Finanční trhy

Úvod do finančních derivátů

                                           Derivátový trh

!  trh s deriváty se vyvinul jako reakce na nejistotu v budoucím vývoji cen

!  první termínové obchody se datují již do poloviny 19. století, jsou dávány do spojitosti se
vznikem burzy CBT (Chicago Board of Trade) roku 1848

                                           Derivátový trh

!  1874 vznikla v Chicagu druhá burza – CME (Chicago Mercantile  Exchange)

!  obě tyto burzy patří v současnosti mezi nejvýznamnější obchodníky s deriváty

!  deriváty jsou pro mnohé subjekty potenciálním zdrojem zneužití a mohou vést ke ztrátám firem nebo
i ke krizím finančních systémů

                                           Derivátový trh

!  deriváty jsou nástrojem spekulací - spekulace převyšuje mnohonásobně zajištění

!  z počátku byly deriváty spojeny pouze s obchodováním s komoditami

                                           Derivátový trh

!  skutečný rozmach derivátů se datuje na přelom sedmdesátých a osmdesátých let 20. století, kdy je
začalo nabízet několik amerických bank

!  1973 vznikla burza CBOE (Chicago board options Exchange), která zpočátku obchodovala pouze
s kupními opcemi

!  asi nejvýznamnější evropskou burzou je londýnská – LIFFE (London International Financial Futures
and Options Exchange), která vznikla roku 1982

                                          Využití derivátů

!  účastníky derivátového trhu můžeme rozdělit do několika skupin, podle toho, co od derivátů
očekávají a jaké potřeby prostřednictvím nich uspokojují:

  l  zajišťování

  l  spekulace

  l  odměňování – nejsou sjednány tržním způsobem, ale na základě dohody mezi zaměstnavatelem a
  zaměstnancem

  l  podvody – nejčastěji krácení daní a tunelování

  l  profitování tvůrců trhu – spread

                                         Definice derivátů

!  derivátem je termínový kontrakt (pevný termínový kontrakt nebo opční termínový kontrakt)
sjednávaný na různá podkladová aktiva

!  jedná se o obchody, při nichž se v současnosti uzavřou podmínky o nákupu nebo prodeji určitého
podkladového aktiva a v budoucnosti je tento obchod za sjednaných podmínek realizován

                                      Charakteristika derivátů

!    ceny derivátů jsou odvozeny (derivovány) od cen podkladových aktiv, jež jsou ovlivňovány
tržními silami

!    podkladová aktiva jsou emitována výhradně emitenty, kdežto u derivátů vystupují investoři jak
na straně prodávajícího, tak i kupujícího

                                      Charakteristika derivátů

!     finanční deriváty bývají většinou krátkodobého charakteru, naopak podkladová aktiva mají
splatnost mnoho let, nebo v případě akcií, splatnost vůbec nemají

!     velikost vydaných pokladových aktiv je stanovena emitentem, kdežto počet vydaných derivátových
kontraktů není nikým omezen

                                      Charakteristika derivátů

!    uzavření určité pozice na trhu podkladových aktiv je mnohem nákladnější než na trhu derivátů

!    transakce na trhu podkladových aktiv jsou fyzicky vypořádávané, zatímco derivátové transakce
zpravidla vypořádávány nejsou (ve většině případů dojde k zaujetí opačné pozice)

                                      Charakteristika derivátů

!    deriváty jsou svým způsobem hazardní hry, kdy se jedná o podnikání s nulovým součtem (to co
jedna strana získá, druhá ztratí)

!    transakční náklady na derivátových trzích bývají obvykle daleko nižší než na trzích
podkladových aktiv



                                           Druhy derivátů

!     nepodmíněné (pevné) kontrakty

  l    obě strany mají vzájemně právo i povinnost sjednaný obchod splnit

  l    forwardy

  l    futures

  l    swapy

!     podmíněné (opční) kontrakty

  l    subjekt jejich zakoupením získává pouze právo, nikoliv však povinnost sjednaný obchod
  v budoucnu realizovat 

                                         Kategorie derivátů

!   měnové

!   úrokové

!   akciové

!   komoditní

!   úvěrové – bankám umožňuje řídit úvěrové riziko; dělíme je na financované (skládá se jistina) a
nefinancované (poskytují se prostředky až po úvěrové události)



!   deriváty měnové, úrokové, akciové a úvěrové jsou deriváty finanční

                                              Forward

!  dohoda mezi dvěma stranami, kdy „jedna smluvní strana se zavazuje nakoupit podléhající aktivum
v budoucnosti, čímž zaujímá dlouhou pozici (long position), a druhá strana se zavazuje prodat
podléhající aktivum k určitému datu, čímž zaujímá krátkou pozici (short position)

