Výpočty týkající se investic do akcií
Ukazatel EVA
Ekonomické souvislosti právní úpravy obchodních společností
Eva Tomášková
tomaskova@law.muni.cz

EVA (Economic Value Added)
lHodnota, která byla přidána hospodářskou činností firmy nad úroveň nákladů kapitálu vázaného v
jejích aktivech
l (Sedláček, 2001)
l
lEVA – ekonomický zisk, tj. účetní zisk po odečtu alternativních nákladů
l
l
l
l EVA = NOPAT – C x WACC
l NOPAT – provozní hospodářský výsledek (po zdanění)
l C – celkový kapitál podniku (pasiva)
l C x WACC – alternativní náklady
l
l EVA > 0: podnik tvoří hodnotu
l EVA < 0: podnik ztrácí hodnotu (příp. zisk je s ohledem na riziko příliš nízký)

Alternativní náklady kapitálu
lzobrazují náklady spojené s využitím vlastních a cizích zdrojů
l
l
lobjem majetku, který  je k dispozici pro podnikání (aktiva)
lobjem finančních prostředků určených ke krytí majetku (pasiva)
l
l Alternativní náklady = WACC x pasiva

Alternativní náklady zdrojů krytí majetku
lprůměrné vážené náklady kapitálu (WACC)
ldiskontovaná časová hodnota peněz (očekávaná budoucí hodnota příjmu převedená na současnou
hodnotu)
l
lWACC nezávislé na kapitálové struktuře podniku:
l odpovídá nákladům na vlastní kapitál (re)
l
lWACC závislé na kapitálové struktuře podniku:
l WACC =rd (1-d) D/V + re E/V
lrd – běžná výpůjční sazba podniku (běžná úroková sazba)
ld – sazba daně z příjmu
lD – úročené cizí zdroje (v tržní hodnotě)
lV – celkový kapitál
lre – výnosová míra vlastního kapitálu
lE – vlastní kapitál (v tržní hodnotě)
l

Náklady na vlastní kapitál
lmodel CAPM (model oceňování kapitálových aktiv) – hodnotí zejména vnější riziko
l
lre = rf + β (rm - rf)
l
lrf – bezriziková výnosová míra
l např. krátkodobé státní dluhopisy (3 - 6%)
l
lβ – tržní riziko (1 + finanční riziko + obchodní riziko)
lfinanční riziko = zadlužení podniku (cizí kapitál / vlastní kapitál)
l k míře zadlužení je přiřazen koeficient
l 0 %   : -0,2
l 20 % : -0,1
l 40 % : 0 atd. (viz Mařík, 2003)
lobchodní riziko = „expertní odhad“ – nutná znalost podniku a odvětví (-0,5 nejnižší riziko, 0,5
nejvyšší riziko)
l
l(rm - rf) – tržní riziková prémie (ratingové hodnocení, např. spol. Standard & Poor’s viz
lhttps://www.mfcr.cz/cs/aktualne/tiskove-zpravy/2019/ratingova-agentura-standard-34023)
l A : 7,00 %
l A- : 7,20 %
l BBB+ : 7,40 %
l BBB : 7,60 % (Mařík, 2003)

6
l
l
l
lMetoda INFA (MPO ČR)
l re = rf + rLA + rP + rFS + rFST
l
lrLA … prémie za likviditu akcií: rLA = (3 – VK)2 / 1,682
l VK [mld. Kč], rLA [%]
l VK > 3 mld. Kč ð rLA = 0
l VK < 100 mil. Kč ð rLA = 5 %
l rP … prémie za podnikatelské riziko (v závislosti na ROA):
l rP = (ROAÆ - ROA)2 * 10 / ROAÆ2
l rP [%]
l ROA … rentabilita podniku
l ROAÆ … průměrná hodnota ROA v oboru
l ROA > ROAÆ  ð rP = 0
l ROA < 0 ð rP = 10 %
Náklady na vlastní kapitál

7
l rFS … prémie za riziko finanční nestability (podle ukazatele běžné likvidity):
l rFS = (150 – BL)2 / 250
l rFS [%], BL … běžná likvidita[%]
l BL > 150 % ð rFS = 0
l BL < 100 % ð rFS = 10 %
l rFST … prémie za riziko z finanční struktury (podle ukazatele úrokové krytí):
l rFST = (3 – UK)2 * 10/ 4
l rFST [%], UK … úrokové krytí
l UK > 3 ð rFST = 0
l UK < 1 ð rFST = 10 %
l
Náklady na vlastní kapitál

8
EBIT * (1 - sdp)
Náklady kapitálu
Investovaný
     kapitál
-
*
EVA =
-
-
-Vyšší návratnost
podnikatelských aktivit;
-Zvyšování produktivity;
- Růst ziskovosti,
-Optimalizace
struktury kapitálu;
- Investování do
projektů vytvářejících
hodnoty;
- Řízení aktiv;
PROVOZNÍ
FINANČNÍ
STRATEGICKÉ
Zvyšování ukazatele EVA

