné péče a povinnosti jednat v nejlepším zájmu zákazníka. ̶ Adobe Systems Pojetí dluhopisu ̶Dluhopis je zastupitelný cenný papír nebo zaknihovaný cenný papír vydaný podle českého práva, s nímž je spojeno právo na splacení určité dlužné částky jeho emitentem a popřípadě i další práva plynoucí ze zákona nebo z emisních podmínek dluhopisu ̶ Výhradně zastupitelné cenné papíry: emitent je vydává v tzv. emisích. tj. v „souboru dluhopisů vydávaných na základě týchž emisních podmínek a majících stejné datum emise a stejné datum splatnosti“. ̶ Adobe Systems Český dluhopis ̶Zákon se vztahuje pouze na dluhopisy, které mají český právní status, tj. řídí se českým právem. ̶§ 82 MPS – rozhoduje povaha cenného papíru. ̶ Podle příslušného cenného papíru rozhoduje buď a) právo, kterým se řídí právní způsobilost a vnitřní poměry právnické osoby, která cenný papír vydala, b) právo, kterým se řídí právní poměr, jehož úprava vydání cenného papíru zakládá, c) právo platné v místě, v němž byl cenný papír vydán, d) právo státu, v němž má sídlo nebo obvyklý pobyt osoba, která cenný papír vydává, neodpovídá-li povaze cenného papíru použití jiného práva, nebo e) právo, které je v cenném papíru určeno, jestliže to povaha cenného papíru připouští. ̶ ̶ Adobe Systems Český dluhopis II ̶§ 82 MPS, dříve § 11a písm. b): právo, kterým se řídí právní poměr, jehož úprava vydání cenného papíru zakládá (lex contractus) ̶Dluhopis: kauzální cenný papír, jejichž důvod (causa) vydání vyplývá z určitého závazkového vztahu a tento důvod je v cenném papíru současně obsažen ̶nesamostatná kolizní norma; k určení rozhodného práva potřebujeme vyhledat též příslušnou kolizní normu pro hlavní závazkový vztah. ̶Rozhodným právem pro určení právního statutu kauzálních cenných papírů, jejichž vydání je založeno smlouvou, je lex cause tohoto hlavního právního vztahu, konkrétně lex contractus. ̶dluhopisy mají důvod vydání ve smlouvě o úpisu (úvěru) Adobe Systems Materiální vymezení dluhopisu I ̶Dosavadní znění DluhZ vycházelo z toho, že pokud je s určitým cenným papírem, který je vydán jako zastupitelný podle českého práva, „spojeno právo na splacení určité dlužné částky jeho emitentem“, půjde o dluhopis ve smyslu DluhZ ̶Pak tedy takový cenný papír (i postupy emitenta) musel splňovat požadavky DluhZ ̶Zákon tím dopadal i na ty zastupitelné cenné papíry českého práva, které nebyly označeny jako dluhopisy a emitent je jako dluhopisy ani vydat nezamýšlel ̶Široké materiální vymezení dluhopisu dávalo smysl, dokud znemožňovalo obcházení zákona a únik před veřejnoprávní regulací Adobe Systems Materiální vymezení dluhopisů II ̶§ 43 Dluhopisům obdobné cenné papíry nebo zaknihované cenné papíry ̶(1) Cenný papír nebo zaknihovaný cenný papír, který není vyměnitelným dluhopisem a s nímž je spojeno právo na splacení určité dlužné částky, které je byť jen částečně závislé na tom, zda určitá okolnost nastane nebo nenastane, se nepovažuje za dluhopis. ̶(2) Pro cenný papír nebo zaknihovaný cenný papír, s nímž je spojeno právo na splacení určité dlužné částky a který není dluhopisem, lze tento zákon nebo jeho jednotlivé ustanovení použít jen tehdy, dovolávají-li se toho emisní podmínky těchto cenných