Analýza burzovních obchodů v ČR Eva Kopecká, Martina Smýkalová Burza cenných papírů Praha ­ BCPP Burza cenných papírů Praha je největším organizátorem trhu s cennými papíry v České republice Ze zákona je akciovou společností Je založena na členském principu, což znamená, že přístup do burzovního systému a právo obchodovat mají pouze licencovaní obchodníci s cennými papíry, kteří jsou zároveň členy burzy Princip obchodování je založen na automatizovaném zpracování pokynů k nákupu a prodeji investičních instrumentů, což znamená, že se řadí mezi tzv. elektronické burzy Historie BCPP (I) Snahy o založení burzy se datují už od dob Marie Terezie, úspěchu však bylo dosaženo teprve v roce 1871 -obchodovalo jak s cennými papíry, tak i s komoditami Meziválečné období se stalo pro Pražskou burzu obdobím největšího rozmachu (svým významem překonala burzu Vídeňskou) ­ s příchodem II.svět.války konec obchodování 24.listopadu 1992 vzniká Burza cenných papírů Praha, a.s. 6. dubna 1993 uskutečnily na parketu burzy první obchody a pražská burza začala psát svou novodobou historii Historie BCPP (II) V červnu 2001 se burza stala přidruženým členem Federace evropských burz (FESE) od 1. května 2004 se v návaznosti na vstup České republiky do Evropské unie stala řádným členem této federace V květnu 2004 udělila americká Komise pro cenné papíry a burzy (US SEC) pražské burze statut definované zahraniční burzy a zařadila ji tak do prestižního seznamu neamerických burz bezpečných pro investory Členové burzy K uzavírání burzovních obchodů jsou oprávněni pouze: členové burzy Česká národní banka (ČNB) Česká republika, která jedná prostřednictvím Ministerstva financí (MF) Česká konsolidační agentura (ČKA). Podmínky účasti na burzovních obchodech upravují Burzovní pravidla a Pravidla obchodování. Segmentace oficiálního trhu BCPP hlavní vedlejší volný Toto rozdělení oficiálního trhu poskytuje účastníkům trhu rychlou orientaci, pokud jde o parametry emisí a dostupnost informací o jejich emitentech. Burzovní pravidla totiž kladou na jednotlivých trzích na emise a emitenty rozdílné nároky. Rozdíly Hlavní a vedlejší trh jsou určeny pro objemově velké emise společností, které jsou ochotny průběžně poskytovat informace jak o svém hospodaření, tak i o ostatních skutečnostech, které mohou mít vliv na kurz. Umístění své emise na tyto trhy je pro emitenta prestižní záležitostí. Oficiální volný trh je určený pro ostatní společnosti, které chtějí, aby jejich cenné papíry byly obchodovatelné na burze, ale zatím nesplňují stanovené požadavky prestižnějších trhů nebo nemají zájem o jiné burzovní trhy. Jaké konkrétní odlišnosti pro jednotlivé trhy platí, lze nalézt v Burzovních pravidlech. Obchodování Na burze je možné obchodovat pouze prostřednictvím jejích členů Jednotlivé investiční instrumenty přijaté k obchodování na některý z burzovních trhů, jsou dále děleny do obchodních skupin, které určují: způsob obchodování stanovení kurzu Obchodní skupiny Typy obchodů (I) Na burze je v současné době možné uzavírat: Automatické obchody: ˇ Aukční režim ˇ Kontinuální režim SPAD obchody Blokové obchody Obchody s účastí specialisty Futures obchody Automatické obchody ­ Aukční režim (I) Obchodování v aukčním režimu je založeno na shromáždění objednávek k nákupu a prodeji investičních instrumentů k jednomu časovému okamžiku. Výsledkem tohoto obchodování je stanovení aukční ceny. V době vymezené pro aukční režim probíhá pouze příjem objednávek (modifikace, rušení), nejsou zveřejňovány žádné průběžné informace. Obchodovatelnou jednotkou je 1 kus. Pro stanovení aukční ceny je hlavním kritériem dosažení největšího zobchodovaného množství investičních instrumentů, následně pak minimální převis. V případech kdy by nebyla stanovena aukční cena na základě ani jednoho z těchto kritérií, stává se aukční cenou cena nižší v případě převisu nabídky nebo vyšší v případě převisu poptávky. Tato nová aukční cena se od závěrečného kurzu z předchozího dne může odchýlit maximálně o 5 % a musí být zaokrouhlena v souladu s krokem kotace. Automatické obchody ­ Aukční režim (II) Aukční režim je kurzotvorným segmentem pouze