Finanční trhy Analýza akcií - Fundamentální analýza Charakteristika fundamentální analýzy ! vychází z předpokladu, že na trhu existují cenné papíry podhodnocené a nadhodnocené ! jde o takové cenné papíry, jejichž vnitřní hodnota (spravedlivá, objektivní cena), která je stanovena metodami fundamentální analýzy, se liší od aktuální ceny kótované na některém akciovém trhu Charakteristika fundamentální analýzy ! FA je schopna poskytovat krátkodobé i dlouhodobé projekce ekonomické a finanční síly země, odvětví, sektoru a jednotlivých společností ! FA využívá historické údaje a na jejich základě se snaží vytvořit prognózy budoucího vývoje. Charakteristika fundamentální analýzy ! k odhalování a podrobnému zkoumání kurzotvorných faktorů dochází na třech úrovních l globální analýza - analyzuje ekonomiku jako celek a její vliv na akciové kurzy l odvětvová analýza - zkoumá specifika odvětví a jejich dopad na akciové kurzy l analýza společností - pokouší se ohodnotit důležité charakteristiky vybraných společností Charakteristika fundamentální analýzy ! za hlavní cíle fundamentální analýzy lze považovat l stanovení vnitřní hodnoty akcie či skutečné hodnoty celého podniku l tvorba krátkodobých a dlouhodobých předpovědí vývoje země, odvětví či společnosti Globální analýza ! hlavním cílem globální analýzy je tvorba krátkodobé i dlouhodobé předpovědi nejdůležitějších makroekonomických ukazatelů a determinace jejich vlivu na odvětví a podnik Globální analýza ! z mnoha makroekonomických veličin, které ovlivňují akciové trhy, je možné (podle Kerana) vyčlenit čtyři základní veličiny l potenciální výstup ekonomiky, l změny peněžní nabídky, l změny ve vládních výdajích, l daně korporací Globální analýza Globální analýza ! vliv globálních veličin na akciové kurzy má další implikace ! analyzuje se vliv určitých veličin na kurzy l reálný výstup ekonomiky a vliv na akciové kurzy, l fiskální politika a její vliv na akciové kurzy, Globální analýza l peněžní nabídka a její vliv na akciové kurzy, l úrokové sazby a jejich vliv na akciové kurzy, l inflace a její vliv na akciové kurzy, l mezinárodní pohyb kapitálu a jeho vliv na akciové kurzy, l ekonomické a politické šoky a jejich vliv na akciové kurzy Reálný výstup ekonomiky a akciové kurzy ! kurzy akcií se v čase pohybují různými směry (rostou a klesají) ! kurzy akcií jsou složkou složenou z různých cyklů (obsahují ale i prvky, které cykly „nerespektují“) Reálný výstup ekonomiky a akciové kurzy ! v krátkém období (obchodní dny) kurzy akcií zpravidla nepotvrzují vztah s ekonomickým vývojem ! ve střednědobém období je více patrná závislost veličin ! v dlouhodobém horizontu akciové kurzy korespondují s HDP Fiskální politika a akciové kurzy ! fiskální politika má na akciové kurzy pozitivní i negativní vliv ! příjmy státu – zdanění l korporativní daně – daně akciových společností snižují zisky a výplaty dividend, pokles možného budoucího rozvoje firmy a negativní dopad na akciové kurzy l zdanění investorů – daně snižují disponibilní prostředky investorů (míra úspor), které jsou faktorem tvořící poptávku po akciích – negativní dopad Fiskální politika a akciové kurzy ! výdaje státu – vládní výdaje a rozpočtový deficit l vládní výdaje ke stimulaci nákup zboží (služeb), růst tržeb a zisků společností – pozitivní dopad na akciové kurzy l rozpočtový deficit – vyrovnání emisí státních dluhopisů, růst úrokových sazeb a následně pokles akciových kurzů Peněžní nabídka a akciové kurzy ! změny peněžní nabídky působí na akciové kurzy l růst nabídky peněz působí na růst kurzů dluhopisů (klesá výnosnost), investoři zvyšují poptávku po akciích (kurz akcií roste) l růst nabídky peněz stimuluje investování, růst poptávky po akciích vede k růstu kurzu akcií ! růst nabídky peněz a pokles úrokových sazeb stimuluje investiční aktivitu a působí na růst kurzů akcií ! současné analýzy převážně vycházejí ze sledování změn úrokových sazeb a jejich důsledků na kurz finančních aktiv Úrokové sazby a akciové kurzy ! platí nepřímý vztah mezi růstem (poklesem) úrokových sazeb a poklesem (růstem) kurzů akcií ! pokud klesají úrokové sazby, investoři si vybírají své úspory z vkladů, dluhopisů… a přecházejí na akciové trhy, které jim s velkou pravděpodobností přinesou vyšší výnos ! platí i naopak… ! existují i jiná zdůvodnění Inflace a akciové kurzy ! růst inflace (i) má za následek růst příjmů (kapitálové a důchodové výnosy), které působí na růst akciových kurzů Pa = f(i) ! akcie jako finanční aktivum je instrumentem k zajištění rizika růstu inflace (mírná), na rozdíl od dluhopisů a depozit ! hypotéza „daňového efektu“ vychází z využívání odpisů, odpisy jsou tvořeny z pořizovací ceny majetku, v období inflace dochází ke zvyšování daňového zatížení, a tím také klesá kurz akcie. Mezinárodní pohyb kapitálu a akciové kurzy ! zahraniční kapitál (příliv, odliv) má značný vliv na akciové kurzy l vliv liberalizace portfoliových investic pro zahraniční investory l změny toků na podhodnocené trhy ! pohyb spekulativního kapitálu – příliv (odliv) způsobuje krátkodobý růst (pokles) akciových kurzů, volatilita kurzů aktiv ! pro akciové kurzy je potřebný zahraniční kapitál dlouhodobý (růst Y) Ekonomické a politické šoky ! ekonomické a politické šoky mohou mít jak pozitivní, tak negativní dopad na akciové kurzy ! mezi politické šoky můžeme zařadit válečné konflikty, demise vlád (popř. pouze ministra financí), volební výsledky, revoluce, agrese … Odvětvová analýza ! v ekonomice existuje mnoho odvětví, která jsou různě citlivá na vývoj ekonomiky ! odvětvová analýza se nejprve zaměřuje na identifikaci charakteristických znaků jednotlivých odvětví jako např. citlivosti odvětví na hospodářský cyklus, typ odvětvové struktury, resp. na způsob vládní regulace ! potom následuje analýza perspektivní, která se zabývá predikcí budoucího vývoje charakteristických rysů odvětví Odvětvová analýza ! při identifikování charakteristických znaků jednotlivých odvětví z hlediska citlivosti na hospodářský cyklus je nutno rozlišit jednotlivá odvětví na l cyklická - kopírují hospodářský cyklus - stavebnictví l neutrální - nejsou příliš ovlivněna hospodářským cyklem - potravinářský, farmaceutický průmysl, cigarety l anticyklická - s hodnotami rostoucími v průběhu recese -média, služby, kabelová TV Odvětvová analýza – predikce vývoje odvětví ! předpovědi rozvoje odvětví vychází z l historických podmínek vývoje (tržby, zisk, kurzy, indexy) l očekávané strukturální změny, rozvoje odvětví v čase (míra růstu) Odvětvová analýza – predikce vývoje odvětví ! predikují se zpravidla tyto hodnoty l tržby (pro krátké i dlouhé období) l očekávaný zisk na akcii l vývoj P/E l vývoj úrokových sazeb l vývoj inflace l volatilita ziskové marže odvětví l prosperita a růst odvětví v dlouhém časovém horizontu (1 a více let) l odvětví ovlivněné transformací ekonomiky Analýza společností ! fundamentální analýza se snaží zjistit, zda je určitá akcie nadhodnocená, podhodnocená nebo správně ohodnocená - tento problém je jedním ze dvou, o jehož kvantifikaci se snaží analýza společnosti ! další oblastí, na kterou se analýza společnosti zaměřuje, je využití finanční analýzy, která napomáhá zjištění stavu finančního hospodaření firmy a na základě těchto zjištěných skutečností se snaží předvídat budoucí možný vývoj společnosti Analýza společností ! obrázek znázorňuje vztah vnitřní hodnoty akcie a jejího tržního kurzu Stanovení vnitřní hodnoty akcie ! pro stanovení vnitřní hodnoty akcie existuje mnoho metod, které jsou založeny na výsledcích hospodaření společností ! např. l dividendově diskontní model, l ziskový model, l model volného cash-flow Doplňkové/historické metody ! metody, které využívají porovnání (poměr) průměrného kurzu akcie (historického) k jiné veličině, např. průměrné tržby (S), výše dividendy (D), účetní hodnota (BV) a cash flow (CF) ! používají se modely l P/S – tržní cena/tržby l P/BV – tržní cena/účetní hodnota l P/D – tržní cena/dividendy l P/CF – tržní cena/cash flow