papírů nebo zaknihovaných cenných papírů; takový cenný papír nebo zaknihovaný cenný papír však nesmí obsahovat označení „dluhopis“. ̶ Adobe Systems Materiální vymezení dluhopisů III ̶Novela 2014: dluhopis inkorporuje právo na zaplacení určité dlužné částky odpovídající jmenovité hodnotě jeho emitentem, a to najednou nebo postupně k určitému okamžiku. ̶Doplnění příznaku „určitého okamžiku“ má podle DZ k novele do budoucna zabránit spekulacím, zda dluhopisem může být instrument, jehož právo na splacení je spojeno s neurčitým okamžikem či podmínkou. ̶§ 43 DluhZ: instrumenty, s nimiž je spojeno právo na splacení určité dlužné částky, které je byť jen částečně závislé na tom, zda určitá okolnost nastane nebo nenastane, se nepovažují za dluhopis ̶ Adobe Systems Materiální vymezení dluhopisů III ̶Novela 2014: dluhopis inkorporuje právo na zaplacení určité dlužné částky odpovídající jmenovité hodnotě jeho emitentem, a to najednou nebo postupně k určitému okamžiku. ̶Doplnění příznaku „určitého okamžiku“ má podle DZ k novele do budoucna zabránit spekulacím, zda dluhopisem může být instrument, jehož právo na splacení je spojeno s neurčitým okamžikem či podmínkou. ̶§ 43 DluhZ: instrumenty, s nimiž je spojeno právo na splacení určité dlužné částky, které je byť jen částečně závislé na tom, zda určitá okolnost nastane nebo nenastane, se nepovažují za dluhopis ̶ Adobe Systems Certifikáty ̶§ 43 DluhZ – vnitřní opce práva, volba dluhopisového režimu v emisních podmínkách ̶https://www.fio.cz/akcie-investice/obchodovani-derivaty/investicni-certifikaty/typy-certifikatu/in dexovy-certifikat ̶Indexové certifikáty: podkladem je akciový index, bez pákového efektu, poměr mezi vývojem certifikátu a podkladového aktiva je 1:1. Tzn. případný pokles/růst aktiva o 5% znamená i pokles/růst certifikátu o 5%. ̶Turbo certifikáty: Podkladovým aktivem může být akciový index, komodita či jiné aktivum. Důležitým rysem turbo certifikátu je jeho pákový efekt. Adobe Systems Exotické certifikáty – weather certificate ̶Wind Day Certificate (Daily Index) - compensation when there is above average Wind Days during the period nominated (daily wind measured by the independent national meteorological station exceeds a threshold in m/s). ̶ Heat Day Certificate (Daily Maximum Temperature Index) - compensation when there are above average Heat Days during a period. ̶Rain Day Certificate (Daily index) - compensation when there are above average Rain Days during a period. ̶Rain Season Certificate (Cumulative Index in mm) - compensation when there is above average rainfall (mm) during a period. ̶ Adobe Systems Emitent dluhopisu ̶Novela z roku – emitentem může být i FO. ̶DluhZ již nijak nezužuje okruh osob, které mohou vydávat dluhopisy, a v tomto ohledu nestanoví ani žádné jiné zvláštní požadavky. ̶Vydat dluhopisy mohou tak i nepodnikatelé, kteří prodejem dluhopisů získávají finanční prostředky pro ryze soukromé cíle. ̶ Žádné minimální objemy emise částkou (dříve 200 000 EUR). Adobe Systems Transparentnost věřitelů ̶Od roku 2012 dluhopisy buď jako zaknihované cenné papíry či jako cenné papíry (tj. listiny) výhradně převoditelné rubopisem. ̶Listinný dluhopis je v českém