Alternativní náklady Průměrné vážené náklady kapitálu Alternativní náklady o Náklady ušlé příležitosti = náklady druhé nejlepší podnikatelské možnosti, která nebyla realizována. o Představují ušlý zisk druhé nejlepší příležitosti, který je nutno odečíst od skutečně dosaženého zisku realizované (nejlepší) podnikatelské příležitosti. o V podnikovém hospodářství představují minimální míru zúročení kapitálu, kterou by měl majetek (kapitál) dosáhnout s ohledem na svou cenu a podíl vlastních a cizích zdrojů. OC = WACC * P OC … alternativní náklady (opportunity costs) WACC … průměrné vážené náklady kapitálu P … pasiva Průměrné vážené náklady kapitálu o diskontovaná sazba nebo časová hodnota peněz, používaná k přepočtu očekávaného budoucího příjmu na současnou hodnotu všech investorů Při výpočtech WACC se lze setkat se dvěma základními přístupy, které se liší svým pohledem na podnik a jeho kapitálovou strukturu: • Předpoklad závislosti WACC na kapitálové struktuře podniku • Předpoklad nezávislosti WACC na kapitálové struktuře podniku (WACC = náklady na vlastní kapitál) Průměrné vážené náklady kapitálu Konstrukce WACC dle prvního přístupu: Model CAPM o Model oceňování kapitálových aktiv (capital assets pricing model) re = rf + b * (rm – rf) kde: rf … bezriziková míra výnosu  … tržní riziko (rm – rf) … tržní riziková prémie. o Bezrizikovou míru výnosu můžou představovat např. pětileté státní dluhopisy o Tržní rizikovou prémii lze stanovit na základě ratingového hodnocení Model CAPM o Problémem zůstává odhad b-koeficientu o Při absenci konkrétních hodnot koeficientu beta je možno zvolit náhradní způsob výpočtu založený na analýze obchodního rizika (OR) a finančního rizika (FR): b = 1 + OR + FR Model CAPM o Finanční riziko je možno odhadnout na základě zadlužení podniku, které je chápáno jako poměr cizího a vlastního kapitálu o Obchodní riziko je nutno odhadnout na základě expertního odhadu, přičemž hodnoty se pohybují v intervalu –0,5 (nejnižší riziko) až 0,5 (nejvyšší riziko) Finanční riziko Příklad Stavebnicový model q Využívá při konstrukci WACC především vnitřní riziko q Předpokládá nezávislost WACC na kapitálovém struktuře podniku q Původně vychází z předpokladu financování podniku pouze vlastním kapitálem, které bylo následně rozšířeno o vztah WACC a re Stavebnicový model WACC = r[f] + r[LA] + r[podnikatelské] + r[FinStab] Podle matematicko-statistických modelů lze vyjádřit proměnné následovně: o r[f] = bezriziková sazba o r[LA] = funkce (ukazatelů charakterizujících velikost podniku) o r[podnikatelské] = funkce (ukazatelů charakterizujících tvorbu produkční síly) o r[FinStab] = funkce (ukazatelů charakterizujících vztahy mezi aktivy a pasivy) Stavebnicový model Výpočet jednotlivých složek nákladů na vlastní kapitál lze provést takto: o r[f] = sazba pětiletých státních dluhopisů (v příslušném roce) o r[LA] - optimální velikost VK je 3 mld. Kč a riziková hranice je 100 mil. Kč, tzn: VK > 3 mld. Þ r LA = 0% VK < 100 mil. Þ r LA = 5%, jinak: r[LA] = 5 * [1- (VK – 100 000 000) / 2 900 000 000] o r[podnikatelské] - výnosnost aktiv by měla být alespoň taková jako r[f ](riziko je 0%), přičemž za rizikovou se považuje záporná výnosnost aktiv (riziko je 10%), tzn.: EBIT / aktiva > X1 Þ r[podnikatelské] = 0% EBIT / aktiva < 0 Þ r[podnikatelské] = 10%, jinak: r[podnikatelské] = 10 * [1 – (EBIT / aktiva) / X1]. Za výraz X1 lze dosadit r[f] nebo ho lze počítat jako X1 = ((VK+BU+O)*U)/(A*(BU+O)) kde VK…vlastní kapitál BU…bankovní úvěry O…..dluhopisy. o r[FinStab] – opíráme se o ukazatel celkové likvidity a hodnocení rizika vychází z doporučených hodnot, tzn.: oběžná aktiva / krátkodob. závazky > 2 Þ rFinStab = 0% oběžná aktiva / krátkodob. závazky < 1 Þ rFinStab = 10%, jinak: r[FinStab] = 10 * [2 – (oběžná aktiva / krátkodobé závazky)] Příklad Alternativní náklady a veličiny ze stavebnicového modelu