Výpočty týkající se investic do akcií Eva Tomášková tomaskova@law.muni.cz Investice Zobrazit zdrojový obrázek Předpoklady úspěšného investování lNezbytná je znalost interního a externího prostředí a vývoj finančního trhu. lAnalýza SLEPTE lAnalýza vývoje finančního trhu – základní statistiky a data (denní, měsíční a čtvrtletní analýzy) lAnalýza vývoje daného odvětví lAnalýza samotného podniku lrentability podniku lAnalýza aktivity podniku lAnalýza zadluženosti podniku lAnalýza likvidity podniku Nejdůležitější ukazatelé rentability lUkazatel rentability vlastního kapitálu (ROE) l l ROE = HV po zdanění / Vlastní kapitál l l Důležité pro vlastníky, protože vytvořený zisk posuzují jako výdělek z kapitálu, který do podniku vložili. l Úroveň ROE měla být vyšší než investice bez rizika l lUkazatel rentability aktiv z HV po zdanění (ROA) l l ROA = HV po zdanění / Aktiva l l poměřuje zisk s celkovými aktivy investovanými bez ohledu na to, z jakých zdrojů jsou financovány, což umožňuje porovnávat podniky s rozdílnou strukturou vlastního kapitálu a cizích zdrojů ve stejném odvětví. l lUkazatel rentability aktiv (ROA) ze zisku před zdaněním a úroky (EBIT) l l ROA = EBIT/Aktiva l EBIT = čistý zisk + nákladové úroky + splatná daň l l poměřuje vložené prostředky nejen se ziskem, ale i s efekty vyplývajícími ze zhodnocení cizího kapitálu l Nejdůležitější ukazatelé aktivity lUkazatel obratu aktiv l l Obrat aktiv = Tržby / Aktiva l l měří vytvořené tržby k 1 Kč vložených aktiv l dosahování vysokých tržeb s nízkými aktivy svědčí o vysoké kapitálové intenzitě podniku l lUkazatel obratu zásob l l Doba obratu zásob = Zásoby / Denní tržby l l tento ukazatel je indikátorem likvidity a je vhodné jej mít co nejnižší l lUkazatel doby obratu pohledávek l l Doba obratu pohledávek = krátkodobé pohledávky / Denní tržby l Ukazatelé zadluženosti lUkazatel míry celkové zadluženosti l (Ukazatel věřitelského rizika) l l Míra celkové zadluženosti = Cizí zdroje / Aktiva l lUkazatel míry zadluženosti vlastního kapitálu l l Míra zadluženosti VK = Cizí zdroje / Vlastní kapitál l Ukazatelé platební schopnosti lUkazatel likvidity prvního stupně (cash ratio) l l běžná likvidita = likvidní aktiva / krátkodobá pasiva l l Hodnota ukazatele by se měla pohybovat alespoň kolem 0,2. l lUkazatel likvidity druhého stupně (quick ratio) l l krátkodobá likvidita = (likvidní aktiva + krátkodobé pohledávky) / krátkodobá pasiva l l Hodnota ukazatele by se měla pohybovat alespoň kolem 1 (pravidlo, čím vyšší, tím lepší platí pouze pro věřitele, manažeři a vlastníci přicházejí o výnos z rentabilnějších investic). Porovnávat s dlouhodobou likviditou l lUkazatel likvidity třetího stupně (current ratio) l l dlouhodobá likvidita = (likvidní aktiva + krátkodobé pohledávky + zásoby) / krátkodobá pasiva l l Za optimální je považována hodnota 2. Ukazatel je ovlivněn strukturou a likvidností jednotlivých druhů aktiv. l lČistý pracovní kapitál l ČPK = celková oběžná aktiva – celkové krátkodobé závazky l (Větší ČPK poskytuje lepší ochranu před výkyvy CF) l Nevýhody poměrových ukazatelů l1. Statičnost. K výpočtu je použito údajů, které zachycují pozici podniku k určitému datu a nikoliv za nějaké období. 2. Manipulovatelnost. Cílem managementu je pozitivní mínění o podniku, a tak mohou a v praxi ovlivňují v rámci možností hodnoty vykazované v účetnictví ku svému prospěchu. 3. Účetní deformace. Ukazatel se počítá na základě dat z účetnictví, která se mohou často lišit od ekonomické skutečnosti a jsou ovlivněny například účetními standardy a zvyklostmi. 