právu výhradně a pouze ordrepapír. ̶Zákon důsledně brání tomu, aby anonymity vlastníka bylo dosaženo prostřednictvím blankorubopisu tak, jak to umožňuje např. právo směnečné. V rubopisu listinného dluhopisu je totiž nutno identifikovat nabyvatele. Obdobně akcie… ̶Zábrana blankotradici, ̶k ní podcast: https://www.youtube.com/watch?v=Hr4VKtoiEfA Adobe Systems Seznam vlastníků ̶Emitent vede seznam vlastníků jím vydaných listinných dluhopisů. Seznam vlastníků zaknihovaných dluhopisů vede osoba, která je oprávněna k vedení evidence zaknihovaných cenných papírů ̶Práva spojená s dluhopisy je oprávněna ve vztahu k emitentovi vykonávat osoba uvedená v těchto seznamech, pokud zvláštní právní předpis nestanoví jinak. ̶K účinnosti převodu listinného dluhopisu vůči emitentovi se vyžaduje zápis o změně vlastníka v seznamu; emitent provede tento zápis bez zbytečného odkladu poté, co mu bude taková změna prokázána. ̶K účinnosti převodu zaknihovaného dluhopisu vůči emitentovi se vyžaduje zápis o změně vlastníka v evidenci zaknihovaných cenných papírů. 1. 1. ̶ ̶ Adobe Systems Sběrný dluhopis ̶Celá emise dluhopisů může být představována jediným listinným dluhopisem, který nahrazuje všechny jednotlivé dluhopisy tvořící danou emisi a je v podílovém spoluvlastnictví upisovatelů jednotlivých dluhopisů. ̶ Úpisem investor nezískává vlastnické právo k jednotlivému dluhopisu, ale pouze spoluvlastnické právo ke sběrnému dluhopisu, a předmětem jeho další dispozice tak může být pouze tento spoluvlastnický podíl. ̶DluhZ vychází z fikce, dle které je na spoluvlastníka sběrného dluhopisu nutné pohlížet jako na vlastníka jednotlivých dluhopisů představujících jeho podíl na sběrném dluhopisu. ̶Sběrný dluhopis je imobilizovaným cenným papírem. ̶Sběrný dluhopis není hromadnou listinou ̶ Adobe Systems Uložení sběrného dluhopisu ̶Sběrný dluhopis je uložen buď u centrálního depozitáře, obchodníka s cennými papíry, banky, nebo zahraniční osoby s obdobným předmětem podnikání a s povolením poskytovat investiční služby v České republice. ̶Tato osoba je pak povinna vést za podmínek stanovených pro vedení evidence investičních nástrojů zvláštní evidenci spoluvlastníků sběrného dluhopisu, která plní funkci evidence vlastníků listinných dluhopisů na jméno. ̶Zápis do této evidence má věcné účinky převodu podílu na sběrném dluhopisu, obdobně jako to činí § 1104 OZ ve vztahu k zaknihovaným cenným papírům. Adobe Systems Publikace emisních podmínek ̶Primární povinností emitenta je publikace emisních podmínek. Musí být investorům zpřístupněny nejpozději k datu emise, a to na nosiči informací, který investorům umožňuje reprodukci emisních podmínek v nezměněné podobě a jejich uchování. ̶DluhZ umožňuje emitentovi, který hodlá emitovat více emisí dluhopisů, aby vyhotovil jediné společné emisní podmínky pro blíže neurčený počet emisí dluhopisů – tzv. dluhopisový program (§ 11 DluhZ). Pro příslušnou emisi se pak k němu vytváří „emisní dodatek“ vydávaný zvlášť pro každou jednotlivou emisi v rámci daného dluhopisového programu. ̶https://dluhopisy.cz/dluhopisy-altisportcz-2022 Adobe Systems Obsah emisních podmínek ̶Náležitosti emisních podmínek jsou upraveny v rozsáhlém § 9 DluhZ. ̶Zákon