Finanční trhy Finanční aktiva a druhy cenných papírů „Magický trojúhelník“ investování „Magický trojúhelník“ investování ! tři prvky magického trojúhelníku (výnos, riziko a likvidita) vytváří určitý rovnovážný stav při hodnocení jednotlivých investičních alternativ ! ideální investiční instrument by vykazoval nejvyšší výnosnost, nejnižší riziko a nejvyšší likviditu ve vztahu k alternativním investičním instrumentům „Magický trojúhelník“ investování ! na normálně fungujících finančních trzích však existuje „výměna“ mezi očekávaným výnosem, rizikem a likviditou ! investor si musí vybrat a preferovat určitý cíl z „magického trojúhelníku“ investování Prvky magického trojúhelníku ! výnos l je souhrnem veškerých příjmů, které investor získá z realizované investice. Představuje odměnu investora za podstoupené riziko a nelikviditu v souvislosti s investicí, a proto s růstem rizika a nelikvidity požaduje racionálně jednající investor vyšší výnos l cílem většiny investorů je maximalizovat výnos ve vztahu k podstoupenému riziku a likviditě l výnos je motivem pro investování a odměnou za realizaci investičního procesu Prvky magického trojúhelníku ! riziko l riziko je možné při investování definovat jako nebezpečí, že investor nedosáhne očekávaného výnosu l stupeň nejistoty spojený s investiční činností investora l je chápáno jako nebezpečí odchýlení skutečné výnosové míry od výnosové míry očekávané Prvky magického trojúhelníku ! likvidita l schopnost přeměny investičního instrumentu na disponibilní finanční prostředky při vynaložení minimálních časových i finančních nákladů l likvidita představuje důležité investiční rozhodovací kritérium investora ! finanční aktiva jsou determinována: l výnosem, rizikem a likviditou jednotlivých finančních aktiv l časovou hodnotou peněz (dnešní aktuální hodnotou – PV, budoucí očekávanou hodnotou – FV a dobou splatnosti – T) Výnosy finančních aktiv ! Očekávaný výnos finančního instrumentu obsahuje dvě složky: l dividendový výnos (dividend yield) - tok důchodů ve formě úroků nebo dividend z titulu vlastnictví aktiva l kapitálový výnos - zisk (ztráta), který je určen tržní cenou aktiva Dividendový výnos ! poměr očekávané roční dividendy (d) a tržní ceny daného aktiva (Pa[t]) ! uvedený vztah je využíván investory u akcií při určení tzv. výnosovosti aktiv, resp. při komparaci výnosovosti různých akcií (v procentech): Kapitálový výnos ! očekávaný kapitálový výnos je definován: [ ] kde: P[t] … očekávaná (budoucí) tržní cena aktiva P[t-1] … skutečná (současná) tržní cena aktiva Skutečná výnosová míra o skutečná výnosová míra (Y[r]) vymezuje již dosažený výnos: kde: P[t-1] …. kupní cena aktiva P[t] …. prodejní cena aktiva d …. důchod (dividendy apod.) Vztah výnosu a rizika investice ! obecně platí, že investoři na finančních trzích mají averzi k riziku a preferují instrumenty s nižším rizikem vzhledem k očekávanému výnosu ! růst rizika snižuje poptávku po finančním aktivu ! riziko je determinováno několika faktory a hovoříme např. o riziku úrokovém, tržním, inflačním, podnikatelském či finančním Vztah výnosu a rizika investice ! princip kvantifikace rizika investičního instrumentu vychází z komparace odchylek jednotlivých očekávaných výnosů od průměrné očekávané výnosové míry ! formální vyjádření využívá statistické metody (směrodatnou odchylku a rozptyl) ! směrodatná odchylka (s) je odhadem pravděpodobného odchýlení skutečného výnosu vzhledem k výnosu očekávanému ! s růstem směrodatné odchylky roste riziko dosažení očekávaného výnosu Vztah výnosu a likvidity ! investiční instrumenty, jednotlivé druhy a skupiny aktiv, mají rozdílnou likviditu ! likvidita vyjadřuje schopnost přeměny finančních aktiv na disponibilní finanční prostředky ! přeměna je determinována časovými a finančními náklady ! investor při investování na méně likvidních trzích požaduje z důvodu vyšších transakčních nákladů vyšší výnos v dlouhém čase Vztah výnosu a likvidity ! s růstem likvidity finančních aktiv roste poptávka a dochází k růstu ceny ! hodnota likvidity má tudíž důležité implikace pro podnikatelské subjekty, neboť s jejím růstem dochází k redukci nákladů na získání kapitálu ! pro stanovení likvidity se používají poměrové ukazatele různé konstrukce: l běžná likvidita – poměr oběžných aktiv a krátkodobých závazků l pohotová likvidita – poměr oběžných aktiv s vyloučením zásob a krátkodobých závazků Cenný papír - definice ! cenný papír je listina, která ztělesňuje právní nárok jeho vlastníka na finanční plnění ! s rozvojem informačních technologií je již pojem „papír“ poněkud zavádějící, neboť většina cenných papírů existuje v podobě záznamu v počítači. Cenný papír - definice ! cenným papírem budeme rozumět převoditelný finanční instrument, se kterým je možné obchodovat jak na primárním, tak na sekundárním trhu cenných papírů ! to znamená, že cenným papírem nebudeme rozumět např. běžný účet, který není možné prodat (ale i přesto je v obecném chápání běžný účet považován za finanční aktivum) Třídění cenných papírů ! cenné papíry je možné dělit podle mnoha hledisek • podle subjektu, který cenný papír emituje • z měnového hlediska • podle převoditelnosti • podle druhu výnosu • podle doby splatnosti Podle subjektu, který cenný papír emituje ! cenný papír může být emitován (vydán): l státem (státní cenné papíry – státní pokladniční poukázky, státní dluhopisy) l právnickou osobou – především akciovou společností (akcie, firemní dluhopisy) l investiční společností (tj. podílové listy, akcie) Podle měnového hlediska ! podle tohoto hlediska můžeme rozlišit cenný papír emitovaný v měně: l domácí (cenný papír emitovaný v domácí měně) l cizí (cenný papír emitovaný v cizí měně) l euroměně (cenný papír emitovaný v jedné měně, ale obchodovaný na území státu, jehož národní měna je odlišná) Podle převoditelnosti ! cenné papíry jsou odlišně vybaveny možností převodu z jednoho majitele na druhého: l na doručitele (na majitele) – neomezeně převoditelné l na řad – převoditelnost omezena na převoditelnost rubopisem l na jméno – převoditelnost omezena na převoditelnost cesí se souhlasem emitenta Podle druhu výnosu ! podle tohoto hlediska se cenné papíry člení na cenné papíry s: l fixním výnosem – majitel předem ví, jakou výši výnosu může očekávat po celou dobu platnosti l variabilním výnosem – majitel předem neví, jaká bude výše výnosu z cenného papíru l smíšeným výnosem – část výnosu je fixní a část variabilní Podle doby splatnosti ! cenné papíry s: l pevnou dobou splatnosti – cenný papír má přesně stanoven termín splatnosti l pohyblivou dobou splatnosti – cenný papír nemá předem přesně určenou dobu splatnosti, doba splatnosti se odvíjí od „podmínek trhu“, např. dluhopis, který je kombinovaný s termínovým kontraktem Druhy cenných papírů • Akcie • Zatímní listy • Podílové listy • Dluhopisy • Kupony • Směnky • Šeky • Hypotéční zástavní listy • Státní pokladniční poukázky • Finanční deriváty • Certifikáty Druhy cenných papírů ! akcie l akcie je cenným papírem,který označuje a definuje podíl na vlastnictví akciové společnosti l výnos z akcie je dvojí: ! rozdíl v tržním kurzu (nákup-prodej) ! dividenda ! zatímní listy l zatímní listy jsou vydávány a nahrazují upsané, ale dosud nesplacené akcie (upisovatel ještě nesplatil emisní kurz před zápisem akciové společnosti do obchodního rejstříku) Druhy cenných papírů ! podílové listy l podílový list je cenný papír vyjadřující právo vlastníka na podíl majetku podílového fondu a dále také právo na podíl z výnosu ! dluhopisy l s dluhopisem je spojeno právo majitele na splacení dlužné částky a na výnosu z dluhopisu (resp. půjčené částky) ! kupony l kupony představují právo na výnosy z akcií, dluhopisů, zatímních či podílových listů l jde o cenné papíry na doručitele Druhy cenných papírů ! směnky l směnka poskytuje majiteli právo vyžadovat zaplacení stanovené peněžní částky ve stanoveném čase a