Pavel Nechvátal Typy analýz:  Technická analýza  Psychologická analýza je založena na předpokladu, že investování je ve značné míře ovlivněno emocemi  Fundamentální analýza: Globální FA Odvětvová FA Firemní FA Globální FA  jde o celkové zhodnocení hospodářské situace na daném trhu a její vliv na vývoj akciového trhu jako celku  působí zde celá řada faktorů, z nichž za nejdůležitější můžeme považovat zejména:  Vývoj HDP  Vývoj úrokových měr  Změna Inflace  Vývoj peněžní zásoby Vývoj HDP  vztah HDP a akciových kurzů je kladný  jedná se o předbíhající faktor, a to o 3 až 9 měsíců  pokud předpokládáme růst HDP, investoři nakupují akcie, což ve výsledku pozitivně ovlivní reálný výstup ekonomiky Vývoj úrokových měr  negativní vztah  při růstu úrokových měr dochází k poklesu kurzů akcií a naopak, což může být vysvětlováno například jako:  změna budoucí vnitřní hodnoty akcií  odliv peněžních prostředků z akciových trhů Změna inflace  její vliv na vývoj akciových kurzů není zcela zřejmý, avšak spíše budeme mluvit o slabém negativním vztahu  růst inflace je velice často doprovázen růstem úrokových měr a taktéž v inflačním prostředí roste nejistota v ekonomice, tudíž pro investory stoupá riziko investic do cenných papírů Vývoj peněžní zásoby  kladný vztah, hlavně v krátkém období  předbíhající faktor  při růstu peněžní zásoby je více peněz investováno do jednotlivých akciových titulů, což způsobuje růst jejich ceny Odvětvová FA  odvětvová analýza zkoumá specifika a vztahy v odvětví, ve kterém daná společnost působí a jejich vliv na kurzy  důležitou roli zde hrají faktory jako:  citlivost odvětví na hospodářský cyklus  životní cyklus daného odvětví  struktura trhu  regulace v odvětví Citlivost odvětví na hospodářský cyklus  Cyklická odvětví  firmy produkující statky zbytné spotřeby, tedy výrobky a služby, jejichž spotřeba není nutná a lze ji odložit do budoucna. Cena akcie se poté vyvíjí podobně jako hospodářský cyklus.  např.: stavebnictví, automobilový průmysl, cestovní ruch, elektrotechnika  Neutrální odvětví  společnosti produkující statky nezbytné spotřeby (nulová cenová elasticita), či návykové produkty  např.: potravinářské produkty, farmaceutický průmysl, tabákový průmysl a výroba alkoholických nápojů.  Anticyklická odvětví  odvětví, která profitují během recese  firmy z anticyklických odvětí produkují levnější substituty drahých produktů,  např.: levné oděvy, obuv a potraviny nahrazující drahé výrobky Životní cyklus v odvětví  Pionýrská fáze  společnost produkuje nové, či silně inovované produkty  po těchto statcích prudce narůstá poptávka, firmy mohou dosahovat nadprůměrných zisků  to způsobuje rostoucí konkurenci a může docházet ke krachu některých podniků  investor může dosahovat mimořádných výnosů, avšak za vyššího rizika  např.: boom ve výpočetní technice v průběhu 90. let  Fáze rozvoje  stabilizace odvětví, firmy, které přečkaly pionýrskou fázi  upevňování pozice na trhu  Fáze stability  na trhu se nacházejí silné firmy, které mají zavedené jméno  stabilní vývoj tržeb, marží a zisku  tato fáze se vyznačuje nízkými výnosy a postupně rostoucími náklady, zejména na marketing a propagaci produktů  některé společnosti zde již nevidí budoucnost a odvětví postupně opouštějí.  