4. Inflace. Vysoká inflace ukazatel nadhodnocuje. Investice do akcií lTržní cena lDividendový příjem l lVše převádět na čistou současnou hodnotu Ukazatelé tržní hodnoty lúčetní hodnota akcie = vlastní kapitál / počet kmenových akcií l lčistý zisk na akcii = čistý zisk / počet kmenových akcií l ldividenda na akcii = dividendy za rok / počet kmenových akcií l lvýplatní poměr = dividenda na akcii / zisk na akcii l lpoměr tržní ceny akcie k zisku na akcii (P/E) = tržní cena akcie / zisk po zdanění l ltržní kapitalizace = vydané akcie x aktuální cena akcií l l Maximalizace tržní hodnoty lDividendový příjem (Celkový výnos z akcie): l CV = D + (Cn – C0) l l lZisk z prodeje akcie (Výnosová míra akcie - %): l V = (D + (Cn – C0)) / C0 x 100 l lCV – celkový výnos z akcie lD – dividenda na akcii lCn – prodejní cena akcie lC0 – nákupní cena akcie l l Pro stanovení základu tržní ceny akcie je důležitá především očekávaná míra výnosu, tj. odhadu pravděpodobnosti výnosových měr u různých variant vývoje. Odhad vychází z analýzy předchozích let, prognózy budoucího vývoje atd. l l Očekávané výnosy budou získávány v budoucích letech, proto je nezbytné výnosy aktualizovat na současnou hodnotu. Vnitřní hodnota akcie l N l VH = ∑ Dt / (1+i)t + Cn/ (1+i)t l t = 1 lVH – vnitřní hodnota akcie lDt – očekávané dividendy v jednotlivých letech lCn – očekávaná prodejní cena akcie v n-tém roce li – investorem požadovaná výnosová míra lt – jednotlivé roky ln – poslední rok l l Financování formou akcií lInvestoři se řídí zejména třemi hlavními kritérii: lSilné vedení společnosti lProdukce podniku lZhodnocení vlastního kapitálu (pro české investory je zajímavé zhodnocení již v relaci 25 – 40 %) l lFinancování podniku formou rizikového kapitálu má pro podnik značené výhody: lMožnost získat značný objem zdrojů pro financování dalšího rozvoje podniku lMožnost využít schopností investora lVylepšení kapitálové struktury l lNevýhody financování formou rizikového kapitálu: lObavy podnikatelů ze ztráty samostatnosti lObavy vlastníků z úniku informací lMalý počet výnosných projektů lNefunkčnost kapitálového trhu Náklady dluhu lÚrokový daňový štít l Nd = i (1 - T) l l Nd – náklady dluhu v % l i – úrok l T – koeficient sazby daně z příjmů l lNáklady prioritních akcií lCp = Dp / Np x 100, přičemž Np = Dp x 100 / Cp - E l lCp – tržní cena prioritní akcie lDp – roční dividenda z prioritní akcie lNp – náklady prioritního kapitálu, resp. požadovaná míra výnosnosti v % lE – emisní náklady l lNáklady kmenových akcií lCk = Dk / Nk x 100, přičemž Nk = Dk x 100 / Ck (u stálého dividendového výnosu) l Nk = (Dk x 100 / Ck – E) + g (u zvyšujícího se div. výnosu) l lCk – tržní cena kmenové akcie lDk – roční dividenda z kmenové akcie lNk – náklady kmenového kapitálu, resp. požadovaná míra výnosnosti v % lE – emisní náklady lg – očekávané konstantní zvýšení dividendy Příklad l Medicom, a.s. emituje 500 kusů prioritních akcií v nominální ceně 4 000 Kč, tržní cena činí 5 000 Kč. Roční dividenda se předpokládá ve výši 750 Kč. Emisní náklady na 1 akcii jsou 40 Kč. l l Otázka: Jaké jsou náklady prioritního akciového kapitálu? l lNp = Dp x 100 / Cp - E l Řešení l lNp = Dp x 100 / Cp - E l l Np = (750 * 100) / (5000 – 40) l Np = 15,12 % l Analýza finančního zdraví podniku l lAnalýza v oblasti aktiv lStálá aktiva – rovnováha mezi rozsahem stálých aktiv a jejich potřebou lOběžná aktiva – přiměřenost zásob, rozsahu a struktury pohledávek a odhadu potřeby finančních prostředků 1. stupně likvidity l lAnalýza v oblasti pasiv lDaňové náklady lDoby splatnosti úvěrů a dalších závazků lZadluženost a následně finanční riziko a celková image podniku Konkrétní metody restrukturalizace lZměna dluhu za vlastní jmění lzvýšit základní jmění upsáním nových akcií lnavyšováním vlastního jmění formou zůstatku nerozděleného zisku lsplátky stávajícího dluhu l lKonverze z jedné formy vlastního jmění na jinou lsnaha o zjednodušení kap. struktury l lPřeměnit jednu formu dluhu v jinou ldélka období, na které je úvěr poskytován lochota a vstřícnost úvěrových institucí Finanční restrukturalizace podniku ve finanční tísni lPřechodný nebo trvalejší stav, který může mít podobu: lKrize likvidity lKrize výnosnosti l lFinanční restrukturalizace může mít podobu: lRestrukturalizace kapitálu lObnova likvidity l lÚpadek – projevy: lNízká nebo negativní návratnost (neschopnost rozvoje) lNesolventnost (neschopnost dostát svým závazkům) lBankrot (závazky převyšují čistou tržní hodnotu podniku) Ocenění podniku lMetody: lTržní hodnota lSubjektivní hodnota (je dána užitkem majetku pro konkrétního kupujícího či stávajícího vlastníka) lObjektivizovaná hodnota (vychází z všeobecně uznávaných dat – je vhodná pro situace, kde je v popředí zájmu prokazatelnost a současný stav) Hodnocení efektivnosti