svým rozsáhlým katalogem ovšem cílí především na popis práv spojených s dluhopisy a převážně technické informace o emisi (emisní kurz, určení výnosu, splacení dluhopisu, informace týkající se schůze majitelů dluhopisů, údaje o zdaňování výnosů, řešení sporů v rozhodčím řízení atd.). ̶Jen menší pozornost je potom věnována samotnému emitentovi (výjimku v tomto směru představují údaje o případném ratingu). ̶Nevhodné pro investorské rozhodnutí ̶Ke změně emisních podmínek se vyžaduje předchozí souhlas schůze vlastníků. Výjimky: ̶a) změny přímo vyvolané změnou právní úpravy, ̶b) změna, která se netýká postavení nebo zájmů vlastníků dluhopisů, nebo ̶c) všechny dluhopisy vlastní emitent. ̶ Adobe Systems Náležitosti dluhopisu ̶Šest esenciálních náležitostí dluhopisu vydaného v podobě cenného papíru. ̶Katalog šesti základních náležitostí tvoří následující položky: a) identifikace emitenta, b) jmenovitá hodnota jako dlužná částka (nevyžaduje se v případě sběrného dluhopisu, plyne-li jmenovitá hodnota ze zápisu v příslušné evidenci), c) výnos dluhopisu, d) datum nebo jiný okamžik splacení dlužné částky, e) údaje identifikující vlastníka dluhopisu (nejde-li o dluhopis vydaný jako zaknihovaný cenný papír nebo sběrný dluhopis) a f) podpis emitenta. ̶U zaknihovaných dluhopisů menší rozsah nároků. Adobe Systems Výnos a splatnost dluhopisu Výnos dluhopisu se určí zejména a) pevnou úrokovou sazbou, b) rozdílem mezi jmenovitou hodnotou dluhopisu a jeho nižším emisním kurzem, c) slosovatelnou prémií nebo prémií v závislosti na lhůtě splatnosti dluhopisu, nebo d) pohyblivou úrokovou sazbou odvozenou například z jiných úrokových sazeb či úrokových výnosů, pohybu měnových kurzů, finančních indexů či cen komodit. aj. V minulosti: při vydání zero bondu (dluhopisu, jehož výnos je určen rozdílem mezi jeho jmenovitou hodnotou a emisním kurzem) musel být emisní kurz nižší než jmenovitá hodnota. Nová úprava umožňuje vydání zero bondu se záporným výnosem. Proč to někdo koupí? https://dluhopisy.cz/blog-zaporne-uroky-statnich-dluhopisu ̶ Adobe Systems Oddělení práva na výnos ̶Pokud to emisní podmínky nevylučují, lze právo na výnos dluhopisu od dluhopisu oddělit a spojit s kupónem ̶CP i ZCP ̶Kupónový arch k listinnému dluhopisu musí být vydán současně s vydáním dluhopisu, a to se samostatným kupónem pro každý jednotlivý výnos. ̶ ̶OZ: § 523 (1) Je-li s cenným papírem spojeno právo na výnos, lze pro uplatnění tohoto práva vydat kupón jako cenný papír na doručitele; kupóny se vydávají v kupónovém archu. Je-li součástí kupónového archu talón, vyplývá z něho právo na vydání nového kupónového archu; talón však není cenným papírem. (2) Kupón musí obsahovat alespoň údaje o a) druhu a emitentovi cenného papíru, ke kterému byl vydán; byl-li kupón vydán k cennému papíru, vyžaduje se i jeho číselné označení, b) výši výnosu nebo způsobu jejího určení a c) datu a místu uplatnění práva na výnos. ̶ ̶ Adobe Systems „Korporátní aspekty“ dluhopisů ̶Schůze vlastníků dluhopisů ̶Povinnost svolat schůzi emitentem v závažných případech – změn zásadní povahy, srov. § 21 DluhZ: ̶a) návrhu změn emisních podmínek, pokud se její souhlas ke změně emisních podmínek vyžaduje, ̶b) ukončení