Období útlumu  odvětví zastarává, objem produkce pozvolna klesá a firmy zde ukončují činnost Firemní FA  věnuje se samotné akciové společnosti  zkoumá, jak firma hospodaří  jaký je její očekávaný vývoj v budoucnosti  zda je příslušný cenný papír správně ohodnocen – pomocí vnitřní hodnoty akcie  cílem je najít na trhu nadhodnocené a podhodnocené akcie a následně provádět případný nákup či prodej Vnitřní hodnota  Vnitřní hodnotu počítáme v různých časových periodách:  v delším období - abychom zjistili, jak se mění a jakým směrem můžeme očekávat další pohyb kurzu  v krátkém období - je možné považovat vnitřní hodnotu za konstantní a tudíž schopnou porovnání se skutečným kurzem akcie  Pro budoucí použití označíme aktuální vnitřní hodnotu cenného papíru jako V0 a skutečný tržní kurz P0.  P0 > V0 – nadhodnocený cenný papír  P0 ≈ V0 – relativně správně ohodnocený cenný papír  P0 < V0 – cenný papír je podhodnocený Metody stanovení vnitřní hodnoty akcie  Dividendové diskontní modely – DDM  Ziskové modely  Cash Flow modely  Další ohodnocovací modely Vstupní hodnoty pro modely Míra růstu dividend Požadovaná výnosová míra Míra růstu dividend  Průměr hodnot za delší období  aritmetický  geometrický  Nevýhoda - nezahrnuje žádné předpoklady do budoucna Historická data Míra růstu dividend  Míra růstu dividend se rovná míře růstu zisku na akcii Z firemních ukazatelů  Budeme vycházet z následujících vztahů:  Dosazením získáme: Požadovaná výnosová míra  Nejznámější CAPM  (Capital Asset Princing Model)  patří mezi nejpoužívanější modely  zahrnuje celou řadu faktorů Metody stanovení vnitřní hodnoty akcie  Dividendové diskontní modely – DDM  Ziskové modely  Cash Flow modely  Další ohodnocovací modely Dividendové diskontní modely  nejčastěji používané modely  diskontováním budoucí očekávané hodnoty akcie i jednotlivých dividendových výnosů v jednotlivých letech Dividendové diskontní modely  Modely s nulovým růstem  Jednostupňové DDM  Gordonův model  Vícestupňové modely Dividendové diskontní modely  Jednostupňové  Gordonův model  Musí být splněna podmínka řešitelnosti: ○ (r – g) > 0, tudíž g < r Jednostupňové DDM a Gordonův model Dividendové diskontní modely  Růstová nadprůměrná míra růstu dividendy je způsobena růstovými faktory firmy  Přechodná během této fáze je nadprůměrná míra růstu postupně snižována až na normální míru růstu pro dané odvětví  Finální zde již počítáme s průměrnou mírou růstu dividendy v našem odvětví po celou dobu, tedy v našem případě nekonečnou dobu držby akcie Vícestupňové DDM Ziskové modely  počítají se samotným ziskem – ziskové m.  bývají považovány za přesnější než dividendové  zaměřují se na kratší investiční horizont přibližně tři roky, maximálně pět let  3 základní typy:  P/E ratio  P/BV ratio  P/S ratio Ziskové modely – P/E ratio  nejčastější ukazatel  kolika násobek zisku si člověk cení  porovnává se v rámci odvětví ne napříč trhem Ziskové modely – P/BV ratio  využívá účetní hodnotu vlastního kapitálu  P/BV (price-to-book-value ratio)  očekávaný zisk v příštím roce nahradíme