pro investiční instrumenty zařazené do 2. obchodní skupiny, tzn. že cena stanovená v aukčním režimu se pro tyto instrumenty stává závěrečným kurzem. Obchody uzavřené v aukčním režimu jsou burzovními obchody a vztahují se na ně tedy garance prostředků Garančního fondu burzy. Vypořádání těchto obchodů probíhá v termínu T+3, kdy za T je označován den uzavření obchodu. Automatické obchody ­ Kontinuální režim (I) Tento typ obchodování navazuje v rámci harmonogramu burzovního dne na aukční režim a je určen pouze pro investiční instrumenty zařazené do 1. a 3. obchodní skupiny. Obchodování v kontinuálním režimu umožňuje uzavírání obchodů na základě průběžně zadávaných objednávek k nákupu a prodeji investičních instrumentů. Na přijaté objednávky se uplatňuje princip cenové a následně časové priority, tzn. že pokud je vloženo více objednávek se shodnou cenou, jsou přednostně zpracovány dříve vložené objednávky. Minimální obchodovatelnou jednotkou je v kontinuálním režimu lot. Velikost lotu je v současnosti pro všechny investiční instrumenty stanovena na 1 ks . Obchody lze uzavírat pouze v rámci povoleného rozpětí (dáno maximální odchylkou ceny obchodu od otevírací ceny, která je v tomto případě rovna ceně stanovené v rámci aukčního režimu). Vypořádání těchto obchodů probíhá v termínu T+3, kdy za T je označován den uzavření obchodu. Automatické obchody ­ Kontinuální režim (II) Pro jednotlivé investičních instrumenty je toto rozpětí odlišné a váže se k jejich zařazení do obchodní skupiny: Čekací doba je časový interval, během něhož systém čeká na rozšíření rozpětí. Čekací doba je zahájena v okamžiku, kdy jsou do systému vloženy takové objednávky, které by v daný moment umožnily uzavření obchodu mimo povolené rozpětí. Pokud je během čekací doby do systému vložena objednávka, která umožní uzavření obchodu za cenu aktuálního povoleného rozpětí, čekací doba je ukončena a k rozšíření rozpětí nedojde. Pokud taková objednávka do systému vložena není, dojde po uplynutí čekací doby k rozšíření rozpětí příslušným směrem. Automatické obchody ­ Kontinuální režim (III) Obchody uzavřené v kontinuálním režimu jsou burzovními obchody a vztahují se na ně garance prostředků Garančního fondu burzy. Závěrečný kurz se v kontinuálním režimu stanovuje pouze pro investiční instrumenty zařazené do 1. obchodní skupiny a je vždy roven ceně posledního uzavřeného obchodu. Pokud nebyl s emisí žádný takový obchod uzavřen, je závěrečný kurz roven otevírací ceně. Poslední stanovený kurz se stává závěrečným kurzem pro daný burzovní den. Pro investiční instrumenty zařazené do 3. obchodní skupiny není tento segment kurzotvorný. SPAD obchody (I) SPAD = Systém pro podporu trhu akcií a dluhopisů Ve SPAD mohou být realizovány pouze obchody s vybranými emisemi akcií. Obchodování ve SPAD je založeno na činnosti tvůrců trhu, kteří mají za úkol zajišťovat na trhu dostatečnou likviditu. Tvůrce trhu (TT) je člen burzy, který má s burzou uzavřenou smlouvu o vykonávání této činnosti na vybraných emisích akciových titulů. Počet tvůrců na jedné emisi ani počet emisí pro jednoho tvůrce není omezen. Obchodování ve SPAD probíhá ve dvou fázích: ˇ otevřené ˇ uzavřené Otevřená fáze SPAD (I) Obchodování v této fázi je založeno na povinnosti jednotlivých TT průběžně stanovovat (kotovat) cenu na nákup a na prodej těch emisí, pro které tuto činnost vykonávají. Pokud je kotace některého z TT součástí tzv. nejlepší kotace, má tento tvůrce povinnost neprodleně uzavřít obchod, pokud na jeho kotaci reaguje protistrana vložením instrukce. Za nejlepší kotaci je v daném okamžiku považováno pásmo vymezené nejlepší cenou na nákup a na prodej. Tyto ceny se vybírají z jednotlivých cen jmenovaných TT. Uzavřít obchod je možné pouze v rámci povoleného rozpětí, které je vymezeno nejlepší kotací rozšířenou o 0,5 % oběma směry. Pokud se aritmetický střed povoleného rozpětí odchýlí o více než 20 % od aritmetického středu, který byl stanoven při zahájení otevřené fáze a do 2 minut od okamžiku překročení se nevrátí zpět do pásma, bude vyhlášena 15 minutová přestávka. Během této přestávky není možné s příslušnou emisí uzavřít ve