9
1.Měřítko výkonnosti firmy
l EVA > 0  =>  firma produkuje více, než činí náklady vynakládané na kapitál.
l EVA = 0 =>  firma přesně uspokojuje očekávání vlastníků;
l EVA < 0 => firma netvoří plánovanou hodnotu.
2.Základní prvek finančního řízení ve firmě
l Z hlediska vlastníků se zjišťuje jak absolutní hodnota EVA, tak i tendence v čase.
3.Nástroj zainteresovanosti managementu
l Leveraged Stock Options – zájmy manažerů a vlastníků se přibližují.
4.Nástroj investičního rozhodování
l Čistá současná hodnota projektu = současné hodnotě budoucích EVA.
5.Nástroj pro stanovení hodnoty podniku
l Je-li ukazatel EVA > 0, poroste i hodnota akcie.
Oblasti použití ukazatele EVA v podnicích

Využití ukazatele EVA
ljako nástroje finanční analýzy pro měření výnosnosti
lSnížení hodnoty podniku přes současné zvýšení EVA může nastat
lpokud zvýšení EVA v současné době bylo dosaženo na úkor budoucích nadzisků
lpokud se zvýší EVA, ale rostou náklady kapitálu – např. v důsledku rostoucího rizika
lnedostatečná obnova majetku, který je stále více odepsaný, a v důsledku toho je v provozu vázáno
méně kapitálu – výkonnost může klesat, ale EVA poroste
ljako metody pro oceňování podniku
lEVA vykazuje silnou korelaci k vývoji hodnoty akcií

11
 EVA = VK * (ROE – nv)
kde
VK ………… je vlastní kapitál;
ROE ……… je rentabilita vlastního kapitálu, tedy ROE = ČHV/VK ,
nv .………… jsou náklady vlastního kapitálu.
Faktory ovlivňující výsledek:
•Produkční síla podniku (ukazatel ROA). Vyprodukovaný provozní hospodářský výsledek
ve vztahu k celkovému majetku je vytvořen produkcí podniku. Ten může být dále rozdělován.
•Daňové zatížení (daňový základ a platná sazba daně z příjmu).
•Finanční páka se svou příznivou funkcí na rentabilitu vlastního kapitálu za podmínky,
že produkční síla převyšuje výnosnost/náklady úročeného cizího kapitálu.
•Důležitá je proto i absolutní cena úročeného cizího kapitálu.
•Vedle faktorů, které ovlivňují ROE, je důležité dosáhnout optimálních nákladů
vlastního kapitálu (oportunitní, alternativní).
Tuto metodu aplikuje MPO ČR
Další možný výpočet ukazatele EVA

Omezení ukazatele EVA
lEVA slouží k zjištění výnosnosti pro akcionáře, otázkou však zůstává stanovení „normální“
výnosnosti, která je přiměřená k danému riziku – jedná se tedy spíše o odhad EVA s určitou
pravděpodobností
lvlastní kapitál
lnáklady vlastního kapitálu jsou zde stanoveny jako náklady příležitosti
laby mohla být EVA správně spočítána, je nutné znát tržní hodnotu vlastního kapitálu, což je ovšem
výsledkem oceňovacího procesu – tj. další postup je podmíněn znalostí konečného výsledku
lpokud se podnik zabývá větším počtem podnikatelských aktivit, je nutné tyto rozdělit a posuzovat
každou zvlášť (což je značně obtížné)
lje nutné zkoumat strukturu majetku používaného pro podnikání
lnapř. krátkodobé CP - brány jako rezerva, která má ulehčit např. splacení úvěru
ldlouhodobé CP – uložení peněz
lobsahuje pouze tvrdá data bez měkkých dat
lnapř. dohodnuté zakázky se ještě nestihly projevit v účetnictví
lúčetnictví vedené dle běžných účetních předpisů je orientováno na potřeby věřitelů
laplikována zásada opatrnosti a průkaznosti
lnapř. oceňování aktiv – používají se pouze historické ceny, přecenění je možné, ale zpravidla jen
směrem dolů
lnelze využít metodu LIFO
lproblematika vykazování nehmotných aktiv vytvořených v podniku
l

13
Měří tržní finanční výkonnost podniku jako přírůstek jeho tržní hodnoty
Ukazatel MVA lze vypočítat za předpokladu, že je známa tržní cena vlastního kapitálu, jako
 MVA = tržní cena vlastního kapitálu – účetní hodnota vlastního kapitálu
Pokud tržní cena vlastního kapitálu převyšuje jeho účetní hodnotu, podnik bude pro majitele
(akcionáře) vytvářet hodnotu.
Hodnota udávaná ukazatelem MVA udává vnější výkonnost podniku
a tedy to, jak byl podnik oceněn trhem.
Podmínkou vypovídací síly ukazatele MVA je dobře fungující
kapitálový trh.
MVA (Market Value Added)

l
lDěkuji za pozornost!

>