investičních projektů lJe možné ji použít jak pro hodnocení efektivnosti investic jako celku, tak hodnocení efektivnosti investičních projektů. l lMetody hodnocení: lStatické – nerespektují faktor času lDynamické – respektují faktor času l lHodnocení efektů z investice: lMetody využívající nákladová kritéria hodnocení lMetody vycházející ze ziskových kritérií lMetody vycházející z peněžního toku investic Metody využívající nákladová kritéria hodnocení lEfekt investování – úspora nákladů, tj. minimalizace průměrných nákladů l lNevýhodou – tyto metody nevyjadřují efekt z investice, což může být při rozdílných nákladech různý. Je možné je využít, pokud bude z investic vyplývat srovnatelná efektivnost l lPatří sem: lMetoda průměrných ročních nákladů lMetoda diskontovaných nákladů l l Metoda průměrných ročních nákladů l R = O + i x KV + V l lR – roční průměrné náklady varianty lO – roční odpisy li – úrokový koeficient, který vyjadřuje požadovanou minimální výnosnost lKV – kapitálový výdaj lV – ostatní roční provozní náklady l l Nejvhodnější je investice s nejnižšími průměrnými ročními náklady. l l Pro přesnější výpočet úroků z vázanosti kapitálu se používá umořovatel (odpisy + úrok z klesající zůstatkové ceny – anuitní splátka) l l O + i x KV = KV x i (1+i)n / (1+i)n – 1 l lOdpisy – úmor půjčky lÚrok z klesající zůstatkové ceny – úrok z klesající částky úvěru ln – počet let životnosti investičního zařízení Metoda diskontovaných nákladů lPorovnává souhrn všech nákladů spojených s realizací jednotlivých variant projektu za celou dobu jeho životnosti l lOpět je nejvýhodnější ta varianta, kde jsou náklady nejnižší l l D = KV + Vd l lD – diskontované náklady investičního projektu (suma peněz, kterou by podnik musel v okamžiku uvedení do provozu dát stranou, aby si investici pořídil) lKV – kapitálové výdaje lVd – diskontované ostatní roční provozní náklady l lNemožnost porovnávat dva investiční projekty s odlišnou dobou životnosti Metody vycházející ze ziskových kritérií lEfekt investování je účetní zisk snížení o daň ze zisku lOpomínají odpisy a případně další peněžní příjmy lJsou tradičně využívány l lMetody: lPrůměrná výnosnost investice lDoba návratnosti investičního projektu l Průměrná výnosnost investice l N l VP = ∑ Zi / n x IP l t = 1 lVP – průměrná výnosnost investiční varianty lZi – roční zisk z investice v jednotlivých letech životnosti lIP – průměrná roční hodnota investičního majetku v zůstatkové ceně ln – doba životnosti li – jednotlivá léta životnosti l l Za výhodnější je považována ta varianta, kde je průměrná výnosnost vyšší l lTato metoda je kritizována jako nejméně vhodná: lNebere v úvahu faktor času lNebere v úvahu odpisy Doba návratnosti investičního projektu l Vyjadřuje počet let, za který se investice splatí ze zisku po zdanění l l DN = KV / Pr l lDN – doba návratnosti v letech lPr – průměrný roční příjem z investice l lNevýhody: lMetoda je nepřesná, protože nezohledňuje příjmy z investičního projektu a časovou hodnotu peněz. lNení uvedena možná výnosnost projektu Čistá současná hodnota lrozdíl mezi diskontovanými peněžními příjmy z investice a investičním výdajem l N l ČSH = ∑ Pt / (1+i)t - KV l t = 1 lPt – příjem z investice v jednotlivých letech životnosti lKV – kapitálový výdaj lN – doba životnosti investice lt – roky životnosti investice li – diskontní sazba (zohledňují se náklady na pořízení, inflace, sazba daně z příjmů a rizikovosti projektu l lOptimální je projekt s nejvyšší ČSH (ČSH = 0 – bylo dosaženo požadované výnosnosti – můžeme investici přijmout) l lTato metoda je považována za nejvhodnější lMůžeme používat i pro výběr optimální varianty Vnitřní výnosové procento lVýnosová míra projektu vyjádřená v %, při které se současná hodnota očekávaných peněžních příjmů z investice rovná současné hodnotě kapitálových výdajů na investici vynaložených l l N l ∑ Pt / (1+i)t – KV = 0 l t = 1 l lPt – příjem z investice v jednotlivých letech životnosti lKV – kapitálový výdaj lN – doba životnosti investice lt – roky životnosti investice li – diskontní sazba (zohledňují se náklady na pořízení, inflace, sazba daně z příjmů a rizikovosti projektu) l l l lDěkuji za pozornost! >