SPAD obchod. V případě, že se ke kotování přihlásí během této přestávky alespoň 3 tvůrci trhu, bude se povolené rozpětí po jejím uplynutí rozšiřovat o dalších 10 %, a to až do možného max. stanoveného limitu 50%. Přestávka bude zahájena i v případě překročení každého dalšího vyhlášeného 10% pásma. Otevřená fáze SPAD (II) Při obchodování ve SPAD je možné si jako protistranu svého obchodu zvolit: ˇ tvůrce trhu za standardních podmínek, tzn. v daném okamžiku se jedná o nejlepší cenu na trhu, požadované množství vyhovuje standardnímu množství dané emise, termín vypořádání obchodu je stanoven na T+3 (den T je označován jako den uzavření obchodu). Pokud některý z členů burzy reaguje na nejlepší kotaci, TT je povinen s tímto členem neprodleně (do 10 sekund) uzavřít obchod. ˇ tvůrce trhu za jiných podmínek, TT nemá povinnost reagovat, obchody je možno uzavírat s termínem vypořádání T+1 až T+15, požadované množství je odlišné od standardního, pokud není obchod konfirmován, instrukce do 5 minut propadá. ˇ jiného obchodníka, takový obchod může být sjednán buď přímo s využitím systému burzy, prostřednictvím elektronické pošty nebo telefonicky v dohodnutém množství a ceně, která odpovídá povolenému rozpětí. Termín vypořádání je možno stanovit v intervalu T+1 až T+15. Závěrečný kurz pro emise obchodované ve SPAD se rovná středu povoleného rozpětí platnému k okamžiku ukončení otevřené fáze SPAD. Uzavřená fáze SPAD V průběhu této fáze, nemají tvůrci trhu povinnost kotovat ani uzavírat obchody. Obchody mohou být uzavírány v rámci povoleného rozpětí, které je po celou dobu této fáze vymezeno nejlepší kotací platnou k okamžiku ukončení otevřené fáze rozšířenou o 5 % oběma směry. Obchody uzavírané ve SPAD jsou burzovními obchody a vztahují se na ně garance prostředků Garančního fondu burzy. Vypořádání těchto obchodů probíhá v termínu T+1 až T+15, kdy za T je označován den uzavření obchodu. S emisemi zařazenými k obchodování ve SPAD není možno uzavírat blokové obchody, s výjimkou tzv.nadlimitních obchodů, které svým objemem překračují limit stanovený burzou ­ cca 150 mil. Kč a blokových obchodů, kde protistranou obchodu není člen burzy. Tvůrci trhu kotující emise zařazené do SPAD Parametry emisí ve SPAD Blokové obchody (I) Blokovým obchodem se rozumí obchod uzavřený mimo obchodní systém burzy, kde alespoň na jedné straně obchodu vystupuje člen burzy, který uzavírá obchod na vlastní účet nebo pro svého zákazníka. Předmětem obchodu je jedna emise investičního instrumentu, obchod je domluven na ceně za 1 ks nebo na celkovém objemu obchodu, počtu kusů a termínu vypořádání. Cena uzavřeného obchodu není nijak omezena ani vázána na kurz investičního instrumentu na burze. Domluvený obchod je poté registrován v automatizovaném obchodním systému burzy (AOS). Blokový obchod musí splňovat podmínku minimálního objemu, která je v současné době stanovena na: ˇ 1 Kč pro akcie a podílové listy (PL) ˇ 10 000 Kč pro dluhopisy Blokové obchody je možno vypořádávat v termínu T+0 až T+15, kdy T je den zaregistrování blokového obchodu v systému burzy. Blokové obchody (II) Na blokové obchody se nevztahují záruky Garančního fondu burzy. Registrace blokového obchodu musí být provedena ve stanovené lhůtě: Informace o těchto obchodech jsou zveřejňovány neprodleně po registraci v AOS, a to prostřednictvím datového rozhraní (členové burzy, agentury) a internetových stránek burzy (veřejnost). Blokové obchody (III) Rozlišují se 2 typy blokových obchodů: ˇ blokové obchody - Na obou stranách obchodu stojí členové burzy (uzavírají obchod na vlastní účet nebo pro svého zákazníka). - Každá ze stran vkládá svou část obchodu, tj. do AOS jsou vloženy 2 instrukce ­ nákup a prodej. Pokud se párovací položky v instrukcích shodují, dojde ke spárování instrukcí a obchod je považován za zaregistrovaný. - Bezprostředně po zaregistrování je obchod za oba účastníky obchodu, členy burzy, nahlášen ČNB ˇ blokové obchody s nečleny registrované na burze - Na jedné straně obchodu stojí člen burzy (vkládá instrukci na vlastní účet nebo pro svého zákazníka) a jako jeho protistrana obchodu vystupuje nečlen burzy. - Člen