Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 1 Inflace v podnikatelských projektech 5. prosince 2016 Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 2 Inflace v podnikatelských projektech  Inflace je přítomná v každé reálné ekonomice a musí se proto odrazit ve finančním plánování  Je evidentní, že inflace bude mít vliv na použité sazby diskontování.  Například v ideálním světě bez inflace bude investor spokojen s 5% ziskovostí, ale pokud například inflace dosahuje 5 nebo 10% bude požadován vyšší nominální zisk. www. kurzy.cz Inflace je obecně definována jako nárůst všeobecné cenové hladiny zboží a služeb v ekonomice za časovém období. Ekvivalentně lze inflaci definovat jako snížení kupní síly peněz. Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 3 Inflace v podnikatelských projektech Příčiny inflace na straně (růstu) poptávky  růst množství peněz při stejné velikosti trhu (stát vydá více peněz ze státního rozpočtu, než má příjmy. To vede ke schodku (dluhu) státního rozpočtu a k tlaku na růst cen  růst trhu tzn. poptávajících vyvolává růst cen • investiční boom - firmy mají tendenci přehnaně investovat při očekávaném růstu ekonomiky a tak poptávka po stavebních pracích a technologiích výrazně předčí nabídku; • mzdové požadavky - odbory tlačí na větší růst mezd než odpovídá produktivitě práce • snížení daní vede ke zvětšení objemu koupěschopné poptávky Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 4 Inflace v podnikatelských projektech Příčiny inflace na straně (poklesu) nabídky  růst cen materiálových zdrojů z důvodu jejich postupného vyčerpávání a horší výtěžnosti  populační vliv, a to změna poměru produktivních ku neproduktivním členům společnosti. Vzroste-li podíl neproduktivních složek společnosti (dětí a důchodců) na úkor produktivních, při zanedbání ostatních vlivů dochází k poklesu nabídky relativně k poptávce  výpadky produkčních kapacit z důvodů rozsáhlých přírodních katastrof, zničení nebo dlouhodobého výpadku technické infrastruktury (zejména energetické a dopravní sítě)  skokové změny ceny nějaké významné komodity, jako je ropa Po čase se však ekonomika vždy vzpamatovává, přizpůsobuje se změně dostupnosti suroviny, nebo se zotavuje ze škod způsobených přírodními živly Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 5 Inflace v podnikatelských projektech Růst produktivity působí protiinflačně Trvalý vzestup množství služeb a statků, které jsou nabízeny na trhu, vede k tomu, že tatáž peněžní jednotka je schopna koupit více Příklady? Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 6 Inflace v podnikatelských projektech S inflací v patách Inflace se dá vyjádřit ročním tempem růstu všech cen. Při inflaci 5% se cenová hladina zboží v hodnotě 1 koruny mění takto: Rok 1: 1 x 1,05 = 1,0500 Rok 2: 1,0500 x 1,05 = 1,1025 Rok 3: 1,1025 x 1,05 = 1,1576 Rok 4: 1,1576 x 1,05 = 1,2155 Rok 5: 1,2155 x 1,05 = 1,2763 Při stejné inflaci 5% se kupní síla 1 koruny mění takto: Rok 1: 1/1,05 = 0,9524 Rok 2: 0,9524/1,05 = 0,9070 Rok 3: 0,9070/1,05 = 0,8638 Rok 4: 0,8638/1,05 = 0,8227 Rok 5: 0,8227/1,05 = 0,7835 Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 7 Inflace v podnikatelských projektech V inflačním prostředí rozlišujeme nominální a reálné sazby pro úrok nebo diskont Nominální je taková sazba, která v sobě zahrnuje inflaci. Nominální úrokové sazby jsou sazby uváděné ve smlouvách o úvěrech u sazebních bank nebo v reklamách na spoření či půjčky. Reálné jsou sazby, které ukazují, jak se změní kupní síla investovaných, vložených nebo půjčených peněz. Reálné úrokové sazby se počítají tak, že se od nominálních úrokových sazeb odečte míra inflace. Když jsou nominální úrokové sazby nízké a inflace vyšší, mohou být reálné úrokové sazby záporné. To znamená, že objem peněz díky úročení roste, ale neroste tak rychle, aby tento růst byl roven tempu, jakým peníze ztrácejí hodnotu kvůli inflaci (výhodné pro dlužníky, kterým klesá reálná hodnota dluhu, nevýhodné pro věřitele a střadatele). Pokud tedy je inflace vyšší, než tato nominální sazba, mluvíme o negativní reálné sazbě a naopak, pokud je sazba vyšší, než inflace, mluvíme o pozitivní reálné sazbě. Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 8 Inflace v podnikatelských projektech Pro vztah reálné a nominální sazby existuje Fisherova rovnice. (1 + n) = (1 + r) x (1 + i) (1 + r) = 1+𝑛 1+𝑖 i = inflace v desetinném vyjádření n = nominální sazba r = reálná sazba Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 9 Inflace v podnikatelských projektech Příklad Společnost hodlá investovat do projektu s následujícím cash flow. Za existujících ekonomických podmínek je požadován minimální výnos 20%. Inflace dosahuje 10% a předpokládá se, že bude těchto úrovní dosahovat po celou dobu projektu. Rok 0 (15,000) Rok 1 9,000 Rok 2 8,000 Rok 3 7,000 Má společnost projekt realizovat, nebo ne? Rok Cash flow Discount faktor pro 20% výnosnost Současná hodnota 0 (15,000) 1,000 (15,000) 1 9,000 0,833 7,497 2 8,000 0,694 5,552 3 7,000 0,579 4,053 NPV 2,102 Projekt má pozitivní NPV ve výši 2,102 a měl by být realizován. Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 10 Inflace v podnikatelských projektech Například při investici 1,000 společnost očekává na konci roku minimální výnos 200. Tedy při investici 1,000 bude na konci roku 1 budoucí hodnota investice 1,200. Nicméně kupní síla měny během roku díky inflaci poklesla o 10%. Jaká je reálná hodnota částky 1,200? Metodou diskontování při využití sazby inflace jako diskontu se můžeme na budoucí hodnotu podívat pohledem hodnoty investice z počátku roku. Jaká je její reálná výnosnost? 𝑃𝑉 = 𝐹𝑉 1 (1 + 𝑟) 𝑛 1,091 = 1,200 (1,1)1 Pří aplikaci sazby inflace 10% jako výnosového kritéria je zjevné, že současná hodnota budoucí hodnoty 1,200 je 1,091, tedy výnosnost je 9,1% (1,091/1,000). Nyní se na stejný projekt podívejme přes reálný cash flow přepočítaný při inflaci ve výši 10%. Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 11 Inflace v podnikatelských projektech Vypočtená hodnota 9,1% je v našem případě reálná míra výnosnosti. Požadovaná 20% míra výnosnosti je v našem případě nominální míra výnosnosti. Fisherova rovnice potvrdí náš výpočet. (1 + r) = 1+𝑛 1+𝑖 (1 + r) = 1,2 1,1 = 1,091 (r = 9,1%) Rok Cashflow Discount faktor pro 10% inflaci Cash flow v cenách roku 0 0 (15,000) 1,000 (15,000) 1 9,000 1 1,101 = 0,909 8,182 2 8,000 1 1,102 = 0,826 6,612 3 7,000 1 1,103 = 0,751 5,257 Rok Cashflow Discount faktor pro 9,1% Současná hodnota 0 (15,000) 1,000 (15,000) 1 8,182 1 1,0911 7,500 2 6,612 1 1,0912 5,555 3 5,257 1 1,0913 4,050 NPV 2,105 Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 12 Inflace v podnikatelských projektech Jaké sazby se používají při hodnocení projektu metodami DCF?  Pokud se budoucí cashflow uvádí ve skutečných hodnotách (ceny suroviny, OPEX, investice, G&A) v budoucnu, včetně inflace, která se může lišit pro různé parametry projektu, využíváme pro diskontování nominální sazbu  Pokud se budoucí výnosy a výdaje budou uvádět v cenách odpovídajících roku 0, bez inflace, tedy současné době, používáme pro diskontování reálnou sazbu. Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 13 Příklad Společnost hodnotí projekt, jehož prvotní investice by činila 5,000 USD. Po dobu trvání projektu v délce 4 let by roční fixní výnosy činily 2,500 USD plus projekt by generoval další úspory ve výši 500 USD za rok 1, rostoucí o 5% ročně díky inflaci. Výdaje budou 1,000 USD za první rok a porostou o 10 % ročně díky inflaci tažené mzdami. Všeobecná míra inflace v ekonomice bude 7,5% a společnost požaduje nominální výnosnost 16 %. Zdanění zanedbáváme. Inflace v podnikatelských projektech Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 14 Krok 1. Výpočet relevantního nominálního cash flow Rok Fixní výnos Úspory včetně inflace 5% Výdaje včetně inflace 10 % Nominální CF 1 2,500 500 (1,000) 2,000 2 2,500 525 (1,100) 1,925 3 2,500 551 (1,210) 1,841 4 2,500 579 (1,331) 1,748 Krok 2. Výpočet NPV projektu aplikací nominální sazby Rok Cashflow Discount faktor pro 16% Současná hodnota 0 (5,000) 1,000 (5,000) 1 2,000 0,862 1,724 2 1,925 0,743 1,430 3 1,841 0,641 1,180 4 1,748 0,552 965 NPV 299 Závěr: NPV je pozitivní a projekt by měl být realizován. Inflace v podnikatelských projektech Reálná míra výnosnosti je: (1 + r) = 1,16 1,075 = 1,079 (r = 7,9 %) Podnikání v průzkumu a těžbě nerostných surovin 2016 15 Závěr Při manažerském oceňování projektu, obzvláště pro dlouhodobé projekty, lze pouze dohadovat, jaká bude míra inflace po dobu projektu. Jedinou možností, jak se s tímto problémem vypořádat je provádět analýzu rizik, citlivosti projektu na změny v inflaci pro různé kategorie, případně do rozpočtu projektu založit finanční rezervu. Inflace postihuje buď všechny ceny, je všeobecnou inflací, nebo specifická pro některé vstupy. Nákup technologií nebo výdaje se budou prodražovat. Zároveň lze očekávat růst ceny produkce. V projektech cílených na nerostné suroviny je jednoznačně rozhodujícím faktorem cena realizace produkce, která do značné míry ovlivňuje ceny technologií (vrtání, služby), materiálu (železo, chemikálie) a transportu. Inflace v podnikatelských projektech