činnosti agenta pro zajištění v souladu se smlouvou podle § 20 odst. 1, ̶c) požadavku na změnu v osobě agenta pro zajištění ze strany vlastníků dluhopisů, jejichž jmenovitá hodnota představuje alespoň 5 % celkové jmenovité hodnoty dané emise dluhopisů, ̶d) dalších situací, které vymezují emisní podmínky, ̶(dále jen "změny zásadní povahy"). ̶Jestliže schůze vlastníků souhlasila se změnami zásadní povahy, může osoba, která byla vlastníkem dluhopisu k rozhodnému dni pro účast na schůzi vlastníků a podle zápisu hlasovala na schůzi proti návrhu nebo se schůze nezúčastnila, požádat o předčasné splacení jmenovité hodnoty dluhopisu včetně poměrného výnosu. Adobe Systems Společný zástupce vlastníků ̶Dříve: ke jmenování souhlas vlastníků dluhopisů ̶Nově: společný zástupce jmenován ještě před vydáním dluhopisů na základě dohody mezi emitentem dluhopisů a společným zástupcem ̶Schůze vlastníků dluhopisů: povinnost chránit zájmy vlastníků dluhopisů, zejména uplatňovat jejich práva vůči emitentovi a kontrolovat plnění emisních podmínek. ̶Společný zástupce může být identický s agentem pro zajištění. Adobe Systems Agent pro zajištění ̶osoba, která zastupuje všechny vlastníky dluhopisů při zřízení a realizaci zajištění ̶stává se zástavním věřitelem při zřízení zástavního práva, například k nemovité věci ̶Bez něj by nebylo možné vydat zajištěné dluhopisy, odpadá nutnost zapisovat do příslušného rejstříku (typicky katastr nemovitostí) všechny vlastníky dluhopisů. ̶V případě selhání emitenta pak nemusí plnění ze zajištění vymáhat každý z vlastníků dluhopisů samostatně a za všechny jedná agent pro zajištění. ̶Odpadá nutnost neustále svolávat schůze vlastníků dluhopisů a dohadovat se na společném postupu (instruktáž ze strany schůze vlastníků ovšem není vyloučena). ̶Vykonává práva věřitele, získaný výtěžek rozděluje mezi jednotlivé vlastníky. MCBD05083_0000[1] Adobe Systems Pochybnosti o právech spojených s dluhopisem ̶§ 12 DluhZ ̶V případě pochybnosti o obsahu zvláštního práva spojeného s dluhopisem může soud na návrh vlastníka dluhopisu, a) rozhodnout jaké zvláštní právo je s dluhopisem spojeno, je-li z okolností zřejmé, že takové právo vyjadřuje vůli obsaženou v emisních podmínkách nebo je této vůli obsahově nejbližší, nebo b) nebo rozhodnout, že dluhopis je dluhopis, se kterým není spojeno zvláštní právo. – následně odkup, ledaže byla pochybnost zřejmá již v době, kdy vlastník dluhopis získal. ̶ Adobe Systems Zvláštní druhy dluhopisů ̶Státní dluhopisy (§ 25) ̶Státní pokladniční poukázky ̶Poukázky České národní banky ̶Komunální dluhopisy ̶Kryté dluhopisy ̶Konvertibilní dluhopisy ̶Prioritní dluhopisy ̶Podřízené dluhopisy ̶ Státní dluhopisy s dobou splatnosti do 1 roku včetně se označují jako státní pokladniční poukázky. Dluhopisy vydávané Českou národní bankou se splatností do 1 roku včetně se označují jako poukázky České národní banky. Adobe Systems Komunální dluhopisy (§ 27) ̶Dluhopisy vydávané územním samosprávným celkem ̶Součástí názvu tohoto druhu dluhopisu je označení komunální. Jiné dluhopisy nesmí toto označení obsahovat ̶K vydání komunálních dluhopisů je nutný předchozí souhlas MF. ̶Ministerstvo souhlas neudělí, dospěje-li k