burzy zaregistruje instrukci k obchodu (ze svého pohledu), přičemž jako protistranu uvede daného nečlena a custodiena, který za nečlena obchod vypořádá. Systém neprodleně automaticky vygeneruje protiinstrukci a informaci custodienovi, který musí doplnit odpovídající údaje pro potřeby vypořádání. Obchod je zaregistrován v databázi blokových obchodů v AOS a je zveřejněn. - Bezprostředně po zaregistrování je obchod za člena burzy nahlášen ČNB, protistrana obchodu ­ nečlen, si musí hlášení zajistit sama. Struktura objemu obchodů Obchody s účastí specialisty (I) Obchody s účastí specialisty jsou určeny pro obchodování produktů, u kterých není možné zajistit dostatečný počet tvůrců trhu pro obchodování ve SPAD. Tento způsob obchodování je v současné době určen výhradně pro obchodování s investičními certifikáty a warranty. Obchodování je založeno na principu stanovování cen nabídky a poptávky (kotací) jedním specialistou, jehož úkolem je udržovat dostatečnou likviditu na jemu přiděleném investičním instrumentu. Činnost specialisty může vykonávat pouze člen burzy, a to na základě s burzou uzavřené smlouvy s burzou. Obchodování za účasti specialisty probíhá obdobně jako obchodování ve SPAD, tzn. ve dvou fázích: ˇ otevřené ­ specialista má povinnost udržovat kotaci a uzavírat obchody. Obchody je možné uzavírat v povoleném pásmu vymezeném kotací specialisty rozšířenou o 0,5 %. ˇ uzavřené ­ specialista nemá povinnost udržovat kotaci. Obchody je možné realizovat v povoleném pásmu vymezeném poslední kotací specialisty v otevřené fázi rozšířenou o 5 %. Obchody s účastí specialisty (II) Způsob obchodování investičních certifikátů a warrantů: - Investiční certifikáty a warranty jsou přijímány a obchodovány na oficiálním volném trhu burzy. - Pro obchodování je technicky využit systém SPAD za účasti jednoho specialisty, který má povinnost udržovat po celou dobu obchodování kotaci na nákup a na prodej přiděleného investičního instrumentu. - Obchody uzavřené s investičními certifikáty a warranty jsou považovány za burzovní obchody. - Obchodovatelnou měnou je CZK. - Na uzavřené obchody s investičními certifikáty se vztahují záruky Garančního fondu burzy. - Evidenci majitelů investičních certifikátů a warrantů vede UNIVYC. - Vypořádání obchodů probíhá v termínu T+1 až T+15, standardní termín vypořádání je T+3. Futures obchody (I) Obchodování futures probíhá na stejném principu jako SPAD obchody, tzn. že i v tomto případě je likvidita trhu zajišťována tvůrci trhu, jejichž úkolem je udržovat pro přidělené futures série nabídku a poptávku. Obchodování futures, stejně jako obchodování ve SPAD, probíhá ve dvou fázích: ˇ otevřené ­ tvůrci trhu mají povinnost udržovat kotace a uzavírat obchody. Obchody je možné uzavírat pouze v povoleném pásmu vymezeném nejlepší kotací rozšířenou o 0,5 %. ˇ uzavřené ­ tvůrci trhu nemají povinnost stanovovat kotace. Obchody je možné realizovat v pásmu vymezeném nejlepší kotací platnou k ukončení otevřené fázi a rozšířenou o 5%. Futures obchody (II) Principy obchodování futures kontraktů: - Futures jsou obchodovány na regulovaném speciálním trhu. - Pro obchodování je technicky využito prostředí systému SPAD. - Obchodování probíhá za účasti tvůrců trhu, kteří mají povinnost udržovat nabídku a poptávku. - Obchody s futures jsou burzovními obchody. - Na obchody s futures se vztahují záruky Garančního fondu burzy. - Evidenci jednotlivých pozic účastníků obchodování provádí UNIVYC. - Společnost UNIVYC, a.s. (Univerzální Vypořádací Centrum) je dceřinou společností BCPP. UNIVYC odpovídá za správné a úplné vypořádání burzovních obchodů, vedení majetkových účtů členů BCPP a vedení evidence cenných papírů obchodovaných na BCPP. - Vypořádání probíhá v termínu T+1 Parametry serií futures Objemy obchodů na BCPP (I) Stav za den 23.4.2007 Objemy obchodů na BCPP (II) Stav za 1.čtvrtletí 2007 Obchody za rok 2005 na BCPP Obchody za rok 2006 na BCPP Nejvíce obchodované emise na BCPP Stav ze dne 23.4.2007 Vývoj ročních objemů obchodů na BCPP Roční objemy obchodů na BCPP BCPB Srovnání Zdroje www.pse.cz www.univyc.cz www.bsse.sk www.londonstockexchange.com