součinem rentability vlastního kapitálu a očekávané účetní hodnoty vlastního kapitálu na akcii  hodnota vyšší než 1 - tak si investoři cenní akcií více než podílu hodnoty majetku společnosti, který připadá na jednu akcii  vypovídající schopnost je nízká a často opožděná  účetnictví jednotlivých společností bývají odlišná Ziskové modely – P/S ratio  vyjadřuje, jak moc si investor cenní jedné koruny z tržby podniku  můžeme použít i v případě, kdy podnik dosahuje nízkého zisku či ztráty  lze lépe porovnávat podniky navzájem  S1 - očekávané tržby na akcii v prvním roce  M1 - očekávaná zisková marže na akcii v prvním roce Příklad – společnost ČEZ  České Energetické Závody.  v roce 2009 byla největší českou firmou podle tržeb  32 tisíci zaměstnanců - třetí největší  Struktura vlastníků:  Ministerstvo financí ČR - 69,369 %  Ostatní právnické osoby - 4,427 %  Fyzické osoby - 5,416 %  Správci celkem - 20,788 % Požadovaná výnosová míra ČEZ Bezriziková výnosová míra rf 6,55 % Tržní výnosová míra rm 14,25 % Beta faktor ß 0,73 Míra růstu dividend Rok 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Dividenda 2,00 2,50 4,50 8,00 9,00 15,0 20,00 40,00 50,00 53,00 50,00 Míra růstu dividendy v % x 25 % 80 % 78 % 13 % 67% 33% 100% 25 % 6 % -6% Aritmetický průměr – 42,06 % Geometrický průměr – 37,97 % Jednot. Zkratka Vztahy 2 000 2 001 2 002 2 003 2 004 2 005 2 006 2 007 2 008 2 009 2 010 Dividend a Kč D Bloombe rg 2 3 5 8 9 15 20 40 50 53 50 Čistý zisk mil. Kč e Bloombe rg 7 237 9 123 8 421 8 869 13 213 21 438 27 697 41 555 46 510 51 547 47 232 Počet akcií mil a Bloombe rg 592,0 590,1 590,3 591,5 592,2 589,8 588,8 541,8 533,0 533,4 533,9 Zisk na akcii E E=e/a 12,23 15,46 14,27 14,99 22,31 36,35 47,04 76,69 87,25 96,63 88,47 Vlastní kapitál mil. Kč VK Bloombe rg 129 442 136 726 143 675 171 075 178 447 191 289 207 653 184 226 185 410 206 675 227 051 Rentabili ta vl. kapitálu % ROE ROE=(e/ VK)*100 5,59 6,67 5,86 5,18 7,40 11,21 13,34 22,56 25,08 24,94 20,80 Div. výplatní poměr % VP VP=(D/E) *100 16,36 16,17 31,54 53,35 40,34 41,27 42,51 52,16 57,30 54,85 56,52 Podíl zadržené ho zisku % b b=100- VP 83,64 83,83 68,46 46,65 59,66 58,73 57,49 47,84 42,70 45,15 43,48 Míra růstu dividend % g g = ROE *b 4,68 5,59 4,01 2,42 4,42 6,58 7,67 10,79 10,71 11,26 9,05 Míra růstu dividend Způsob výpočtu Míra růstu dividend Aritmetický průměr 42,06 % Geometrický průměr 37,97 % Udržovací růstový model 7,25 % DDM ČEZ Požadovaná výnosová míra r 12,171 % Míra růstu dividend g 7,25 % Poslední vyplacená dividenda D 50 Použijeme Gordonův model Ziskové modely – P/E ratio ČEZ Požadovaná výnosová míra r 12,171 % Míra růstu dividend g 7,25 % Dividendový výplatní poměr VP 0,57 Očekávaný zisk v dalším roce E1 81,02 Ziskové modely P/BV ratio ČEZ Požadovaná výnosová míra r 12,171 % Míra růstu dividend g 7,25 % Dividendový výplatní poměr VP 0,57 Rentabilita vlastního kapitálu ROE 20,8 % Očekávaná účetní hodnota vlastního kapitálu na akcii BV 431,43 Shrnutí ČEZ Současný kurz 787,5 Kč DDM 1089,72 Kč KOUPIT Ziskový model – P/E ratio 930,53 Kč KOUPIT Ziskový model – P/BV ratio 1030,77 Kč KOUPIT Doporučení KOUPIT Děkuji za pozornost 