Investovanie do dlhopisov Investovanie do dlhopisov Simona Tarabová Masarykova Univerzita: Přírodovědecká fakulta 21. apríla 2013 Investovanie do dlhopisov Obsah 1 Úvod do dlhopisov Charakteristika dlhopisu Náležitosti dlhopisu Druhy dlhopisov 2 Oceňovanie dlhopisov 3 Výnosnosť 4 Riziko 5 Durácia 6 Výhody a nevýhody investovania do dlhopisov 7 Investičné stratégie Pasívne investovanie Imunizácia a indexovanie Aktívne investovanie 8 Obchodovanie s dlhopismi Investovanie do dlhopisov Úvod do dlhopisov Charakteristika dlhopisu Charakteristika dlhopisov Dlhopis - dlhodobý cenný papier (CP) obchodovateľný na burze cenných papierov so stanovenou dobou splatnosti. - je s ním spojené právo majiteľa tohto CP požadovať splatenie dlžnej čiastky v nominálnej hodnote a vyplatenie výnosov z tohto CP k stanovenému dátumu a povinnosť osoby oprávnenej vydávať dlhopisy splniť tento záväzok. - emitent získava prostredníctvom dlhopisov dodatočné finančné prostriedky na ďalšie podnikanie – ide o určitú formu úveru, kde majiteľ dlhopisu obdrží výnos za požičanie prostriedkov emitentovi. Zisk z investovania do dlhopisu: Možnosť pravidelných príjmov formou výplaty tzv. kupónu - percentuálneho podielu z investovanej sumy. Možnosť zisku pri priaznivom vývoji ceny dlhopisu. Investovanie do dlhopisov Úvod do dlhopisov Náležitosti dlhopisu Náležitosti dlhopisu údaje o emitentovi(názov, sídlo, meno, bydlisko) názov dlhopisu, ktorý musí obsahovať slovo „dlhopis , v prípade špeciálneho druhu dlhopisu musí obsahovať aj označenie tohto druhu identifikačné označenie dlhopisu menovitú (nominálnu) hodnotu dlhopisu údaj o schválení emisných podmienok výnos z dlhopisu alebo stanovenie jeho podmienok dátum emisie dlhopisu dátum a miesto výplaty menovitej hodnoty dlhopisu a výnosov z neho formu dlhopisu prehlásenie emitenta, že sa zaväzuje splatiť dlžnú čiastku v mieste a spôsobom uvedeným v emisných podmienkach dátum splatnosti dlhopisu a výnosu z neho, pokiaľ nie je výnos určený rozdielom medzi menovitou hodnotou dlhopisu a jeho nižším emisným kurzom číselné označenie dlhopisu pri dlhopise znejúcom na meno aj meno a priezvisko, obchodnú firmu alebo názov jeho prvého vlastníka podpis alebo odtlačok podpisu osôb oprávnených k dátumu emisie jednať v mene emitenta, alebo podpis alebo odtlačok podpisu emitenta Investovanie do dlhopisov Úvod do dlhopisov Náležitosti dlhopisu Popis 5-ročného Kanadského štátneho dlhopisu Investovanie do dlhopisov Úvod do dlhopisov Druhy dlhopisov Druhy dlhopisov Podľa doby splatnosti: Krátkodobé – menej ako 5 rokov Strednedobé – 5 až 10 rokov Dlhodobé – viac ako 10 rokov Podľa druhu kupónu: Bezkupónové dlhopisy Dlhopisy s pevným kupónom Dlhopisy s premenlivým kupónom Podľa bonity klienta: Štátne dlhopisy - sú takmer bezrizikové investície s nižším výnosom a vysokou návratnosťou na financovanie deficitu v štátnom rozpočte. Pokladničné poukážky - majú vyššiu nominálnu hodnotu a kratšiu dobu splatnosti, sú neobchodovateľné na burze CP a sú emitované centrálnou bankou. Komunálne dlhopisy - emitované obcou zväčša na výstavbu a zlepšenie infraštruktúry. Zamestnanecké dlhopisy - emitované firmou pre vlastných zamestnancov. Podnikové dlhopisy - emitované pre širokú verejnosť, vyššie riziko ale aj vyššia výnos- nosť. Bankové dlhopisy - podskupina podnikových dlhopisov. Prašivé dlhopisy [angl. Junk Bonds] - emitované menšími firmami s ratingom nižším ako BBB (Moody’s) alebo Baa (S& P). Investovanie do dlhopisov Oceňovanie dlhopisov Oceňovanie dlhopisov Pre dlhopis sa stanovujú tri ceny: 1 vnútorná hodnota, 2 tržná cena (udávaná v %), 3 nominálna hodnota. Vnútorná hodnota: PV = C 1+i + C (1+i)2 +...