zavazuje dlužníka zaplatit ! šeky l jde o platební příkaz, kterým vystavovatel přikazuje své bance, vyplatit osobě uvedené na šeku uvedenou částku ! hypoteční zástavní listy l jedná se o dluhopis emitovaný hypotečními bankami a který je zajištěn zástavním právem k nemovitostem, které jsou financovány právě emisí hypotečních zástavních listů Druhy cenných papírů ! státní pokladniční poukázky l státní pokladniční poukázky jsou krátkodobým cenným papírem emitovaným státem podle zvláštního zákona l tyto cenné papíry slouží ke krytí schodku státního rozpočtu ! finanční deriváty l finanční deriváty jsou finanční instrumenty, které jsou odvozeny od podkladových aktiv (akcie, dluhopisy apod.) a které jsou založeny na časovém nesouladu mezi dobou sjednání a dobou vypořádání obchodu ! certifikáty l jde o cenné papíry,které jsou určitým způsobem vázány na nějaký burzovní index l mají omezenou dobu splatnosti Akcie charakteristika akcie ! z pohledu podniku: časově neomezené vlastní financování ! z pohledu investora: podílení se na podniku ! bonita: výplata dividendy, hlasovací právo na valné hromadě ! likvidita: převod díky nákupu/prodeji na akciovém trhu Akcie jaké podstupuje investor riziko? ! pohyb ceny akcie o 1 EUR odpovídá zisku/ztrátě o 1 EUR ! rostoucí kurz akcie: neomezený zisk ! stagnující kurz akcie: žádný výnos ! klesající kurz akcie: ztráta Akcie ! majitelé akcií se stávají akcionáři společnosti a jsou oprávněni: l spolupodílet se na řízení akciové společnosti ! tím, že se účastní valné hromady ! počet hlasů je dán zpravidla množstvím akcií, které každý akcionář vlastní (např. na 100 akcií připadá 1 hlas) ! počet akcií připadající na 1 hlas určují stanovy společnosti l podílet se na zisku společnosti ! tento podíl je zpravidla určen podílem jmenovité hodnoty akcií každého akcionáře na jmenovité hodnotě akcií všech akcionářů a vyjadřuje se formou procenta z jmenovité hodnoty akcie Akcie l podílet se na likvidačním zůstatku majetku akciové společnosti ! jestliže dochází k její likvidaci, případně ke snížení jmenovité hodnoty akcie např. vydáním nových akcií ve starém poměru 2 staré akcie za 1 novou apod. ! akcie jsou z tohoto hlediska nejrizikovější cenné papíry Akcie ! můžeme rozlišovat l kmenové akcie l přednostní akcie nebo l akcie na majitele l akcie na jméno Akcie ! na základě vlastnictví akcií, je možné získávat příjmové platby, tzv.dividendy l dividenda je podíl na zisku společnosti a může být vyplácena ! ze zisků z běžných let, ! z nerozdělených zisků minulých let, ! ze statutárních a jiných fondů ze zisku a ! ze zákonného rezervního fondu ve výši, v jaké byl vytvořen na základě dobrovolných přídělů Akcie l podle druhu akcie, na kterou jsou dividendy vázány, můžeme rozlišit: ! dividendu běžnou (kmenovou) připadající na kmenovou akcii a ! dividendu prioritní (přednostní), kterou získávají majitelé přednostních akcií Dluhopisy ! dluhopisy představují velmi rozšířený druh cenných papírů ! emitent dluhopisu (stát, firma, banka) je dlužníkem a držitel dluhopisu (investor) je věřitelem ! emitent většinou vydává dluhopis s cílem získat dlouhodobé finanční prostředky pro svůj rozvoj ! na rozdíl od klasických úvěrů je s dluhopisy možné obchodovat na sekundárních trzích cenných papírů Dluhopisy ! dluhopisy jsou obvykle zařazovány mezi pevně úročené cenné papíry ! je možné nalézt i velké množství dalších druhů dluhopisů ! druhy dluhopisů l dluhopis s fixním výnosem (tzv. plain vanilla bond) ! patří mezi nejčastěji využívaný druh dluhopisu ! držitel (majitel) inkasuje pravidelný (zpravidla pololetní) pevný kupón po předem stanovenou dobu ! při dospělosti dluhopisu (tzn. v době jeho splatnosti) dochází kromě splacení posledního kupónu také k jednorázové splátce jistiny Dluhopisy l dluhopis s nulovým kupónem (tzv.zero-coupon bond) ! nevyplácí žádný kupón a soustřeďuje veškerý hotovostní tok do okamžiku splatnosti ! je prodáván s diskontem (tzn. za cenu pod