                                              Forward

!  uzavírají se výhradně na OTC trzích

!  obě strany si stanovují podmínky kontraktu v závislosti na jejich specifických potřebách 

!  tím nejsou tyto kontrakty atraktivní pro další subjekty a není s nimi vytvořen sekundární trh,
který by forwardům zajišťoval potřebnou likviditu

!  účastníci se většinou dobře znají – obvykle jde o banky, které mezi sebou uzavírají nejčastěji
měnové forwardy

                                              Futures

!  futures se obchodují výhradně na burze

!  futures jsou standardizovány pro potřeby burzy

!  mají odlišné oceňování a vypořádání oproti forwardům

!  derivátová burza je veřejná, účastníci se neznají a kontrakty jsou zabezpečeny jiným způsobem –
zálohami u Clearingového centra



                                    Srovnání forwardů a futures

                                                Swap

!  obchoduje se s nimi výhradně na OTC trzích

!  jedná se o kontrakt, kdy je dohodnuta výměna dvou podkladových nástrojů k určitým okamžikům
v budoucnosti

!  může připomínat sérii forwardových kontraktů

                                                Opce

!  dávají vlastníkovi právo nikoli povinnost k nákupu nebo prodeji určitého podkladového aktiva
k určitému dni nebo po určitou dobu v budoucnosti za stanovenou cenu (realizační cenu) a závazek
prodávajícího opce, prodat nebo koupit dané aktivum za stejných podmínek

                                                Opce

!  obchoduje na trzích OTC i na burzách

!  na burzách se obchoduje se standardizovanými opcemi, co se týče kvality a množství podkladového
aktiva

                                                Opce

!  na OTC trzích podmínky kontraktu vycházejí ze specifických potřeb obou klientů

!  nákup a prodej určité pozice na burze nám dá nulovou pozici

!  nakoupíme-li (prodáme-li) určitou opci na burze a stejnou prodáme (nakoupíme) na trhu OTC, pak
nulovou pozici nedostáváme, otvírá se možnost pro spekulace

                                            Dělení opcí

!  podle toho, zda má vlastník právo podkladové aktivum koupit nebo prodat

  l  kupní (call) opce

  l  prodejní (put) opce

!  podle toho, kdy vlastník opce může uplatnit své právo

  l  americká opce – právo lze realizovat kdykoli před splatností

  l  evropská opce – lze realizovat pouze při splatnosti

                                   Faktory ovlivňující cenu opce

!  mezi základní faktory ovlivňující cenu prodejní opce patří:

  l  cena podléhajícího aktiva – s rostoucí cenou podkladového aktiva roste tržní cena kupní opce
  (to je zřejmé, neboť se zvětšuje rozdíl mezi spotovou a realizační cenou)

  l  realizační cena -  s rostoucí realizační cenou klesá tržní cena opce (neboť se snižuje rozdíl
  mezi spotovou a realizační cenou)

  

                                   Faktory ovlivňující cenu opce

  l  zbývající čas do splatnosti – čím delší je splatnost (doba do splatnosti), tím vyšší je tržní
  cena opce (vyšší šance, že spotová cena vzroste vůči realizační)

  l  volatilita ceny podléhajícího aktiva – čím vyšší je volatilita daného aktiva, tím vyšší je
  hodnota kupní opce (kdyby byla volatilita daného aktiva nulová, nemohla by nikdy tržní cena
  přesáhnout realizační a proto by byla nulová hodnota i kupní opce. Naopak to platí, je-li
  volatilita vysoká)

  l  bezriziková úroková míra -  čím je vyšší, tím je kupní opce hodnotnější

                                   Faktory ovlivňující cenu opce

  l  výplata dividend či úroku z podkladového aktiva – čím vyšší jsou výplaty dividend tím nižší je
  hodnota kupní opce. (celkový výnos z aktiva = kapitálový výnos + dividendový výnos, vzroste-li
  dividendový výnos, sníží se kapitálový výnos, tzn. tržní cena podkladového aktiva a tím i cena
  kupní opce. Př. vyplatí-li společnost dividendy, kurz akcií (tedy podkladového aktiva) klesne

  l  další – likvidita trhu (nízká likvidita snižuje cenu), či tržní očekávání

                                   Faktory ovlivňující cenu opce

!  na tržní hodnotu prodejních opcí tyto faktory působí také

!  oproti kupním opcím jsou zde 2 významné rozdíly:

  l  rostoucí cena u podkladového aktiva hodnotu prodejní opce snižuje

  l  rostoucí realizační cena hodnotu prodejní opce zvyšuje

                                     Profit-loss diagram: CALL

                                      Profit-loss diagram: PUT