názoru, že ekonomická situace územního samosprávného celku neumožňuje splnění závazků spojených s vydáním komunálních dluhopisů. ̶Uvedený režim se vztahuje i na na komunální dluhopisy vydávané v zahraničí MCj03392460000[1] Adobe Systems Kryté dluhopisy (§ 28 an.) ̶Omezený okruh emitentů ̶pouze banky ̶hypoteční zástavní listy (§ 28b odst. 1) ̶veřejnoprávní zástavní listy (§ 28b odst. 2) ̶smíšené zástavní listy (§ 28b odst. 3) ̶dvojí možnost uspokojení pohledávky jednak z krycího portfolia, jednak u emitenta – tzv. mechanismus „dvojího postihu“. ̶Krycí portfolio a krycí blok MCBD05083_0000[1] Adobe Systems Regulatorní význam -Kryté dluhopisy: dluhové nástroje s nízkým rizikem -příznivější regulatorní kapitálové požadavky podle článku 129 nařízení č. 575/2013 ze dne 26. 6. 2013 o obezřetnostních požadavcích na úvěrové instituce a investiční podniky a o změně nařízení (EU) č. 648/2012 (CRR). -Úvěrové instituce, které investují do krytých dluhopisů, jež splňují podmínky článku 129, smějí ve vztahu k těmto nástrojům držet nižší objem regulatorního kapitálu (v dikci nařízení CRR „preferenční rizikové váhy“). -Zvláštní režim krytých dluhopisů dle zák. č. 374/2015 Sb. o ozdravných postupech a řešení krize na finančním trhu Adobe Systems Hlavní změny – ochrana před insolvencí ̶Zahájení insolvenčního řízení vůči emitentovi, úpadek emitenta ani prohlášení konkursu na majetek emitenta krytých dluhopisů nemají vliv na kryté bloky tohoto emitenta. ̶Věci obsažené v portfoliích nejsou součástí majetkové podstaty emitenta jako dlužníka v insolvenčním řízení. ̶Nedochází k automatické akceleraci závazků z krytých dluhopisů. Adobe Systems Podřízené dluhopisy (§ 34) ̶Podřízené dluhopisy jsou dluhopisy, kde v případě ̶ vstupu emitenta do likvidace, ̶rozhodnutí o úpadku emitent, nebo ̶je-li emitentem zahraniční osoba, též jiného obdobného opatření, ̶ budou uspokojeny pohledávky s nimi spojené až po uspokojení všech ostatních pohledávek, s výjimkou pohledávek, které jsou vázány stejnou nebo obdobnou podmínkou podřízenosti. ̶ ̶Podřízený dluhopis vydávaný v listinné podobě může znít pouze na jméno ̶ ̶„Nižší kvalitu“ nutno zřetelně vyznačit ̶na listinném dluhopisu nebo v evidenci zaknihovaných dluhopisů a ̶ve všech materiálech používaných k propagaci takového dluhopisu MCj03702400000[1] Adobe Systems Příklad textu z emisního prospektu České spořitelny Dluhopisy jsou podřízenými dluhopisy ve smyslu ustanovení § 34 Zákona o dluhopisech. V souladu s tím mají v případě vstupu Emitenta do likvidace, prohlášení konkurzu na majetek Emitenta nebo povolení vyrovnání týkajícího se Emitenta pohledávky z Dluhopisů podřízené postavení vůči ostatním nepodřízeným pohledávkám za Emitentem a pohledávky z Dluhopisů budou uspokojeny až po uspokojení všech ostatních pohledávek za Emitentem, s výjimkou pohledávek, které jsou vázány stejnou nebo obdobnou podmínkou podřízenosti. Investoři by měli zvážit určité rizikové faktory spojené s investicí do Dluhopisů. Tyto rizikové faktory jsou uvedeny v kapitole Základního prospektu „Rizikové faktory“. Adobe Systems Příklad dluhopisu (bez kupónů) Adobe Systems Novela zákona o dluhopisech „tipaři“ ISIN povinný pro všechny emise -