nominálem) ! při době splatnosti menší než jeden rok u tohoto druhu dluhopisu mluvíme o pokladničních poukázkách l dluhopis s variabilním kupónem ! váže kupónovou sazbu na vývoj nějaké veličiny (úrokové sazby,cenového indexu atd.) Dluhopisy l dluhopis bez termínu splatnosti (tzv. věčný dluhopis, konzola) ! vyplácí kupón neustále l vypověditelný dluhopis ! jeho emitent může splatit dluhopis dříve než v den splatnosti l konvertibilní dluhopis ! je možné vyměnit za akcie za předem stanovený konverzní poměr l prašivý dluhopis (junk bond,high yield bond) ! je zpravidla firemní dluhopis s nízkým nebo vůbec žádným ratingem. Dluhopisy ! mezi nejvážnější rizika dluhopisů můžeme zařadit kreditní (úvěrové) riziko – junk bonds l naopak státní dluhopisy jsou vzhledem ke státní garanci považovány za nejvíce bonitní (při modelování portfolií bývá zpravidla úrok ze státních bondů považován za úrok z bezrizikové investice) ! dalším rizikem je riziko reinvestiční l jde o riziko, že průběžně přijímané kupónové platby budou reinvestovány za nižší úrokové sazby Dluhopisy ! riziko předčasného splacení l u vypověditelného dluhopisu l k tomuto kroku emitent zpravidla přistupuje v případě, že dojde k výraznému poklesu tržních úrokových sazeb a on může emitovat nové dluhopisy s nižší kupónovou sazbou (tzn. že se pro něj vypůjčené finanční prostředky prostřednictvím dluhopisů stanou levnější) ! inflační riziko(znehodnocení výnosů) ! kurzové riziko (v případě zahraničních dluhopisů či euroobligací) ! úrokové riziko l založené na změnách tržní úrokové míry, které mají za následek změny cen dluhopisů l mírou tohoto rizika je tzv. durace Hypoteční zástavní listy ! hypoteční zástavní listy jsou speciálním druhem dluhopisů, které jsou zajištěny zástavním právem k nemovitostem ! jmenovitá hodnota (jistina) a úroky jsou plně kryty pohledávkami z hypotečních úvěrů ! hypoteční zástavní listy může emitovat pouze banka, která má zvláštní oprávnění vydané ČNB - bývá označována jako hypoteční banka ! z důvodu řádného krytí hypotečních zástavních listů mohou být použity pouze pohledávky hypotečních úvěrů, které nepřevyšují 70% ceny zastavených nemovitostí Hypoteční zástavní listy ! cena nemovitostí je vždy stanovena bankou, a to jako cena obvyklá ! omezení poskytování hypotečních úvěrů poskytuje investorům určitý kontrolní a stimulační mechanismus, který zainteresuje zúčastněné subjekty jejich vlastními zájmy na dokončení a ekonomické realizaci předmětných nemovitostí ! stanovení ceny nemovitosti má zamezit nerealistickým cenám, které by mohly zásadně ohrozit vymahatelnost hypotečního úvěru ! hypoteční zástavní listy jsou považovány za jeden z velmi bezpečných investičních instrumentů z důvodu materiálního krytí své hodnoty ! HZL patří zároveň k finančním instrumentům s dlouhou dobou splatnosti Státní pokladniční poukázky ! státní dluhopisy jsou krátkodobé, střednědobé a dlouhodobé ! státní pokladniční poukázky (SPP) se řadí mezi krátkodobé státní dluhopisy ! jedná se o finanční instrumenty se splatností do jednoho roku Státní pokladniční poukázky ! SPP jsou sice veřejně neobchodovatelné, ale snadno se s nimi obchoduje v rámci pravidel trhu krátkodobých dluhopisů ! tento druh cenného papíru má vysokou likviditu a je vyhledávaným instrumentem peněžního trhu ! úrokový výnos SPP je rozdílem mezi nominální hodnotou a emisní cenou ! emisní ceny bývají stanoveny na základě aukce Podílové listy ! podílovým listem označujeme cenný papír, se kterým jsou spojena práva k podílu na majetku podílového fondu a právo na vyplacení podílu ze zisku z hospodaření s majetkem v podílovém fondu ! podílové listy jsou emitovány investičními společnostmi Podílové listy ! aby investiční společnost mohla podílové listy emitovat, musí mít bezpodmínečně povolení ČNB ! ČNB na základě posouzení předloženého navrhovaného statutu podílového fondu rozhodne o tom, zda může investiční společnost podílové listy emitovat či nikoliv