+ C (1+i)n−1 + C +F (1+i)n = F· c ·an i + 1 (1+i)n (1) PV ... odhad ceny dlhopisu, F ... nominálna hodnota dlhopisu, c ... kupónová sadzba, C = F ·c ... kupónová platba, i ... tržná úroková miera, n ... počet kupónových období do konca splatnosti, an i = 1−vn i ... súčasná hodnota jednotkového polehotného dôchodku, v = 1 1+i ... diskontný faktor. Tržná cena by mala byť rovná vnútornej hodnote, v opačnom prípade je možné tento rozdiel využiť k zisku (predpokladom je správne určenie parametrov). Investovanie do dlhopisov Oceňovanie dlhopisov Vývoj ceny 5-ročného Kanadského štátneho dlhopisu Investovanie do dlhopisov Výnosnosť Výnosnosť dlhopisu Dlhopisy prinášajú 2 druhy výnosov: kapitálový výnos, úrokový výnos: fixný - vyjadrený ako percento z nominálnej hodnoty, vyplácaný 1x za rok alebo 1x za polroka v podobe kupónových platieb, jeho výška je stanovená pri emisii dlhopisu, pohyblivý - pravidelne upravovaný podľa úrok. sadzieb pokladničných poukážok, štátnych dlhopisov alebo referenčných úrok. mier ako LIBOR, PRIBOR, . . . bez kupónových platieb - diskontovaný dlhopis, ktorého hodnota časom postupne narastá až na nominálnu hodnotu, ktorú nadobudne v dobe splatnosti dlhopisu. Základné spôsoby určenia výnosu: Nominálny kupónový výnos - je podiel nasledujúceho kupónu a nominálnej hodnoty dlhopisu, nepresný spôsob, pretože neuvažuje celú dĺžku životnosti dlhopisu, príjmi v podobe nominálnej hodnoty, kapitálové zisky ani vplyv úrok. mier na cenu dlhopisu. Bežný výnos [angl. Current Yield] - pomer medzi kupón. platbou a aktuálnou tržnou cenou dlhopisu, nezohľadňuje možné kurzové pohyby v dôsledku pohybu úrok. mier ani príjem príjem v podobe nominálnej hodnoty dlhopisu. Výnos do doby splatnosti [angl. Yield To Maturity] - výnos z dlhopisu pre investora, ak dnes investuje a drží až do splatnosti, predpokladom sú konštantné úrok. sadzby počas celej doby životnosti dlhopisu (nereálny a nepravdepodobný predpoklad). YTM získame z rovnice: tržná cena = C 1− 1 1+i∗ n i∗(p) +F· 1 1+i∗ n ; kde i∗(p) = (1+i∗ ) 1 p −1. (2) Investovanie do dlhopisov Výnosnosť Graf výnosnosti 5-ročného Kanadského štátneho dlhopisu Investovanie do dlhopisov Riziko Riziko Inflačné riziko - fixné kupón. platby môžu byť znehodnotené infláciou. Vyššia doba splatnosti implikuje vyššie inflačné riziko. Riziko úrok. sadzieb - inverzný vzťah medzi cenou dlhopisu a jeho výnosom. Riziko predčasného splatenia - u dlhopisov s právom predčasného splatenia môže investor stratiť výnos vyplývajúci z kupónových platieb, ktoré by boli vyplácané do doby splatnosti. Kreditné riziko - je spojené s platobnou neschopnosťou emitenta platiť kupóny načas alebo vôbec. Známe ratingové agentúry sú Standard & Poor’s a Moody’s. Likviditné riziko - dlhopisy patria medzi menej likvidné aktíva - investori radšej držia dlhopisy až do splatnosti ako by s nimi obchodovali. Tržné riziko - cena dlhopisu závisí na ponuke a dopytu. Menové riziko - pri investovaní do dlhopisu v cudzej mene môže znehodnotenie domácej meny pripraviť investora o všetky zisky, ktoré investícia priniesla. Riziko úrok. sadzieb a inflačné riziko sú úzko späté, pretože úrok. sadzby majú tendenciu stúpať zároveň s infláciou. Investovanie do dlhopisov Riziko Rating 5-ročného Kanadského štátneho dlhopisu Investovanie do dlhopisov Durácia Durácia Durácia Meria citlivosť zmeny ceny dlhopisu v závislosti na zmene úrokových mier. (Zmena tržnej ceny dlhopisu má vplyv na výnos tohoto dlhopisu do splatnosti.) Vychádza z prvej derivácie ceny dlhopisu podľa úrokovej miery. Používa sa pri spravovaní aktív a pasív finančných inštitúcií vďaka eliminácii rizika pohybu úrok. sadzieb a tým zmien ceny dlhopisov. Rozlišujeme 3 druhy: 1 Durácia v rokoch - obdobie, za ktoré investor dostane celkové príjmy plynúce z dlhopisu pri reinvestícii jednotlivých kupónov a následnom predaji dlhopisu na sekundárnom trhu. D = ∑n t=1 n · CF (1+i)n PV , kde CF ...finančný tok. (3) 2 Modifikovaná durácia - udáva o koľko percent sa zmení cena dlhopisu v opačnom smere, keď sa výnos do splatnosti zmení o 1 %. MD = D 1+i (4) 3 Dolárová durácia - durácia vyjadrená v peňažných jednotkách. DD = MD ·PV 100 (5) Investovanie do dlhopisov Výhody a nevýhody investovania do dlhopisov Výhody investovanie do dlhopisov Jednoduchosť a transparentnosť investície. Môžeme nimi diverzifikovať portfólio. Pramení z nich pravidelný a istý výnos v podobe kupónových platieb. Poskytujú vyšší výnos ako termínované vklady. Je možné ich nakúpiť na burze alebo v bankách. Možnosť vziať si úver pri ručení dlhopisom. Za dlhopisy dané do zálohy môžeme od banky obdržať úver vo výške cca 60 - 90 % hodnoty založených dlhopisov. V prípade obchodovania na kapitálovom trhu existuje možnosť okamžitého predaja dlhopisu pred jeho splatnosťou. Výkyvy cien dlhopisov sú nižšie ako u akcií. Ľahká predikcia budúcich výnosov. Investor získava prednostné právo na podiel z likvidačného zostatku pred akci- onármi. Možnosť stáleho prehľadu o investícii (kurzové lístky burzy, tlač, internet). Je výhodnou investíciou v prípade deflácie. Možnosť viazania finančných prostriedkov na kratšiu dobu. Investovanie do dlhopisov Výhody a nevýhody investovania do dlhopisov Nevýhody investovania do dlhopisov Kvôli vysokej nominálnej hodnote (100 tis. Kč a viac) sú nedostupné pre malých investorov. U dlhopisov s fixným úrokom počas celej doby platnosti nastáva strata pri raste úrokových sadzieb. Z dlhodobého hľadiska je zhodnotenie dlhopisov nižšie ako u akcií. Úroky z dlhopisov sú zdaňované. S nákupom a predajom dlhopisov sú spojené poplatky. Dlhopisy nechránia pred infláciou. Investor nemá hlasovacie právo. Hodnoteniam ratingových agentúr nemôžeme vždy veriť. Existuje riziko pri investovaní do podnikových dlhopisov. Pri investovaní do dlhopisov v cudzích menách sa stretávame s rizikom zmeny menového kurzu. Investovanie do dlhopisov Investičné stratégie Investičné stratégie Portfólio vytvorené z dlhopisov môže vďaka pravidelným úrokovým platbám, daným splatnostiam a ratingom prinášať investorovi stály a spoľahlivý príjem. Dôležitá je diverzifikácia portfólia dlhopisov - dlhopisy s rozdielnymi splatnosťami a od viacerých emitentov. Medzi 4 hlavné stratégie pri spravovaní portfólia dlhopisov patria: 1 pasívne investovanie, tzv. „kúp a drž , 2 indexovanie, tzv. „skoro pasívne , 3 imunizácia, tzv. skoro aktívne, 4 aktívne investovanie. Pasívne investovanie: - Nákup jednotlivých dlhopisov a ich držba do splatnosti. - Očakávaním je vyplatenie nominálnej hodnoty pri splatnosti. - Výhodou je minimalizácia až eliminácia transakčných nákladov. - Vhodnými dlhopismi na pasívne investovanie sú vysoko kvalitné a nevypovedateľné dlhopisy, a to: štátne dlhopisy, komunálne dlhopisy, podnikové dlhopisy investičného stupňa. Investovanie do dlhopisov Investičné stratégie Pasívne investovanie Stratégie pasívneho investovania Rebrík: Založená na nákupe dlhopisov s rôznou splatnosťou. Po splatnosti kratších dlhopisov investor reinvestuje časť zdrojov do ďalších dlhopisov. Vzpieračská činka: Nákup len krátkodobých a dlhodobých dlhopisov. Dlhodobé dlhopisy poskytujú vyššie úrokové miery a krátkodobé dlhopisy poskytujú väčšiu flexibilitu investovania do iných aktív v prípade, že úrokové sadzby klesnú, a tak nebudú poskytovať dostatočný príjem. Terč: Investor nakúpi dlhopisy so splatnosťou v približne rovnakej dobe, ale minimalizuje riziko úrokových sadzieb pomocou časového rozloženia nákupu dlhopisov. Investovanie do dlhopisov Investičné stratégie Imunizácia a indexovanie Imunizácia a indexovanie Imunizácia: - Založená na vytvorení portfólia zloženého z minimálne dvoch dlhopisov, ktoré je imúnne voči zmenám úrokových sadzieb na finančných trhoch. - Pomocou imunizácie dosahuje investor presne taký výnos, aký chce. - Vychádza z priemernej splatnosti dlhopisu, tzv. durácie. - Investície je potrebné optimálne rozložiť medzi jednotlivé dlhopisy s rôznymi dobami splatnosti a duráciami. Indexovanie: - Indexované dlhopisového portfólia poskytuje výnosové a rizikové charakteristiky úzko späté s cieľovým indexom. - Podobné pasívnemu investovaniu ”kúp a drž”, avšak poskytuje určitú flexibilitu. - Dlhopisové portfólio je štrukturované tak, aby napodobňovalo istý publikovaný dlhopisový index, napr. Lehman Aggregate Bond Indexa. - Indexované portfólio je tvorené veľkým množstvom dlhopisov, čo je spojené s vysokými transakčnými nákladmi (prvotné investície, vyvažovanie zmien v indexe). aIndex je používaný dlhopisovými fondmi ako benchmark na meranie ich relatívnej výkonnosti. Obsahuje vládne CP, hypotékou zaručené CP, CP kryté aktívami a podnikové CP tak, aby simuloval postavenie dlhopisov na trhu. Splatnosť dlhopisov v indexe je vyššia ako jeden rok. Investovanie do dlhopisov Investičné stratégie Aktívne investovanie Aktívne investovanie Hlavným cieľom je maximalizovanie celkového výnosu. S vyšším výnosom je však spojené vyššie riziko. Založené na očakávaných úrokových mierach, správnom načasovaní, využívaní spreadu, a pod. Základným predpokladom je ochota investora staviť radšej na budúcnosť ako sa uspokojiť s tým, čo môžu poskytnúť pasívne stratégie. Najpoužívanejšou aktívnou stratégiou je maximalizácia kapitálového zhodnotenia, tzn. manažéri dlhopisového portfólia skúšajú nakupovať podhodnotené dlhopisy, držať ich počas vzrastania ceny a potom ich predať pred dobou splatnosti → získajú určitý profit. Techniky hľadania podhodnotených dlhopisov sú napríklad: kreditná analýza, makroekonomická analýza, sektorová analýza, tržná analýza. Nevýhodami sú vysoké transakčné náklady, časová náročnosť na sledovanie vývoja na trhoch a potreba veľkého množstva skúseností a znalostí. Zdroje CIPRA, Tomáš. Praktický průvodce finanční a pojistnou matematikou. Vyd. 2 Praha: Ekopress, s.r.o., 2005, 308 s. ISBN 80-86119-91-2 JÍLEK, Jozef. Finanční trhy a investování. Vyd. 1. Praha: GRADA Publishing, a.s., 2009, 648 s. ISBN 978-80-247-1653-4. ŠTURC, Boris. Analýza cenných papírů 2. Brno, 2009. VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297-6. Dlhopisy. Slovenská sporiteľňa. http://www.slsp.sk/6606/dlhopisy-1.html Top 4 Strategies For Managing A Bond Portfolio. Investopedia. http://goo.gl/9s8W6 TOP stratégie pri obchode s dlhopismi. finance.sk. http://www.finance.sk/investovanie/informacie/dlhopisy/ top-strategie/ Dlhopisy: Začíname investovať. KamInvestovať.sk. http://www.kaminvestovat.sk/dlhopisy/zaciname-investovat.html Fidelity Learning Center: Bond investment strategies. Fidelity.com. https://www.fidelity.com/learning-center/fixed-income-bonds/ bond-investment-strategies Ďakujem za pozornosť!